电改核心配套文件正式出台电力改革概念股龙头解析

来源：当代财经网时间：2017-04-11 16:47:09

黔源电力：电价调减及来水减少导致业绩下滑，仍具较强外延空间

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁，韩启明，叶旭晨日期：2016-10-25

事件：

公司发布2016年三季报。前三季度公司实现营业收入16.81亿元，同比下降14.95%;归母净利润1.93亿元，同比下降26.16%，符合申万宏源预期。

投资要点：

发电量减少及电价调减因素导致利润同比减少。前三季度公司总计实现发电量65.7亿kWh，同比下降11%。三季度7、8月份处于汛期，来水偏丰，发电量实现正增长。但由于9月贵州省降水量大幅下降，较常年平均偏少45%，影响公司9月发电量大幅下滑。

西电东送电量上网电价下调，出于谨慎原则公司按照前三季度所有50万KV的上网电量进行计提。贵州省发改委发布通知，自今年年初起，贵州电网“西电东送”送广东电量省内输电价格按照2.76分/kWh（含税、含线损）执行。火电以外的其他类型发电企业参加“西电东送”的电量与电网公司结算的电价在上网电价基础上，每度电倒扣2.76分。公司的光照、董箐电站属于调价范畴，但由于外送电包括诸多电厂最终如何分配还需经信委进一步明确，所以我们认为实际影响可能低于公司计提金额。前三季度，前述两个电站共计发电37.9亿kWh，此次调价将减少公司当期营收8800万元，估算对应归母净利润接近4000万元。

国企改革有望加速大股东资产注入预期，未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台，大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。如果完成注入，公司水电可控装机容量增长4倍，权益装机容量增长4.6倍，发电量增长4.5倍。

盈利预测与投资评级：我们下调公司2016-2018年归母净利润预测分别为2.73、3.77、4.3亿元（调整前分别为4.47亿元、5.16亿元和5.73亿元），对应EPS分别为0.9、1.24和1.41元/股，当前股价对应PE分别为19倍、14倍和12倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响，公司财务费用持续快速下降，同时考虑大股东资产注入预期，维持“买入”评级

文山电力：受益自发电比例提高，积极布局区外售电业务

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁，王璐日期：2017-04-01

事件：

公司发布2016年年报，2016年实现营业总收入人民币18.36亿元，比上年同期减少约6.02%;实现归母净利润1.59亿元，比上年同期增加54.5%，超过申万宏源预期。公司拟每10股派息1.0元（含税），分红金额占归母净利润的30.03%。

投资要点：

盈利大幅提升主要的经营因素来自于购电成本下降及自发电量增长。公司2016年售电量46.95亿千瓦时，与2015年基本持平;售电价格由于市场化交易原因下降11%，导致营收同比下降。16年来水偏丰，自有水电站发电量6.54亿千瓦时，同比增加9%。购省网电12.36亿千瓦时，同比减少11%;外购相对便宜的地方电30.81亿千瓦时，同比增加7.26%。购电成本下降带动公司毛利率较上年同期增加3.1个百分点至23%。另外，业绩大幅增长的非经营性因素主要包括：公司资产减值损失大幅减少（15年4142万元，16年为-95万元）;投资收入大幅提升（15年-1597万元，16年859万元）。

融资结构不断优化，财务费用同比减少36.92%，节约费用2026万元。2016年公司不断优化融资结构，置换高利率贷款，公司综合财务费用率8.7%，较去年下降0.8个百分点。同时，2016年新增借款减少，利息支出显著减少。

电改持续推进，售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限，主要电力来自于外购，电改持续推进电力集中竞价，带来购电成本下降红利。今年公司业绩大幅增长即主要得益于购电成本下降，未来随着电改持续推进，公司盈利能力有望进一步增强。当前公司主要售电区域在云南文山地区，公司积极谋求区外扩张，当前百色-文山跨省区经济合作园区积极推进，售电区域扩张可带来百亿售电视模弹性。

积极布局省外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司，积极布局区外配售电业务，已出资2亿元设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争。公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司，已被列入广东省第二批售电公司目录，规划在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。公司下属文山文电16年设计资质从丙级升乙级，可以承担220KV及以下送变电工程设计，并在昆明设立子公司，将立足于文山，面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。

盈利预测和评级：考虑区外售电业务的发展以及财务费用规模下降，我们上调预测公司17~19年归母净利润分别为1.52、1.63和1.74亿元（调整前预测17~18年分别为1.36和1.51亿元），EPS分别为0.32元/股、0.34元/股和0.36元/股，当前股价对应PE分别为40倍、37倍和35倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台，受益电改有望持续扩张配售电市场规模。维持“增持”评级。