结构性行情仍是主基调 A股资金生态重大变局正在悄然上演

近期市场上演蹊跷戏码，这边厢大盘止跌企稳，重现“三连阳”行情，主要指数随之纷纷发生技术性改善；那边厢市场量能不彰，沪深两市成交持续缩量，资金交投有情绪降温之嫌，行情前景由此蒙上阴影。但综合估值水平、流动性来看，分析人士认为，结构性行情仍是四季度运行主基调。指数向上突破趋势尚未正式确立前，将大概率从绩优蓝筹股的超跌反弹中迸发。

成交缩量指数反弹

三季度以来，存量格局如同一根风筝线，始终牵制着市场向上冲锋的步伐，令大盘冲关3300点和3400点充满了一波三折。国庆假期之后，市场资金面压力有增无减，沪综指两度触及3400点上方，刺激部分投资者“恐高”心理发酵，两市成交额呈现出明显的区间缩量特征。

以节后为例，除10月9日-11日沪深市场成交累计超过5000亿元外，此后9个交易每日成交额基本维持在4500亿元之下，10月17日、20日和23日更下破“四字头”，交易活跃度降至下半年冰点。其中，10月20日两市累计成交量仅有3622.10亿元，为10月以来最低水平。尽管之后两个交易日成交额连续回升，但也仅有3833.34亿元和4068.28亿元，与节后首周规模相距甚远。反观七八月时，每日两市成交超过5500点是市场常态。

不过需要注意的是，即便是七八月份，也并非年内A股流动性最为宽裕的时点，彼时市场流动性主基调仍是存量格局。因此，这更凸显当前资金面压力的沉重。这也是当前部分投资者谨慎情绪无法有效缓解，“吃药喝酒”行情大行其道的主要原因。截至昨日收盘，沪市和深市成交额分别为1785.53亿元和2286.00亿元。

但与资金表现大相径庭的是，同期市场中枢不降反升。相比9月下旬沪综指连连回调，10月开始，尽管盘中波动明显加剧，但沪综指基本围绕3370点一线上下波动，最近3个交易来，20日均线对指数向上支撑显现，沪综指以一轮“三连阳”强势反弹重新逼近3400点大关。截至昨日收盘，沪综指已经重新位于5日均线上方，收盘报3388.25点。

借着大盘企稳回升的机会，创业板顺势展开超跌反弹，重新莫高至1900点之上，昨日收盘报1901.69点。目前，创业板5日均线有明显向上拐点，DIF线也开始向上穿越DEA线，技术指标改善明显。然而，与沪深主板走势相类似的是，此番创业板的反弹也是在成交缩量的基础上完成的。区间来看，创业板成交额已经从节后初期的1000余亿元下滑至当前600亿元水平。

冷暖互现分化加剧

对于节后市场量价背离现象，机构人士从更深层次原因作出解答。信达证券高级策略分析师谷永涛认为，当前A股流动性状况并不乐观。节后十年期国债收益率一度触及年内高点，虽然节前央行即公布了普惠金融定向降准方案，但具体实施仍有一个季度时间，短期流动性压力仍然是压制市场估值的重要因素。不过，进入10月以后，9月宏观经济数据陆续披露，PMI超预期回暖提振了投资者对经济复苏的信心，尽管三季度GDP小幅回落，但经济韧性仍在，这成为支撑估值提升的重要因素。

经济数据与流动性因素共振，造成市场缩量上涨的同时，其代价是板块和个股的加剧分化。昨日主要指数虽然大多收涨，但个股层面来看，全天出现上涨的股票仅有937只，涨幅超过1%的仅有459只，市场“赚了吆喝不赚钱”。行业层面观察，28个申万一级行业中，昨日发生上涨的仅有9个；5日统计来看，出现上涨的板块也仅有14个。而热点辐射效应无法彰显，客观上也限制了指数向上的空间大小。

并且，昨日涨幅居前的主要是房地产和金融板块，均是受到短期消息面刺激。如房地产板块大涨动力主要来自住房租赁资产支持计划的提振。而利好消息对行情的带动本身具有短期性质，一旦介入的资金情绪降温，指数上行的持续性势必备受考验。因此，尽管看似“吃药喝酒”行情告一段落，投资者避险需求边际收敛，但市场的领涨主线反而开始模糊，后续走势的不确定性反而加剧。

分析人士认为，分化格局中的指数上涨，为后市行情走向深化埋下了隐患。一是仅仅依靠存量博弈，指数向上的可能性会不断降低，“三连阳”之后的反弹之路随时可能戛然而止；二是过度分化的一个后果就是刺激投资者频繁调仓换股，客观上也使得市场波动频率上升，行情无法走向深入；三是资金空转对投资者心态的负面影响，随着震荡加剧，获利盘更倾向出局避险，而场外资金按兵不动逻辑愈加强化，投资心理与资金表现负反馈效应加剧，量能继续边际下降。