重塑中盘增长溢价 市场已释放部分风险且接近支撑

盈利与贴现率是影响市场风格的核心因素，但主导的力量在变迁，07-13年市场风格由盈利主导，14年以后市场风格由贴现率主导。2007年-2013年M2和固定资产投资资金来源增速差值稳定在0轴附近，代表资金在实体经济和金融市场的分配比较均衡，对应着A股股指走势与企业盈利相关性很强，A股由盈利主导，风格持续偏小；2014年以后，资金脱实入虚，A股由流动性驱动一轮牛市，本轮在监管趋严金融去杠杆等政策环境下，M2与固定资产投资资金来源增速差值回落，资金重新脱虚入实，A股由流动性主导，利率和大盘/小盘相对走势正相关。

3.2 17年贴现率高企，市场追逐“确定性溢价”和“流动性溢价”

2017年A股市场贴现率高企，市场青睐“确定性溢价”和“流动性溢价”，对“增长溢价”有所忽视。根据DDM模型，17年利率上行叠加监管趋严、贴现率持续上升，远期现金流的折现值下降，投资者会降低对远期盈利高增长的要求，转而追逐具备盈利确定性的标的，使盈利相比行业凸显“确定优势”的大盘龙头收获持续的“确定性溢价”，17年大盘股的风险溢价持续下行、而中盘、小盘股的风险溢价却仍在小幅回升。

2017年机构业绩胜出市场吸引部分新发基金火爆，增量资金继续复制“以龙为首”的模式以避免高冲击成本，强化原有配置趋势，使今年“龙头盛宴”的后半程迎来“流动性溢价”。17年是机构胜出的一年，超过68%的基金跑赢市场，使基金在居民资产配置中的吸引力再度提升。蓝筹白马股戴维斯双击，机构的持仓集中度一路上行，市场趋势强化广度下降。主动偏股型基金前十大重仓股持股集中度大幅提升至14年末20%的高位水平，且配置比例最高的十只个股全为大盘龙头公司，增量资金的继续加仓为本轮龙头股行情的后半程带来“流动性溢价”。

3.3 18年贴现率趋于缓和，“以龙为首”向“增长溢价”的中盘股扩散

2018年A股利率水平与风险溢价缓和，市场从“确定性溢价、流动性溢价”逐步向“增长溢价”切换。“市值因子”与“增长因子”兼备的中盘股将重塑“增长溢价”。我们预计18年利率高位震荡后小幅回落叠加监管市场化带来贴现率缓和，远期现金流的折现值小幅上升，投资者会适度提高对远期盈利高增长的要求，中盘股兼具“市值因子”与“增长因子”，将最显著地受益于贴现率缓和；行业集中度提升、贴现率难以大降、机构投资者占比上升，这些都是中国经济结构性调整过程中的大趋势，因此我们并不建议投资者从超跌、补涨的角度买入行业地位普通或者落后的小盘股来博取弹性，A股“以龙为首”才刚刚开始，只会适度扩散到细分行业龙头或者行业内排名前列的品种。

兼顾“增长溢价”与估值匹配的中盘股（200-700亿）在贴现率缓和后将脱颖而出。从不同市值区间增长与估值的匹配度来看，我们将A股公司按市值规模划分不同区间，并测算各区间的估值（TTM的PE）和盈利增速（季度累计净利润增速），其中市值区间在200-700亿的中盘股凸显“增长溢价”，盈利和估值的匹配度最高。

而从今年以来基金对中盘股的配置趋势来看，17年虽有小幅加仓但与大盘股加仓幅度仍差距较大，因此中盘股仍是被市场忽视的投资品种。

即使剔除17年涨价周期股的影响，中盘股盈利和估值的匹配程度仍强于大盘股，将在18年重塑“增长溢价”。剔除17年涨价周期股的影响，市值700亿以上的大盘股17Q3累计净利润增长7.9%，PE（TTM）估值12.0x；而市值200-700亿中盘股累计净利润增长23.7%，PE（TTM）估值27.0x，市值200亿以下的小盘股累计净利润增长20.0%，PE（TTM）估值41.3x，中盘依然凸显出业绩与估值的匹配优势。

3.4 重塑中盘增长溢价股票池

结合广发行业研究员推荐，我们筛选出【广·策中盘50】标的池，市值约200-700亿，动态PE估值30X以下，PEG较低的推荐标的列表请洽广发策略小组或销售团队索取。

4行业配置拥抱“供给质量提升”

4.1 供给侧改革进入2.0时代——从“量的收缩”到“质的提升”

供给侧改革第一阶段是“三去一降”，至今已取得积极成果，包括过剩产能去化、地产去库存、扭转PPI通缩局面、化解过剩产能行业的不良贷款等。从供给侧改革推进的步骤来看，目前我们已基本完成了“环保政策收紧——行业并购重组——行业集中度提高”等环节，16-17年“去产能”工作收获了较好的成绩单，17年煤炭与钢铁超额完成制定的年度目标任务（5000万吨钢铁和1.5亿吨煤炭），且17年以来钢铁、煤炭、有色、化工等行业工业增加值显著向下偏离整体工业增加值增速，非法产能被取缔后，多重并购重组带来行业集中度提升。

“量的收缩”带来了“价的回升”，反映到A股上市公司的财务数据上，以煤炭、钢铁为代表的产能过剩行业杠杆率回落，以资产周转率代表的产能利用率低位回升。

但供给侧改革不仅仅局限于“量的去化”，从顶层政策文件表述的变化可以观察到供给侧改革即将迈向 “质的优化”更高阶的2.0时代。落后产能的供给收缩只是供给侧改革的初级阶段，更深层的要义在于“供给结构优化”，是将落后产业的资源引导流出，并进一步实现资源在落后与先进供给体系中的再分配。从2012年以来的十八大报告到2017年的十九大报告，我们观察到顶层文件对经济任务核心表述的变化——12-14年的经济调控仍以“需求端结构优化”为主导，到15-16年强调“供给侧改革”之余也要挖掘“需求潜力”，再到17年十九大报告的核心表述中已不再提及“需求端刺激”，而是指明供给侧改革将以“供给体系质的提升”作为主攻方向，意味着今后“补短板”将成为发力点，供给侧改革即将进入“2.0时代”。

4.2 两重维度、四条线索拥抱“供给质量提升”，布局18年行业配置

“供给侧改革”作为当前经济调控的核心任务，政策脉络的变化会对微观企业盈利带来影响，使受益改革的行业在A股收获良好映射，在16-17年全力推进“量的去化”阶段，受益产能出清、效率提升的钢铁、煤炭等行业在A股收获了阔别已久的超额收益。展望18年，随着“供给质量提升”的主攻方向确立，我们从两重维度、四条线索全面思考18年行业布局方向。

“供给质量提升”的第一维度是“优化存量资源配置”——首先，对落后存量资源进行优化的重要手段是“工业技术改造”，预计18年“技改”将进入提速期，从政策倾斜方向与行业自身科研投入的角度，专用设备、电气设备、电子等行业受益；其次，企业存量优化将使金融行业资产端质量提升、资产负债表改善，而租赁、REITs等政策的加速推进使有限供给优化，目前金融与地产龙头从盈利与估值的匹配度来看相对最高，基金配置中性偏低。

“供给质量提升”的第二维度是“扩张优质增量供给”——第一是初现“产能扩张曙光”的中游制造行业，目前中游制造行业产能出清彻底、利润表修复、杠杆率下行至合意水平、现金流改善，已经先于A股整体率先具备产能扩张的迹象，其中通过财务指标筛选机械、化工等子行业已迎来产能扩张的“曙光”；第二是“美好生活”需求下的消费升级，生活品质要求提升带动传统消费向创新与精细化深耕，科技创新与移动互联网渗透率提升触发科技消费的“长尾效应”，优化服务的供需缺口使消费服务业投资加速有望迎来供给扩张，关注零售、医疗、传媒等行业的“先进产能扩张”。

4.3 优化现有落后存量资源的有效路径是”工业技术改造

优化现有落后存量资源的有效路径是“工业技术改造”。中国98-02年的煤炭和纺织、美日70-80年代钢铁和煤炭都先后有过成功的“技改”经验，在淘汰行业落后产能后，政府均通过财政政策、法律新规、环保法案、金融扶持等要素多位一体全面推进落后产业存量优化，从而达到工艺装备的更新升级，提高社会经济效益。

15年以来，“工业技术改造”相关政策加速推进和部署，预计18年将进入技改提速期。15年《中国制造2025》发布以来，传统产业技术升级政策日益完善，16年11月《工业企业技术改造升级投资指南》为工企技改提供发展方向和投资重点，重点提出“8个领域、13个行业”，16年12月《智能制造发展规划》强调通过智能化加强企业技改。17年7月，国务院常务会议部署鼓励和支持民企加强技改工作，9月工信部正式下发《2017年度工业企业技术改造升级导向计划》，引导工业企业利用新技术、新设备改造提升传统产业，提高先进产能比重，这也是当前工业企业技术改造的最重要的指引文件。

在政策推动下，2017年工业企业技改升级引领效应凸显，体现在技改投资加速、高新产品进口增速走高等层面。2017年技改占制造业固定资产投资的比重上升，技术改造投资正逐步成为带动工业投资增长的主要力量，17年1月-10月，制造业技改投资增长13.4%，增速比1-7月份提高3.1个百分点，比全部制造业投资高11.3个百分点；技改投资占全部制造业投资的比重为47.6%，比2016年和2015年分别提高3.7和6.6个百分点。进口商品的结构也体现出对高新技术产品的倾斜，高新技术、机电产品进口同比增速持续走高，17年9月，高新技术产品进口同比增长达16.4%，机电产品进口同比增长达17.6%，增速不断创新高。

从政策布局方向和行业自身科创能力来看“技改”潜在受益行业。《2017年工业企业技术改造升级导向计划》涵盖智能制造、绿色制造、工业强基、产品质量提升等8个领域，涉及电子、机械、轻工、医药、汽车等13个行业，未来可能是“技改”着重发力点。从制造业行业R&D投入强度来看，目前R&D领先的运输设备、电子设备、医药、专用设备等行业自身科创能力较高，将走在创新与升级的前列。

18年我们从以下三条主线关注受益“技改”的行业：（1）R&D投入领先的行业可能迎来自发技术升级，如运输设备、专用设备，这些行业自身科创能力、标准技术提高将带动行业转型升级；（2）为技改提供技术或设备的行业，如电气设备、电子行业，在下游高端需求扩张、关键技术进口替代下，细分行业如工控自动化、液压件、面板监测设备、激光设备等设备制造领域，相关改造升级有望加速；（3）以“绿色制造”为标杆，工业企业均有不断提高环保节能的需求，环保升级倒逼企业技改，利好提供节能环保设备、环境监测领域的公司。

4.4 经济存量优化使金融地产部门的尾部风险降低

经济体系的存量优化降低尾部风险，使金融部门间接受益。随着煤炭、钢铁等落后行业的产能出清，企业的利润表与现金流量表修复，而从企业长债端占资产的比重反而在下降，即企业利润表的修复并没有急于投入到下一轮产能扩张周期，而部分选择了清偿旧债，使金融部门资产端受益。国有商业银行的不良贷款率开始趋降，银行资产端质量提升，会使ROE继续维持在改善通道中。

地产此轮调控周期被拉平拉长，地产长效机制的建立有助于存量土地供应体系优化。在土地购置的支撑下18年地产投资增速将呈现“韧性”，租赁政策的加速推进与配套REITs政策的酝酿推出将有助于房地产领域长效机制的建立，存量的土地供应体系实现多层次多元化格局，行业集中度提升使地产行业ROE维持高位。

结合17年三季报ROE与相对PB的动态匹配，金融与地产目前业绩与估值匹配度相对最优，基金配置中性偏低，因此经济存量优化有助于行业估值进一步修复。

4.5 新增优质增量之一来自初现“产能扩张曙光”的中游制造

除了存量结构优化，我们更应该关注可以率先进入产能扩张周期的优质“增量供给”。从供给收缩到供给扩张的潜在路径是：供给收缩→产能出清→利润表修复→杠杆率回落至合意水平→企业有加杠杆冲动→资产负债表修复→新一轮产能扩张→供需共振盈利上行。由于杠杆率还顶在较高水平，目前A股整体暂时看不到整体产能扩张的迹象，但部分中游制造行业已经具备再次加杠杆、扩产能的能力。

中游制造行业的产能基本出清，利润表持续修复，具备产能扩张的“意愿”。宏观数据与微观盈利印证了中游制造行业产能去化的趋势， 2013年以来制造业固定资产投资与工业增加值增速持续回落，中游制造上市公司的固定资产增速与在建工程增速已大幅下行，固定资产增速从2010年30.8%的高位下降到了17Q3的8.8%的低位，而在建工程增速从2012年34.4%的高位大幅下滑，2015Q4以来已经连续8个季度负增长。而16-17年的利润表修复显著，中游制造行业的盈利能力（ROE）和产能利用率（固定资产加在建工程周转率）自去年中以来已持续改善1年以上，利润表明显修复。

中游制造行业的杠杆率下行至合意水平，现金回款能力增强，具备产能扩张的“能力”。中游制造行业的资产负债表经历了“漫长的自发性修复进程”，杠杆水平从2010年开始持续下行，目前回到合意的低位区间，反映整体杠杆水平的资产负债率已经下降到接近2008年的位置，而与企业产能投放密切相关的有息负债率已经大幅下降到了2004年的位置。此外，现金回款能力增强，中游制造行业收入扩张的同时，销售商品、提供劳务收到的现金流占收入比连续两个季度明显回升，体现应收账款的收账期缩短，现金流量表正在修复。

综合财务指标进行比较，我们筛选出中游制造行业的投资现金流出现底部回升的迹象，或已看到新一轮产能扩张的“曙光”——化工（化学原料、橡胶）、建材（水泥制造、玻璃制造）、通用机械、造纸。我们综合ROE（TTM）、产能利用率以及杠杆率（有息负债率）三大指标，筛选出产能“出清”较为彻底且利润表和资产负债表同时修复的行业，若投资现金流占收入比底部回升，则表明该类行业已经开始“试探性”加杠杆了，这类行业集中在中游制造板块：化学原料、橡胶、金属非金属新材料、水泥制造、玻璃制造、通用机械、造纸。

4.6 新增优质增量之二来自“美好生活”需求下的消费升级

随着人口结构的变迁、互联网科技的革新、商业模式的重构，我们将迎来一个崭新的“消费时代”。十九大也进一步提出主要矛盾的转变，从“美好生活”的供需缺口看居民消费升级仍是大趋势，供需框架下需求层次的向“品质升级”“科技创新”“服务优化”三个方向的延展将带动经济中优质增量的出现。

消费×品质升级，生活品质向创新与精细化深耕，带动传统消费商业模式的重构和细分精品领域的成长，零售业态将被重构。零售是被市场忽视的ROE与（ROIC-WACC）持续同步扩张的消费品种，在通胀预期升温与技术创新对新零售业态的变革下，供应、冷链、物流等各环节将迎来全新重构，使业绩持续改善超过1年、但机构配置持续处于历史低位的零售将逐步被市场纠偏。

消费×科技创新，移动互联网渗透率提升触发“长尾效应”，电商和游戏行业吸纳长尾受众群体。我国目前已有超过10亿的移动互联网用户，通过便捷渠道，能将原本分散的小众消费市场聚集起来，创造出新的“长尾消费市场”，典型代表是电商与手游。

消费×服务优化，随着中产崛起成为消费的中坚力量，医疗、教育、文体等消费服务业供需面临巨大缺口，投资加速有望迎来供给扩张。经济发展的运行规律与产业红利的接连释放，使我国迎来服务业快速崛起的发展机遇，但目前我国服务消费支出占比与海外国家相比仍有较大差距，体现出医疗、教育、文娱等产业的供需缺口。目前国内消费服务业的增加值占GDP比重抬升，投资增速快于服务业整体，因此有望持续迎来供给扩张带来的资产周转率提升。

4.7 跨年动量与反转：连续2年的强势行业第三年垫底的概率高

从博弈层面的交易特征来看，由于今年的市场结构性特征分明，越来越多的A股投资者开始再度关注行业跨年的“动量”与“反转”效应——连续表现极好的行业，明年究竟是实现“强者恒强”还是“极盛而衰”？而连续表现极差的行业，明年究竟是能够“咸鱼翻身”还是“弱者恒弱”？

连续两年好的行业第三年大概率会“垫底”，但连续两年差的行业在第三年表现无明显规律。经检验，00-17年连续2年涨幅排名前5的强势行业出现过14次，其中第3年仍在前5的只有一次（01-03年的汽车，概率7.1%），而第3年涨幅跌至后5的情形共6次（概率42.9%），即连续2年强势的行业大概率第3年反转为垫底行业；00-17年连续2年涨幅排名后5的弱势行业出现过9次，其中第3年反转涨至前5名的情形出现过2次，第3年延续涨幅垫底的情形出现过1次，但概率上没有显著的胜率。

不过连续2年弱势的行业往往在次年初有“躁动”，16-17年的弱势行业是传媒与军工。一个有意思的规律是，行业连续弱势后第3年全年表现涨幅最大的一段行情多启动于1月（9次中出现8次），显示在年初“躁动时期”投资方向不明确时，对过去2年连续表现差的行业投资者多有博弈“反转”的情绪。

5主题投资迎接“新时代的质量革命”

18年主题投资更加理性化，迎接“新时代”的“质量革命”。线索一为存量改革焦点由利润表转向资产负债表，“去杠杆”背景下重点关注房屋租赁（地产去杠杆）政策主题；线索二为科技的增量创新，一方面是一级市场“大浪淘沙”后，凸显“真实的创新”价值（人工智能、金融科技、医疗、先进制造），另一方面是二级市场产业升级迎接“质量革命”，重点关注商业逻辑强化的5G、新能源/新能车主题。

5.1 2017年，主题投资进入理性的“新时代”

我们通过复盘2017年Wind主题指数可以看到，A股主题投资趋于“理性化”：一方面，如雄安新区、粤港澳大湾区等事件/概念类主题行情持续时间较短，加上监管层打击投机类交易制度环境下逐渐走弱，全年“赚钱效应”表现一般；另一方面，今年以来，如无线充电、苹果、智能穿戴等主题指数涨跌幅超过10%，下半年以来，5G、OLED、芯片国产化等新兴产业主题相对上证乖离率呈现收敛趋势，产业类主题“初见曙光”。

具体地，我们分别通过二级市场机构投资者结构、一级半市场制度环境、一级市场投融资趋势等三大信号来验证2018年主题投资将进入理性的“新时代”：

信号1：二级市场机构投资者结构变化，带来投资理念的变化

一般来说，机构投资者的投资行为相对更加理性，投资周期相对更长，投资理念更倾向于长期价值。一方面，从A股投资者结构上看，专业机构投资者持股市值占比逐渐提升，Q3国内机构投资者合计占比约20%；另一方面，从机构投资者结构上看，险资是近年来主要增量资金，倾向于绝对收益。2017年Q3保险公司A股投资持股比例提升至44.63%，且近年来呈现不断扩大趋势，表明投资者更加注重长期回报。

信号2：制度趋于完善，一二级市场套利空间收窄

随着再融资、减持、资管等三大新规相继出台，2017年一级半市场制度建设趋于完善，一二级市场套利空间收窄：

● 2月再融资新规：无底价定增使得增发套利策略经受考验；

● 5月减持新规：主要针对近1年以来大股东减持“乱象”而推出，未来大股东通过非集中竞价减持、定增减持、过桥减持，或者利用内部信息优势“精准减持”等资本套利手段获得超额利润的空间会进一步收窄，推动大股东更多向实业经营回归。

● 11月资管新规：统一监管、打破刚兑等，减少资管产品套利空间。

信号3：一级市场投资者更加理性，逐渐回归商业基本逻辑

从规模上看，PE/VC融资规模上行但投资意愿有限，根据Chinaventure统计，2017年Q3募集完成基金规模为1392.6亿美元，环比下降32.91%，表明投资者更加理性、更加青睐优质项目。

从结构上看，投资者的行业选择也经历“大浪淘沙”和“挤泡沫”的过程：以互联网行业为例，根据创业邦统计，2017年Q3互联网融资规模和案例数分别环比下降58.11%和25.07%，大额融资较少且平均融资规模下降，投资者更愿意精投优投，逐渐回归商业基本逻辑。

5.2 2018年主题投资：拥抱理性“新时代”的“质量革命”

主题投资“理性化”趋势下，我们建议拥抱“质量革命”，关注“存量改革”与“增量创新”两大线索：

● 线索一：存量改革焦点由利润表转向资产负债表。政策和改革的逻辑从“去产能”转向“去杠杆”。2017年传统产业利润表改善明显，未来将沿着资产负债表改善的逻辑寻找政策/改革类主题。建议重点关注地产去杠杆逻辑下的房屋租赁/Reits主题。

● 线索二：科技的增量创新。建议关注一级市场“真实的技术创新”、二级市场确定性的商业逻辑：1）一级市场“大浪淘沙”后，加上制度环境边际改善，将凸显“真实的创新”价值，建议关注一级市场投资回暖的产业资本新方向，包括人工智能、Fintech、先进制造、医疗等；2）二级市场产业升级迎接“质量革命”，建议重点关注商业逻辑强化的5G、新能源/新能车主题。

5.3 存量改革：传统产业基于资产负债表重塑的”质量革命

从2015年年底国家政策重心转向供给侧结构性改革以来，“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”五大任务中“去产能”成效显著，以钢铁为例，全国钢铁去产能均超额完成目标。从财务报表看，2017年传统产业的利润表改善较为明显，实体杠杆率仍居高不下，未来有望沿着资产负债表改善的逻辑寻找政策/改革类主题。

从财务报表“去杠杆”思路出发，我们建议关注债转股（银行去杠杆）、混改（国企去杠杆）、房屋租赁/REITss（地产去杠杆）主题。

● 债转股主题：市场化债转股有利于银行体系和实体企业去杠杆，对于具备一定发展前景的周期性企业来说，债转股可改善其资本结构，并带动企业盈利和估值双重提升。最新数据显示，已有70余家高负债企业积极协商谈判达成市场化债转股协议，协议金额超过1万亿元。

● 混改主题：“做强做优做大”是国改的根本思路，混改是国企去杠杆的重要突破口。11月15日，发改委表示已确定将31家国有企业纳入第三批混改试点范围。一方面，当前混改“实质性”推进的重点仍然集中在电力、铁路、石油、天然气、民航、军工、电信等七大垄断领域；另一方面，第三批试点纳入地方国企，建议关注具备一定示范意义的地方（如上海、天津等）。

● 房屋租赁/REITs主题：房地产调控开始从短期化转型为长效机制，预计未来会形成“租赁+共有产权（合并目前保障性安居工程）+商品房的多层次供应体系”。REITs是房地产去杠杆的重要工具，证监会正在加紧研究制定REITs相关的政策法规。

5.4 增量创新：产业资本“大浪淘沙”，产业升级拥抱“质量革命”

从一级半市场来看，制度环境边际改善。一方面，近两个月并购重组过会率100%，新一届发审委鼓励合规的优质资产并购重组；另一方面，中概股回归A股“破冰”，以360借壳回归A股为标志，监管层支持符合国家产业战略发展方向、掌握核心技术、具有一定规模的优质境外上市中资企业回归A股。

市场化制度背景下，一方面，产业资本“大浪淘沙”，“真实的技术创新”将培育出产业主题投资沃土，另一方面，产业升级拥抱“质量革命”，需要把握确定性的商业投资回报预期。我们从一级和二级视角出发，优选18年科创类主题投资方向。

方向一：基于一级市场投融资趋势和数据的判断，关注投资回暖的人工智能、Fintech、先进制造、医疗领域。

● 人工智能：根据创业邦统计，2017年上半年人工智能领域融资额36亿，融资案例数20起，其中亿元级别融资9起，千万级别融资7起，平均每笔融资规模呈现上升趋势。随着今年7月《关于印发新一代人工智能发展规划的通知》发布，人工智能领域关注度有望持续提升。

● Fintech:2017年一级市场热度从互联网金融逐渐转向金融科技，根据创业邦统计，2017年Q3金融科技融资总规模达到5625万美元，总规模和案例数同比分别上涨71.02%和23.07%。从产业链来看，目前大部分一级市场融资集中在应用层，包括大数据征信、智能投顾、消费金融等领域。

● 先进制造：从2017年Q3PE投资分行业金额占比来看，制造业占据主导地位。制造强国战略下，自主创新的先进制造将是未来产业资本关注的焦点。

● 医疗：根据创业邦统计，2017年Q3医疗健康行业VC/PE融资金额和案例数量均大幅提升，分别环比增长153.04%和97.5%，其中医药行业融资规模占比最高。随着“健康中国2030”政策不断推进以及BAT深入布局，建议关注智能医疗、CRO、基因测序等产业趋势。

方向二：基于二级市场投资回报的边际变化，重点关注商业逻辑强化的5G、新能源发电/新能源车主题。

● 新能源发电/新能源车：一方面，技术驱动行业优质公司享受高增长溢价；另一方面，政策推动份额向龙头集中，包括光伏、风电、新能源车上游领域等。

● 5G：类比4G，预计2022年5G渗透率将提升至60%；另外，5G牌照发放时点最快提前至19年中，参考3G/4G主题，牌照发放前一年对应标的表现活跃，重点关注订单驱动的中上游基站侧设备。

风险提示

报告对明年利率的核心判断依据是通胀与金融监管的节奏等，如果明年通胀上行幅度超预期、或金融监管持续趋严，则对实际利率的走势将产生影响。

报告对明年盈利的核心判断依据是PPI价格趋势与A股库存周期的时间区间，如果PPI价格明年出现超预期的上行，或A股库存周期与历史规律出现偏差，则会对实际的盈利趋势产生影响。

对地产投资的预测是基于17年的土地购置情况和库存去化周期推演而来，如果明年房地产调控政策出现大幅收紧或放松，会对真实的地产投资趋势产生影响。

报告对中盘股的界定是基于12月8日收盘价的市值来筛选的，可能会随着市值变动有所变化。

周三市场延续弱势调整，沪指跌0.27%报3287.61点；深成指跌0.65%报11003.33点；创业板指数跌0.89%报1782.41点；中小板指数跌0.55%报7539.72点。两市成交3623.47亿元，仍处于阶段低位，但较前一个交易日3326.47亿元的成交额放大。今天券商晨会上，分析师表示，市场已经释放部分风险，且接近支撑，可以逢低部分均衡布局低估值板块，业绩仍是市场演绎的主要逻辑。

华林证券：

从盘面来看，代表蓝筹白马的沪深300 走势较为平稳，而中小创个股调整较大。我们认为把时间放长来看，蓝筹白马经过一段时间的调整，很多前期涨幅较大的股票目前调整都达到了20%以上，目前底部有企稳的迹象，接下来我们认为蓝筹白马的表现会趋向于分化，估值较高业绩一般的股票将继续调整，而一些未来业绩好，估值较低的股票接下来还会有较好的表现。从中小股的表现来看，跌幅主要集中在一些没有业绩的公司上，一些有业绩与估值支撑的股票表现都还算平稳。我们认为投资者一方面需要继续冷静的观察市场的变化，一方面要降低仓位操作等待时机的来临。

东北证券：

成交额的变化表市场情绪依然处于振荡状态，尽管距离成交收缩的绝对低点尚有距离，但相比于之前其所处的顶部区域，当前回调位置已经再度打开具有性价比的未来市场修复空间。结合A股市场历史上对政策因素的反馈观察，我们认为本次中央经济工作所会议的市场意义体现在两方面：一是确认了“稳中求进”总基调下市场对政策扰动冲击风险的纠偏作用；二是明确了高质量发展下住房长效机制、环保攻坚等政策重要性。稳中求进总基调的继续坚持，意味着2018年经济政策仍然会保持相机抉择和问题导向，跟在经济企稳后面做确认而非做预判，预期扰动引发的对增长、流动性、监管忧情绪将伴随修复机会。

川财证券：

年初以来市场上成交额低于 2000 万的个股越来越多，截止当前多达 500 多家。而成交额低于 1000 万的有 100 多家。今年以上证 50 为代表的白马龙头股持续强势表现吸引了市场的大量的资金。今日十年期国债收益率上升到 3.9%，利率持续处于高位对股市资金形成了较大的压力。据我们测算，很多质押的个股的价格接近质押的平仓线，这进一步使得股市资金供求偏紧。在当前的市场状况下，业绩仍是市场演绎的主要逻辑，特别是上市公司业绩稳定性显得尤为重要。因此上市公司的业绩的增速以及治理才是提升公司估值的主要因素，建议关注年报预告中业绩稳定增长的公司的投资机会。从整个市场来看，经过一个多月的调整后，市场已经释放部分风险，且接近支撑，可以逢低部分均衡布局低估值板块。

华泰证券：

临近圣诞与新年长假，市场交易相对保守，受此影响，基本面向好的大消费类板块，如食品饮料和航空继续得到投资者的青睐，而受国内A股周期性原材料板块下跌的影响，钢铁煤炭的表现则乏善可陈。澳门博彩板块则在接下来两个月先后迎来圣诞、新年和春节旅游旺季，博彩收入增长的正面预期带动板块出现普涨。此外，最近市场有观点认为明年通胀可能超预期，使得实际贷款利率（1年期基准贷款利率-PPI）和实际存款利率（1年期基准存款利率-CPI）可能出现近年来新低，而美联储的货币政策也可能给央行保持汇率稳定带来一定压力，在国内经济增长态势基本稳定的情况下，央行完全可能在明年把基准利率的上调提上日程，因此市场对银行保险板块较为正面。