A股游戏规则已变 监管强心剂催生六连阳

散户越少涨得越好

而有趣的是，个人投资者参与度下降与机构形成了对比。西南证券数据显示2016年以来，涨跌幅与公司股东人数的负相关性比较明显，而这些公司恰恰是机构持股较多的公司。从2017年涨跌幅前300名公司的股东人数变化情况来看，涨幅前300名的公司，股东人数自2015年中旬以来有一个明显的下降趋势，直到2017年中旬才开始企稳。

而跌幅前300名的公司，其股东人数自2014年底就呈现稳步上升态势。同样，涨跌幅排名前100的公司股东人数变化也是类似，即今年以来那些涨幅较大的公司，其股东呈现逐渐减少的趋势，锁仓状态明显，而那些跌幅较大的公司，其股东数量则呈现增加的趋势，派发形势比较明显。

（图片来源：西南证券）

从市值排名在两端的公司股东数量也可以看到，大市值公司的股东数量显著减少，而小市值公司的股东数量基本不变。

（图片来源：西南证券）

2015年二季度以来，市值排名前300名的公司股东数量持续下降，从20万名下降到了15万名左右，下降了25%。而市值排名后300名的公司股东数量自2015年三季度以来基本保持在2.3万人左右，在2017年一季度甚至有所上升。

价值回归 A股美股化

而外资是A股市场新崛起的一股价值投资生力军。根据央行公布的最新“境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况”表显示，截至2017年9月末，外资持股历史上首次超过1万亿元大关。

虽然相较逾44万亿元的A股流通市值总额而言，1万亿的外资持股大概相当于1.7%~2.3%的微小比例。但考虑到，外资持股相对集中，且近三年内增速“迅猛”，并与境内机构投资行为形成较强共振，外资对A股市场的投资者结构、市场生态与投资理念，正在产生深远的影响。

今年以来，以茅台、格力、美的、海康威视等为代表的价值股掀起了一波价值投资的浪潮，这些“白马股”在资金的追捧下不断创出新高，茅台近期更是在突破600元大关后，又强势突破了660元大关。即使是在中国内地投资者卖出白马股的时候，外资仍然持续流入。

申毅认为，这种行情和美国较为类似，今年美国涨势居前的就是盈利不断超出预期且有前景的公司，例如有盈利的科技龙头，包括苹果、亚马逊、谷歌，在美国上市的中概股中则包括阿里巴巴、京东等。

申毅解释称，“最大的不同在于，过去中国是资金推动市，流动性差的股票容易被推高或操纵，但美股市场的资金则近乎无限，不存在资金推动的说法，而是估值推动，因此只要公司成长性好或业绩超预期，买入的资金将是无限多的。”

申毅并表示，“当然这种”价值回归“的趋势和监管趋严密切相关。过去小市值股票容易被炒高，现在要求财报透明、公司发布信息时不能有内幕或滞后，这是监管与世界标准接轨的表现。”

瑞银资产管理中国股票主管施斌也表示，“长远来看，港股和A股两者一定会融合，而A股也会向美股、港股市场一样逐步成熟。”

白马还能继续强吗？

那么经历了大幅上涨后，白马价值股未来还能继续维持强势吗？

申毅称，“明年龙头白马股的估值溢价状态还将维持，但它们已经不便宜了，尤其是周期性较强的企业。不过只要能够实现超预期的高增长，涨势应该仍会持续。”

天风策略分析师徐彪分析认为，“大幅度放宽金融业市场准入”将加快白马龙头话语权的交接，随着海外资金逐步掌控白马龙头的定价权，这类股票的估值中枢将在中期内继续上移。

而瑞银施斌团队表示，如今蓝筹的估值已经与市场相近，但是其净资产收益率仍是整个市场的一倍，如果再按照净资产收益率拉平，蓝筹估值还是市场的50%左右。

市场多数投资者预期的回调并未出现，周一A股各大指数继续震荡翻红刷新连阳纪录，尤其是中小板指更是强势逼空，只不过个股层面跌多涨少却多多少少暴露出了市场疲态。

都知道虽然两融余额持续稳中有升，但当前量能显然不足以支持A股走出全面单边上涨行情，这一点毋须辩驳。指数之所以能够持续维持强势更多是因为市场做多热情被调动，所以才能够保持局部火热。但指数强势背后个股结构性分化持续加剧的事实却无法掩盖，所以大盘的强势有一丝“外强中干”的味道，这或许也在暗示着高位调整随时来临。

此外，消息面来自监管政策的利好也对大盘连续上涨形成了有力助攻。周末IPO融资额创下年内新低，无疑对市场信心有不小提振。不止于此，投资者上周一度担忧的乐视网IPO被查事件也没有进一步发酵，市场反倒是把由此带来的IPO过会从严把关解读为监管利好，所以这才有了这一波指数连续反弹的出现。

只不过当下比预判短期指数走势更重要的是投资者要认清大势并及时调整思路。要知道，经历这近两年的震荡期后A股投资者主体结构已发生了不小变化，以公私募、社保以及QFII为代表的机构在市场风格话语权上越来越占据优势地位，这直接带来了A股重业绩的价值投资之风盛行，一批又一批消费白马迭创新高以及大量优质成长股价值也被充分挖掘出来。

而以往纯炒概念的主题投资博弈收益则明显缩水。就拿最近反复活跃的上海自贸港概念举例来说，龙头上海物贸区间最大涨幅仅也仅区区60%，更不用说板块内其他标的。原因就在于短期政策利好刺激至多只能带来情绪上的脉冲反应，而对于相关上市公司短期业绩落地并无太大益处，自然也就就得不到市场持续认可。

再说回盘面上，随着消费白马的高位调整，银行和资源股等权重借机发力，半导体和人工智能相关的科技成长股也局部走强。具体来说：在调整月余后银行板块集体迎来反弹，吴江银行率先超跌涨停；一字板的聚灿光电带动北方科创和扬杰科技等纷纷创新高；科大智能卷土重来涨停逼近前高，带动中科信息、视源股份等纷纷大涨。此外，高价次新股近期也受到资金持续追捧，江丰电子、华大基因、金牌橱柜等一批潜力较大的优质次新股股价持续创新高。

总体来说，随着中长期A股慢牛走势已成为场内外一致共识，主力资金扎堆炒作导致市场局部赚钱效应持续火热不减。只不过连续上涨后指数继续上行空间有限，大部分个股连续几日疲软走势也说明市场暗含的调整风险正在积累，所以操作上投资者需要回避近期连续涨幅较大高位强势股，转而加大对股价调整较为充分的绩优成长股的关注力度。