成长股演绎结构性行情 调整结束仍无明确信号

本周市场，在政策方面相对比较真空，“资管新规征求稿”发布后并未有其他偏空的政策出现。沪指在周一触及120日均线支撑后，出现了阶段性的企稳。从技术面看，不论是沪指还是创业板指，经过了近两周的快速下跌后，已经对市场中偏空的政策有所消化，出现阶段性的企稳也在预期之中。

由于沪市的整体估值并不高，经过本轮的调整后，静态估值已经回落至18倍。所以，从估值的角度看，沪指的下行空间有限。不过，从技术面看，沪指虽然触及120日均线有所企稳，但整体走势仍然较弱，在本周的震荡格局中受5日均线的压制。

在量价方面，沪深两市也没有明确的信号出现。市场进入阶段性调整后，要么出现放量上涨的标志性阳线来确认调整结束和新一轮上涨的开始；要么通过持续释放做空动力、连续收量出现地量后，在一个适当的位置确立新的平衡后结束调整。目前沪指和创业板指既没有标志性的放量阳线出现，也没有出现地量的信号，本周出现的相对较低的成交额也在1700亿左右，距离年内的地量1500亿仍有一定距离。此外，由于沪指已经跌破重要的中期支撑区域3350点一线，可以确认本轮下行是对5月底至11初这个中长期上涨的调整。所以从调整的时间周期看至少是一轮中期调整，大概需要4-6周的时间。

创业板方面，本周的反弹要略强于沪指。这与创业板在本轮下跌的幅度大和中小市值弹性大有关。周五创业板指涨幅虽然接近2%，但是成交额却不足600亿，是典型的下跌途中出现的无量上涨。这样上涨往往是下跌中继反弹的信号，至少还有一轮下行来确认底部。创业板的静态估值仍然在50倍以上。即便这里有可能会出现震荡、企稳，但是由于已经在估值天花板附近，在没有新政策（主要是并购重组的相关政策）利好的前提下，已经很难出现更高估值的可能。

对于下一个阶段沪指和创业板指的走势预期可以由一个主要信号来观察，即低估值的沪指未出现明确的调整结束、开启新一轮上涨行情的信号，那么估值较高的创业板更不可能提前结束调整。也就是说，我们的预期是，这一轮两市全面调整后，率先完成调整的是沪指。

除了从偏宏观的角度去看指数的趋势、成交量以及市场的资金面、政策面外，还要考虑偏中观的板块、行业的情况。在没有一条有盈利效应的投资主线出现前，市场即便出现企稳，也很难出现新的阶段性上涨。本轮调整中，蓝筹板块中权重较大、涨幅较大的金融、消费、创新药、显示面板、苹果产业链等板块都普遍对应了2019年的业绩预期，那么在2018年很大可能的走势是围绕业绩兑现的情况进行演绎。届时，业绩高于现在预期的，股价则会进一步走高，符合预期股价只会维持震荡格局，一旦低于预期则会出现明显的下跌调整。因此，除了金融板块中的银行、保险和基建板块中的“中字头”龙头公司的估值较低外，其他在四季度涨幅较大的板块估值已经不低，中期内很难有更好的表现。

在蓝筹股多数板块估值已经合理或略高、创业板整体估值较高和资金对于题材概念越来越理性的背景下，除了年报中的业绩超预期的个股行情外，很难看到其他能够引领市场中主流资金的投资主线。所以，指数也很难在短期内有更好的表现。当下这个阶段的市场是主流资金从前期获利的板块中了解后，整体偏向于观望和寻找新机会、新逻辑的阶段。这个阶段的市场并未达到一个新的平衡。所以，在投资策略方面，依然建议投资者维持谨慎保守的态度，除了前面提到的低估值银行、保险和“中字头”基建板块外，没有其他更好的防御性板块。

2017年以来，蓝筹、白马股受追捧而中小盘股受冷落的市场风格演绎得淋漓尽致。截至昨日收盘，上证综指震荡上行，今年以来累计涨6.89%，但整个A股市场跑赢大盘的股票却不到五分之一。不过，11月中旬以来，以贵州茅台为首的蓝筹白马股持续调整，而以半导体、芯片、人工智能、5G等科技股为代表的成长股蠢蠢欲动。那么，临近年末，成长股能接捧上涨，从而实现风格切换吗？明年成长股的机会又有多大？

综合业界人士观点来看，普遍认为，站在目前时点，历经较长时间调整的优质成长股有望成为市场的新风格。不过，成长股难以形成整体性的爆发行情，只有一些业绩增长稳定，且估值合理的优质成长股个股也存在局部投资机会。即是说业界期待的成长股行情，仍然是一次新的“结构性行情”。

白马蓝筹高处不胜寒

市场博弈加剧

众所周知，今年A股市场大小盘股分化剧烈，结构性行情可谓演绎到极致。截至昨日收盘，上证综指今年以来累计涨6.89%。统计显示，不计上市一年以内的次新股及长期停牌的股票，可统计的2977只股票中，跑赢大盘的仅有552只，占比为18.54%，还不到五分之一。部分股票跌幅较深，847只今年以来跌幅超过30%，占比接近三成，其中股价腰斩的也达到102只。

从股指表现上看，上证50和中小板指持续跑赢上证综指和深圳综指，上证50、中小板指、深证成指和上证综指不断走高，涨幅分别达到 24.28%、18.13%、8.21%和6.89%。其中，上证50涨幅是上证综指涨幅的3.52倍。而创业板指全年弱势，累计下跌8.02%。

不过，所谓高处不胜寒。前期累积了可观涨幅的白马蓝筹近期开始引领调整。在11月16日创出719.96元历史新高之后，俨然成为A股“珠穆朗玛峰”的贵州茅台被炮轰，从而股价掉头下行，带领一众蓝筹、白马股持续调整。从11月16日高点下行至昨日收盘，贵州茅台累计跌幅为13.56%；11月初，风头极盛、同样不断创历史新高的中国平安则从11月22日创历史新高后开始回落，从高位至昨日收盘，短短8个交易日也下跌了14.83%。同在11月22日，上证50升至3000点大关之后开始调整之旅，从高点回落6.45%。

而随着盘面上的热点开始增多，成长股如国产芯片、5G、人工智能等科技股受到资金的追捧，近期表现十分活跃。芯片概念股紫光国芯、北京君正、士兰微、景嘉微，5G概念股风华高科，人工智能概念科大讯飞、振芯科技等在11月的涨幅均超过20%。

对于目前市况，国金证券认为，蓝筹股由于前期涨幅较大、年底绝对收益投资者兑现导致调整加剧，市场在经历了前期收益的累积后或将有所盘整，短期市场能见度较差，投资者心态较为脆弱，且年底机构投资者对持仓的调整也加剧市场博弈。

另一方面，市场舆论对白马和蓝筹的下跌产生比较大的影响，也放大了市场的谨慎情绪。而从蓝筹股、白马股撤出来的资金，必然会寻找新的投资机会，这是近期盘面上部分成长股出现异动、蓄势欲发的原因。