解密A股真实资金面！12月配置以价值、金融为主

（二）电新——金风科技

三季度走出负增长泥淖，风场运营及投资收益贡献业绩。受益于风电场运营、投资收益增长，公司三季度营收、利润同比均出现较大幅度增长，三季度营收71.67亿元，同比增长18.58%；净利润11.63亿元，同比增长68.44%。风电场运营、投资收益大幅提升公司业绩。截止三季度末，公司已经并网的自营风电场权益装机容量3710MW，其中西北地区并网容量为1602MW，华北地区为1222MW，位于三北地区的风电场将持续受益于弃风率改善。公司1-9月新增并网的权益装机容量为132MW，主要位于华东和南方地区。在建项目权益装机容量为733MW，其中华东地区为361MW，国际区域为204MW，公司加快低风速及海外风电场的布局，新市场拓展值得期待。由于弃风率下降，风电产运营收益同比增加；同期风场项目转让贡献业绩6亿元以上。三季度，公司所属北京天润完成了向苹果运营公司分别出售其持有巧家天巧风电有限公司、南阳润唐新能源有限公司、朔州市平鲁区斯能风电有限公司、淄博润川新能源有限公司30%股权的股权转让。

综合毛利率30.18%，订单规模处于历史高位。由于风机制造和EPC业务毛利率下降，前三季度公司综合毛利率30.18%，同比减少0.39 个百分点；净利率达到13.85%，同比提高0.85 个百分点；其中风机全年毛利率预计24.5%。公司凭借成本控制管理能力，在市场竞争中斩获订单接近同期历史高位。截止三季度末，公司待执行订单9.6GW，中标未签订单5.8GW，在手订单共计15.4GW，订单释放将是公司业绩的主要支撑。

风电行业集中度有望进步一提升。叠加行业去产能、风机招标价格下降、上网电价下调、行业技术标准提升等因素，公司在风电行业市场集中度有望继续提升。根据中国风能协会的统计，金风科技的市场份额在过去三年稳步提升，其中2016年新增装机634.3万千瓦，市场份额达到了27.1%，遥遥领先。预计未来几年市场占比仍有进一步提升的空间。

风电上网电价政策调整对装机增长有推动力。根据2016年底发布的风电电价调整政策，2018年1月1日之前核准，2019年年底之前开工建设的风电项目不下调风电上网电价。目前，国内已经核准装机110GW，这部分装机预计在明年上半年进入建设阶段，带动上游风机设备需求。

弃风限电改善超预期，下游装机增长具有持续性。从今年一季度开始，风电弃风情况出现改善，今年上半年风电限电率降至14%，1-9月全国风电利用小时1386小时，同比增加135小时。从政策导向上看，保新能源并网消纳已是政治任务，弃风已是中央政府任内的主要工作之一。国家电网提出，2017年“三弃”全面遏制，2018年进一步改善，2020年根本解决。电网企业通过采取压减火电负荷、降低系统备用用量、跨区现货交易、协调东部省份消纳等非常规手段，重点解决三北地区弃风限电问题。同期，全国电力市场交易和现货交易正在加速推进，风电参与市场化交易规模正在提高，这是弃风率进一步下降动力。但是，需要注意的是运营商可能会面临上网电量增加，上网电价同步下调的新问题。

公司是全球风机龙头，具有较强的成本控制、产品研发能力，在手订单充足，风电行业每年新增装机仍处于高位。预计，公司2017-2019年EPS分别为0.94、1.07、1.32元，对应PE为15、13、10倍，推荐评级。

（三）环保——迪森股份

股价错杀，跌出上车机会。公司是环保板块中增长逻辑持续兑现+业绩确定性强的稀缺标的，近期股价调整主要是由于市场情绪变化，导致股价错杀。上车机会已经出现，建议关注。

大气治理高压态势，B端C端业务齐受益。《京津冀秋冬大气治理攻坚方案》提出10月底前“2+26”城市300万户以上完成燃煤替代，4.4万台燃煤锅炉全部“清零”，大气污染治理维持高标准、严要求。C端公司“小松鼠”壁挂炉行业市占率多年第一，以龙头身份受益显著，估计17年全年销量35万台，18年销量有望持续大幅增长！B端天然气供热运营，燃气锅炉销售持续受益于能源结构升级，在手订单充裕，多项目陆续投产，带来利润增量。

“煤改气”拓展至“2+26”以外城市，未来业绩提供强力支持。《京津冀大气污染防治方案》将“2+26”城市列为北方冬季清洁取暖首批实施范围，改造工作正在快速推进；近期山东、山西、河南等地部分非“2+26”城市已有“煤改气”出台，实施范围正在由“2+26”城市向外延伸，进一步打开公司业务发展空间。

在能源结构升级的大背景下，“煤改气”不会是昙花一现的脉冲式运动，公司作为清洁能源综合服务商，将受益于能源结构调整的宏观背景实现持续性高增长，业绩增长确定性强。预计17、18年业绩2.5、4.0亿，对应28、17.5倍估值，继续重点推荐。

（四）电子——蓝思科技

公司发布2017三季报，1-9月份实现营收151.2亿/同比+41.9%， 归母净利润8.93亿，同增12.39%。对应Q3单季度营收64.6亿/同比+29.3%。净利润5.81亿/同比+6.3%。

业绩增长主要来自于公司协同客户开发的新产品开始量产，同时主要客户的份额也大幅提升，新产能也开始释放，产销量实现了高增长。随着下半年新机发布提速，公司新产品开始量产，四季度有望迎来高增长。从单面到双面，从2.5D到3D，防护玻璃量价齐升，公司作为龙头，率先受益。

公司防护玻璃产品第三季度开始正式量产，七八月份还在培训工人，九月份贡献了Q3大部分业绩。随着X量产的加速和良率的提升，以及公司新设备/工艺/技术下员工熟练度的不断提高，公司Q4的营收和毛利率将持续上行，四季度和明年一季度高增长可期。

一方面，受无线充电、5G等新技术的带动，手机背板去金属化趋势明显，玻璃背板确定性高。此外“外观创新+柔性OLED”也将驱动曲面盖板玻璃加速渗透；另一方面，从2D到2.5D到3D，玻璃价格上也将实现倍增。

（五）通信——烽火通信

公司技术实力雄厚，国内领先的光通信传输企业。公司在国内运营商市场上，加强集采项目全流程管控，做深做细地市客户关系，推动市场稳健增长，在三大运营商集采的多个项目中综合排名前二；在信息化大市场上，深入挖掘广电、电力等行业市场，突破国家电网两条干线，并成功中标苏州地铁、长沙地铁等重大项目，奠定轨道交通通信领域国内前二的地位，同时，子公司烽火集成首批获得全国信息系统集成及服务大型一级企业资质；在强化“网”方面，烽火通信发展超高速率、超大容量、超长距离、超高集成度的绿色、云网一体光网络、软件定义的网络（SDN/NFV）、网络操作系统（FOS）、智能ODN等，将陆地光通信技术和产品延伸到海洋通信、海洋网络领域，形成海陆一体化信息网络。对于网络的研究，从光通信网络延伸到与第五代移动通信网络、新一代IPV6互联网、物联网的结合。

定增获得通过，竞争力有望大幅提升。公司于2016年04月公告发行不超过8117万股，烽火科技（大股东）以现金方式认购本次非公开发行股票，认购比例不低于本次非公开发行股份总数的10%，且不超过本次非公开发行股份总数的20%，本次募集金额为18亿，增发底价价格经分行调整为21.8元，募集到的资金将主要应用于融合型高速网络系统设备产业化项目、特种光纤产业化项目、海洋通信系统产业化项目、云计算和大数据项目、营销网络体系升级等项目。2017年6月6日，中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行股票申请获得审核通过，但是正式书面文件还需要等待，从现在发行的节奏来看，还需要1-5月，公司此次定增审核的通过去除了前期市场上对公司定增可能失败的担心等到项目付诸实施之后，公司在通信系统业务和光纤光缆的竞争力将得到大幅提高，进而提高公司整体实力。

传输网投资下半年有望超预期，业绩将逐步释放。我们看2017年传输投资大的方向，虽然上半年整体投资进度放缓，但随着中国移动宽带用户持续高速增长，用户需求的释放，我们预期全年对传输网投资加大，将利好主设备厂商。2017年Q3公司存货持续增加，存货超过了109亿，业绩有望释放。我们预测公司2017、2018年的EPS为0.96、1.17，对应的PE为24、20倍，维持推荐评级。

（六）农业——苏垦农发

公司是以自主经营种植基地为核心资源优势的农作物种植、良种育繁、农产品加工及销售全产业链规模化的国有大型农业企业，拥有约120万亩自有种植基地，旗下有苏垦米业、大华种业和苏垦物流三家全资子公司。

全产业链种植，公司17Q3盈利稳步增长。公司通过大华种业布局稻麦种子生产和销售，苏垦米业则主要负责大米加工和贸易业务，借助于苏垦物流这一平台从事农资供应。公司作为粮食产业化龙头企业，17Q3实现营收28.12亿元，同比增长5.16%，归母净利3.87亿元，同比增长13.82%。

土地流转加速，公司种植效率有望继续提升。截止去年我国土地流转规模已达到4.71亿，其中流转面积占比35.1%，但企业流转的土地增长较慢。2017年全国土地确权基本完成，2018年全国农村确权结束。随着土地流转改革加速深化，权属明细、流转程序规范、交易机制等多方面细则有望落地，企业参与土地流转的意愿加强。公司作为土地流转龙头，自有耕地面积的扩大可为公司机械化种植提供便利，提升公司种植效率。

（七）食品饮料——古井贡酒

控费收效显著，费用率下降带动业绩加速增长。17Q3公司销售费用率为33.9%，同比下降1.8pct，管理费用率7.3%，同比下降4.3pct。受益于费用率水平下降，公司利润端同比大幅增长，17Q3实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增91.2%，大超市场预期。纵向对比，公司长期高投放费用，精耕市场成果逐步显现，渠道趋向于成熟，今年二季度以来销售费用率稳步下降，同时公司不断提高管理水平和管理效率。总体来看，公司改善费用率水平成效显著，利润逐步释放。横向对比，公司费用率虽有所下降但仍大幅高于业内可比公司，对比省内外主要竞争对手洋河（17Q3销售费用率12.1%）、口子窖（17Q2销售费用率11.0%），古井贡酒销售费用率和管理费用率仍有很大下降空间。随着未来公司市场逐步走向稳固，管理水平进一步提升，费用率预计保持下降趋势，公司利润有望大幅上涨。

结构升级助推毛利率上涨，省内龙头稳固。17Q3公司毛利率75.92%，同比增1.9pct。受益于省内消费升级，公司产品深度聚焦消费升级价格带，主要单品古5、古8竞争优势明显，前三季度古8在省内部分市场增速超80%，收入贡献率持续上升，驱动毛利稳步增长。渠道调研显示，17年前三季度公司皖中市场业绩增速在20%以上，皖南市场增长约15%，公司省内市占率有望进一步提升。

省外发展持续进行，剑指百亿营收目标。公司省外拓张稳步推进中，2016年4月份收购黄鹤楼拓展湖北市场，预计今年黄鹤楼贡献营收8-9亿元，以河南、湖北、江浙沪为代表的“新安徽”市场有望稳步增长。在白酒行业逐步复苏的大环境下，古井百亿营收目标有望在明后年完成。

（八）医药生物——智飞生物

业绩同比大幅增长，核心三联苗放量顺利。公司17年前三季度实现营收及归母净利润同比大幅增长，17年Q3单季度实现营收3.24亿元，同比增长262.74%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长2249.55%；主要系二类苗销售顺利恢复以及为默沙东提供推广服务产生的服务费收入增加所致。公司的核心独家品种AC-Hib三联苗销售稳步推进，前三季度销量预计在280-290万支，全年AC-Hib三联苗销量有望达400万支。

四价HPV疫苗招投标稳步推进，储备品种管线丰富。2017年9月2日，公司与默沙东在原协议基础上签署了《供应、经销与共同推广协议补充协议》，进一步明确了四价HPV疫苗的合作期限，即自生效之日起至2021年6月30日止，调整了基础采购计划为5.42亿（2017）、13.72亿（2018）、17.84亿（2019）、22.30亿（2020）、6.17亿（2021），较前约定的基础采购计划时间有所延长，且采购数量有所增加，也反映了公司对四价HPV疫苗市场的看好。四价HPV疫苗已获得进口药品通关单，现处于批签发阶段，预计17年底有望正式上市销售，目前已有云南、重庆、河南、江西、湖北、黑龙江等6个省份中标，价格均为798元/支，其余省份的招投标工作也正在有序推进中。国内目前获批的为默沙东的四价HPV疫苗及GSK的二价HPV疫苗，以默沙东四价HPV疫苗目前获批的适应症来计算（暂不考虑在国外已获批的9-26岁年龄段女性的适应症），我国20-45岁年龄段女性数量约2.7亿，假设在我国市场渗透率分别为1%、5%、10%时，市场规模为64.6亿、322.8亿、646亿，按智飞的净利率15%来计算，将为公司业绩贡献巨大增量。GSK的二价HPV苗已于今年7月正式在国内上市销售，也为默沙东四价HPV疫苗未来上市缩短了市场导入期，预计18年起HPV疫苗业务将为公司业绩带来巨大弹性。此外，公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗及公司自主研发产品预防性微卡也有望在1-2年内上市，各自的峰值销售规模均有望达10亿，公司的15价肺炎结合疫苗也于近期获批临床，未来如顺利上市将为公司中长期发展增添重要砝码。

代理品种销售至毛利率下降，费用控制良好。报告期内，公司销售毛利率87.98%，较去年同期下降4.75pp，较17H1下降4.28pp，主要系公司代理默沙东的23价肺炎疫苗及甲肝疫苗自7-8月份开始销售致毛利率下降。销售费用同比增长46.39%，主要系市场恢复，加大市场推广力度所致；管理费用同比增长20.54%，财务费用同比增长51.87%，主要系本期有借款利息支出所致。存货期末较期初增长226.04%，主要系采购进口代理产品所致。

我们预计公司2017-2019年实现归母净利润4.33亿、11.24亿、15.64亿元，EPS分别为0.27元、0.70元、0.98元，目前股价对应PE分别为106倍、41倍、29倍，维持“推荐”评级。

（九）房地产——万科A

前三季度业绩高增+34%，维持17-18年业绩增速+31%和+27%。截止17Q3公司实现营业收入1，171.0亿元，同比+0.04%；实现归属于上市公司股东的净利润110.9亿元，同比+34.2%；基本每股收益0.34元，同比+29.9%；毛利率和净利率分别为31.7%和9.5%，分别较去年全年的29.4%和8.7%提升2.3和0.8pct，预计全年毛利率较去年提升+2pct至31%；三项费用率8.8%，同比提升2.7pct。报告期末，公司负债率和净负债率83.5%和38.8%，分别同比增长3.0pct和12.7pct，负债稳健，其中净负债率较2季度末有所提升，源于公司3季度积极加仓拿地。

销售靓丽、拿地加速，预收账款充裕、锁定今明两年业绩高增。截止17Q3公司销售金额3，961.0亿元，同比+50.7%，全年销售有望冲刺5，400亿元，对应同比+48%；销售面积2，664.5万平方米，同比+33.8%；同期销售回款2，459亿元，同比+19.6%，回款率62%，较2季度末55%有所回升；报告期末预收账款/已售未结算金额分别达4078.8亿/4，321.0亿元，同比+31%/+6%，分别覆盖16年结算收入1.70/1.80倍，覆盖倍数持续提升，结算持续跟不上销售节奏推动业绩锁定性大幅增强。拿地方面，Q3公司积极加仓拿地，Q3拿地面积和拿地金额分别同比+179%和+247%，同期拿地额占比销售额高达0.89（16年为0.51），公司截止17Q3末拿地3，288.4万方（同比+68.5%），其中权益面积2，099.5万方（同比+82.6%，权益比例64%），预计Q4公司拿地依然积极。

预计17年营收同比+20%、毛利率+2pct，推动17业绩增长超30%。截止17Q3公司累计竣工面积1136.4万方，同比+1.1%，完成全年计划46%；而17年计划竣工2，448.3万平米，较16年同比+9.4%，如果剔除16年中竣工而不结算的持有商业项目，则估算17年可结算部分的竣工面积同比超+15%；即使保守考虑结算均价上涨5%，全年结算收入也将同比超+20%，同时考虑同期结算毛利率提升2pct至31%，则全年公司业绩将同比增长超+30%。另一方面，前三季度新开工2，599.6万方，同比+6.5%，已经完成全年计划89%。虽然17年年初计划新开工2，924万平米，同比-6.8%，但考虑前三季度销售超预期及拿地较为积极，预计全年新开工面积或将上调，预计全年增长10-20%，保证充足可售货源。

万科作为行业龙头，在本轮房地产小周期延长的反常周期中，依靠拿地+销售集中度双双提升保持龙头优势，实现远超行业的销售增速和业绩增速；近期深铁正式成为第一大股东后，深铁与公司间在“轨道+物业”方面合作也将值得期待，预计将极大加强公司的深圳都市圈优质资源获取能力；此外，近期万科设立物流地产投资基金，表现其在物流地产领域持续做大做强的意图，与普洛斯的协同效应值得期待。我们维持公司17-19年每股收益预测分别为2.51、3.17和3.76元，目前2017-18PE分别为11.0和8.7倍，目标价上调至38.00元，重申强烈推荐评级。

（十）非银金融——中国平安

寿险平稳高速发展，利润加速释放。前三季度，寿险保费3820亿，同比增29.2%，增速较中期下降2.4%。个险新单1341亿，增速由中期38.6%降至34.4%，其中代理人渠道1147亿，占比85.5%，同比增38.4%，银保渠道75亿，同比降29.0%。个险代理人规模为143.4万人，较年中增员10.9万人，单季扩员规模同前两季基本相当，FYP9702元，产能较年中下滑22.0%。在三季度产品停售影响下，三季度保费增速下降，最终致前三季度实现NBV537亿，同比增35.5%，较中期下滑10.7%。但在受益于投资收益大增、赔付和管理费用的下降以及三季度单季保险准备金同比少计提52亿的情况下，寿险三季度归母净利润达到357亿，同比大增55.3%，增速较中期增加18.6%。

产险承保结构持续优化。前三季度产险保费1575亿，同比增23.6%，增速同中期持平，其中车险保费1224亿，同比增16.1%，占比77.71%，较中期均有提升，非车保费（含意健险）351亿，同比增59.55%，增速较中期下滑30.15%。产险综合成本率为96.1%，同比增1.2%，与年中持平，最终实现净利润104亿，同比降0.9%，增速较年中降1.3%。

银行、资管、金融科技齐发力，持续贡献利润。平安银行营收798亿，净利润192亿，同比增2.3%。信托、证券、租赁、资管等业务合计实现净利润101亿，同比增36.8%。陆金所、好医生、壹账通、医疗健康等金融科技业务持续贡献净利润6.75亿，较年中增2.55亿。另大数据、人工智能、平安云等核心科技持续向好发展，未来有望从市场传统内生需求及交叉销售驱动模式转换到金融科技发掘的新场景、新数据为主要驱动模式，并能大幅提升风险识别能力和运营成本掌控能力。

寿险新业务价值仍然维持高速增长态势，产险、银行、资管、互金持续贡献利润，金融科技发展推动业务驱动模式变革，这将继续推动平安内含价值长远增长，继续推荐。

四、风险提示

经济大幅低于预期，利率快速上行，海外地缘政治风险，国内金融监管政策加码，公司所在行业景气度下滑。