解密A股真实资金面！12月配置以价值、金融为主

临近年末，明年市场走势无疑是投资者们最关心的议题。而直接影响大盘走势的一个重要因素，则是股市资金面的松紧趋势。

在记者走访了营业部，分析了数据，翻阅了券商年度策略报告后，A股未来资金面情况也大致呈现在眼前。

现阶段来看，A股资金正逐渐步入紧平衡阶段，而这一趋势可能持续至年末。

好消息是，不少券商对明年开年A股市场的资金面颇有信心。招商证券还估算了明年将有5000亿左右的增量资金进入股市。

在明年“相对宽松”的资金面背景下，券商也罗列了板块主线供投资者参考。

投资者信心复苏

从现阶段看，投资者的信心正在恢复，这是记者从市场一线得到的信息。

上海、深圳等地大型营业部的草根调研信息显示，10月初以来，各家营业部的个人保证金规模稳中有升，甚至个别营业部的资金有过阶段性流入。这意味着，今年以来的蓝筹股行情，对个人投资者和场外资金的投资信心都有明显的鼓舞。

往前追溯，从今年8月下旬开始，个人的保证金流入开始提速。一些营业部的统计数据显示，8月下旬到9月初，是个人保证金的集中流入期。不少营业部的保证金流入数都达到了数亿元的规模。

类似的情况，也出现在融资融券数据上。自8月底开始，表征A股活跃资金需求的沪深两市融资总额开始向上突破。至11月中旬，两市融资总额超过1.03万亿，为近年高点。而在近期的市场回落之中，这一数据也未明显回撤。

北上资金年末流入趋缓

不过，临近年末，被市场高度关注的北上资金（含沪股通和深股通）开始出现流入“瓶颈”，这可能是近期蓝筹股滞涨的重要原因。

据上证报资讯统计，以半月为统计区间，北上资金的流入速度在10月中后期明显降速，部分时间出现很明显的流出。

其中，10月的后半月，北上资金整体出现净流出状态，净流出规模超过20亿元，这是自今年3月以来的第二度集中流出，也是今年初以来，北上资金流出最为集中的半个月。

此后，北上资金整体进入相对平缓的状况。虽然在11月上半月，受蓝筹股行情的激励，北上资金仍有继续净流入过百亿的状况。但是整体看，北上资金的净流入速度已经放慢。

公开信息也显示，随着北上资金净流入金额的降低，外资对于A股的持仓组合也正在调整。一些前期热门的个股上，北上资金从单向买入逐步转为买入和卖出交杂。这在一定程度上，为蓝筹股的高位震荡附上了注脚。

年末机构资金紧中平衡

北上资金的流入趋缓是一个方面，内地机构投资者的“年关效应”则是另一方面。

一些公私募机构的投资总监表示，有一些因素决定了年末机构资金通常会处于整体偏紧的状态。

一方面，临近年末，银行保险等委外资金逐步进入考核调整期，来年组合如何配置和安排，需要重新考虑和审定。此时受托机构通常不会主动大举建仓。

另一方面，相当部分机构面临年末分红的资金需求。总体来看，进入年关后，机构客户比例较高的投资产品，通常会预留一部分资金在手，保证整体组合的流动性。

不过，今年比往年好的情况是，随着今年基金业绩的突出表现，偏股型基金的销售开始复苏。

最近半个月，市场内成立的偏股基金规模已经超过120亿元，加上11月上半月的近300亿元销售规模，11月份的总计销售规模超过420亿元，这和年中月均180亿元左右的偏股基金销售相比有比较明显的提升。

合计来看，尽管年关效应存在，但有了新基金的超预期发行来“平滑”，今年年末的机构资金应该可以维持一个平衡偏紧的状态，对资金面的整体冲击不会特别大。

明年增量资金较为可观

虽然今年末的股市资金面难言特别宽松，但一些券商对明年资金面的情况颇有信心，认为开年将迎来较为宽松的格局。

华泰证券表示，明年通胀预计将温和上行，但一年期定存利率上行空间有限，这有望刺激储蓄活化资金流入投资领域。而鉴于明年房地产的投资属性下降，海外投资渠道未全面开放，活化储蓄资金有望成为A股市场的增量资金。

招商证券则在年度策略中对A股资金面给出了更为具体的参考数值。他们预计明年A股市场流入资金约14340亿元，在扣除IPO、再融资、各类解禁减持等流出后，全年增量资金在5000亿左右。整体来看，明年A股市场资金面相对宽松。

除内地资金外，研究机构普遍认为，海外资金也将有望持续进入A股市场。招商证券预计，明年QFII和RQFII投资额度将加速扩大，预计全年将给A股带来1100亿元增量资金。

机构组合调整进行时

而随着年末临近，在“紧平衡”的市场中，机构也在积极调仓布局，为明年的投资打算。

华泰证券认为，5G和半导体为代表的核心技术实现弯道超车将给市场带来红利的释放，5G领域可关注传输网标的亨通光电、烽火通信，以及通信设备龙头中兴通讯。半导体方面，建议关注半导体设备工程供应商北方华创、太极实业；以及封装制造商华天科技、紫光国芯。

国泰君安在投资策略研讨会中列举了几个消费行业中看好的个股。在家电板块中，三花智控、美的集团、苏泊尔、飞科电器这类构筑竞争壁垒的公司具备长期竞争力。而在零售领域，国泰君安认为，随着中高端消费持续复苏，建议投资者关注永辉超市、苏宁云商、通灵珠宝等。

华创策略：12月配置以价值、金融为主（附十大金股）一、11月组合回顾

截止11月30日，华创研究11月金股组合绝对收益-2.74%（仓位80%），股票资产收益-3.47%。组合相对上证综指的超额收益为-0.62%，年化收益率-26.99%，夏普比率为-1.64，本月最大回撤6.49%，日胜率为43.48%。组合自3月1日建仓以来，累积收益率24.47%，相对上证综指的超额收益为22.15%。

二、12月配置思路

从短周期运行角度看，中美欧日经济大概率将相继见顶，金融周期与地产周期的走向都彰显着未来不容低估的实体经济压力。从流动性角度看，监管不确定性的担忧、非核心通胀预期的走高、金融去杠杆的紧缩效应都使得利率下行空间难以打开。随着“再通胀”预期向“类滞胀”预期转化，我们12月配置将坚持以价值、金融为主，同时看好受益于非核心通胀预期上升的石化和农产品，继续推荐新型工业化战略方向。

三、12月10大金股

化工——桐昆股份：涤纶长丝景气持续回升，四季度业绩有望超预期。

电新——金风科技：受益风场运营及投资收益，业绩重回正增长。

环保——迪森股份：C端壁挂炉受益“煤改气”销量爆发，能源结构升级B端供热运营、锅炉销售持续增长。

电子——蓝思科技：从单面到双面，从2.5D到3D，防护玻璃量价齐升，公司作为龙头率先受益。

通信——烽火通信：光通信设备龙头，增发获得通过，业绩有望逐步释放。

农业——苏垦农发：看好第四季度中央农村工作会议对土地流转、农垦政策炒作。

食品饮料——古井贡酒：徽酒龙头控费收效显著，业绩弹性逐步释放；期待国改打开市值成长空间。

医药生物——智飞生物：二类苗销售恢复，重磅新品种值得期待。

房地产——万科A：集中度提升背景下保持龙头优势，今明两年业绩高增长。

非银金融——中国平安：新业务价值和内含价值保持高速增长，估值仍具上升空间。

四、风险提醒

经济大幅低于预期，利率快速上行，海外地缘政治风险，国内金融监管政策加码，公司所在行业景气度下滑。

报告正文

一、11月金股组合回顾

（一）收益回顾

截止11月30日，华创研究11月金股组合绝对收益-2.74%（仓位80%），股票资产收益3.47%。组合相对上证综指的超额收益为-0.62%，年化收益率-26.99%，夏普比率为-1.64，本月最大回撤6.49%，日胜率为43.48%。

组合自3月1日建仓以来，截止11月30日，累计绝对收益24.47%，组合相对上证综指的超额收益为22.15%，年化收益率33.49%，夏普比率为2.43，本月最大回撤6.52%，日胜率为53.30%。

（二）构建思路

随着地产小周期回落的逐步确认，下游需求的转弱叠加PPI的下行，中上游工业企业将大概率进入阶段性被动补库的进程，而国债收益率的上行、流动性的制约使得高弹性板块安全边际下降。经济有韧性、利率再抬升的格局下，消费、龙头大行和保险受益于对流动性收缩的低敏感性，优于周期和高估值成长板块。我们继续看好消费、苹果产业链受益标的、5G和人工智能，持有银行、保险龙头，并增配地产和轨交。五粮液由于年底批价将继续回升，而改革持续推进，作为高端白酒龙头，其获得相对收益的可能性更高，置换了洋河股份。考虑到市场当前风险偏好有所下降，我们调出了高弹性的农业供给侧改革标的苏垦农发和新能源汽车链中游天赐材料，替换为景气度更高的轨交板块海达股份和业绩更为确定的地产龙头万科A.

（三）建仓记录

组合于11月1日建仓，权益持仓80%，10只金股等权重各8%配置。11月以来申万一级行业中仅钢铁、非银和银行获得了绝对收益，而钢铁以7.1%的涨幅领涨申万一级行业。从短周期视角来看，国内经济的平滑筑顶使得总需求趋于疲弱，而环保限产带来的供给压制效应边际减弱，因此周期行情的持久性将更多依赖于新出现的超预期因素。所以总体来看，我们认为周期在短期将具备一定的相对收益，但基于现有条件演化为持久行情的概率较小。因此11月期间我们未进行板块调整。若组合操作发生变动，我们会在当日《一策》晨报中提示。请继续关注华创金股组合收益，关注华创策略《一策》晨报发布的策略观点及调仓公示。

（四）领涨个股

截止11月30日，11月十大金股中，万科涨幅位居第一，大涨13.53%。万科作为行业龙头，在本轮房地产小周期延长的反常周期中，依靠拿地+销售集中度双双提升保持龙头优势，实现远超行业的销售增速和业绩增速。中国平安以9.37%涨幅位居第二。平安寿险业务持续强劲增长，质量全面提升，财险依然稳健，车险占比近八成。资产配置均衡，非保险业务持续贡献利润。蓝思科技上涨4.51%，业绩增长主要来自于公司协同客户开发的新产品开始量产，同时主要客户的份额也大幅提升，新产能也开始释放，产销量实现了高增长。随着下半年新机发布提速，公司新产品开始量产，四季度有望迎来高增长。从单面到双面，从2.5D到3D，防护玻璃量价齐升，公司作为龙头，率先受益。海康威视上涨2.81%，《新一代人工智能发展规划》发布，“AI+安防”迎发展机遇期，海康作为龙头布局全面且极具竞争力，2017年，公司继续大力开拓AI技术的产品模式和应用市场，在此浪潮中大大受益。此外，海康积极拓展创新业务版图，多维布局打开成长空间，提高了公司营收。

二、12月配置思路

从短周期运行角度看，中美欧日经济大概率将相继见顶，金融周期与地产周期的走向都彰显着未来不容低估的实体经济压力。从流动性角度看，监管不确定性的担忧、非核心通胀预期的走高、金融去杠杆的紧缩效应都使得利率下行空间难以打开。随着“再通胀”预期向“类滞胀”预期转化，我们12月配置将坚持以价值、金融为主，同时看好受益于非核心通胀预期上升的石化和农产品，继续推荐新型工业化战略方向。由于医药今年以来单季ROE环比持续改善，且估值经过前期消化后性价比提升，我们用智飞生物替换了商贸零售板块的苏宁云商。古井贡酒由于业绩弹性更高，我们用其置换了五粮液。考虑到油价上涨预期的发酵，具备提价能力的石化龙头将更为受益，因此我们增配桐昆股份。受益风场运营及投资收益，金风科技业绩或重回正增长，我们增配金风科技，调出安全边际有所下降的海康威视。

三、12月金股推荐

（一）化工——桐昆股份

长丝龙头，强者恒强、强者愈强。16年下半年以来长丝景气度回升，盈利水平恢复。近期在油价上涨、库存偏低，下游补货需求增加推动下，长丝价格、现金流持续上涨。目前POY、DTY、FDY均价分别为8964、10561、9365元/吨；现金流分别为806、397、807元/吨，其中POY现金流已恢复到今年第二高点水平。长丝库存不断走低，POY、DTY、FDY库存为1.5、11.4、4.5天。中长期来看，涤纶长丝新增产能增速低于（3-4%）需求增速（6-8%）供给端持续向好。预计2018年涤纶长丝预计新增产能约270万吨，我们估计实际新增量200万吨左右，产能增速维持低位，景气度将持续。公司是涤纶长丝行业龙头，目前拥有涤纶长丝产能460万吨，18、19年分别新投50、90万吨长丝产能，2020年产能达600万吨，同时PTA全部自给。长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。长丝下游是纺织服装、产业用纺织品等更新较快的消费品。公司每年投入3-5亿技改资金，针对市场需求变化对相关设备、工艺等进行技术改造，以保证产品符合市场需求。公司新建项目均为差别化丝，产品差异化率、功能性不断提升。行业强者恒强，强者愈强局面将持续巩固。

嘉兴石化PTA二期11月投产，提升一体化优势。嘉兴石化二期220万吨PTA产能已经基本具备开车条件，将于11月底投产。二期PTA装置为全球最先进装置，投产后吨加工成本预计仅为400元/吨，较行业平均加工成本下降约200元/吨。未来预计嘉兴石化二期将配套建设90万吨涤纶长丝产能，有效减少PTA包装、运输、升温成本，提升一体化优势。随着PTA整体回暖，公司390万吨产能将提供较大业绩弹性，PTA每上涨100元，EPS增长0.20元。

浙江石化项目进展顺利，将成公司重要业绩增量。公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目，炼化一体化率将达62%，远高于全国石化产业平均水平10%，与国际一流水平相当。一期2000万吨/年预计2018年年底投产，二期2000万吨/年计划2021年一季度投产。达产后，浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量（项目环评中测算，浙石化两期达产后可实现营收1960亿元，净利润203亿元；镇海炼化1300万吨/年炼油产能，预计 2016年净利润超过100亿元）。

公司目前长丝产能460万吨，未来3年内将扩建至600万吨，长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升，公司业绩大幅上涨。11月底新增220万吨PTA产能，完全投产后产能390万吨，业绩弹性巨大。18年浙石化项目达产，作为目前民营炼化项目的示范项目，浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19年公司EPS1.38、1.82、2.32元，对应PE12X、9X、7X，维持“强推”评级。