可转债最新行情分析 有哪些投资风险？

近期，转债市场出现较多“高换手”、“高波动”、“走势和正股大幅背离”的异常交易个券。上周，转债市场再次出点大面积的炒作行情，全市场的成交额大幅上升;周四、周五的成交额分别接近1200亿元、2000亿元。具体来看，蓝盾转债、智能转债、万里转债、银河转债等个券的走势和正股背离，日内振幅和换手率大幅上升;其中，蓝盾转债、智能转债、万里转债上周成交额高达509、313、287亿元。

类似的转债“炒作”行情2020年年初也曾出现过，或主要是由散户和游资主导的短期行为。回溯历史来看，转债市场的“炒作”行情并非第一次出现;2020年 3月、8月前后，转债市场也曾出现大面积的异常交易行情。转债异常交易的参与者主要是散户和游资;从成交额占比来看，3月、8月等转债炒作盛行的时间段，自然人的成交额占比均大幅上升，而基金、保险等主流机构投资者的成交占比大幅下降。

此处统计的“炒作”个券包含两类：一类是市场价高于140元且溢价率高于20%的个券，第二类是转债换手率高于200%的个券，剔除上市首日的个券。

转债容易受到资金“炒作”，或与灵活的交易制度下，部分规模较小、机构持仓较少的个券，容易受到资金的操控有关。不同于股票市场，转债市场的交易规则更加灵活，采用“T+0交易”且“不设涨跌幅限制”，这使得少量的资金就能够控制部分规模小、机构持仓少的个券价格。近期出现的高换手、高波动个券，普遍具有“评级较低”、“规模较小”、“机构持仓少”、“价格高”等典型特征。

股市的赚钱效应变差，也可能促使部分“投机”资金进入转债市场。历史上，转债炒作行情剧烈的阶段，多对应权益市场赚钱效应较差、情绪较差的时间段，例如2020年3月、7月前后等。背后的逻辑或是，权益市场赚钱较差的情况下，部分游资、散户资金更容易流向交易制度更加灵活的转债市场。例如，2020年3月前后，异常交易的个券占比从0%附近上升至15%附近;彼时wind全A指数的成交额从前期1.4万亿元左右降至6000亿元附近，涨跌停个股只数之比也从高位下滑。

自“炒作”行情出现以来，证监会和沪深交易所连续发布相关监管政策，从交易行为、信息披露等各个方面加强监督。具体来看，3月22日，沪深交易所均表示将可转债交易情况纳入重点监控。5月22日，深交所规范转债临时停牌制度。7月24日，沪深交易所发布《向不特定对象发行的可转换公司债券投资风险揭示书必备条款》，以加强投资者适当性管理。10月23日，证监会发布的《可转换公司债券管理办法(征求意见稿)》(下称“征求意见稿”)的规定更加全面系统，旨在通过完善交易转让、信息披露、赎回与回售条款等，防范转债交易风险、完善企业融资渠道。

监管制度完善下，转债“炒作”行为或将大幅减少;未来一段时间，应当注意相关个券的波动风险，主要从正股角度进行择券。近期，沪深交易所相关负责人表示要加强转债监测。同时，本次的证监会发布“征求意见稿”，从交易制度、市场参与者以及交易监测等角度，全方位规范了转债的交易规则。例如要求交易所根据可转债的风险和特点制定交易规则、重新评估并调整完善现有交易规则，要求交易所制定投资者适当性管理制度等。伴随交易规则的完善，异常交易的个券将减少。未来一段时间，应当防范高价券的赎回风险，从正股角度挖掘结构性机会。

中长期来看，转债“发行”、“交易”、“存续期监督管理”等相关制度的完善，将有利于市场持续扩容、促进投资者积极有序参与交易。发行方面，将新三板公司纳入适用范围等;条款设置方面，明确赎回和回售条款应当体现权力对等原则、赎回条款触发后的强制披露等;存续期监督管理方面，设置债券受托管理人制度等。综合来看，转债发行、交易和存续期内监督相关制度的系统性规范，有利于市场长期持续扩容、促进投资者积极有序参与交易。

研究结论：

(1)近期，转债市场出现大面积高换手、高波动的个券，类似“炒作”行情2020年年初也曾出现过，或主要是由散户和游资主导的短期行为。近期，部分个券的成交额大幅上升、走势和正股背离，类似的转债炒作行情并非第一次出现;3月、8月前后，转债市场也曾出现过类似情况。从成交额占比来看，炒作行情的参与者主要是散户和游资;几个炒作行情明显的阶段，自然人的成交额占比大幅提升。

(2)转债容易受到资金“炒作”，或与灵活的交易制度下，部分规模较小、机构持仓较少的个券，容易受到资金的操控有关。不同于股票市场，转债市场的交易规则更加灵活，采用“T+0交易制度”且“不设涨跌幅限制”，这使得部分规模小、机构持仓少的个券价格容易受到资金的控制。近期出现的高换手、高波动个券，普遍具有“评级较低”、“规模较小”、“机构持仓少”、“价格高”等典型特征。

(3)股市的赚钱效应变差，也可能促使部分“投机”资金进入转债市场。回溯历史，转债炒作行情剧烈的几个阶段，多对应权益市场赚钱效应较差、情绪较差的时间段，例如2020年的3月、7月前后等。背后的主要逻辑可能是，在权益市场赚钱较差的情况下，部分游资、散户资金可能流向交易制度更加灵活的转债市场。

(4)自“炒作”行情出现以来，证监会和沪深交易所连续发布相关监管政策，从交易行为、信息披露等各个方面加强监督。3月22日，沪深交易所表示将可转债交易情况纳入重点监控。5月22日，深交所规范转债临时停牌制度。7月24日，沪深交易所发布文件以加强投资者适当性管理。10月23日发布的征求意见稿，更加全面、系统性地从转债发行、交易、信息披露等角度规范了转债市场的规则。

(5)监管趋严下，转债“炒作”行情难以持续;未来一段时间，应当注意相关个券的波动风险，从正股角度出发择券。近期，沪深交易所相关负责人表示要加强转债监测。同时证监会发布“征求意见稿”，从交易规则、市场参与者以及交易监测等角度，系统性规范了转债市场交易制度。伴随交易规则的完善，预计异常交易的个券将减少。未来应当防范高价券的赎回风险，从正股角度挖掘结构性机会。

(6)中长期来看，转债“发行”、“交易”、“存续期监督管理”等相关制度的完善，将有利于市场持续扩容、促进投资者积极有序参与交易。发行方面，将新三板公司纳入适用范围等;条款方面，明确赎回和回售条款应当体现权力对等原则、赎回条款触发后强制披露等;存续期监督管理方面，设置债券受托管理人制度等。转债市场制度的系统性规范，有利于市场持续扩容、促进投资者积极有序参与交易。

风险提示

宏观经济或监管政策出现大幅调整，市场出现大幅波动。