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沪指3300点高位休整谨防加杠杆卷土重来

来源：当代财经网时间：2017-08-23 09:00:35

杠杆率有所上升

在分析人士看来，资金面紧张的原因恐怕不仅仅是央行流动性投放减少那么简单。

“上周来看，确实央行放的钱是不够的，但是放的钱不够并不会导致这么紧张，因为5月份的时候放的钱不够，跟5月份相比的资金面紧张还是有所不一样。第一，产品杠杆比4、5月份高；第二，4、5月份是银行大幅砍各种业务，现在中小银行又开始开展各种业务。”该上海债券研究人士告诉第一财经记者。

“举个例子，股权及其他投资是金融机构信贷收支表的一个科目，5、6月份都是下降的，5月份是有7000多亿的下降。到了7月份是增加的，而且只是加给了中小银行，大行还是减少的。”他也说。

第一财经记者注意到，7月金融数据显示，股权及其他投资增加3960亿元，较过去5个月出现了明显的恢复；7月份的信贷收支表也反映出，中小型银行的资金运用股权及其他投资重新又大幅增长。

而齐晟则认为，资金面的紧张可以与杠杆建立联系。

“5月底至今，同业存单和质押式回购的交易量一路上行，说明即便是剔除6月末试点因素，近期资金交易的规模仍在上涨，这也反映出金融机构对于资金的需求量在上升，一定程度上说明了杠杆率的提升。”齐晟也认为。

其逻辑是，杠杆的调整具有黏性，会影响到下一期的资金面。当未来资金面紧张的时候，杠杆会有所下降，从而对未来资金面有缓冲的影响；当市场发现资金面并不如预想紧张，甚至比较宽松的时候，杠杆策略便有了提升的空间。在当前央行的货币政策维持紧平衡策略不变的情况下，杠杆的变化就将影响下期的资金面，从而使得机构对杠杆进一步的调整。

因此，由于7月份银行体系金融杠杆有抬头迹象，间接造成了7月以来资金面的紧张。按照这个推理，8月中旬以来的资金面紧张，也是因为杠杆率有所上升引起的。

不过，受到监管和去杠杆的影响，通过非银机构加杠杆的委外或者理财资金的杠杆率和监管及资金面的关系就颇为密切。

“现在杠杆有两个概念，第一个是产品的杠杆，简而言之就是总资产比净资产；第二个就是银行资产扩张的速度。所谓金融去杠杆是指后者。非银没有办法自主选择扩充资产负债表，只能说去找银行拉钱。实际上它的杠杆比较市场化，6月份的杠杆是个高点，从7月开始就有所下降了一些。”上述沪上某券商固收分析人士解释道。

除了国内的去杠杆及监管因素，美联储加息也被认为是影响资金面的重要因素。在张一格看来，在美国经济基本面和缩表的提振作用下，美元指数可能出现小幅回升，但欧央行货币政策转向在即，美元指数从长期来看或进入相对贬值区间，而这对于我国汇率的相对稳定是较为有利的。