4300亿养老金来了！买什么股？四季度“喝酒”别喝高

11月1日，人社部在相关新闻发布会上透露，在基本养老保险基金的投资方面，北京、安徽等9个省（区、市）政府已与社保基金理事会签署委托投资合同，合同总金额4300亿元，其中1800亿元资金已经到账并开始投资。

1800亿元已经开始投资，还有至少2500亿元在路上。养老金的巨大体量引人关注，那么基本养老金究竟是如何进入市场的？怎样的投资团队有资格管理养老金？基本养老金又会执行怎样的投资风格投资怎样的股票呢？

养老金未来能有多大规模？

——现在不小，未来更巨大

谈到基本养老金，市场关注的首要问题是基本养老金最终能有多大规模？又能有多少进入股市？

目前业内有两个估算，人民大学教授董克用在去年末预测，国内基本养老金的结余规模约为3.5万亿元，未来5年有望达到5万亿元。一些保险机构的内部预测也显示，全国基本养老金的结余规模至少也有2万亿元。

不过这些并不会全部投入股票市场。

按照国务院发布的《基本养老保险基金投资管理办法》的规定，“各省、自治区、直辖市养老基金结余额，可按照本办法规定，预留一定支付费用后，确定具体投资额度，委托给国务院授权的机构进行投资运营。”

而且“投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。”

所以，最终全国各省市自治区划转国务院授权的机构（即全国社保基金理事会）的钱会少于各地结余的养老金总额。而社保基金理事会划出给股票类产品投资的资产小于受托资产的30%。

直观的说，社保基金理事会目前已经受托的1800亿元基本养老金，入股市的上限在540亿元。

当然，考虑到后续到位的更多的委托资金，养老金的自然增长，以及投资管理的增值，未来中国基本养老金的入市规模将完全可能达到惊人的数千亿甚至万亿级别。

基本养老金配备怎样的投资团队？——专业而长期

根据相关法规，基本养老金的投资管理实行两级委托的架构。各省市自治区将基本养老金委托予全国社保基金理事会，而社保基金理事会再把资金分配给相关的基本养老保险基金投资管理机构（基金管理公司、保险资产管理公司、证券公司）等。

所以，养老金的投资业绩实际上由两个层面的团队共同贡献。一方面是，负责分配资金和考核的全国社保基金理事会的管理团队。另一方面是，负责某个或某几个专业方向投资的投资机构团队。

来自行业的信息，目前市场备受关注的“基本养老保险基金XXX组合”，实际上是由某家投资管理机构管理某一方向的投资组合，该组合的资产通常只专注于某一领域的投资，并不做过多的仓位调整，且其规模由社保基金根据情况动态调整。

比如，三字开头的养老金组合基本是固收组合（包括南方、鹏华、大成、银华、工银瑞信、华泰资管、泰康资管、中信证券等机构都在参与管理），而八字和九字开头的则是主动管理的权益组合（包括易方达、博时、华夏、嘉实、富国、大成等机构参与管理）。

通常，承担养老金管理组合的投资机构都会成立专门的团队、筛选某领域最优秀的基金经理参与养老金的管理。这就和当初管理社保基金投资组合一样，华夏基金推出了王亚伟、博时基金安排了归江、邓晓峰等。

相比一线管理的基金公司、券商和保险机构，业内更为推崇的是，全国社保基金经过多年探索实践形成的资产配置能力。历史上看，A股市场的顶部和底部，全国社保基金管理的组合都有过非常经典的逃顶抄底动作。

基本养老金会怎样选股？

——关键词：价值、风控

基本养老金的投资风格，首先将受到全国社保基金理事会的巨大影响。因此全国社保基金理事会的投资风格值得关注。

据悉，全国社保基金理事会秉承的是“长期投资、价值投资和责任投资”的投资理念，以及“审慎投资、安全至上、控制风险、提高收益”的投资方针，这点一定会渗透到基本养老金的投资管理上。

其次，对基本养老金的管理，也将受到养老金自身“稳健、安全”的运作目标的影响。以首轮养老金产品的类型而言，固收类产品是绝对的大头。而权益类产品也主要集中在价值和指数增强等方向上，与社保基金组合相比少了成长型的产品，这一定程度上反映出了有关方面对于养老金投资的一个定位。

其三，基本养老金也会受到具体投资管理团队尤其是核心投资经理的影响。从目前看，各家机构排出的基金经理集中在价值型风格、具备较好的组合调整能力、有较好风控和绝对收益水平的团队上。

这点从基本养老金的持股也可以看出。

最新公布的三季报显示，基本养老保险基金八零一组合增持了次新股广州酒家，并成为该股票的第一大流通股东，与此同时，该组合明显减持了首商股份，后者是一只基金和牛散扎堆持有的商业股。

基本养老金持股变动情况

基本养老保险八零二组合则明显减持了九阳股份和正海磁材、并大举增持了沪电股份。被减持的个股为知名的家电股和新能源汽车概念股，增持的则是多家机构扎堆持有的元器件公司。

基本养老保险九零三组合本季度大幅增持了上峰水泥和荣安地产，这两只个股均与基建地产产业链有关。且基本养老金组合都是这两家公司十大流通股东中唯一的基金管理机构。

此外，基本养老保险八零四组合增持了天地科技，九零四组合增持了大豪科技。

目前看，各只基本养老保险组合长期风格尚有待观察，但是个体的风格差异已经开始显露，比如八零一组合延续了粤派基金风格，善于从次新公司中挖掘投资机会。而八零二组合则体现了老牌投资经理长于组合配置的特点。九零三组合或许与管理人坐落于北方有关，对政策敏感的周期类品种有独特的嗅觉。

消费、医药指数基金领跑

根据数据统计，在10月份涨幅靠前的前50只指数型基金中，追踪行业主题指数的基金尤其显眼，其**有12只为包括食品饮料、白酒等在内的消费类指数基金，7只为医药健康类指数基金。另各有不少于2只基金为保险、电子、互联网指数基金。

从基金业绩回报来看，上述12只消费类指数基金保持了三季度猛烈的增长态势，10月以来的收益率均超过7%，酿酒行业指数基金继续领涨。其中，招商中证白酒B、国泰国证食品饮料B、鹏华中证酒B的区间回报分别为17.58%、14.93%和12.19%，充分印证了喝酒行情当下仍在延续。

值得注意的是，保险指数基金10月以来涨势同样喜人，方正富邦中证保险B、方正富邦中证保险、国寿安保养老产业B收益回报分别达到了17.90%、10.47%和9.74%，比整个三季度的收益回报还高，其中，国寿安保养老产业B的收益回报甚至成功从三季度的-5.88%扭亏为盈。

而与消费主题持续火热不同的是，进入10月之后，医药健康主题突然受到市场青睐。前述7只医药健康指数基金10月以来的收益率同样都超过了7%，而在三季度，其收益率只是在-3%至3%之间波动。具体来看，信诚中证800医药B、申万菱信医药生物B自10月以来的区间回报分别达到了16.78%和14.20%，而在二季度两只基金的收益甚至为负，分别为-1.09%和-2.85%。