降准慎言宽松 盘中妖股异动释放何种信号？

其次，在稳定发展面前，保外汇是当局不得不面临的必选项。根据购买力平价理论，如果国内央行不跟随美元加息，那么前几年流入中国的美元将面临重新回流美国的压力，这也是近两年来外汇储备面临着较大下滑压力的根本原因。从本质上来讲美元也是一种商品，如果短期市场对美元的需求相较于人民币大了很多，那么人民币就存在着贬值的压力。而力保外汇稳定不仅是为了稳定海外企业/机构/投资者对人民币的信心（人民币国际化的考虑），更重要的还是稳定国内居民对人民币的信心，否则一旦形成趋势性贬值预期，老百姓保不准会出现卖房换美元的做法，这无疑会破坏国内金融生态的平衡（房地产市场的平衡，以及汇率的平衡），使国家陷入一系列的收缩陷阱中。

再者，加息导致的流动性紧张必然要依靠降准手段来进行对冲。前面提到，选择跟随加息是保外汇的必然选择，从去年底以来的利率走势来看央行的决策也的确如此。尽管央行没有对存贷款基准利率进行调整，然而市场利率已出现较大幅度的抬升。早在去年11月以前，市场仍沉寂在“长期利率趋于0”的幻想之中，中债国债1年期到期收益率长时间在2%的水平徘徊，然而去年11月开始利率水平便快速抬升，今年年中已一度逼近4%。贷款利率方面，今年以来各地房贷全面收紧，目前较基准利率上浮5%-10%已成为全国房地产市场重点调控城市的普遍现象。无论是货币市场还是信贷市场，都出现了被动式加息的局面，这种流动性的紧张会在一定程度上波及企业正常的信贷需求，因此需要通过手段进行流动性对冲。目前国内较高的存款准备金率正好为这个对冲提供了空间：欧洲存款准备金率普遍低于2%，日本和英国接近0%，如此低的准备金率实际上是建立在现代商业银行治理和风险管理体系逐步完善的基础之上，在巴塞尔协议的框架下，即便是0%的存款准备金率也足以覆盖风险，因此中国目前仍高达两位数的存款准备金率在中长期来看仍有很大的下降空间，意味着降准将替代外汇成为货币发行的主要手段。

三、此番降准影响几何

“全面降准”实为此次定向降准的庐山真面目。尽管此次定向降准的通知文件说主要针对的是普惠金融，但实际上早在2014年便有针对“三农”和小微企业贷款的定向降准措施。本次对普惠金融实施定向降准政策保留了原有两档考核标准的政策框架：第一档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的，存款准备金率可在基准档基础上下调0.5个百分点。这一标准基本适应绝大多数商业银行普惠金融领域贷款的实际投放情况，有助于鼓励其将信贷资源持续向普惠金融领域倾斜。第二档是前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的，存款准备金率可按累进原则在第一档基础上再下调1个百分点，优惠幅度更大。当然，这一档标准相对较高，只有在普惠金融领域贷款投放较为突出的商业银行才能达到。

简单来讲，在老政策下享受50bp降准优惠的银行基本上能达到新政150bp降准优惠的标准，而此前不享受准备金优惠的银行也能基本上满足50bp降准优惠的标准。根据招商宏观组的测算，到2018年初，满足两档条件加起来将释放4300亿-5550亿的基础货币，略低于一次全面降准约7000-7500亿的水平。若按照当前5倍的货币乘数进一步估算，理论上最多能派生近2万亿的广义货币。

2万亿M2释放更多是理论值，但毫无疑问将改善市场对流动性的预期。此次降准是针对M0剧烈收缩的应对措施，通过人为降低准备金率以防M2出现断崖式下跌。考虑到当前央行仍采取稳健中性的货币政策，很可能届时央行会通过公开市场操作的方式对冲掉部分降准释放出来的流动性，以防房价继续出现恶性上涨。但不管怎样，降准对于当前的金融市场而言都将构成政策上的边际利好，有助于稳定政策预期，从而优化实体经济的融资成本。值得一提的是，参照往年的经验，此次定向降准的具体实施时间可能在2月中下旬，因而年内改善的更多只是情绪上的预期。

A股历来喜欢小题大做，不排除趁“降准”之机再上一个台阶。从前面分析可以看出，本次定向降准既不是货币宽松的信号，对流动性的边际改善也要等到明年2月以后，那是不是意味着对A股将没有什么影响？答案是否定的，否则央妈也不用费尽苦心将降准的消息提前到9月30日傍晚发布。从国庆期间港股靓丽的走势来看，投资者对于此次降准还是颇有兴致的，期间恒生指数大涨3.28%，其中代表降准受益行业的恒生地产建筑指数和恒生金融业指数涨幅分别达到3.71%和3.39%。叠加假期欧美股市和大宗商品表现尚可，沪指节后借机突破3400点的概率较高，需谨防冲高回落的走势，大级别的趋势行情尚未来临。

标的方面，首选仍是直接受益降准的金融和地产板块，其次则是有色、钢铁和煤炭等周期板块。对于金融和地产板块而言，14年以来多次降准降息已成功培育了投资者的一致预期，这里要重点提的是实质性利好的银行板块。在之前的政策框架下，大多数大中型银行并未享受定向降准的优惠，反倒是小型银行有不少早已享受150bp降准的顶格优惠，考虑到新政推出后大中型银行将纳入50bp（有部分甚至会进入150bp）的范畴，因而更利好大中型银行。从国庆期间香港内资银行股的表现来看，涨幅居前的也确实是大型商业银行，如工商银行（9.81%）、招商银行（7.04%）、建设银行（5.36%）、交通银行（4.90%）等。天风银行更加看好四大银行，其中首推当前享受50bp准备金优惠，预计新政下将享受150bp优惠的农业银行。周期股的看点则在于欧美日中经济复苏逻辑不断得到验证，大宗商品价格上涨下有望带动资产负债表的进一步修复。

而在房地产方面，指望着通过这次降准开启新一轮上涨是不现实的。或许管理层认为目前的限购限售政策已足以锁死流动性，从而开启了定向降准。但在银行房贷仍受约束的背景下，楼市大概率将维持现有价格水平，幻想通过降准可以开启新一轮上涨并不现实。同样地，也不能据此得出房地产从此走向下跌的结论：尽管国内房地产存在一定泡沫，但与人类历史上的经典泡沫相比，国内的地产泡沫仍只是小巫见大巫，至少在北上广深等一线城市，政府仍以打压需求作为调控房价的核心手段，在土地财政没有得到根本性改变之前，供需矛盾仍将推动房价波浪式上涨。