重磅会议点明明年投资方向 数据揭开“解禁大年”真相

周三A股市场未能延续上日反弹态势，全天震荡走弱，上证指数盘中最高摸至3300点后震荡回落；创业板指数低开低走跌破5日、10日等多条均线。截至收盘，上证指数下跌0.27%报3287点，创业板指数下跌0.89%报1782点。市场人气低迷，两市合计成交3500亿元左右。板块方面，酿酒、食品饮料等消费板块逆市走强，钢铁、有色、券商等板块跌幅居前。个股二八分化明显，两市只有10只个股涨停，另外有2只个股跌停。

从昨日盘面来看，市场资金抱团消费股迹象明显。酿酒板块领涨两市，板块中五粮液大涨大涨逾4%再创新高，行业龙头贵州茅台大涨逾2%向前高逼近。除了白酒股外，另一细分子行业啤酒股表现突出，重庆啤酒和燕京啤酒分别大涨7.47%和6.25%。食品饮料的伊利股份盘中大涨逾4%再创历史新高。腾讯入股的永辉超市盘中逼近涨停，带动新零售板块走强。周期股集体走弱，特别是钢铁板块跌幅较大，三钢闽光、八一钢铁、韶钢松山重挫逾5%。

据新华网，中央经济工作会议12月18日至20日在北京举行。会议强调，要坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，积极的财政政策取向不变，稳健的货币政策要保持中性。会议指出，要围绕推动高质量发展，做好深化供给侧结构性改革，激发各类市场主体活力、实施乡村振兴战略，实施区域协调发展战略，推动形成全面开放新格局，提高保障和改善民生水平，加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度，加快推进生态文明建设等8项重点工作。公报内容涉及的重点工作，为明年指明了投资方向，先进制造、改革开放、京津冀（雄安新区）、国企改革等有望成为明年重要的投资主题。

越声理财认为，目前市场一直维持震荡筑底格局，这个月难有大的机会，需要耐心等待春季行情的启动。一方面，上证指数12月6日和18日的两个低点形成小双底雏形，周线五连阴后有技术反弹需求，但上方半年线以及前高3322点附近有较大压力，短期要有效突破难度较大。另一方面，市场量能持续萎缩，预示着市场资金仍然谨慎观望，场内资金存量博弈。周二沪指缩量中阳反弹，资金抱团的效应比较明显。在这种环境中，题材热点的持续性较差，周一领涨的煤炭板块次日走弱，周二上演涨停潮的区块链概念股昨日也明显分化。因此，预计短期行情仍有反复，不断夯实底部，短期需关注年线支撑和半年线压力。操作上，短期继续控制好仓位，耐心等待春季行情的启动。

限售股解禁成为年内高频词汇，“万亿市值解禁”、“解禁高峰来临”等词汇不时见诸媒体。限售股解禁在加大流通股供给的同时，是否真是A股的洪水猛兽？

券商中国记者尝试对过去2016-2017年间的3264次解禁进行市场表现的回溯统计，以更客观地描述限售股的市场冲击力，以助读者更好地发现其中的风险与潜在机会，而结论却有点出乎一般投资者的认识。

基本结论如下：

1、A股早已经进入万亿解禁年代，2007年以来每年解禁规模均超万亿元，“万亿解禁”并非新状态、而是A股最近十年的常态现象，且未来几年仍会持续。

2、解禁规模对上证指数的预测效果不佳，不论是否解禁大年，上证指数都曾实现年度较大涨幅，在一些解禁小年、也曾出现较大跌幅，如2009年解禁4.91万亿元、上证指数却上涨79.98%。

3、解禁股的最大下跌压力来自解禁前的心理冲击，而非解禁后的实际抛售压力，限售股解禁后股价表现明显优于解禁前期。

4、2016年以来共计发生3264次解禁，在解禁前一周、一个月和三个月时间，股价平均下跌1.45%、3.02%和3.42%，表现较为弱势。

5、与之形成对比，2016年以来，在解禁后一周、一个月和三个月期间，解禁个股平均上涨0.06%、0.11%和0.02%。

6、不同限售股类型，解禁后表现不同，股权分置限售股、首发原股东限售股和股权激励一般股在解禁后一月平均出现下跌， 而追加承诺限售股和股权激励限售股份解禁后一月平均出现上涨。

A股早已经迈入万亿解禁年代

“万亿解禁”这个名词容易抓取眼球，在媒体传播时常常被作为一个重大利空信息，但硬币背面的另一个真相是，从2007年以来，A股每年解禁规模都超万亿元市值，解禁规模超万亿已是常态现象，且未来几年也会如此。

翻开A股老黄历，老股民都会对2005年期间的股权分置改革争议印象深刻，尤其是那5年间市场有4年下跌、上证指数累计跌幅达到44%，更加大了市场对“大小非”解禁、国有股减持的担心，总结就是一句话：市场走势那么弱，国有股减持还了得？

不过，随后开启的大牛市行情却又彻底打破了股权分置改的市场大利空印象，投资者逐步形成共识：市场改革的关键，在于市场公平是否得以保障、市场效率是否得以提升，以及股东间利益是否趋于一致。

这也再次说明，股票市场是一个多变量共同影响的复杂系统，仅用单一因素进行线性推演，难以对市场做出良好预测，包括当下的“解禁规模”。

数据显示，就是从2005年开始，A股市场开启了限售股解禁的大门，首年解禁124.44亿股，估算解禁市值575.85亿元，此后解禁规模不断攀升，2006年解禁630.63亿股，解禁市值达3240.48亿，环比增长462.73%。

到了2007年，A股市场单年解禁989.36亿股，解禁市值达到1.58万亿元，解禁市值环比增长388.47%，A股进入万亿市值解禁年代，且在2009年和2010年达到4.91万亿元和5.21万亿元。

上述四年的解禁数据，不论是在当年还是现在， 都算是在解禁大年，但4年中有3年依然走出了向上行情。

具体而言，2006年-2007年这两年间，上证指数分别上涨130.43%和96.66%，成为股民至今怀念的历史性大牛市；2009年，上证指数上涨79.98%， 2010年下跌14.31%。

与之形成对比，即便是在解禁市值大幅减少的年份里，上证指数不见得就走牛。

例如，2011年和2012年的解禁市值分别为2.07万亿元和1.22万亿元，分别环比下降60.19%和41.35%，但上证指数先是一年下跌21.68%，又一年上涨3.17%。

回顾过往数据，万亿元解禁规模并非A股市场的新现象，而站在2017年年末往前看，未来三年市场也将维持这一解禁现象。

具体而言，2018至2020年期间，每年的解禁股数分别达到3338.03亿股、1699.13亿股和1675.67亿股，解禁市值分别达到3.96万亿元、2.59万亿元和2.69万亿元。

股价回溯：解禁后优于解禁后

今年以来，基于“解禁-增大供给-股价下跌”的逻辑链条，投资者对解禁股的股价表现存在一些担忧，为了更好地验证解禁股的利空冲击，券商中国记者尝试对2016年以来的解禁股进行数据回溯。

据券商中国记者统计，2016年以来共发生解禁3264次，涉及个股1748只，参照统计数据，这两年间共计解禁4210.71亿股、解禁市值达到5.09万亿元（含年底未完成部分），其中2016年解禁2.28万亿市值、2017年解禁2.81万亿市值。

最值得关注的是，这3264次解禁确实对股价存在压力，但主要是出现在解禁之前，而非市场所担忧后的解禁之后，甚至一些个股在解禁后还存在上涨的情况。

直接数据说话，客观描述解禁前的市场冲击：

1、解禁前一周：58.70%个股下跌，平均下跌1.45%，中位数跌幅1.13%；

2、解禁前一月：62.32%个股下跌，平均下跌3.02%，中位数跌幅2.8%；

3、解禁前三月，61.46%个股下跌，平均下跌3.42%，中位数跌幅4.88%。

这三组数组也符合一般投资者的市场认知，即为了避开解禁后的潜在股价压力，一些中短线投资者会提前减持，从而导致股价表现较为弱势。毕竟，得益于现有的信息披露规则，限售股的解禁已成为众所周知的明牌而非暗棋。

但有意思的是，在市场对解禁的利空充分理解和消化后，解禁后的股价表现却优于解禁之前，甚至还存在上涨的情况：

1、解禁后一周，49.57%个股下跌，平均上涨0.06%，中位数上涨0.11%；

2、解禁后一月，52.39%个股下跌，平均上涨0.12%，中位数下跌0.36%；

3、解禁后三月，55.76%个股下跌，平均上涨0.02%，中位数上涨1.7%。

将解禁前和解禁后数据进行对比，不难发现，解禁后的个股的下跌比例少于解禁前，解禁后等三个时段均出现平均涨幅、整体表现优于解禁前。同时，中位数股价涨幅也可以验证这一结论。

不过要说明的是，2017年的解禁股股价表现确实差于2016年，不论解禁前还是解禁后。

2016年期间，解禁个股在解禁前1月平均下跌2.64%，解禁后1月后平均上涨0.72%。相较之下，2017年以来，解禁个股在解禁前1月平均下跌3.35%，解禁后1个月后平均下跌0.44%。

这两年的解禁股表现差异，也符合一般投资者“今年解禁压力更大”直观感受。

但就解禁规模来看，今年的解禁市值为2.81万亿元、环比增长23.15%，不论解禁规模还是增长幅度，均非近年较高水平，就在2015年期间，还曾出现3.25万亿元的单年解禁规模。