沪指3300点高位休整 谨防加杠杆卷土重来

突如其来的紧张

8月中旬以来至今的这轮资金面的紧张显得有所突兀并且令人意外。

结束了9日至11日三个交易日的宽松后，8月14日开始，资金面没有征兆地开始紧张。当日央行进行了1100亿7天、1000亿14天逆回购操作，同时有2100亿逆回购到期，完全对冲到期量。

“从上周一开始，资金面就开始紧张。14日午后资金面有短暂的好转，但是平盘也很难。15日早盘，银行的融出谨慎，资金供不应求，各期限价格持续走高。紧张情绪一直延续到昨天，公开市场的净回笼让机构谨慎，隔夜期限供不应求。昨天午盘后价格再次有所走高，到了尾盘我们能看到有部分银行进行了少量的融出。”北京一家基金公司交易员表示。

上周，国债和国开债收益率在周一双双出现下行，随后受到资金面的干扰收益率出现了不同程度的上行。受到长端收益率小幅下行的影响，国债10年和1年的期限利差继续小幅缩窄。

在隔了一个周末后，紧张情绪暂时有所缓解。

8月22日，早盘各机构需求仍然集中在隔夜、7天和14天跨月品种，但是早盘大行融出较少，非银机构主要融出7天以上品种，下午3点后，银行系机构融出隔夜品种。

一次突如其来的紧张，让市场各参与方对资金面的认识进一步加深，背后的原因在逐渐浮出水面。

在中泰证券债券分析师齐晟看来，上周以来资金面的突然收紧，从表面上看是税收和央行投放量不足等因素造成的，但深层次原因是超储率偏低造成了银行的体系比较脆弱。

“我觉得，央行的态度就是希望机构不要加杠杆太快。打个比方，央行的态度就是不想让你像在高速路上开车那么快，为了让你能够在必要的时候减速。”北京一位资深公募债券基金经理举例称。

不过，他也认为，这种资金面的紧张并不需要过分关注。“其实每个月都会有紧松，资金面其实不是很值得研究。加上我现在的策略比较保守，其实不会太在意这个情况，因为对资金面的这个影响已经是常态化。”

但他也坦言对债市的影响仍然不容忽视。数据显示，上周银行间各期限利率全面上行，隔夜、7天、14天、21天和1个月回购利率分别涨至2.99%、3.53%、4.36%、4.14%和4.61%。

“一些基金经理觉得经济状况不是很好，所以配了一些长久期的债，不过我更偏爱于短久期。因为我觉得长久期收益率并不见得比短久期要好。利率如果一直保持在3点多，那大家肯定很愿意借钱，但是现在动不动就超过了5%，成本这么高，没有多少人愿意做了。”他也说。

融通收益增强债券型基金拟任基金经理张一格则认为，经济基本面、货币政策和监管政策层面均难以看到收益率大幅变动的信号，债券市场短期内大概率维持震荡格局，获取资本利得的难度较大，应重视票息收益。遵循票息收益的思路选择债券，一方面同业存单在各银行类金融机构稳定同业负债的情况下，收益率居于高位，且考虑未来的增值税因素，收益率相对优势突出；另一方面，部分信用债由于所属行业所属区域等原因，被市场所错杀，信用利差较高，这其中能挖掘出一些基本面较好、违约风险很低的企业。

值得注意的是，资金面紧张加上临近月末，同业存单的价格普遍上涨，1月期同存的上涨最为明显。统计显示，过去一周银行总计发行同业存单607期，计划发行4424.5亿元，实际发行3422.7亿元，出现了明显下降，由于发行量的明显下滑，上周同存净融资规模也有了小幅的下降，且由正转负，由283亿元变成了-60亿元。这也是7月份以来，同业存单周净融资额首次为负。