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沪指继续震荡整固工业环保主题再度启航

来源：东方财富网时间：2017-12-20 15:53:15

12月20日，上证指数微幅高开后围绕平盘线窄幅震荡。截至14:00，盘中最高摸至3300.21点。截至14:00，上证指数报3285.91点，跌0.32%；深证成指报11032.24点，跌0.39%；创业板指报1787.52点，跌0.61%；中小板指报7557.59点，跌0.32%。

行业板块方面，中信一级行业指数中，食品饮料、商贸零售、餐饮旅游等行业指数涨幅居前；钢铁、综合、有色金属等行业指数跌幅居前。概念板块方面，新零售、LNG、燃料电池等概念指数涨幅居前；无线充电、智能IC卡、移动支付等概念指数跌幅居前。

盘面显示，食品饮料涨幅居首，在行业板块中遥遥领先。对应的主题行业中，酒类涨幅高居榜首。分析人士指出，短期来看，随着白酒行业进入传统消费旺季，前期经过充分调整的白酒龙头股的行情值得期待。国金证券表示，白酒板块已正式结束此次中级调整行情；从反弹幅度看，五粮液和泸州老窖均出现明显反弹；伴随行业逐渐进入春节备货周期，春节前板块仍有再创新高的可能。

技术面上，巨丰投顾则表示，从技术上看，大盘连续背离，短期强势突破多条均线压制，但成交量始终未能释放，仍需进一步观望。总体上，近期持续缩量也显示出市场的惜售情绪升级，而周一探底后的回升也为周二指数反弹打下一定的基础。随着周二指数的回升，盘面也出现了一些积极的变化，比如市场呈现出难得的普涨局面、K线组合释放上涨信号等，这些对于市场信心的恢复和参与热情的提升都有一定推动作用。而唯一遗憾的是成交量未能释放，或预示行情还有反复。

投资策略上，博星投顾分析师表示，震荡筑底仍需要时间，短线投资者仍然可以等待底部信号完全确立再进场，中线投资者则可以逢低开始分批布局，操作上，买跌不追高，逢低关注生物医药、软件开发、底部放量股、绩优成长股和科技股，警惕前期强势股、高位滞涨股的补跌风险。

近日，环保板块再度起航，天风策略&环保团队继续看好环保股票的趋势性投资机会！

今年10月27日，环境保护部党组书记、部长李干杰主持召开党组（扩大）会议，学习十九大精神。当次会议上透露，环保部正积极筹备召开第八次全国环境保护大会。

11月27日，环保部召开部常务会议，再次指出“指出要把谋划生态环境保护工作总体思路，与开好第八次全国环境保护大会紧密结合起来”。

从各方的声音来看，环保大会有望在近期召开，需高度重视。这一轮自上而下对环保的重视程度不同于以往任何一次环保整改。

首先，总书记在多次最高级别的讲话中提到了对环保的重视。

其次，一场范围遍布全国的环保督查风暴促使地方的政绩观正在逐步发生转变，不再是过去的唯GDP是论。而即将在2018年1月1日开征的环保税，进一步增加企业污染成本，或将进一步施压企业增加环保设备支出。

进一步结合当前环保工程板块估值和持仓所处的历史低位，我们继续战略看好环保板块趋势性机会，建议投资者持续关注环保板块动态！

【策略】刘晨明/徐彪、许向真（联系人）

1、环保大会临近，规格或不同以往

今年10月27日，紧挨着十九大之后，环境保护部党组书记、部长李干杰主持召开党组（扩大）会议，学习十九大精神。当次会议上透露，环保部正积极筹备召开第八次全国环境保护大会。11月27日，环保部召开部常务会议，再次指出“指出要把谋划生态环境保护工作总体思路，与开好第八次全国环境保护大会紧密结合起来”。从各方的声音来看，环保大会有望在近期召开，需高度重视。

环保大会为什么重要，可以从两方面去理解。第一，类似大家比较熟悉的金融工作会议，环保大会也是几年才召开一次，往往是判断环保工作定位的重要参考。比如第一次开会首度承认中国存在很严重的环保问题，这在当时的国内环境下是很难得的；第二次会议将环境保护确立为基本国策；第四次会议提出环保是实施可持续发展的关键；第五次会议提出环保是政府的重要职能。另外，历次会议出台的政令和安排的事项对之后几年时间都具有很高的指导意义。

第二，环保大会除第一届委托给计委来组织以外，基本是以国务院名义召开，出席并发表讲话的也多为时任的国务院总理。但是96年的第四次大会比较特殊，当次会议，时任中共中央总书记的江泽民出席并发表重要讲话。

2、环保督查从量变到质变，整改阶段增加设备需求

我们在之前的报告中已经多次强调，这一轮自上而下对环保的重视程度不同于以往任何一次环保整改。首先，总书记在多次最高级别的讲话中提到了对环保的重视，比如相当重要的一次是在今年7月26日的省部级主要领导干部专题研讨班上的讲话（这个省部级领导的研讨班每年都会办，但一般认为党代会当年的这一次意义尤其特殊），当次会议将污染防治与防范化解重大风险、精准脱贫并列为“三大攻坚战”；在之后的十九大报告中也再次强调。

与重要会议讲话同时进行的，是一场范围遍布全国的环保督查风暴。从去年7月开始的第一轮中央环保督察到目前第四轮结束，从今年4月开始的2+26城督察，到9月开始的2+26城强化督察——中央督查小组和2+26督查并驾齐驱，形成了一个从量变到质变的过程。在这个过程中我们看到，地方的政绩观正在逐步发生转变，不再是过去的唯GDP是论。于是我们可以看到，在今年采暖季限产的总体文件要求之下，不少地方提高了限产标准，另外有些非2+26城市的也主动加入限产行列。

从我们实际了解的情况来看，限产的执行力度也是比较高的，各地方的限产企业都安排了驻厂人员进行监督。可见在当下这个环保与政绩挂钩的环境下，各地方“放水”的空间是比较小的。而随着环保督查逐渐进入集中整改阶段，则势必会增加对环保设备的需求。

在本篇报告发布之际，正好第三批中央督查的七省市都在近日发布了整改方案，意味着第三批的7个省市将集中进入整改阶段。第四批的8个省市目前也已处在反馈阶段。

3、费改税：环保税18年正式开征

中国的排污费制度从70年代末期开始施行，已有接近40年历史；但在去年底，人大常委会会议通过了环境保护税法，规定自2018年1月1日开始，环保税将正式开征。环保领域费改税，参考官方解释，我们认为有两点最关键的变化：

第一，征收标准上，不同于污染费的一刀切（大气污染物每当量1.2元，水污染物每当量1.4元），各地方可以根据自身区域内的污染情况来调节征收的环保税额，只需在总文件规定的大气污染物每当量1.2-12元，水污染物每当量1.4-14元的区间内即可。可以看到新的标准是在原来的基础上给出了上浮10倍的空间。

第二，执法刚性上，现行排污费由环保部门征收管理；改征环境保护税后，将由税务机关，按照本法和税收征收管理法的规定征收管理，增加了执法的规范性、刚性。

截止发文，全国已有30个省市自治区（包括单列市）出台了地方征收标准，其中只有10个地区延续了此前1.2元、1.4元的标准，且主要集中在东南、东边和中西部地区；除此之外的20个地区都提高的标准。其中要特别注意的是，北京和河北部分地区（环北京、雄安25个县区）的征收标准是全国最高的。叠加2+26城市的污染治理力度，新税大大增加了企业的污染成本，或将进一步施压企业增加环保设备支出。

4、企业资本开支和现金流情况

再者，从今年以来的年季报数据中我们发现，自16年Q3之后，企业部门利润收入双升，盈利明显改善。直观考虑，现金流应该有显著改善才对；但实际的数字与大家的预期正好相反，企业部门资产负债表中的货币资金的增速在去年Q4就已经看到了向下的拐点。

事实上，企业赚来的钱无非用在几个地方：一是增加新的投资，二是补充存货，三是偿还债务，四是进行金融资产的投资。通过对今年年季报数据的剖析我们发现，非金融全A的资产负债率不降反升，说明企业并没有进行大规模的债务偿还；企业的存货有所回升，这与今年以来以周期为典型的一些行业产能利用率提升有关。而我们要特别提醒的是，企业在今年前三季度大量的购买理财产品（Q1/Q2/Q3增速分别为56.3% / 48.9% / 40.8%），另外企业的资本开支也领先在建工程触底反弹。

从趋势上我们可以看到目前正处在产能周期底部向上爬升的阶段，但本轮产能周期向上的过程斜率会相对平缓。企业在经历了多年的通缩和产能过剩之后，虽然ROIC已经企稳回升，但是寒冬过后叠加供给侧严格的环保督查，企业增加投资的行动总是犹豫不决的。因此我们才会看到，企业盈利改善之后并没有大幅扩产，而是进行了一些金融投资；且用于资本开支的钱里相当一部分是用于技术升级（包括环保支出），而不是增加产能。

基于我们对明年ROE慢牛的判断，这一趋势或将延续，即企业产能周期（资本开支增速）向上的斜率要比之前几次来的更加平缓，并且增加的资本开支中，会有一部分用于满足环保要求。

5、估值历史低位，仓位低配有空间

从板块目前的表现来看，一方面，截止12月15日收盘，环保工程申万二级行业TTM PE估值34.9倍。由于环保指数从13年初到现在经历了一轮完整的上涨到下跌的过程，因此我们以2013年初到现在的时间序列来衡量目前环保板块估值所处的位置，如下图，环保工程最新PE目前处在均值减1倍标准差附近，在过去5年时间里，除了13年初曾短暂突破减1倍标准差线以外，目前已经是历史低位。

其次是仓位，截至今年三季报，公募基金重仓股中，环保工程板块占比大幅下降到1.23%，Q2为1.75%，Q1为2.63%。目前超配仅0.37%——要特别说明的是，虽然是超配，但回溯板块的时间序列，从10年6月以来一直的超配的状况，最高点超配2%以上。从去年四季度开始，环保二级行业的超配比重开始下降，今年一季度为1.66%，二季度为0.97%。

另一方面，由于17Q3公募基金持有环保板块市值中，神雾环保一家公司就占到20%左右，因此我们剔除神雾环保后重新计算，发现公募基金重仓股中，环保工程板块占比进一步大幅下降。剔除神雾环保后三季度超配比例为0.13%，回到12年初的水平。

【环保】钟帅

1、中国环境监管执法体系已经开始重构

2015-2017年，中国环保方面最核心的变革是环境监管执法体系的重构，前文详细分析的中央环保督察、环保税都是这一变革的重要组成部分。自2015年以来，国家出台多项环保政策，在责任主体、监管体系、污染物收费、排污许可、排污权交易五个方面进行了重大改革，把过去被动化、模糊化的环保管理变为了主动化、定量化、清晰化的管理，环保政策体系和监管执法体制得到重构后进入了一个新阶段。

“党政同责、一岗双责”的提出也为一个高于环保部的新制度建立打下了基础。把地方一把手和环保建设深度捆绑，让环保不仅是某一个部门的事，而是经济发展需要考虑的重要方面。所以才会有了地方政绩观的改变，主动扩大限产范围、提高环保税额，也才会有中央环保督察执法的雷厉风行。今年出台的多项环保政策都是由中共中央办公厅、国务院办公厅发文，要求坚决防范地方和部门的不当干预，对于查出问题的政府负责人，交由所在地党委和政府予以处理。在党全面领导一切的方针下，环保制度已经脱离了以前部门性质的范畴，进入了党领导的体系，国家级的层面，战略高度有了空前的提高。我们相信，现在的环保体制改革仅仅是一个开端，在全面建设生态文明的大目标下，未来环保监管力度会进一步加强，生态文明体制改革范围扩大，力度或超预期。