氢燃料概念股价值解析 氢燃料相关概念股有哪些？

氢燃料概念股价值解析 氢燃料相关概念股有哪些？

富瑞特装（sz300228）调研简报：氢能技术与平台优势明显，燃料电池产业加速进行

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-06-20

近日我们调研了富瑞特装，了解公司经营现状以及未来的发展规划。

调研要点：

借助传统LNG装备技术优势，顺应新能源汽车发展趋势，大力开拓氢能装备领域。2016年4月，国家发改委、国家能源局发布《能源技术革命创新行动计划（2016-2030年）》，并同时发布《能源技术革命重点创新行动路线图》，《计划》中重点提到发展氢能与燃料电池技术创新任务，《路线图》明确氢能与燃料电池的具体战略方向、创新目标及创新行动，氢能与燃料电池发展被提上日程。公司作为国内领先的LNG领域特种装备制造商，在装备技术研发及制造方面有丰富的经验，公司依托LNG装备与氢气储存装备的相通性，积极打造在装备技术研发及制造方面多年积累的丰富经验。2016年5月30日，公司出资279万与其他合伙人共同投资张家港新云科技，上海富瑞持有新云科技45%股权，完成后公司与新云科技合资建立张家港富瑞氢能装备公司，主要提供氢能技术设施技术、装备和一站式解决方案。此次公司对外投资新云科技充分发挥了LNG方面的技术优势，把握当前氢能源应用市场启动的机遇。

液态氢源材料进入大试阶段，3万吨储氢材料项目建设蓄势待发，前景广阔。储氢材料主要由控股子公司江苏氢阳能源有限公司实施，日产100公斤储氢材料生产装置预计将于6月底建成进行大试。公司将于大试取得成功后，计划实施储氢材料与储放氢设备产业化项目，项目将形成年产3万吨液态氢源材料和2万套氢能专用设备，每年可供应高纯氢气1500吨。氢气储存是燃料电池产业化的关键，相对于高压储氢，液态储氢方法能使氢气密度达55克/升，相比高压储氢，氢气密度提高30%，是燃料电池储氢的发展趋势。液态储氢材料项目由程寒松教授带领，设计合成一系列常温下呈液态的单一组分氮杂有机液态储氢材料，能够有效降低脱氢温度，技术性能指标超过美国能源部颁布的车用储氢材料标准。

携手如皋经开区，借助平台优势加快推进公司氢能源战略建设。2016年3月15日，公司公告与如皋经济开发区签订《氢能源汽车产业战略合作意向书》，如皋经济开发区下设有新能源汽车产业园，是国内最早涉足氢能源汽车产业的开发区之一，拥有南通泽禾新能源科技有限公司等一批氢能源汽车及关键零部件制造商。公司此次与如皋经开区合作，开发区将提供加氢站选址、土地，包括加氢站建设补贴在内的相关配套政策以及审批工作，从而加快推进氢能源汽车应用的示范项目建设，同时推动加氢站、氢能源汽车、燃料电池等多领域进程。

传统业务天然气应用趋势长期向好，布局新品及开拓海外市场有望成为新的盈利增长点。尽管国际油价在上半年呈现小幅上涨，但当前国内油气经济性仍不明显。考虑到下游应用传导至制造业具有一定的时滞性，我们认为公司短期存在一定经营压力。从长期来看，我们对国内天然气应用的总体趋势保持乐观。国家能源规划中明确到2020年天然气在二次消费能源占比提升至10%，行业发展空间非常广阔。同时公司布局新品及拓展海外市场，积极打造新的业绩增长点。受益国家煤改气政策的推出，公司在雾霾环境较为严重的多个城市积极推进“速必达”业务配合当地政府解决雾霾环境问题，成为当前的业绩驱动力。公司在2013年确立海外战略，在印尼等地积极培育LNG应用市场，伴随项目落地有望打开公司海外成长空间。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司借助传统LNG装备技术优势，顺应新能源汽车发展趋势，大力开拓氢能装备领域;液态氢源材料进入大试阶段，3万吨储氢材料项目建设蓄势待发，前景广阔;携手如皋经开区，借助平台优势加快推进公司氢能源战略建设;传统业务天然气应用趋势长期向好，布局新品及开拓海外市场有望成为新的盈利增长点。我们认为公司前景广阔，给予“增持”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.13、0.15和0.19元，对应市盈率分别为121.3倍、104.2倍、85.2倍，给予“增持”评级。

风险提示：燃料电池发展不及预期;公司相关项目推进的不确定性风险;政策力度不及预期。

长城电工2014年报点评：2014年业绩不及预期，今年有望实现筑底反转

类别：公司研究 机构：华龙证券有限责任公司 研究员：刘喆 日期：2015-04-09

投资要点：

2014年业绩不及预期。公司发布2014年度报告，报告期内完成营业收入2，058，00万元，同比增长2.34%，营业利润2，920.17万元，比上年同期下降38.45%，其中归属于母公司所有者的净利润77，71万元，同比增长9.30%。营业利润同比下降的主要原因是公司研发费用、职工薪酬增加、公司管理费用增加所致;归属于母公司所有者的净利润同比上升的主要原因是收到政府支持资金增加。

专一主业，潜心修炼，待厚积薄发。2012年公司募投的智能化新领域中高压开关设备产业化、基于IGBT器件的变频与逆变装臵产业化等四个项目的建设使公司主业更加具有竞争力。2015年公司所属行业处于一个需求产生新增量的阶段，其中，国家电网计划投资将达4202亿元，计划核准开工建设“六交八直”合计14条线路;国家铁路计划完成固定资产投资8100亿元，建成并投产12条高铁，开通运营里程将达3534公里。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2015、2016年的EPS分别为0.23元、0.31元，对应当前PE约为54X、40X，长期来看，募投项目的实施已经使公司已经形成了转型升级的基础，加上公司在石油钻机电传系统以及特种新能源产品的技术优势，我们判断公司有望在2015年实现业绩反转，给予公司“谨慎推荐”评级。

南都电源：商业化储能项目投运，重估价值刻不容缓

类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：周明 日期：2016-09-26

公司拥有完备的电池业务布局，同时凭借先进的电池技术及创新的“投资+运营”商业模式推进商用储能，市场空间巨大，未来业绩有望超预期发展。为此，我们对各项业务进行价值重估，给予基站电源、动力电池和铅资源再生业务40倍估值，对商用储能单独估值，则南都电源2016年的合理市值应不低于240亿元，对应目标价30.6元，继续维持强烈推荐级别。

风险提示：储能政策推进不达预期，公司在能源管理软件领域推进进度不达预期，市场竞争加剧，宏观市场波动风险。

雪人股份事件点评：牵手国际顶尖冰雪运动运营企业西姆科，增持彰显发展信心

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-09-23

事件：

1.公司与西姆科集团有限公司合作发起设立雪人西姆科冰雪科技有限公司，注册资本为人民币200万元，其中雪人股份注册资本总额的51%;2.控股股东、实际控制人林汝捷先生及公司部分董事、高级管理人员提交的增持公司股票的计划，未来十二个月内增持公司股份，预计增持金额不超过1亿元人民币;3.公司拟以自有资金人民币3000万元对全资子公司佳运油气进行增资。

投资要点：

牵手国际顶尖冰雪运动企业西姆科，开拓冰雪体育运动和娱乐领域业务，重点备战2022年北京冬奥会项目建设。西姆科集团有限公司（CTC）于1999年设立，由超过30年制冷行业经验的加拿大管理团队组成，专业从事冰雪场馆项目的技术咨询，工程项目和设备安装以及体育活动的筹办，曾参与2007年亚冬会、2010年温哥华冬奥会、2014年俄国索契冬奥会等多个冰雪项目场馆建设，制冷业务行业一流。公司此次与CTC合作发起设立雪人西姆科冰雪科技有限公司，通过CTC切入冰雪体育运动和娱乐领域的制冷设备业务，尤其是为2022年北京冬奥会项目建设做好准备。合资公司的设立将有利于增强公司制冷业务的拓展，进一步打开盈利增长空间。

实际控制人及高管增持公司股份，彰显对公司未来发展前景信心。2015年公司以压缩机为核心的产业布局取得初步成效，公司在低温领域压缩机优势明显，正切入更广阔的冷链物流领域。同时通过压缩机进入正面临爆发式增长契机的燃料电池产业领域。此次实际控制人林汝捷先生及公司部分董事、高级管理人员拟在未来12个月内增持公司股票，彰显了对未来发展信心。

增资佳运油气，助力佳运资质升级，增强公司盈利能力。佳运拥有稀缺油气资质（中石油一级物资供应商），专注于天然气项目建设、生产运营等专业技术服务，客户涵盖塔里木盆地、四川盆地等国内主要天然气气田和坦桑尼亚、伊拉克、巴基斯坦、土库曼斯坦等天然气资源丰富地区。公司于2016年4月完成收购佳运油气，承诺2016-2018年度净利润分别不低于3889万元、4472万元、5142万元。因佳运油气业务拓展和计划成立新疆子公司的需要，公司拟以自有资金人民币3000万元对佳运油气进行增资。增资完成后，佳运油气的注册资本由人民币1666万元增至4666万元。此次增资有利于佳运资质升级与业务承接能力的增强，进而提升其市场竞争力和可持续发展能力。同时，公司压缩机在天然气开采、净化、液化储存等方面存在巨大的市场空间，公司可凭借佳运油气在油气应用领域的市场开拓扩大压缩机销售规模，协同效应明显。

维持公司“买入”评级。牵手国际顶尖冰雪运动企业西姆科，开拓冰雪体育运动和娱乐领域业务;实际控制人及高管增持公司股份，彰显对公司未来发展前景信心;增资佳运油气，助力佳运资质升级，增强公司盈利能力。预计公司2016-2018年EPS为0.13、0.20和0.36元。我们持续看好公司在传统主业的拓展及燃料电池产业的开拓能力，维持“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险;相关项目推进的不确定风险。

厚普股份：战略转型为综合清洁能源工程设备服务商

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：徐才华，潘贻立 日期：2016-07-08

投资逻辑

打造清洁能源应用领域整体解决方案服务商：厚普的战略定位是天然气行业工程设备综合服务商。基于天然气加气站产品，涵盖清洁能源相关的各种工程服务和设备。公司在天然气加气站领域市场占有率超过40%，未来行业地位将继续维持。2015年12月，公司收购四川宏达，此公司是专业的油气工程总包公司，业务覆盖范围广，项目业绩丰富。收购完成后，公司可借助自身的核心技术和强大的营销网络，结合宏达的相关资质将业务范围拓展至天然气全产业链，可将公司打造为清洁能源应用领域整体解决方案服务商。

天然气行业整体上仍有发展空间，布局全产业链确定性强：目前我国天然气消费占比仅5%，世界平均水平为24%，国家规划2020年天然气消费量在一次能源消费中的比重达到10%以上，消费量达到3600方以上，市场潜力巨大。天然气整体有确定性的增长，但是各个细分领域，存在不确定性。公司战略是服务于天然气的各个领域，将随着天然气行业的整体发展而成长。

天然气各种应用有望崛起：目前我国天然气应用领域的发展具有广阔的空间。我国天然气管道总量和天然气发电装机总量和发达国家相比仍有非常大的提升空间，国家规划2020年相关应用将有大幅度的增长;气价下调和政策推动作为催化剂促进LNG车船高速发展，同时将带动LNG加气站的需求持续扩大。天然气发电是消化天然气的有效手段，十三五期间将大力发展。

提前布局氢能源产业，为公司提供估值支撑。公司已提前布局氢能源产业，研发氢能充能装置已进入产品测试阶段。虽然目前氢能源的大规模应用还存在很多制约因素，但是氢能源是未来的方向。公司的提前布局短期内无法贡献业绩，但为公司提供了估值支撑。

投资建议

公司在战略布局上思路明确，也有实力实现业务扩张。预测公司2016-2018年实现营业收入13.2、18.6和26.3亿元，实现净利润1.81、2.67和3.34亿，EPS分别为1.22和1.80和2.56元。对应当前PE分别为41x、28x和19x。如果考虑股权激励费用，2016-2017年公司实际主业利润分别约为2.4亿和3.1亿。对应PE为30.5x和23.9x。考虑到2016年底估值切换，按照2017年公司主营业务利润的30x-40x估值，目标价为63-84元。

风险

小非减持压力，国际原油价格持续下跌的风险。

贵研铂业（sh600459）调研简报：催化剂业务稳步发展，燃料电池积极布局

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-08-01

公司是从事贵金属研究、开发和生产经营的国家级高新技术企业。公司建立了较完整的贵金属产业链体系，大力发展贵金属新材料制造、贵金属二次资源回收及贵金属商务贸易。其中贵金属特种功能材料如电接触材料、钎焊材料、测温材料、复合材料、蒸发材料、键合材料等应用于国防工业、电子信息、化工建材、冶金等行业。贵金属信息功能材料如导体浆、电阻浆、灌孔浆、多层布线浆料等广泛应用于片式电子元器件、厚膜集成电路、晶体硅太阳能电池、膜片开关、平板显示器等。贵金属催化材料应用于石油化工、医药合成、精细化工等领域。

贵金属工业催化剂材料业务发展亮眼，扩产空间较大。2015年，工业催化剂毛利率达到11.32%，营业收入同比增长109.31%。其中，苯脱硫钯催化剂和氧化铝催化剂市场表现良好，苯脱硫催化剂推出半年时间就抢占了国内的大部分市场，在己二酸和己内酰胺行业市占率超过50%，后期预计在双氧水用钯催化剂领域也会取得突破。2015年贵金属工业催化剂材料产量为88.6吨，同比大幅增长80.6%，公司总产能200吨，后续扩产空间还很大。

机动车催化剂业务稳步发展。公司在机动车催化净化器方面的主要产品包括汽油机三效催化剂、柴油机催化剂、气体机催化剂以及摩托车催化剂等，目前产能约400万升，其中柴油机催化剂100多万升，目前提供的是长安、奇瑞、标志、东风等客户。市场竞争激烈，国外供应商占据市场大部分份额，2015年公司该项产品毛利率13.14%，同比下降3.94个百分点。目前公司也在进行大众等车企的认证工作，标致有一款车已经开始供货。2016年机动车催化净化器将有生产线转固，预期业务量将有所提高，整体业务稳步发展。

公司二次资源回收业务陆续达产。公司的贵金属二次资源回收主要依托于湖南永兴贵研资源公司以及贵研资源（易门）有限公司。其中永兴主要回收银为主，易门主要回收铂族金属为主。易门公司回收产能5吨，2015年投产，当年产量达到4吨左右。贵金属二次资源回收提炼出来的金属可以作为公司深加工的原料，保证了公司的部分原料供给能力。贵金属在全球属于稀缺资源，尤其是铂族金属在我国属于极度匮乏的资源，发达国家把贵金属二次资源循环利用作为一个重要的产业关键环节加以布局和支持，随着我国成为贵金属工业应用的第一大国，国家也越来越重视贵金属二次资源循环利用的发展。 公司积极布局燃料电池催化剂业务。铂基催化剂是质子交换膜燃料电池的关键组成部分，质子膜燃料电池的阳极和阴极均需电极催化剂。因为质子膜燃料电池中的电解液是酸性的，铂基催化剂能够在酸性材料中保持相对稳定。公司在燃料电池催化剂方面的布局较早，与上海汽车集团合作已达3年。目前已经研发出铂基催化剂，交付于上汽集团，等待反馈。

首次覆盖，给予“买入”评级。公司建立了较完整的贵金属产业链体系。工业催化剂业务表现亮眼，市场份额较高，机动车催化剂业务稳步发展，资源保障方面则是二次资源回收产能陆续达产，同时积极布局未来景气度较高的燃料电池业务。预计2016-2018的EPS为0.39元、0.61元、0.72元，对应当前股价的PE分别为68倍、44倍、37倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求增速不及预期;新业务推进不及预期。

京城股份调研简报：燃料电池储氢罐技术领先，有望受益于国企改革

类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-08-01

公司前身是北人股份（93年上市A+H股），主营业务是印刷机，2012年4月份公司宣布重组，注入气体储运业务，剥离印刷机业务，2013年完成交割，10月份后公司主要业务变为气体储运，且气瓶业务在行业处于龙头地位，成为全面的气体储运系统的经销商和生产商。

燃料电池用35MPa储氢瓶已研发完成，有望率先实现产业化。氢燃料作为能源最大的优势就是无污染、效率高、可循环利用，从而成为全球未来新能源发展的方向，也是燃料电池汽车主要能源发展方向之一。国家发改委、国家能源局印发《能源技术革命创新行动计划（2016-2030）》，重点部署了氢能与燃料电池技术创新等15项任务。国家工信部、财政部等四部委联合下发的《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》中也明确了燃料电池汽车的推广应用补助标准，为燃料电池汽车的发展进一步明确了政策方向。

目前众多汽车厂商开始进入燃料电池领域，氢气储运技术作为燃料电池最关键的配套装备有望优先受益。目前国外储氢瓶可达到70MPa，而国内储氢瓶还停留在35MPa的水平。公司作为国内老牌气体储运龙头（工业气瓶国内市占率50%以上），在装备技术研发及制造方面具有多年积累的丰富经验，公司依托传统气瓶装备与氢气储存装备的相通性，积极推进氢气储运装备的技术研发及制造。公司已完成70MPa高压氢燃料车用储气瓶的开发，打破了国内70MPa储氢瓶的技术瓶颈，目前正处于送样阶段，如果进展顺利，有望率先实现产业化。

国企改革政策不断落地，集团资产注入预期较强。根据北京市《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，到2020 年北京国有资本证券化率力争达到50%以上。北京京城机电控股集团旗下其有27家装备制造业企业，其中，14家合资公司，1家上市公司，3家科研院所和学校。产业包括拥有数控机床、气体储运、环保产业、新能源、火力发电、工程机械等六大业务板块，客户已经遍及全球70多个国家和地区。公司作为京城机电控股集团旗下唯一的上市平台，且实际控制人为北京国资委，资产注入预期较强。

盘活土地资源，价值有望得到重估。根据公告及京津冀协调发展规划，公司拥有北京五环8.7 万平方米的工业用地，其2015 年土地使用权账面余额为1.66 亿元，公司存在土地变性的可能（将该土地资源的用地属性改用于商用服务业），根据商业、住宅和工业用地基准地价来估算，重估价值有望达到15亿。目前公司正处于多个方案评估阶段，今年有望重新开发使用。

给予公司“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.02、0.06和0.10元，看好公司不断将技术进行产业化，随着燃料电池产业化进度加快，未来将迎来快速增长。此外，公司作为京城机电控股集团旗下唯一的上市平台，在国企改革的大背景下，我们认为其存在国企改革的预期。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险;原材料大幅波动的风险;国企改革进度低于预期。

新大洲A：恒阳牛业拟借壳上市，未来注入新活力

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2016-03-17

酝酿“易主+重组”，恒阳牛业拟溢价接盘，注入新活力。恒阳牛业拟以6.997亿元受让新元投资持有的全部8948.17万股，占新大洲A总股本的10.99%，并拟由新大洲以非公开发行股份等方式收购恒阳牛业100%股权及其关联资产。本次股权转让价格为7.82元每股，相当于恒阳牛业溢价36.95%接盘。新大股东及其实际控制人的进入，有利于优化公司资产配置，为未来发展注入新活力。

中国牛肉消费需求高，供给长期不足，进口依存度大，养殖跨境并购大潮开启。（1）随着收入的增长，中产阶级迅速扩大，牛肉消费量呈递增的趋势。2007-2014年我国牛肉消费复合增速高达14.64%。我国人均牛肉消费量4.92公斤，与世界平均水平相比还存在1倍的差距。（2）我国牛肉供给增长缓慢，进口依存度大幅攀升。国内养殖规模小加养殖周期长导致农户养殖收益低，母牛繁育量小。肉牛存栏量持续下降，未来牛肉供需缺口长期存在。（3）澳洲肉牛养殖业发达，但需求不振，行业公司估值远低于国内，A股养殖公司开启跨境并购大潮。

国内牛肉供应商龙头+全产业链模式，盈利水平高。恒阳牛业是国内最大的牛肉供应商之一，总资产愈二十亿。公司重点发展牛肉产业，完善建立了涵盖绿色种植、特色小公牛养殖、肉牛及生猪屠宰、肉制品深加工、电子商务、终端连锁等一体的现代化全产业链条。整个产业链中，养殖利润最高，为21%，屠宰加工净利率仅为7%-8%。公司2014年收购澳大利亚TABRO和HYMO屠宰工厂，进口牛肉供应充足，成本优势明显。2015年布局南美乌拉圭肉制品加工基地Rosario和Lirtix冷链肉制品加工厂。东北黑土带建立多个万头肉牛标准化养殖基地，全力打造全球品质牛肉供应商，养殖与肉制品加工收益大。恒阳牛业承诺注入新大洲A的资产，预计2016年度至2018年贡献净利润分别不低于人民币4亿元、5亿元和6亿元。

产品结构+品牌优势，全网营销”千商万店”+电商新模式，带来盈利新增长。恒阳牛业产品结构以低温肉制品、高端牛肉为主，产品附加值高。拥有澳洲牛肉鲜冻系列产品、牛肉分切调理产品等1000多个单品。“恒阳”、“黑地庄园”、“北部牛仔”等五大品牌优势，产品畅销国内外，营业收入水平高。同时借势互联网+，以新生品牌“恒阳生态”开辟电商新模式。将现有渠道网络全面升级，打通线上线下，实现“田间”到“餐桌”的全程透明，打造“千商万店”互联互通的社区服务网络。

盈利预测与投资建议：重组完成后，恒阳牛业成为新大洲实际控股人，新资产的注入预计2016至2018年贡献净利润不低于人民币4亿元、5亿元和6亿元。由于恒阳牛肉最终评估价值尚未确定，发行股份数量无法确定，暂不评级。

风险提示：重大资产重组尚存在不确定性。

三爱富：行业仍处低谷，后市看好

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：罗婷 日期：2016-03-28

市场环境和公司内部双重因素，公司业绩出现亏损

2015年公司营收35.7亿元，同比下降9.36%，归母净利-3.11亿元，年度经营业绩出现亏损。主要原因：1）公司主营产品国内外消费市场疲软，产能远大于需求，主营产品价格下滑，特别是氟制冷剂、氟聚合物等精细化学品价格下滑特别严重。2）母公司PTFE装置因产能转移而停产，固定资产报废，营业外支出增加3541.91万元，同比增长485.69%。3）计提固定资产减值损失1993.32万元，上期发生额为0.57万元，商誉减值损失增加3450.8万元。

技术和品牌竞争力强，公司含氟聚合物产品市场占有率较高

公司拥有国家认定企业技术中心和升级氟化工工程中心，具有完善的氟化工产品产业链。品牌竞争力强，在含氟聚合物产品方面，常熟生产基地建成万吨级PTFE生产装置，PTFE产品市场占有率10%，行业第四;内蒙生产基地PVDF产能1万吨/年，市场占有率35%;公司FKM产品产能及市场占有率处于行业第二。

国内新型冷媒HFO-1234YF市场空间广阔

根据《蒙特利尔议定书》规定，发达国家到2020年将减少99.5%的温室气体排放量，发展中国家减少67.5%的量。欧盟等西方国家已经完全使用新型制冷剂，我国新冷媒的使用还未广泛普及。通过与杜邦合作实现工业化生产，一期产能3000吨，2015年基本满产，是全球首套达产运行的装置。新产能巩固了公司的领先地位，三爱富负责生产，杜邦负责销售，随着政策期限的来临，未来发展前景值得期待。

2016年业绩有望得到改善，给予增持评级

目前氟化工行业处于景气度低估，成本与售价倒挂，2016年供需失衡状况有望得到改善。公司通过“走出去”战略，降低成本，盈利能力有望提高。我们预计公司2016年的净利约为-2.36亿元，同比增长86.9%，当前市值54.93亿，2016年PE-23.4倍，给予增持评级。

上汽集团（sh600104）：上半年净利润YOY+6.31%，自主品牌快速增长

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2016-09-19

公司上半年营业总收入3512.65亿元，YOY+8.54%;归母净利润150.60亿元，YOY+6.31%;毛利率13.35%，较去年同期增加2.45pct;业绩表现良好。公司上半年销量YOY+4.9%，总体销量平稳，其中自主品牌销量快速增长。公司的新能源汽车前7月销量YOY+169%，定增项目中有72亿元将投向新能源汽车，公司新能源汽车实力将得到极大提升。此外，公司的互联网汽车RX5上市以来订单不断，已成爲公司新的亮点。

我们预测公司2016、2017年营收分别爲7405亿和7903亿元，YOY+10%和7%;净利润分别爲321亿和348亿元，YOY+8%和9%;EPS爲2.67、2.90元，当前股价对应PE爲9和8倍，股息率爲5.75%;维持买入建议。目标价26元（17年动态PE爲9×）。

上半年净利润YOY+6.31%，表现良好：上半年上汽集团实现营业总收入3512.65亿元，YOY+8.54%;归母净利润150.60亿元，YOY+6.31%;毛利率13.35%，较去年同期增加2.45pct;其中Q2营收1661亿元，YOY+8.04%，;归母净利润71.23亿元，YOY+6.36%;毛利率13.23%，同比增加2.78pct。业绩符合预期。上半年销售费用204亿元，YOY+77%，主要原因是子公司改变了经销商返利的会计核算方法，同比增加20多亿;同时公司销量增长、促销奖励增加，同比增长50多亿元。

总体销量平稳，自主品牌销量快速增长：上半年，上汽集团实现整车销售300万辆，YOY+4.9%，国内市场占有率达到22.8%，继续保持领先地位;由于行业周期性因素以及公司主动控制通用五菱终端库存，Q2销售139万辆，环比下滑13.28%。上半年上汽大衆销量YOY+2.9%，幷积极推动渠道下沉;上汽通用销量YOY+4.1%，别克和凯迪拉克增幅明显;上汽通用五菱销量YOY+2.7%，公司主动调整産品结构、增加乘用车投放;自主品牌市场表现良好，乘用车自主品牌荣威和名爵销量YOY+60.8%;商用车自主品牌上汽大通销量YOY+37.7%。

新能源汽车高速发展：公司受益于上海市新能源补贴政策调整，新能源汽车呈高速增长态势，今年1-7月新能源汽车销量已超过13000辆，YOY+169%。同时，公司的插电强混版互联网汽车Erx5、新一代纯电动轿车以及第二代电驱变速箱项目取得积极进展;上半年荣威950燃料电池车完成了首次冬季试验。公司定增已获批，其中72亿元将投向新能源汽车相关项目，公司新能源汽车实力将得到极大提升。

互联网汽车有望成爲新的亮点：公司加快构建基于移动服务的生态圈，首款量産互联网汽车荣威RX5成功上市，相关服务平台充分集成綫上通讯、地图和綫下服务资源。上市一个多月来，荣威RX5订单超过25000辆。目前荣威RX5订单每周新增3000辆左右，上汽乘用车爲荣威RX5设定的目标是月销2万辆。

盈利预期：我们预测公司2016、2017年营收分别爲7405亿和7903亿元，YOY+10%和7%;净利润分别爲320.5亿和348亿元，YOY+7.6%和8.6%;EPS爲2.67、2.90元，当前股价对应PE爲9和8倍，股息率爲5.75%;维持买入建议。目标价26元（17年动态PE爲9×）