白马龙头演绎新格局 A股“秋收冬藏”特征明显

在当前的市场环境中，白马龙头股持续获得资金追捧，并带动A股“千亿市值俱乐部”迅速扩容。统计数据显示，截至10月31日，已经有78家上市公司总市值突破1000亿元。值得注意的是，除了金融、石化、地产等传统的大市值公司以外，一批消费、科技类白马股在市值排行榜上的名次急速蹿升。在市场人士看来，这种变化既揭示了中国经济内在结构和增长动能的变迁，也反映出A股“盈利驱动”特征的进一步强化，是A股价值投资对上市公司的选择和淘汰。

冷遇行业期待变局

一边是白马龙头的烈火烹油，另一边则是遭冷遇行业和板块的苦苦煎熬。同样从公募基金三季度配置情况来看，统计资料显示，中小板配置连续6个季度下降，创业板配置连续5个季度下降。行业配置上，三季度公募基金减仓最多的行业是医药生物、家用电器、计算机、公用事业等。其中，纺织服装配置比例下降至0.2%，农业配置比例下降至1.4%，相比市值占比均已低配；汽车行业配置下降0.5%至2.9%，仓位接近2010年以来低位，地产行业配置上升0.7%至3%，自2010年以来低位小幅抬升，也是近一年来首次加仓；TMT行业中的传媒和计算机继续减仓，相比市值占比均已低配；公用事业的配置比例下滑1.0%至2.0%，其中环保的配置连续两个季度下滑，已降至2013年以来最低仓位，休闲服务配置比例基本稳定在0.8%的低位。

事实上，分析上述公募机构低配的行业，其背后的原因各不相同。部分行业处于需求端收缩或政策调控周期，而其余的一些行业，则是由于此前的兼并收购、体外寻找增量的模式在当前的监管和市场环境下难以奏效。

在上述行业中，除了政策性及行业大趋势因素难以改变的情况外，部分自身拥有坚挺业绩支撑的个股，已逐步迎来暖意。以传媒行业为例，在经历前期的大幅下跌后，部分行业个股在三季报业绩及全年业绩预期上，显示出较好的稳定成长性，使得此前公司成长性疑云得以局部消散，特别是其中部分个股改变此前一贯的“兼并收购、买入利润”的套路，集中力量提升内生性增长的能力。

新时代证券分析师贾明乐指出，过去5年传媒行业整体业绩年均增速均保持较高水平。今年上半年传媒行业的业绩增速为16.64%，而三季度业绩预告中有近七成的传媒公司业绩增幅超过30%，近两成公司业绩增幅超过100%。这表明传媒行业业绩增速有加速迹象。传媒行业的平均估值水平处在历史较低位，不少龙头公司的估值已经处在历史相对低位。因此，看好传媒行业的未来发展趋势，在目前较低的估值水平的情况下，建议加仓符合低估值真成长的传媒行业龙头公司。

“不过，整体而言，市场‘以龙为首’的马太效应仍明显，短期内看不到调转船头的可能，部分低配行业、遇冷行业的阶段性回暖，集中在有业绩支撑的龙头个股，可以认为是资金抱团对象的扩容，但背后的深层逻辑没有改变。”前述私募机构人士认为。

追逐龙头仍将持续

尽管今年以来龙头股已经积累了相当涨幅，但资金对于龙头股的追逐仍旧持续。以公募基金为例，广发证券策略分析师指出，三季度公募对金融龙头、周期龙头、成长龙头均有加仓，因此“以大为美、龙头占优”的投资风格得以延续。有两个数据可以表明这一趋势，一是行业龙头组合（选取申万二级行业中市值和收入综合排序第一的公司），今年初以来龙头股指数相比大盘的超额收益高达29%，三季度以来超额收益11%，基金对这103只行业龙头股的配置比例已连续5个季度上行，目前对103只龙头股的配置比例高达25%；二是基金对创业板的配置比例仍处下降通道，但对创业板市值前30%的公司在连续减仓后已悄然加仓，可见年初至今经历了从消费龙头到金融龙头，再到周期龙头的轮动后，创业板成长龙头也逐步进入资金视野。

从基金前十大重仓股的持股集中度来看，基金“抱团龙头”也在延续。长江证券分析师张宇生认为，基金三季报中配置结构的变化比配置行业的变化更为关键。2017年龙头公司配置占比持续提升的趋势在三季度延续，龙头公司的集中配置呈现出较高水平，而且正在逐步扩散。这样的趋势或许仍将是未来较长一段时间内基金配置中最值得关注的趋势，基金或从分散配置重回集中配置。

站在目前的时点，一些接受中国证券报记者采访的市场人士认为，以茅台为代表的白马龙头股如此强劲的表现有其合理性，并且这种市场风格特征仍有延续空间。

“茅台股价表现背后，实际上体现了资金对于自由现金流的追逐。”天风证券首席经济学家刘煜辉表示，无论是茅台，还是海外上市的阿里、腾讯等公司，都在快速地聚拢现金流。事实上，在A股市场中，投资者能够找到的确定性就是大消费，因此抱团取暖、资金越来越集中。这一趋势目前来看尚没有结束迹象，明年延续的概率更大，直至白马龙头与中小市值股票的市盈率差异趋于收敛，这种状态才可能会被打破。

瑞银资产管理中国股票主管、董事总经理施斌表示，“一年半前，蓝筹股的ROE是整个市场的一倍左右，而估值是市场的一半左右，这也就意味着，以同一ROE计算的话，蓝筹股的估值是整体市场的1/4左右。经过此轮上涨之后，蓝筹股估值与市场整体水平基本相当，而ROE仍然是市场的一倍左右。”因此，在目前时点上，蓝筹股并没有出现大的泡沫。随着A股被纳入MSCI指数，从海外投资者的偏好来看，预计会更多选择配置蓝筹股，市场的结构性分化也仍在路上。

广发证券策略分析师指出，龙头公司相比大类板块整体有更高的ROE和更低的估值水平，在一个盈利弹性提升但“相对低风险偏好”的市场环境下，市场沿着盈利主线对估值“洼地”不断“填坑”，龙头股突出的“性价比”优势得到体现。

“强者恒强”愈演愈烈

截至10月31日，贵州茅台的总市值达到7763.68亿元，如果算上五粮液的2528.87亿元和洋河股份的1661.30亿元市值，三家白酒龙头企业的市值已经接近1.2万亿元。事实上，白酒仅是代表之一，今年以来，海康威视、美的集团、格力电器、恒瑞医药等一批大市值白马龙头股，生动演绎了一出“强者恒强”的戏码。

金融大数据终端显示，截至10月31日，已经有78家上市公司总市值突破1000亿元，其中超过2000亿元的有31家，超过3000亿元的21家，超过6000亿元的10家，超过万亿的6家。

总市值前10强公司中，除了工商银行、建设银行、中国石油、农业银行等传统的银行、保险、化工类公司外，最吸引眼球的是近期表现抢眼的贵州茅台，其以7763.68亿元的总市值排名第8位。此外，海康威视、美的集团、顺丰控股、格力电器、五粮液、京东方的市值均已经突破2000亿元；恒瑞医药、伊利股份等公司亦在向2000亿元市值进军。近期，中兴通讯、云南白药、康美药业等公司的市值亦突破千亿元。可以看到，A股市场中除了传统的金融、石化、地产等公司外，消费、医药、科技等板块的巨头企业也不断涌现。

数据显示，2017年以来，沪深两市龙头公司的资金聚集效应凸显。截至10月31日，沪深两市市值前50大公司总市值达到17.13万亿元，占全部上市公司的29.72%，这一数据较去年年底明显提升；前100大公司市值达到22.01万亿，占全部上市公司的38.18%，相比去年年底的17.17万亿元和33.85%迅速提升。

“无论从市场情绪面还是资金面，都在龙头个股上形成了自我强化的正循环。市场中，业绩为王、估值为王的预期强烈，市场资金抱团绩优白马个股、抱团业绩确定性机会的趋势明显，由此形成一个市场情绪和资金的‘联盟’，在A股市场上组团出击、抱团取胜。”有私募机构人士认为。

观察今年以来个股走势，上述趋势也很明显，10月30日，A股市场主要指数普遍出现较大幅度下调。统计数据显示，沪深两市共有数十只个股股价创出阶段新低，此类个股集中在房地产开发、传统零售业、纺织服装业等，而且这部分个股在市值上明显偏小，其平均市值不足百亿元。与此同时，有百只左右个股在10月30日创出阶段性新高，在行业分布上，白酒、家电、医药等等仍是牛股集中地，且上述个股的市值普遍偏大。观察今年以来上涨幅度超过100%的个股可以发现，今年以来涨幅居前个股，同样是白酒、新零售、周期等行业居多，且其平均市值在700亿元以上。强者恒强，在个股的走势上显露无疑。

近期出现连续回调的周期板块再度“爆发”，堪称昨日盘面企稳最大“功臣”。一方面，近两个交易日以来，杀跌主力均来自此前涨幅较大的板块，被市场期待的全面性机会并未来临，结构性行情仍在演绎。另一方面，从历史经验来看，由于A股走出跨年行情概率较低，近期市场出现典型的“秋收冬藏”特征，布局方向上因此显得有些“无所适从”。

分析人士表示，由于基本面向好态势仍在延续，支撑指数慢牛格局的逻辑依旧，中长期A股缓慢上行的趋势也依然将是主线。但从板块角度来看，本轮行情演绎其实并不均衡，从配置角度出发，短期也已显然不适合追涨如周期等在内前期涨幅较大的板块。建议从估值安全和成长潜力两个角度出发来理性分析板块及个股，优选其中估值水平相对合理，成长确定性较高的品种进行配置。