沪指继续震荡整固 工业环保主题再度启航

环保部从4月份启动了“史上最大规模”环保督查，对京津冀及周边地区“2+26”城市开展为期一年、共计25轮次的大气污染防治强化督查。在环保部7月14日举行的环境执法情况新闻通气会上，环境监察局局长田为勇对强化督查情况进行了详细介绍。4月7日至7月6日，3个月期间，强化督查组共检查了32004家企业（单位），发现20482家企业存在环境问题，约占检查总数的64%。存在问题的企业中，属于“散乱污”问题的6662个，超标排放的36家，未安装污染治理设施的1961家，治污设施不正常运行的1732家，涉嫌自动监测弄虚作假的4家，存在挥发性有机物（VOCs）治理问题的2404家，物料未按要求覆盖、密闭的3768家，存在其他问题的3915家。“散乱污”企业整治是强化督查的重点内容之一。

田为勇透露，今年3月底，京津冀“2+26”城市上报的“散乱污”企业数量为5.6万家。随着督查深入，不断有新的“散乱污”企业被发现。截至6月底，这一数字增长至17.6万家。环保部要求不能进行升级改造的企业，今年9月底一律要进行取缔关闭。到了冬季如果发现这类问题，不但要严格处理企业，也要追责地方政府。

然而强力治理，并不意味着一味关停。在高邑建陶产业园，河北煜珠陶瓷制品有限公司大门外，一块电子显示屏显示着在线监测数据，二氧化硫、氮氧化物、烟尘等排放数据一目了然。公司经理暴记忠告诉记者，公司从4月初先后投入2600多万元，实施煤改气、脱硫塔及窑炉改造等工程，6月初经过验收后点火复工。因此，我们认为，以环保的名义关停的产能，也只有在环保达标的情况下才能复产，带来相关工业环保需求释放。

②供给侧改革成功后工业企业盈利复苏，在无法扩大再生产的大环境下，在环保方面形成资本开支是必然选择。

去产能的顺利推进令产能过剩压力明显减轻，我们以以钢铁行业为例来看相关企业经济经营状况大幅好转。

钢铁行业从宏观上看，根据商务部公布的数据，截止2017年8月，我国钢铁价格指数再创新高，达117.79，2016以来，我国钢铁价格指数始终高走，月复合增长率达3.53%。

钢铁行业从微观上看，我们选取行业中的五家企业宝钢股份、河钢股份、鞍钢股份、马钢股份*ST华菱，根据公司年报进行盈利状况统计。五家企业在2017年盈利情况有了大幅改善，特别是鞍钢和马钢由2015年的亏损达40多亿，到2017年前三季度就实现了30亿级别的净利润。可见，不论是整体行业景气上，还是具体到公司盈利状况上，钢铁行业都有了大幅的回暖。

工业环保市场往往拥有更好的竞争格局，工业环保项目底层资产收益率更高，对资金成本上升的敏感性更低。展望2018年，环保公司与工业客户成立合资公司、组建产业投资基金等工业类PPP模式将有望全面铺开，助力工业环保市场兴起，工业环保相关上市公司有望迎来新一轮的发展机遇期。从短期政策催化的角度，工业气》工业水》工业固废，从长期市场空间：工业固废》工业水》工业气。重点推荐清新环境、雪浪环境、上海洗霸、赞宇科技、东江环保等投资标的。

工业废气：2020年完成超低排放，大气污染治理主战场由电力转向钢铁水泥等非电行业。

工业废水：十三五市场空间预计突破800亿/年高位。

工业固废：尾矿尾渣处理市场空间大。（1）钢铁行业冶炼废渣：总投资市场空间高达1574亿元。（2）有色金属行业冶炼废渣改造处理空间总计高达2520亿元。（3）尾矿及尾渣：综合处理改造空间可达万亿。

3、PPP最艰难时段已经过去，2018年可以对PPP乐观一些

2017年利率快速上行，PPP模式最难受的一年。我们的理解，PPP模式本质上是一种在更大的维度和空间上放杠杆的投融资模式，语境上是“中性词”而不是“褒义词”。PPP的推广固然引入了民营资本，短期拜托了资产负债表限制，进一步放大了基础设施建设的投资融资能力。但是将资产负债表风险外部化本质上并没有消除了这个风险，2016年种下的这个隐患在2017年集中体现出来。一方面，2017年全年出现了利率的快速上行，利率的快速上行对PPP这个投融资体系形成了极大的伤害，来分蛋糕的人变多了，但是可分的蛋糕却随着利率快速上行而变小了；另一方面，2017年经济需求超预期的好，在宏观调控明确新常态稳增长的大环境下，我们不得不承认，受政策影响较大的基建投资和总需求的其余部分之间存在明显的“跷跷板效应”。

利率快速上行过程在2017年已经完成。我们认为利率上行最快速的过程在2017年已经基本完成，这是我们倾向于在2018年对PPP的看法更为乐观的核心原因。更为重要的是，尽管利率利率仍有进一步上行的可能性，但是在目前时点利率的进一步上行将很有可能对总需求产生负面影响，PPP的政策环境将因“跷跷板”的一头下沉而变得友好。无论是利率进一步缓慢上行最终拖累经济下行，还是利率维持目前水平，我们都认为对于估值合理，PEG大幅小于1的优质民营PPP公司，是可以接受的宏观环境。

供给侧改革后国企盈利复苏，地方财政改善。工业国有企业利润增速转负为正，贡献利润占比增加4%。作为工业企业的重要构成部分，相比2016年营收、利润增速的萎靡不振，工业国有控股企业在2017年明显受益于供给侧改革。工业国有控股企业2017年前10月营收同比平均增速在16%以上，利润同比平均增速更是达到了44%以上，大幅高于2016年的负增速。

从2017年1-10月，工业国有控股企业实现营收21.28万亿元，同比增长16%，占全国规模以上工业企业营收的21.26%；实现利润1.41万亿元，同比增长48.7%，占全国规模以上工业企业营收的22.57%，比去年同期提高了4个百分点。

以山西为例，看工业国有企业盈利改善带来的地方财政收入改善。今年1-10月份，山西省规模以上工业增加值增长7.5%，高于全国的6.7%。相较于2016年1-10月山西省规模以上工业主营业务收入、利润总额增长为负的情况，2017年1-10月山西省规模以上工业企业实现主营业务收入14246亿元，同比增长29.9%，高于全国的12.4%；实现利润总额837.3亿元，同比增长1677.7%，高于全国的23.3%。工业企业盈利大幅提高。

作为资源大省，受益于供给侧改革，山西省工业企业盈利增加，财政收入增加，带动GDP增长。新动能持续快速成长，山西省经济形势由“疲”转“兴”。今年1-10月份，山西GDP同比增长16.93%，明显高出全国的11.34%。并且相较于2016年的情况，2017年1-10月山西省一般公共预算收入完成1595.8亿元，同比增长21.9%，远超同期全国9.2%的增速，财政收入状况大幅改善。其中，2017年1-10月税收收入完成1236.5亿元，比上年增长41.5%，高于全国的11.9%。

地方财政收入改善，利好PPP项目推进。从资金筹措渠道看，我国财政政策基本上可以分为预算体制内财政和准财政两大部分，一般公共财政预算是PPP投资资金的重要来源。随着全国供给侧改革带来工业企业，特别是工业国有企业盈利改善，推动各地方财政收入大幅增加，对于地方政府来说，推进PPP的压力减轻，能够拿出钱来做PPP项目，政府付费的违约风险降低，未来的建设、运营现金流都将有所改善，加大社会资本进入的动力，提高PPP项目落地率。

4、PPP新规有利于扩大民企市场份额

在现有的PPP市场，民企投资规模占比份额远低于央企。根据财政部PPP数据，截止2017年9月底，落地的国家示范项目中民企占比仅为34.7%，环比降低2.3个百分点，比去年末统计结果低4.2个百分点。根据明树数据统计，2014年1月至2017年7月，民企中标PPP项目个数占比47.62%，总投资规模占比24.77%；央企国企中标PPP项目个数占比51.48%；总投资规模占比74.48%。从以上数据我们可以看出，民企虽然中标PPP项目个数与国企央企略低，但是总投资规模却相差巨大，单个中标项目体量较小。

PPP新规明确鼓励民企进入市场。9月15日国务院办公厅发布了《关于进一步激发民间有效投资活力促进经济持续健康发展的指导意见》以后，2017年11月28日，国家发展改革委发布《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的指导意见》（2059号文），分别从创造民间资本参与PPP项目的良好环境、分类施策支持民间资本参与PPP项目、鼓励民营企业运营PPP模式盘活存量资产、加大民间资本PPP项目融资支持力度等十个方面提出具体意见，要求不得以任何名义、任何形式限制民间资本参与PPP项目；不断加大基础设施领域开放力度，除了国家法律法规明确禁止准入的行业领域外，一律向民资开放。再次对民资进入PPP市场提出鼓励支持。因此，我们可以看出国家对PPP并非有意打压，而是为了更长期的发展，推动整个市场规范化、秩序化。通过之前几个文件的铺垫，2059号文的推出水到渠成，地方政府违规举债及不规范运作项目的行为得到清理、央企债务风险得到抑制、国企央企把控PPP市场局面将得以改善，在这样的环境下，民资进入PPP市场才有了真正的落地空间，解除以往对民企的无形限制，补足以往民资参与度不够的短板，合理化PPP市场竞争。有利于拥有先进技术、治理经验丰富、质地优良的环保公司进入PPP市场，用联合体投标的方式获取PPP大单，后续“民营+央企”的拿单模式将更加主流。重点推荐聚光科技、国祯环保、京蓝科技。

5、重点标的盈利预测及评级

风险提示：环保政策落实不及预期