下半年A股从平衡木到钢丝绳 3200关口不会轻松突破

我们中期策略的观点是“智慧舞步：从平衡木到钢丝绳”。往后看我们认为整个市场将处于一个从平衡震荡市转向震荡向下的过程，从平衡木到钢丝绳，难度明显是在加大，需要更加“智慧”地、精准地把握择时和精选板块才能跳好这个舞步。

大家可以简单回顾一下我们之前几个关键时刻的观点：2016年12月1日年度策略会《平衡木上的舞蹈》向大家明确提示风险，12月和1月份我们经历了2波大的调整。2017年1月22日《春节别忘抢红包》，空翻多，提示红包行情，3100涨到3300，3月中多次电话会议提示红包结束，市场已经处于“高位”，4月16日《金融监管成为下个阶段主要矛盾》明确翻空，并把金融去杠杆明确作为成为影响市场的主要矛盾，后来我们看到市场又出现了一轮调整，应该说几个时间点的节奏上来看还是比较准的。

市场展望：智慧舞步：从平衡木到钢丝绳。展望未来为什么说从平衡木走到钢丝绳呢？未来一段时间影响市场的核心矛盾在于金融监管和去杠杆的持续推进，导致货币流动性的收缩。从分子端来看，企业盈利增速边际向下是影响市场的次要矛盾。类似平衡木上的舞蹈，在钢丝绳上跳舞，高手能做出优美的姿势，在合适的时间选择合适的板块，还是有希望得高分的。可是对大多数而言，可能更不好跳，操作的难度明显在增加，所以需要更“智慧的舞步”才能得到好分数。

行业配置：中国核心资产&大金融龙头&“真成长”。从板块配置来看，我们认为有几个方向，第一个是中国的核心资产。其实我们从去年的专题报告就一直在强调核心资产的概念，现在梳理出三个角度：制造业寻求全球竞争力，消费品寻求国内市占率和品牌化，具备“硬资产”的公司。第二个方向是大金融的龙头公司，金融去杠杆可以理解为金融业的供给侧改革，稳健的龙头股有望不断受益，相对收益明显。第三块是成长股里的“真成长”会慢慢走出来，成长股整体面临一个优胜劣汰加速的过程，业绩与估值匹配的“真成长”逐步走出独立行情。

主题投资：国企改革入佳境，电动汽车新周期。从主题投资来看，国企改革入佳境，决策层力推，央企重组、混改等加速落地。电动汽车国内市场产销恢复，全球大周期、景气度共振向上。

以上是我们的主要结论，下面就主要的观点展开一下。

1、大势研判

首先，分子端边际回落的趋势应该是比较明确的。一是从经济基本面来看，在年初大家一致认为新周期来临的时候，我们提醒大家没有那么“狂热”，但是未来也不会出现断崖式的硬着陆。无论是民间投资、制造业固定资产投资、还是房地产开发投资，边际回落的迹象是比较明显的。二是从PPI角度，从长周期来看PPI与企业盈利相关度是比较高的，很重要原因在于企业盈利不像GDP，它是一个名义指标，不需要剔除价格因素算出实际值，所以它们的相关性比价好。三是从企业盈利自身的周期来看，大概平均3-4年一个周期，一年到一年半左右的上升，两年到两点半左右的下降，2016年我们经历了完整的一轮上升，2017年一季度与2016年四季度相比已经出现了一个往下的拐点。因此，从分子端来看，企业盈利的边际方向是确定的，这是推动从平衡木走向钢丝绳的第一步。

但更主要的因素是来自于分母端，就是金融监管和金融去杠杆的持续推进。体现在市场上来看就是两个维度，一个是价，一个是量。首先我们看到的是金融市场的利率在持续的上行，无风险利率的上行就会影响整个市场的估值。另外一方面从量上来看，众多的监管措施会直接压缩大家的业务空间，很多业务不能做了。整个金融市场金融机构之间相互持有的资产保守估计60万亿以上，这里面有很多所谓的空转套利、监管套利、表外扩张一起叠加出来的巨大的资产规模，当业务空间受到限制、不让你去做的时候，流动性一定是收的，而且它影响的是整个社会的流动性，不只是股市的。