沪指三连阳再度冲击3300 谨防股指冲高跳水

沪指今日延续强势表现，高开高走，最终小幅收涨0.56%结束一天交易，日K线强势三连阳，再度向3300点发起冲击，收报3286.91点。两市合计成交4555亿元，行业板块呈现普涨态势，中国联通A股复牌一字涨停。

东北证券：从近期变化来看，虽然指数变化缓慢，但市场状态已经转入到“成交缩量整固+亢奋情绪降温”的组合。过去三周市场日均成交额从5500亿的高位回落至4850亿，融资买入和市场成交额均同向回落，并且融资买入占市场成交额比重所代表的风险偏好情绪也出现回落。在区域主题上我们推荐关注“雄安”和“福建”，首先这两个主题均具有较好的政策事件催化环境，其次这两个板块具有较好的配置性价比。

近期来看，周期板块的确面临来自市场面和基本面的双重挑战：从市场面来看，存量资金市场下，大量成交额聚集在周期板块的局面难以持续，需要经历成交分布的再平衡；从基本面来看，近期公布的7月份经济数据走软、对商品期货价格快速上涨的政策引导频出、外部环境近期避险情绪上升等因素也不利于周期类板块的持续支撑。更长时间尺度来看，周期板块的安全垫来自经济企稳和政策求稳两个因素的支撑，但需要修复本轮周期行情中的成交拥挤现象，并等待下一轮经济数据公布时的再验证。

华泰证券：纵观市场，涨价题材相对休整，当下市场热点集中在国企混改，联通混改消息刺激，持续性比预期的要好，炒作对象除了首批混改试点央企外还延伸到了油改和军改等。联通的亮点在于BAT等大佬的参与。短线应该还有些个股活跃的行情，大趋势性行情则需要时间酝酿，毕竟当中涉及的大盘股太多，持久度关键还得看后续消息面。

国泰君安：宏观团队认为，避险情绪提升，全球复苏延续；国内经济年内难现景气向下拐点，也难见政策的松拐点。策略团队认为，创业板反弹仅仅是小插曲，市场风格仍将以龙头白马为主，外延并购弱化与商誉减值扰动创业板业绩。机械团队认为，我国自动售货机销量2020年或将超过日本，富士冰山作为国内龙头，将直接受益行业放量成长。钢铁团队认为，9 月份迎来传统需求旺季，叠加采暖季环保限产，钢价依然会偏强运行。

安信证券：铁总商业化新政频出、混改提速催化不断。近期联通混改方案的落地或给铁总缓慢的混改进程造成不少压力。十九大临近，央企改革阶段性成果或面临考核，铁总混改已然箭在弦上。铁总混改的内压外驱动：政企不分模式一直困扰铁总企业化经营。铁总突围的三剂良方：普客提价空间巨大；综合开发铁路车站及线路用地；引入外部战略投资者补充资金和形成战略协同。铁总混改拥有三重受益逻辑：①增量：经济复苏，交运回暖。②提价：铁路改革，提价预期。③催化：铁总混改提速，混改动作积极。

铁路混改加速预期将为铁总旗下仅有的三家上市公司（铁龙物流、广深铁路、大秦铁路）短期带来国企混改主题催化。

【今日小结】

全天看，两市双双高开，开盘后直线拉升，但随即冲高回落，保持震荡。随后，有色等资源股开始表现，次新股持续强势，指数保持稳定状态。午后，次新股继续前强势，中小创等小幅表现，板块悉数回升，指数震荡中创日内新高。

【明日策略】

今日，两市震荡上行，延续近期的反弹行情。盘面上，次新股表现强势，小盘题材股发力，价值有色等资源股的回升，市场多数板块个股翻红上行；消息上，中报显示，养老金正式出手A股，而且现身两只中小创个股。养老金的出手，从态度和信心上讲，对市场构成正面影响，也给中期投资传递信心；技术上，大盘连续反弹后面临前期3300点区域的压力，而持续缩量下，指数上攻较为困难，短期如不能快速突破，回调需求将继续升温。总体上，联通混改引爆概念股飙升，而养老金出手刺激中小盘个股，市场呈现多面开花的局面，但两市上行中成交低迷，短期反弹面临重要突破，若不能快速释放动能，或有回落风险。短期，指数到了重要的时间节点，这里没有明显的热点出现，谨防股指冲高跳水，建议继续降低仓位观望，同时因为个股的良好表现，还可继续择优做多。

【操作关注】

短期适当降低仓位至4成，20%中长线，以蓝筹股为主， 20%小盘题材股。

【后市攻略】

徐彪：3季度调整是上车机会 3大政策主线缺一不可

上周市场出现了五月底以来最剧烈的一波调整，我们在上周末的关键时点，做出了两个关键性判断：其一、Q3不必悲观，没有系统性调整的风险，海外黑天鹅造成的下跌往往是上车机会。其二、淡化风格，均衡配置，下半年金融、供给侧有明确限产规模和时间的周期、估值与增速匹配的消费白马、优秀的内生成长股都会有表现，但依旧要业绩为王。

向前看，如若Q3果然像我们所判断的，调整就是上车机会，那么有哪些政策类主题是必须要关注的？或者哪些政策主线会贯穿未来一年乃至三年时间。

在此之前，有必要先解释清楚一个问题，为什么现在这个时点要重视政策类主题？从过去几年主题研究的经验中，有一点事实是，牛市之中往往科技类主题更占优势，取得更高的超额收益，但是到了震荡市或者是熊市，你会发现强政策类主题的表现更加抢眼。今年上半年的震荡市里，这一特点就表现的非常明显，当时如果你把前半年剔除次新股和新股，涨幅排在前150的股票，一个个拿出来去看，无非四大类：一是消费和消费电子的白马、二是雄安、三是大湾区、四是新疆，除了白马以外，能够取得明显超额收益的股票几乎全部是强政策性的主题。

闲话少叙，马上回到正文，这里我们强调三大可能贯穿未来几年的政策方向，缺一不可，必须给予足够的重视。

三大主线之一：混改

6月初，天风策略联合天风建筑团队，在最底部推荐混改和建筑央企的机会，随后“6+1”混改试点中，东航、联通的方案先后落地，中国交建将持有的振华重工股权划转也意味着建筑领域国企改革大幕的拉开。

这里只跟大家再强调几个核心问题：

第一、目前来看，央企涉及混改的上市公司只有中国联通一家，但我们为何还要如此关注试点的进展和节奏？

这其中的一个关键性问题就在于，地方国企的改革进展和政策节奏，往往要跟着中央走。道理很简单，混改是一个容易踩红线、容易犯错误的任务，所以地方一定会以央企的试点为标杆、以中央的政策为顶层规划。举个例子，12月上旬的时候，媒体报道，国资委确定了10家员工持股试点的中央企业三级子企业名单。紧接着，12月低、1月初，北京和上海就跟着出台了员工持股方案的细则。

所以，关注地方国企改革机会的投资者，只跟踪地方的变化是不够的，一定要紧密关注央企试点和中央层面的进展。中央层面的进展和突破，就意味着地方的动作也要临近了。所以，东航、联通标杆确立，后续地方的混改动作提速是可以期待的。

第二、下半年，混改究竟怎样才算“超预期”？

回答这个问题之前，必须先弄清楚这一轮国企改革的来龙去脉。本轮国企改大致可回溯自13年底十八届三中全会，当次会议就全面深化改革的几个问题进行讨论，通过了《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，其中就提到了要“积极发展混合所有制经济”、“鼓励发展非公有资本控股的混合所有制企业”， 12月即成立中央深改小组。事实上，作为提升国企活力的最重要手段之一，从2013年底的十八届三中全会开始，就有不少人认为，这一轮的国企改革就是以混合所有制为核心的改革。

但是，从2014年开始，到2016年中旬，两年半的时间，除了一些中央和地方的顶层规划以外，大家几乎没有看到什么关于混改的实质性推进。即使是去年7月4日总书记主持召开国企改座谈会（被认为是去年下半年以来国企改加速的标志）也没有强调混改的作用。在这么长阶段取而代之的是两个方面，一是央企重组（南北车、宝武钢等等），二是国有资本投资运营公司（国投、中粮的央企试点，上海的国盛集团和国际集团、山东的国投集团和鲁信创投集团等地方试点）。

这也是为什么过去两年多市场对于混改的预期已经降低到冰点，并且认为混改似乎不是国企改革的能够突破的重点。直到去年底的中央经济工作会议，强调了混合所有制改革是“国企改革的重要突破口”，是一个比较新鲜的提法，并且给出了电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等具体领域。再叠加去年10月份发改委公布的混改“6+1”试点名单，市场才开始真正意识到混改在政策层面的重要性。

但是由于联通方案的出台几乎耗去了三个季度的时间，在这一过程里，也耗去了很多不坚定的围观群众的耐心，导致今年以来关于“十九大之前混改难有实质性推进的说法”又逐渐甚嚣尘上，联通方案的最终落地正在扭转这种过于悲观的判断，我们结论是，只要下半年混改能够稳步推荐，就是超出了大部分人此前的预期。

第三、混改买什么？

混改买什么似乎一直都是一个“老大难”的问题。对于国企改革这个主题而言，投资者的普遍反映是很难参与，尤其是央企的混改，很难从中赚到钱。的确，在改革试点名单里的公司，和已经有部分改革推进的公司，全市场都看得到，存在的预期差很小，大部分时间，买这些公司就变成了博弈，尤其是对于混改的公司来说，很难量化混改的效果，从而股价的空间。

因此，对于混改而言，一定要“买入核心资产”，为什么？其一，如果一家国企没有好的资产，对于混改后的效果，是没人能够打包票的，相反，对于真正有优质资产，但短期受困于机制、激励、销售、营销等问题而导致ROE、净利率暂时低于民营企业的国企来说，混改对他们的提升是确定性的。其二，买“烂公司”（资产注入预期的壳公司）的后果是，一旦资产注入不及预期，随后就是一地鸡毛，因为这些公司的预期差太小了。

最后我们推荐四类具备核心资产的混改方向：

一是建筑央企（天风策略&建筑联合推荐）；

二是天津混改中的医药集团（中新药业，天风策略&医药团队联合推荐关注）；

三是铁路和物流（详见天风交运姜明团队近期的推荐和报告）；

四是军工（关注股权激励超预期的可能）。

三大主线之二：环保

一方面，中央环保督察已经完成3轮，第四轮也在7号启动。另一方面，京津冀周边为期一年25批次的督查也已进行了三分之一，我们主要的参考文件《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》早在2月就出台征求意见稿，3月底正式落地。

但市场远在几个月之后才真正重视起来。我想原因不外乎为：以普遍对环保工作的思维惯性，多数人一度认为这一次又是雷声大雨点小，因为地方政府大多“唯GDP是瞻”。

这里，我们要跟大家强调的是，目前这个时点开始，多重视环保督查都不为过！未来几年很可能是环保风暴席卷的阶段！

第一，最高层授意。

726总书记对省部级领导干部的讲话，基本可以认为是十九大的序幕和未来一段时间的政策定调。十九大之后，新届领导班子将直接面对2020年第一个百年目标，意义非凡。而当次会议上总书记专门特别提到三大攻坚战，分别是防范风险，精准脱贫和污染防治。所以如果我们足够确信这一轮防风险去杠杆的力度，就没理由怀疑这一轮环保督查的决心。

第二，督查力度史无前例。

4月初京津冀周边督查正式启动，当时的新闻稿明确写到：“此次强化督查是环境保护有史以来，国家层面直接组织的最大规模行动”。当时或许没大留意，直到7轮次督查过去，大家发现这一次确实是动了真格。动用5600名环保执法人员，不中断地两周轮换一次长达一年，人力物力投入可想而知。

其次，本次督查采用跨省督查，比较罕见，披露程度也较以往相比更高。环保部网站上每天公开当日督查情况，包括多少家企业，其中多少有环保问题等等。

最后，问责之严厉大超预期，乌纱帽与环保挂钩已经非常明确。中央督查前三轮合计拘留930人，约谈近13000人，问责超过10000人。再比如之前中央环保组第三轮督查后狠批辽宁“屡屡突破环境底线上项目、有的地方甚至纵容违法填海、多个违法建设项目背后都有政府部门撑腰”，对贵州的督查反馈直指一些地方不作为乱作为等等。

第三，精心安排，主要人事调度到位。

今年5月的一系列人事调度颇有深意。环保部新上任的李干杰过去一年三次履新。16年10月之前在环保部门有超过16年的工作经历，直到去年底被调到河北，不过半年多又重新回到环保部。卸任的陈吉宁则履新北京市委常委、代市长，搭档新任市委书记蔡奇。由此来看，最大力度环保督查由京津冀开刀，是早有布置。

向前看，中央第四轮环保督查8月初启动，预计持续一个月时间，环京津冀“2+26”城今年4月开始，共督查25轮次，明年四月结束。这一期间，建议持续关注有明确限产规模和限产时间的细分行业。看更长一些，随着环保督查由“去产能”向“提高产能的环保标准”过渡，工业环保以及环保监测的行业需要逐步关注起来。