机构乐观看待四季度行情 五大板块值得重点关注

三季度的A股上涨是主基调。三季度，中小板指上涨8.86%，一马当先；深证成指涨5.3%，紧随其后；上证综指涨4.9%，进一步抬升；创业板指涨2.69%，表现垫底。

业内人士表示，有色、煤炭、钢铁、化工等周期性板块在供给侧结构性改革、环保限产和经济复苏需求增加的条件下，业绩呈现井喷态势，成功带动并领涨三季度A股。展望四季度，不少机构认为，目前市场乐观情绪已经形成，经济进一步复苏，A股行情仍可期。

在复旦大学金融研究中心主任孙立坚看来，自去年以来，全球经济延续了稳步复苏的局面。在发达经济体层面，美国经济表现稳定，日本、欧元区经济复苏势头更显强劲；在新兴市场层面，受益于大宗商品价格集体大幅上涨和发达国家商品进口需求大增，新兴市场国家经济复苏开始加速，这是三季度全球股市普遍上涨的基本面因素。

统计显示，三季度，新兴市场国家巴西圣保罗IBOVESPA指数涨幅超16%，俄罗斯RTS指数涨幅超12%，二者领跑全球股市。香港恒生指数涨6.95%，表现抢眼，涨幅位居全球第三。发达国家，美国纳斯达克指数涨幅超5%，法国巴黎CAC40指数和德国法兰克福DAX指数也都录得了3%以上的涨幅。

三季度，A股全部市值增加了3.66万亿元。指数稳步上升，赚钱效应明显，市场乐观情绪高涨，交易日趋活跃。三季度，沪深两市日均成交金额5066亿元，比二季度增近两成。沪深两市融资余额从6月初的约8500亿元，提升到9月底的近万亿元，资金入市势头明显。

三季度，周期股强势爆发，有色、钢铁板块领涨。有色金属板块涨幅超28%，大幅领跑全市场。钢铁板块涨幅近19%，排名第二。以白酒为代表的食品饮料板块涨幅超11%，排名第三。而公用事业板块跌幅超3%，排名垫底。

兴业证券首席策略分析师王德伦表示，三季度在宏观经济持续向好的背景下，二季度的金融强监管暂告一段落，资金面边际放松，市场利率出现了略微下调；监管部门也适时调整了IPO发行节奏，弥补了融资、减持等相关制度漏洞，市场情绪得到明显提升，A股有了稳步向上的基础。

前海开源基金执行总经理杨德龙认为，基本面稳定，资金面边际宽松，政策提振信心，随着螺纹钢、有色金属、煤炭等价格快速上涨而带来的周期股公司业绩大超预期成为引爆股价的关键因素，尤其是方大碳素三季度股价涨幅达三倍的表现，成功点燃了市场炒作周期股的热情。

以钢铁行业为例，上市钢企三季度的赚钱能力让市场“咂舌”，大部分上市钢铁企业三季度单季盈利水平赶超上半年，单季盈利水平处于历史高位。像安阳钢铁三季度业绩预告前三季度共赚9亿元—10亿元，去年同期仅为1.4亿元。而安钢半年报显示仅赚0.28亿元，三季度单季就赚8.72亿—9.72亿元。

海通证券认为，在供给侧结构性改革和环保限产涨价后，周期性行业正在往蓝筹股方向变化，股价三季度涨幅惊人，成为A股走好的重要驱动器。

展望四季度，多位市场人士表示乐观。一方面宏观经济稳中向好的局面不会变，尤其是全球经济仍在同步复苏。另一方面，四季度资金面会呈边际放松。更重要的是，A股上升趋势已经起来，乐观情绪形成，资金入市速度有增无减，周期股业绩提升，创业板的业绩增速自二季度开始回升。

策略篇

十月国庆长假之后，A股市场将迎来2017年第四季度的行情。今年最后一个季度大盘将以什么样的趋势向前、四季度的投资机会和市场热点会存在于哪些领域呢？这些问题都成为市场关注焦点。对此，来自6家券商的策略分析师纷纷发表了他们的观点。

国金证券 李立峰

上证综指或回落至3200点附近

对于2017年第四季度市场趋势和投资策略，国金策略李立峰团队指出，从海外市场情况来看，全球经济维持平稳增速，“缩表”预期依旧存在。

国内市场来看，李立峰团队认为，需求存在短板，房地产后周期效应在逐渐消退。而PPI环比的快速上涨，侵蚀着“中下游制造业”利润，资金面易紧难松的格局也将延续。

在资本市场上，李立峰认为“金融监管、金融降杠杆”方向不会变化；再融资、IPO“一减一增”，重塑估值体系；促分红、塑造稳定收益市场，提高机构投资占比——今年以来，先后有中国神华、中国石油等大型央企以及中国平安等进行了高比例分红，后续加大分红比例将成为A股市场显著的特征之一；从投资者结构变化来看，外资占比出现提升。

综合了当前海外市场、国内市场等各方面因素，李立峰团队认为，2017年第四季度，市场将会由“增量行情”切换至“减量博弈”，年上证综指或将回落至3200点附近。

具体在投资策略方面，李立峰认为行业配置应当“求同存异”，个股上深挖“细分行业龙头”。“行业配置方面，我们建议会比估值过高的中小市值板块、创业板以及次新股板块等。盈利驱动，价值为王，建议把握三条主线。”他提出道，一是增加对流动性好的板块的配置，比如大金融（银行、非银）板块；二是增加适合于做年底估值切换板块的配置，其中受益于消费升级、有持续需求的消费板块有“天然”的估值切换优势，如白酒、电子、旅游酒店等；三是关注机构前期配置相对较低，但板块已证明业绩（中报）表现靓丽，后续板块政策上存在悲观预期修正的板块，如房地产、园林、电网等。

在主题投资方面，他建议从两条思路去布局：1、从改革角度布局，可积极关注：区域规划（如上海、深圳、海南等）、租售同权、土地流转、国企改革、军民融合；2、从正处于产业潮流角度布局，可积极关注：中美合作项目如特斯拉产业、大飞机产业，以及安防、人脸识别、冷链物流等。

海通证券 荀玉根

关注三大有望“逆袭”的板块

在海通证券分析师荀玉根看来，今年前8个月，消费、周期、金融、成长已轮番表现，四季度逐渐临近。而在过去5年，最后三四个月行情结构往往突变，前三季净值排名后1/4的基金通过年底逆袭进入前3/4的比例达26%。回顾过往年底市场表现，A股频繁出现某些行业的短期逆袭，比如如2012年的银行，2013年的自贸区，2014年的一带一路和券商，2015年的券商和地产，2016年的建筑。“震荡市中，四季度的行情需要‘开脑洞’。”荀玉根表示，统计2012-2016年前三季度领涨的前5个行业、以及领跌的前5个行业在四季度的超额收益表现，发现除了2014、2015年以外，其他时期这些行业在四季度的平均超额收益都不显著。而在2012、2013、2016年的震荡市背景下，前三季度涨幅中等的行业反而四季度逆袭比率更高。

究其原因，主要是因为震荡市背景下，行业的涨跌幅与盈利相关性更强，前三季度领涨的行业主要源于业绩改善，领跌的行业大部分源于盈利下滑。而到了四季度，前期涨幅偏中等的行业估值和盈利的匹配度更高，在政策或事件的催化下反而更容易出现逆袭。

那么，2017年底有望实现逆袭的板块可能会存在于哪些领域呢？

荀玉根分析：“过去五年年底逆袭板块特征：第一、低涨幅——板块间年内收益差距拉大，表现落后的品种性价比提升，如2012年的银行，2014年的非银，2015年的地产、券商，2016年的建筑等。第二、低配置——机构年底排名博弈激烈，低配板块成为排名靠后机构实现弯道超车的潜在筹码。如2012年年底银行大涨前，基金仓位已从2010年的27%跌至5.3%，处于历史最低点；2015年年底券商大涨前，基金持仓已跌至0.4%，位于2011年以来历史低点；2015年年底房地产大涨前，基金持仓仅为3.1%，为2011年以来最低值。第三、政策或事件催化，如2012年改革预期升温，2013年的自贸区，2014年一带一路、降息刺激，2015、2016年的险资举牌。”

从上述三个催化因素出发，荀玉根建议关注券商、建筑、房地产板块。

银河证券 姚珟

推荐白马消费龙头及大金融

银河证券分析师姚珟认为，今年第四季度，市场行情有望回归消费与大金融。

从经济环境基本面来看，姚珟指出，8月份经济数据连续2个月下滑后，市场对需求端的预期趋向悲观，上游强周期股票及相关大宗商品价格均出现显著回调，风格再度转向白马消费股与受政策影响的新能源汽车主题。

从接下来的趋势看，姚珟认为，四季度需求端仍将缓慢下滑。“最重要的固定资产投资8月单月增速降至3.8%，累计增速降至8%以下，四季度预计仍在8%以下。虽然8月地产链单月数据超预期，但房地产产业链四季度将受到‘限购升级+严查消费贷+首套房贷款利率上浮’三重暴击，预计四季度销量、新开工、投资增速将延续下滑趋势。”同时，基建将受制于融资约束。

总体来看，在盈利整体进入下行周期后，上中下游行业的盈利分配发生较大变化。姚珟指出，在今年四季度，需求下滑、通胀上升会成为一种可能的量价组合。8月份经济数据及通胀数据已经显露迹象。若上游资源品价格继续大涨，并逐步向中游向下游行业传导，带动经济体通胀上行，政策会进行相应的转变。首先是货币政策将不会放松，会继续收紧；其次是去产能有可能弱化。在面临需求下滑的情形时，单纯供给端收缩带来的上游资源品价格的上涨不具有持续性。“在上述可能的经济及政策路径下，我们认为四季度市场将面临一定变数，风格将较二、三季度发生转换，重点推荐业绩稳定、安全边际高、品牌溢价能力较强、存在估值切换行情的白马消费龙头及大金融板块。”姚珟表示道。

本轮周期股行情已经走过接近4个月，部分强周期品种面临三四季度盈利增速回落、估值优势不再的问题，我们对上游强周期资源品股票持谨慎态度。创业板则受业绩下滑与估值高企影响，整体反弹的持续性存疑。

上海证券 屠骏

周期龙头走强的逻辑尚未彻底动摇

上海证券分析师屠骏认为，四季度重要会议前，市场风险偏好触顶将是大概率事件，无论大蓝筹还是中小创，四季度超额收益将重回确定性溢价。重要会议之后，需重视金融去杠杆下半程。

从监管口径来看，屠骏认为市场“韧劲”和基础在夯实，从宏观经济来看，“W”后半段下行，“韧劲”依然存在——美元弱势是国内经济“韧劲”的外部解释，而产能去化尾部和产能扩张重启二者之间存在的区别。“L型中‘W’的第二次下行，在四季度叠加了重要会议，经济‘韧性’依然存在超市场预期的可能。A股下半年净利润增速将逐季回落，但全年来看增速绝对值不低，将维持在13%左右。”他表示道。

另一方面，屠骏认为，国内金融去杠杆还有下半程。“银行对于监管节奏和尺度的判断相较于非银机构更加敏感。多数银行认为本轮监管才刚刚开始，四季度还会持续有监管政策出台，可能会持续到明年。另一方面尽管未来可能会出台更加严厉的监管政策，但是机构普遍认为监管会控制节奏，平衡金融监管和经济增长的协调。我们认为，四季度如果金融去杠杆继续展开，对市场的影响首当其冲的依然是业务回表的流动性冲击。”

屠骏指出，市场“风险偏好”触顶将是大概率事件，伴随着“韧劲”与“去杠杆”跳上交谊舞，无论大蓝筹还是中小创，四季度超额收益将重回确定性溢价。

同时，屠骏对于四季度机构的“预期差”做出判断：尽管8月份经济数据低于预期成为了压倒周期板块的最后一根稻草，周期行业整体性调整的帷幕拉开。不过，展望四季度，周期股龙头公司“报表修复+估值修复”的双重逻辑尚未动摇。同时，一线地产调控政策与销量同步见底，四季度一二线龙头房企将处于博弈调整与估值见底的时间窗口期，“一二线房地产龙头企业未来存在预期修复的可能，多数大型房地产企业已经出现了白马股低估值稳定增长的特质，四季度存在增配的价值。”此外，海南区域机会亦值得关注。

此外，屠骏还认为商业化拐点上的新技术带来四季度结构机会的确定性。其中，新能源汽车主题和具有技术储备的光学核心厂商机会值得关注。“我们认为，四季度新能源车投资主题，将逐步从补贴驱动型的资源约束，逐步转向技术驱动，智能化、轻量化以及氢能燃料电池将逐步走向前台。我们看好具有技术储备的光学核心厂商分享AR新浪潮红利。人工智能时代，拍照摄像和三维建模是人机交互的两大核心问题，摄像头作为最核心传感器，产品升级路径会沿着后置双摄、前置双摄、前置3D、后置3D的路线演进，并为AR打下基础。目前双摄已经爆发，3D成像将在iPhone的带动下快速普及，并在AR、智能汽车等新型智能化终端上大放异彩，光学的黄金时代已经到来。”

爱建证券 朱志勇

未来市场以稳定为主

爱建证券财富管理研究所分析师朱志勇认为，市场维持着震荡格局，未来市场将以稳定为主。“2017年3季度市场渐趋稳定，市场活跃度提升，市场严重分化的现象得到缓解，这也是市场正常化的表现。不过随着市场规模不断增大，市场资金的供给并未得到有效解决，因此如果没有新增资金的进入，市场压力依然较大，四季度是市场解禁规模的高点，需注意相应风险。整体上，市场环境未有根本性地改善，预计市场维持震荡的格局。存量资金继续从市场机会的轮动中获取收益。”他表示，随着10月国内重大会议的召开，未来改革将继续深化，经济转型的效果也将继续显现。在前期风险有较大释放之后，未来所以市场以稳定为主，上行动能和下行空间都有限。

在此基础上，朱志勇建议从下至上选择个股。“第四季预计市场的驱动力更多的来自市场本身，未来的投资思路仍是需要以安全为首要原则，在以价值为基础上稳中求进，适当参与主题性的投资。”他提出了三条主要投资逻辑。

一是价值投资的深化。蓝筹的价值回归之后，未来的业绩持续增长是值得关注的重点，受益于供给侧改革和产业升级带来的行业集中化红利，以及未来参与国际化竞争的行业龙头值得关注。推荐组合包括：葛洲坝、海螺水泥、京东方、万华化学等；

二是中小创的播种时节。新能源汽车、5G通信、物联网相关等未来增长确定，主要投资思路，要从下至上寻找有成长确定的安全边际较高的公司。相关组合：华天科技、久其软件、汉威电子、国轩高科等；

三是主题性投资不可或缺。第四季度值得关注的投资主题有供给侧改革、国企改革、军民融合、雄安新区以及粤港澳大湾区等。相关组合：北大荒、中航电子、启迪桑德、深赤湾等。

招商证券 张夏

大级别行业情绪等待

招商证券分析师张夏对四季度指数上涨空间持保留态度，认为大级别行情仍需等待，结构上以绿色中国和可选消费为主要方向。

“根据现有的数据，我们推测进入四季度，投资增速边际回落，前一轮固定资产投资的刺激效应逐渐削弱，企业盈利增速面临下行。投资需求回落后，四季度流动性开始有望迎来冰封，利率拐点将现。”张夏认为，四季度后，政府投资将会保持稳定，继续大幅增加的概率不大，如果四季度地产投资下滑，生态环境、环保水务、旅游等方向政府项目可能会成为优先支持的对象；10月后科技创新、消费等成为经济发展的重要方向。同时，上一轮流动性宽松和并购再融资高峰带来的“三高”（高估值、高解禁、高商誉）仍待消化，估值合理、内生稳健增长的标的是四季度的制胜法宝。

基于上述观点，张夏建议投资者从配置风格以稳为上，从“绿色中国”“可选消费崛起”两大思路进行布局——行业方面，“绿色中国”关注园林、环保、水务；可选消费崛起关注汽车及零部件、品牌服饰、零售、游戏、白色家电、中高端白酒。

“四季度开始若投资增速下行，一定规模的基建投资仍有必要，而地产政策频出，地产投资可能会受到负面影响。在上述主题的环境下，环保园林生态水务等基建有望更加受青睐。若四季度融资需求回落，伴随金融监管政策逐渐落地，流动性有望出现改善，利率可能会下行。由于PPP项目是当前环保园林水务的重要融资方式，此前市场担心的政策风险有望逐渐化解，PPP项目将走向规范。”张夏同时还指出，可选消费的配置理由是：地产销售见顶回落，地产销售对可选消费的挤出效应降低；房价仍同比上涨，居民存在财富效应；企业盈利同比增速处在高位，居民实际可支配收入回升；四季度是消费旺季。