场外新增资金等什么信号？四季度市场风险与机会并存

9月的大盘全月高位震荡，全月振幅空间仅仅只有60余点。这对于看惯大风大浪的投资者而言，颇不习惯。自大盘在9月底突破3300点之后，无数人心中燃起了对牛市的渴望，仓位不断增加。根据我们的统计，当前私募仓位平均在84%以上，公募仓位平均在88%以上，而个人投资者，根据一些媒体的统计，普遍也在80%以上。两融余额在突破3300点之后快速上升，目前在9900亿左右。换句话而言，存量资金已经基本上处于高仓位。

但问题就来了，大家都满仓了，为啥股市就不涨呢？对于存量资金而言，股市要上涨就需要场外新增资金，那么场外新增资金在犹豫什么呢？

之前市场始终对于周期存在分析，公说公有理婆说婆有理。归根结底，其实是大家心中的信仰不同，关注的周期不同。9月15日，国家统计局公布了8月份的宏观经济数据。整体上看，8月宏观数据差强人意，无论是生产方面，还是需求方面，均是低于预期。新周期言论受到严重挑战。当然，目前市场上流行的说法是由于环保所导致的，9月份或将再次回到正轨。同样的事情在今年4、5月份也发生过。4月中下旬，第三批环保稽查小组奔赴各地，导致4、5月工业增加值较3月大幅度下降。然而，6月份，工业活动正常化之后，工业增加值迅速回升。从当前的微观数据上看，商品价格在9月中下旬出现了非常明显的回落，但发电量增速还处于高位。因此9月份的经济还存在着悬念。

但我们需要给投资者指出的是，10月份将是证实或证伪的关键时期。如果10月中旬公布的9月份宏观经济数据依旧低于预期，那么不要说场外资金会不会入场，就算是场外的存量资金恐怕也会按捺不住纷纷减仓，那么由于当前普遍高仓位的背景下，容易对股市形成杀伤力。反之，如果9月经济数据好于预期，那么场外资金入场的意愿随着就会上升。

但从更长远的角度来看，即使场外资金愿意入场，但有可能指数上也存在一定的压力。因为，对于整个四季度，地产、基建投资下滑的可能性较大。我们看到地产政策越加趋严。近期不断有城市地产调控还在加码。我们认为本次政府对地产调控的决心非常坚决。这有可能是因为一方面经济增速远远超过年初目标，二是因为地产去杠杆也见成效。但带来的后果必然是销售面积进一步下降，投资增速也将进一步回落。但回落的幅度或许在可控范围之内。在投资需求下降的背景之下，如果工业品价格不能持续上涨，恐将在未来影响股市上涨根基。

比较有意思的是，通过对于近8年的国庆节后市场表现的统计，在绝大多数的年份中，股市在国庆后，甚至是整个十月，表现较好。其中最重要的原因是在于流动性的边际改善。但今年的十月，将面临美国的第一次缩表，会不会和往年有所不同呢？对此，我们需要观察。

市场层面，盘面结构分化明显，局部热点维持了赚钱效应。一方面，以资源周期类为代表的前期强势股近期调整幅度较大，这说明在假期效应和获利盘丰厚的共同压力下，累计涨幅较大公司的短期风险开始显现，部分资金选择了兑现出局。另一方面，市场中的活跃资金开始在估值与业绩匹配的消费板块以及前期滞涨、中长期成长确定的5G通信等热点中持续制造机会。这体现在当下市场的风格和轮动节奏。当主流热点剧烈震荡时，具备稳定业绩和防御属性的板块仍是部分资金的避险选择。资讯显示，截至9月27日，A股已经有1278家公司发布了三季度业绩预告，预喜的公司占比达74.88%，相关绩优公司股价表现明显强势。整体来看，市场结构性热点依然丰富，指数虽然出现“大起大落”概率极小，但投资者需注意在结构性行情的个股选择上，市场的结构性风险仍将不时释放，市场轮动仍将以低估值与业绩成长为核心。

海外层面，四季度不确定性因素依然存在。一方面，近日特朗普揭开税改方案框架，即“企业税从35%降至不高于20%，年收入个人所得税起征点翻倍至1.2万美元等”。特朗普一直宣扬将企业税从现行的35%下调至15%，但目前方案下调至不高于20%，较之前略有提升，但低于工业化国家平均22.5%的税率，仍可谓“美国史上规模最大”减税方案。我们认为，这个有一定折中的税改方案，“国会”通过的概率很大。美国税改渐行渐近，人民币兑美元离岸汇率失守6.7关口，为扶持制造业、稳定外汇占款，我国降税减费力度必将加大，A股估值提升大势所趋。另一方面，从美联储9月议息会议上的表述看，10月美联储缩表即将开启，同时12月份加息概率依然较大。历史上美联储货币收紧对全球金融市场影响重大，中短期内利率大概率上升，从而导致国内市场利率上升。因此，四季度海外层面的影响仍然不容忽视。

国内层面，市场环境继续保持着有利于多方的氛围，但中期需防范经济层面下滑给市场带来的阶段性影响。资金面角度，市场流动性好于预期，央行延续“削峰填谷”的政策操作，顺势净回笼。9月末随着财政存款投放，银行超储率有望改善，此外信贷投放下滑以及外汇占款的持续改善，也有助于继续改善市场整体资金面，预计10月资金面将维持宽裕格局。但随着美联储缩表加息的扰动，货币政策整体仍将呈现“稳健”格局，市场存量博弈特征难改；经济层面，国家统计局近日公布的数据上看，中国8月规模以上工业企业利润同比增速24%，较7月加快7.5个百分点，并创下2013年以来最大增幅，经济运行目前表现为“稳中有进”。但笔者提示，在国内总需求趋向有序回落的背景下，四季度中后段经济高点大概率再度显现，届时对市场的影响再所难免。

综上所述，沪指已经连续24个交易日单日振幅不超过1%，而上一次出现类似情况还得追溯到1992年2月。从历史数据来看，沪指在经历持续低振幅波动后，选择上涨的概率更大。此外，统计数据还显示，过去15年中，国庆节后首个交易日共有10次上涨、5次下跌，10月沪指也是涨多跌少。因此，国庆节后的上涨仍然值得期待。

综上而言，我们认为十月大盘将面临着变盘，而这变盘的时间窗口或许就落在十月中旬左右。对于投资者，我们建议需要两手准备。