监管重拳诱发游资全线溃逃 A股进入价值投资新时代

茅台是最有潜力进入万亿市值的公司

中国基金报：茅台市值8000亿左右，还有估值提升的空间？

石波：查理·芒格说过：如果你买了一个价值低估的股票，你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿待着就行了。

我们认为茅台就是这类伟大的公司。很多人都说自己是价值投资人，但是他们把茅台卖掉了，拿不住，因为觉得股票涨高了就要卖。科技股现在平均市盈率还有40倍，茅台估值30倍左右，到了明年市盈率降到25倍，未来茅台的估值按照成长速度还会降低。

投资要看未来的现金流量。茅台从2011年终端价格2000元跌到了去年的800元，现在终端价格已经涨到1600元，但是出厂价还是819元，11年来从来没有动过，其实利润都被经销商赚去了，整个产业链的利润情况都在大幅提高。

目前茅台的批发和零售的价格差距，处于历史的高位。1600元减去819元是近800元的差价，渠道这么高的利润是不合理的，未来出厂价肯定要调整。

2011年之前茅台每年都涨价，超过了通货膨胀，反腐之后政府消费降低，原来政府消费占40%，到去年年末政府消费为零，反而是民间消费起来了。

虽然现在茅台短期涨得有点多，业绩增长60%，股价涨了90%。但是长期来说，茅台仍然是最有投资价值的标的之一。全球消费品百威英博1.6万亿、可口可乐1.2万亿市值，而茅台是A股扣除现金后实际ROE最高的企业之一，是A股里面除了平安最有潜力进入万亿市值的公司。

人工智能是第五次工业革命

中国基金报：为什么您提出人工智能是第五次工业革命？

石波：互联网解决了连接的问题，人工智能提高劳动生产率。就像1998年的互联网革命一样，用机器替代人工生产，机器可以24小时生产，效率将会呈指数型上升，而且用机器生产机器就会越来越便宜，和人工相比成本将会呈指数型下降，以后生产就像上网一样容易，物质财富将像泉水一样涌流。

人工智能有五个阶段。

第一个阶段是机器智能，智能制造。现在刚进入智能制造阶段，包括美的、海尔等都在建无人工厂，用机器人生产机器；特斯拉也是用机器制造机器，大量减少人工；C2M“反向定制”，反向定制的基础要靠智能制造；比如美的收购了库卡，库卡是汽车领域最大机器人供应商，特斯拉也要买库卡的机器人来生产汽车。

智能制造包括无人工厂和物流机器人。大量无人工厂出现就会变成共享工厂，以后生产就会变得和上网一样容易。机器智能是AI的基础。现在家庭也出现了消费机器人。机器人的核心是本体和减速机，现在国内正在突破。

第二阶段是感知智能。人感知信息主要靠眼睛，80%的信息靠眼睛录入，摄像头实际上就是眼睛，这是为什么摄像头很关键的原因。智能摄像头可以每天24小时采集数据，手机微信每天只有几个小时输入数据。阿里的淘宝也通过购物行为收集数据。阿里现在到线下开盒马生鲜，也是为了获取数据。但是开无人商店，必须要安装摄像头，所以说摄像头就是AI时代的眼睛。

智能摄像头联网后加上人脸识别能够24小时监控人的数据。现在家庭和幼儿园也开始用摄像头；以后智能汽车有8个摄像头；手机现在是双摄，以后3D结构光要变三摄。

所以，光学和摄像头领域是感知阶段最重要的投资机会，我觉得光学方面空间非常大。苹果iPhone X全面屏只是量的改变，但是我觉得摄像头是质的改变，3D结构光可以做AR、VR手机，镜头是核心，镜头壁垒比较高，大力光净利率达到近50%，还有芯片、算法。

感知阶段分为光学和声学，光学是眼睛，声学是耳朵，亚马逊推智能音箱echo，声学方面也在进步，声学的价格也在涨。以后声学元器件可以是阵列型的，声学零组件的空间也很大。

第三阶段是认知智能，神经网络、深度学习，有很多没上市的做算法的公司。

第四阶段是智能系统、智能终端。华为做AI手机，特斯拉估计两年内会推智能汽车，从辅助驾驶到无人驾驶，将颠覆汽车产业。以后变成共享经济，大家不会去买车了，也没有必要买车，随时可以叫车。智能汽车、无人机出来后，物流问题也解决了。智能终端包括AI手机、AI汽车、AI飞机。

第五阶段是脑机接口，人机一体。现在人须臾离不开手机，手机已经成为人的第六个器官，以后脑机就会替代手机，最终“人机一体”。

马斯克是最前瞻的，孙正义专门成立了1000亿美元的人工智能的基金，他是互联网之王，是亚洲首富，最早投了阿里，他敢冒风险，网络股泡沫破灭的时候，他损失也很大，但是改变了社会，他有成功和失败的案例，对产业的推动作用也很大。

中国基金报记者：未来A股每家企业都要做人工智能吗？

石波：人工智能的范围很广，我估计明年所有的公司都会是人工智能公司，会跟当年互联网一样火爆。中国平安也在转型，平安号称自己是AI公司，在科技方面的投入很大，达到100亿。

无人工厂、无人商店、特斯拉等都是人工智能，智能汽车进步的速度比电动车更快，因为数据的积累是指数型增长的，特斯拉在驾驶过程中一直在收集数据，这方面阿里、腾讯的优势很明显，因为每天我们都给他输入很多数据。

人工智能时代，数据就是人工智能时代的粮食、空气和水。在互联网时代，大家都要做互联网，现在每家公司都要通过互联网营销，就像电和水一样，未来每家公司都会变成人工智能公司。

看好人工智能、消费升级、漂亮50三大领域

中国基金报：接下来您的投资策略是什么？未来看好什么板块？

石波：今年我们有三个投资策略：人工智能、消费升级、漂亮50。

第一，人工智能策略，叫未来一号。人工智能策略是第五次工业革命，空间很大。出现的原因是创新驱动，研发投入越来越多，华为的专利排全球第一，阿里1000亿投科技研发，是很好的信号。未来一号将重点投人工智能，涉及人工智能、智能汽车、新能源汽车、5G、物联网、芯片等，5G的传输是人工智能时代的基础设施，还有芯片，国家搞了产业基金，专门投芯片，芯片是我们国家制造业最后一个短板。

第二，消费升级策略。消费占比已经达到60%，居民消费加杠杆，过去金融机构是给投资加杠杆，地方融资平台和企业负债高，中国经济进行供给侧改革，投资的速度会继续放缓，但是居民消费在加杠杆，90后买车买房都借钱，直接从信用卡阶段升级到消费贷阶段，再加上互联网的普及，大家可以直接从网上购物，消费的便利性和效率大幅提高。

第三，漂亮50策略。漂亮50出现的原因是行业集中度趋势加强。我们以A股上市公司营收口径计算CRn指数，一级行业中极高寡占型行业已从2010年的非银金融、通信、采掘、化工、银行和建筑装饰增加为2016年的采掘、建筑装饰、通信、非银金融、银行、国防军工、休闲服务和家用电器等9个行业，目前中国寡头垄断型行业也已经达到13%，相比美国寡头垄断型行业30%的占比还有较大提升空间，以后每个行业只会有一两家企业居于垄断地位。

中国基金报：消费升级领域的机会在哪里？

石波： 中国经济以前是投资驱动，现在是消费驱动。

原因是，第一，三四线城市的崛起，国家每年投入很多钱进行房屋改造，精准扶贫，农民工返乡后都会买房买车，以前他们买不到正品，现在通过互联网打破了边界，在农村也能买到茅台酒，三四线城市的消费也升级到品牌消费阶段；

第二，互联网的崛起，渠道的下沉，三四线城市出现了城市综合体，城市综合体是吃喝玩乐的地方在一起，大家不局限于买东西。互联网渠道使得大家都能买到品牌的产品，抽油烟机、空调在农村渗透率提高。城市里的消费升级是教育和体育，北上广小孩参加培训的人数越来越多，城市里面人均GDP达到10000美金后，大家从有形商品的消费升级到无形商品的消费，包括：教育、医疗、健康、养老、理财、保险等。

第三，过去是投资加杠杆，借钱给政府投融资平台搞建设，现在是消费再加杠杆，90后买东西都是借钱消费，以前个人从银行借钱很麻烦，现在在网上借钱很容易，90后消费直接跨过了信用卡阶段进入消费贷阶段。

中国基金报：能否介绍一下您的投研方法？

石波：我们有四个研究方法：第一，专业法，我们研究一个公司一定要请到专家，我们也要求自己成为行业的专家；第二，产业链法，以前投苹果产业链、特斯拉产业链，我们在上下游找哪些企业是好的，上游知道下游的情况，下游也知道上游的情况；第三，对标法，行业第一第二名比较，和世界龙头比较，中国平安和友邦保险对标，零售银行我们用招行和富国银行对标，对标才能发现价值；第四，草根法，用它们的产品，做草根调研，问他们的渠道、终端等，要知道梨子的滋味，必须自己亲口尝一尝。