“去杠杆”带来实业复兴 行情有望开启布局四条投资主线

乔永远认为，站在实业复兴的前提下，2018年将存在两个超预期：

一是，PPI可能超预期上升，对CPI传导压力开始出现；

二是，实体企业盈利回升持续并加强。

“2018年通胀压力、实体经济高增长，叠加产能利用率上台阶，我们认为明年上半年或将出现一次基准利率加息，对整体的利率环境维持目前4.0-4.2%区间，期限利差将维持在过去十年中的极低水平。”乔永远预计。他进一步表示，加息是对实业复兴的确认，推动实体更加有效去产能。

而在实业复兴的条件下，乔永远认为明年大类资产配置策略有两点：

一是布局龙头。在去杠杆政策推动下，行业龙头企业由于竞争环境的改善，将具备更突出的盈利优势和竞争优势，无论是在信贷市场、债券市场、权益市场。

看多行业龙头企业在国内债券、海外债券的投资机会，此类企业在股票市场的估值也将继续提升。

二是远离泡沫。在金融转型的大背景下，资产证券化等标准化产品将进一步加速，而刚兑类资产泡沫将逐步被打破，城投信仰也可能被打破。

从2013年起，中国经济进入增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期的“三期叠加”状态，改革也进入攻坚期和深水区。展望未来，经济政策将在四个方面产生显著变化：一是消费在经济中占有越来越重要的地位，成为经济结构转型升级的重要推动力；二是供给侧改革将带来产能周期进入新阶段，高科技产业也将获得大发展；三是财政政策继续支持经济增长，但在融资模式和政府债务上将出现显著改善；四是货币政策转向稳健中性，金融监管将继续维持，在政策推动下，股票市场有望走向成熟。

在这样的背景下，承载着中华民族伟大复兴中国梦的“复兴牛”行情有望开启。

总体经济向好

1、结构新常态：需求端消费升级是最具有确定性的变量

2017年上半年消费对经济增长的贡献率达到63.4%。今年政府工作报告中将消费的表述由“适应消费升级趋势”进一步强化为“实施促进消费升级措施”，消费升级的大势正在稳步进行中。

消费增长的内生动力一方面源于居民可支配收入的提高，另一方面是储蓄率下降带来边际消费倾向的改善。而相较于消费增速的平稳，消费结构的升级更为重要。一是在消费内容上由必须消费向可选消费转变。二是在消费方式上新零售正逐步崛起。在这个新阶段，商品质量已经取代价格成为影响居民消费的主要因素，消费者对购物体验的重视程度前所未有，这将释放出更为庞大的消费需求。因此，消费是未来我国经济需求端最具有确定性的部分。这将是未来我国经济在结构方面的新常态。

2、动力新常态：供给端的结构性改革带来供给出清

如果说消费升级稳定了需求端的增长，那么在供给端最重要的便是供给出清。从短期看，意味着去产能、去库存带来的产能周期新阶段；从长期看，意味着全要素生产率提高所带来的经济潜在增长率的提高。

从2010年开始，中国便已经开始进行产能出清。这一阶段的特点是：落后的产能逐步被淘汰，中小企业逐步退出市场，大企业的利润开始修复，市场占有率得到提高，整个行业的集中度大幅提升，竞争格局出现改善，行业中出现强者恒强的局面。因此，从供给侧来看，一方面是去产能、去库存带来的产能周期新阶段以及强者恒强的新局面；另一方面是创新创业带来的全要素生产率和经济潜在增速的提高，这将成为经济增长的推进器和新动力。这是未来我国经济在动力方面的新常态。

多项政策转向

1、财政政策新常态：财政政策力度不减，融资模式出现改善

在房地产投资面临下滑风险的情况下，由政府财政主导的基础设施建设将在稳增长中发挥更重要作用。但是此基建非彼基建，相较过去的模式，未来我国财政将更为完善合理，真正走向可持续发展。

今年上半年，国家相继推出雄安新区、粤港澳大湾区等战略规划，再加上较早提出的“一带一路”战略，未来这些规划均将进入落地阶段，这需要大量的基础设施建设投资。

而在严格监管下，过去以城投债、地方政府融资平台为主的融资模式难以维持，未来融资机制将逐渐转向以PPP、专项债、产业基金等模式为主，可以预见，未来规范化的PPP项目将在财政资金筹集过程中发挥更重要的作用。

因此，财政将迎来一条可持续发展的新模式，一方面是政治新周期带来的财政继续稳增长；另一方面是以PPP为主的融资模式为财政提供资金支持，缓解政府债务问题。不变的是稳增长的最终目标，变动的是具体的执行手段。这是未来财政政策的新常态。

2、货币政策新常态：货币政策转向稳健，监管将继续推进

过去为了稳增长，央行投放了大量的基础货币，这些基础货币经过金融体系的业务派生后，产生了数量庞大的货币供给，造成了目前的资金空转与资产泡沫。因此，货币政策的转向刻不容缓。高层均曾在不同场合表示，货币政策将继续保持稳健中性。这体现在政策工具上，有两个层面的含义：一是在存款准备金率上维持不变，二是在公开市场操作上采取“削峰填谷”的策略。

此外，非传统的政策开始发力，这集中表现在对市场的政策管理上。一方面，金融监管仍将持续。另一方面，政策逐步引导市场走向价值投资。因此，货币政策将在两方面出现转向，一方面是传统的货币政策转向稳健；另一方面是以金融监管和市场引导为标志的政策管理逐步加强。货币政策的转向给市场带来的是长期的稳定，而不是短期的流动性风险。这是未来货币政策的新常态。

“复兴牛”是股市的新常态

经济结构、增长动力、财政政策、货币政策的新常态带来的是股市的新常态，“复兴牛”行情有望开启，它有以下四个特点：从驱动因素上来看，“复兴牛”不是流动性宽松带来的“水牛”，而是有真实经济和盈利支撑的“业绩牛”；从市场表现上来看，“复兴牛”不是市场普遍加杠杆引致的“疯牛”，而是在严格金融监管下的“慢牛”；从板块配置上来看，“复兴牛”不是所有板块所有公司齐发力的“全面牛”，而是供给侧改革强者恒强的“龙头牛”；从投资理念上来看，“复兴牛”不是市场交易者跟风炒作互相博傻的“投机牛”，而是回归理性回归价值的“投资牛”。

在具体的行业配置上，建议遵循带来“复兴牛”的四条主逻辑：主线一：消费升级。伴随着消费升级的大趋势，医疗保健、文化娱乐、休闲服务等新兴的消费领域有着广阔的需求和发展空间，相关上市公司有望迎来长期的、稳定的业绩增长。主线二：供给出清。一是在供给端出清良好、集中度明显改善的行业龙头公司；二是国家大力支持的创新创业重点领域，但是需谨防概念炒作，需要优选有实际业绩支撑的个股。主线三：基建投资。受益于国家财政政策的发力，未来基建投资有望继续保持高增长，相关的大型基建承销商有望承接大量订单。A股上市公司主要集中在建筑建材、环保等领域。主线四：金融改革。金融监管实际上就是金融领域的供给侧改革，金融行业的资产负债结构有望改善，资产负债管理有望走上良性发展的道路。A股的大金融板块将会从中受益。