在线教育公司分化明显 在线教育概念股或加速

在线教育公司分化明显 在线教育概念股或加速

4月17日，Wind数据显示，在线教育概念28家公司中，26家已发布2016年年报或业绩快报。18家公司净利润实现增长，其中，文化长城（15.54 -0.19%，买入）、汇冠股份（24.68 +0.33%，买入）、天喻信息（13.58 -2.23%，买入）等5家公司增幅达1倍以上；勤上股份（9.04 停牌，买入）、GQY视讯（9.13 +0.22%，买入）、*ST紫学（36.6 停牌，买入）、二六三（9.51 +0.11%，买入）等8家公司净利润负增长，业绩分化较为明显。

主营业务盈利增长为多家公司业绩增长的主因。此外，并购资产业绩并表、布局新业务等成为新增长点。

主营业务增长方面，新开普持续提升产品竞争力，加大销售力度，开拓移动互联、职业教育新业务；同时，智能电力载波模块销售规模扩大，使营业收入获得较大增长。

并购助力业绩增长方面，以文化长城为例，公司称，联汛教育、智游臻龙并表，大幅增厚净利润。联汛教育于2016年8月开始100%并表，贡献营业收入8290.43万元，贡献净利润3749.15万元。智游臻龙于2016年12月开始100%并表，贡献营业收入599.05万元，贡献净利润74.10万元。两家教育公司均超额完成全年业绩承诺。

汇冠股份完成对恒锋信息（38.07 +0.24%，买入）的收购事宜，进入智能教育服务领域。恒锋信息深耕广东省教育信息化市场，是区域教育信息化领军企业。恒锋信息2016年实现净利润5495万元，业绩承诺完成率为105.7%。2017年、2018年承诺净利润分别为6500万、8100万元。

分析人士认为，具备优质内容、用户学习体验佳的机构有望把握在线教育的消费红利，抢占更多市场份额。掌握B端学校渠道，对接C端师生用户，可通过搭建平台吸引内容提供方入场，打造一站式在线教育平台。

在线教育概念股

威创股份：成立幼教基金，深化布局幼教生态圈

类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：王传晓 日期：2016-08-08

携同和君系成立幼教产业基金：本次成立的产业基金投资平台“君重威创”，公司占股40%，另一方君重资产管理公司占比60%。君重资产的股东是公司关联方和君投资（占股10%）和自然人钟昌震（占股90%）。

和君投资目前是威创的第二大股东，股权占比为4.32%;而自然人钟昌震目前是和君集团的合伙人。

产业基金总规模不超过50亿：本次成立的产业基金平台将发起设立一家或多家私募股权投资基金，主要用于投资大幼教生态，第一期规模不超过10亿元，产业基金总规模拟不超过50亿。

深化布局幼教生态圈：未来教育基金将主要在三块领域进行深化布局：（1）做大线下幼儿园体量。公司将抓住我国目前幼儿园“散小弱”格局的机遇，贯彻实施初期“跑马圈地”的战略，为下一步精耕细作积累力量。（2）“一线城市一线园”。通过并购占据一线城市幼儿园顶尖稀缺资源，形成区域中心品牌标杆，下沉辐射影响周边区域。（3）打造最强“+幼儿园”服务体系。通过打通幼教上下游产业链，形成核心竞争力，为终端幼儿园提供一体化解决方案。搭建多维度、全方位产品矩阵，寻求多渠道流量变现。

投资建议：我们看好公司幼教领域轻资产扩张模式的可持续性，得益于“客单价提升+加盟”扩张，公司业绩将持续增长。公司成立幼教产业运作基金，不排除未来在《民促法》修订实现实质突破，幼教可营利办学的政策利好条件下，公司通过并购优质幼教资产实现快速扩张，做大做强幼教品牌，成为国内幼教的龙头企业。同时，市场一致预期8月份人大常委会或对《民促法》修订进行三审，建议积极关注相关政策催化。

我们预计公司2016、2017和2018年的归属净利润分别为2.45亿、3.27亿和4.05亿元，同比增速为105%、33%和24%;EPS分别为0.29元、0.39元和0.49元，对应PE分别为58X、44X和35X。

新南洋（600661）（sh600661）事件点评：公布股权激励，聘任新高管，深化教育布局值得期待

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 日期：2016-08-05

公司公告：1）股权激励草案修订稿，拟向172名激励对象授予2575600份期权，占比公司现有股本的0.99%;2）聘任曹连东担任公司副总经理;3）上海昂立教育科技集团有限公司拟以现金方式受让上海好时光投资管理有限公司所持有的上海昂立优培教育培训有限公司20%股权。

股权激励以昂立教育的核心管理和技术人才为主体，有利于提升团队积极性。本计划授予激励对象为上市公司董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干合计172名，授予股票期权的行权价格为28.09元。股权激励的行权条件包括2016、2017、2018年相对2014年的净利润增长率不低于32%、52%和75%。

聘任具备教育投资和学校运营经验的高管，有望提升公司投资和学校运营实力。公司新聘任的副总经理曹连生历任广东珠江投资集团有限公司教育投资部经理、中山大学南方学院筹备组资方负责人、北京科技大学天津学院副院长、副书记，珠江投资股份集团教育医疗投资事业部副总经理（兼任珠江教育投资集团副总经理）。

K12教育加快校区拓展，计划新开60家校区。公司目前是上海最大、全国唯一拥有公办院校品牌背书的非学历教育培训机构。业务地域将从目前的上海地区逐步扩展到长三角地区，公司新组建上海南洋昂立教育发展有限公司，依托昂立品牌，计划在上海、江苏、浙江新设60个学习中心，其中上海20家，江苏30家，浙江10家，形成规模化及品牌优势，从而提高公司在K12业务领域的市场占有率，并为今后向全国扩张打下基础。目前，昂立教育已拥有学习中心123个，年均培训学员约10万人次。此次公司以现金方式受让上海好时光投资管理有限公司所持有的上海昂立优培教育培训有限公司20%股权也是为了进一步夯实少儿教育作为整个昂立教育产品的客户基础，利于整个昂立教育的后端产品发展。

依托交大背景，开启职业教育新征程，已与5家职业学校签订合作意向协议书。公司在非公开发行方案中提出，公司拟使用募集资金2.5亿元新设立职业教育产业平台，目前公司已经与湖南吉利汽车职业技术学院、江苏省姜堰中等专业学校、山东深泉职业培训学院及无锡南洋职业技术学院等院校签署了合作办学意向协议书。新南洋职业教育拟通过与职业教育学院合作的方式，向合作方提供招生就业咨询、课程体系建设、师资队伍建设与培训、实训及服务设施配套、促进与重点高校合作等方面的服务，使学校提升教学质量、扩大招生规模、提高学生就业率，实现学校的良性发展，为社会培养更多更优秀的实践型人才。

此前公司已经设立10亿并购基金，关注K12、国际教育、职业教育、互联网教育领域。2015年3月公司公告拟出资1.3亿元与上海交大产业投资管理（集团）有限公司、东方国际创业股份有限公司、上海赛领资本管理有限公司受托管理的上海赛领股权投资基金合伙企业（有限合伙）以及上海创旗投资管理中心（有限合伙）共同设立教育产业投资基金--上海交大赛领创业教育股权投资基金，首期认缴规模5.025亿元。该基金重点关注教育培训类的优秀企业，包括但不限于K12、国际教育、职业教育、互联网教育领域，并借助赛领综合优势参与上市公司定向增发、并购重组。同等条件下，公司对本基金投资的项目具有优先购买权。

维持“推荐”评级。预计公司16-18年净利润分别为0.84亿、1.16亿和1.62亿，对应的每股收益分别为0.33元，0.43元和0.61元，对应当前股价PE分别为84.7x，61.6x和44.1x。考虑教育行业空间大，未来集中度提升是趋势，公司作为K12+职业教育综合教育平台，控股股东参与定增彰显信心，通过并购基金外延预期强，未来有望受益民办教育促进法和高等院校改革政策的推动，维持公司推荐评级。

拓维信息（sz002261）：定增加码幼教+K12，夯实教育龙头地位

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则 日期：2016-07-22

非公开发行24亿元，加码“幼教+K12”

公司拟非公开发行募集资金不超过24亿元，发行底价13.74元/股，发行数量不超过1.75亿股。其中18亿元用于打造面向基础教育的“K12智慧教育云平台”，6亿元用于推出面向幼儿教育的“云宝贝成长教育平台”，助力公司构建0-18岁在线教育垂直领域o2o平台，成为幼儿及基础教育阶段在线教育龙头。

K12智慧教育云平台：K12智慧教育云平台将融入云计算、云储存和移动互联网技术，依托拓维信息（002261）积累的中小学线下渠道和高能100在线培优直播课堂、长郡网校线上课堂、作业通等线上内容，解决中小学在线教育“学、练、测、评、管”全方位需求。K12智慧教育云平台将打通校内与校外，连接线上与线下，实现教育内容与服务的汇集，成为作为基础教育阶段在线教育的入口。

云宝贝成长教育平台：云宝贝成长教育平台是以0-6岁幼儿成长需求为目标，以幼儿教育、成长为核心，基于移动互联网和云技术的幼儿教育互动云平台。拓维信息将整合国内外优质幼教课程内容资源，将云宝贝成长教育平台打造成园所管理、亲子教育平台，未来将进一步吸引社会教育机构进行合作，打通家庭教育、园所教育、社会教育三大场景，为幼儿成长教育提供全套解决方案，成为儿童成长的一站式服务平台。

A股最大教育服务提供商之一，有望成为在线教育龙头。拓维信息是中国A股最大的0-18岁在线教育服务提供商之一，1）线下渠道积累深厚，O2O线下运营团队1300人，覆盖15个省，25000所中小学校，14000所幼儿园;2）在线教育内容产品丰富，积累大量用户资源，包括作业通、高能100、爸爸去哪儿/宝贝故事（超过200万用户）、口袋故事（超过1，000万用户）、爱宝贝（超过200万用户）等。本次非公开发行加码幼儿及基础教育，有利于公司现有教育资源进行整合，加速教育流量收入变现。依托线下渠道积累和在线教育内容沉淀，叠加资本市场优势，我们看好公司成为在线教育新龙头。

教育行业周报：立思辰（300010）（sz300010）教育生态再完善，电光现金收购显决心

类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：金嘉欣，苏多永 日期：2016-08-09

行业动态：在线教育保持快速发展，东盟外交支持国际教育。《中国互联网络发展状况统计报告》显示，2016年上半年，我国在线教育用户规模达1.18亿，较2015年底增加775万，增长率为7.0%;第二届中国—东盟教育部长圆桌会议召开，教育部长称双方留学规模持续扩大，截至2015年，中国在东盟国家留学生已超过12万人，东盟国家在华留学生达到7.2万余人，后续双方留学规模持续扩大。

公司动态：立思辰教育生态圈持续完善，电光科技（002730）现金收购彰显转型决心。本周重点关注标纷纷彰显转型教育决心。立思辰下属控股公司乐易考中标湖南省大学生创新创业就业学院项目，金额为357万元;勤上光电（002638）发行股份及支付现金购买资产等事项获证监会核准批复;电光科技拟现金收购胡靖等持有的雅力科技100%股权，作价1.28亿元，首次收购65%股权，胡靖等完成承诺业绩后收购余下35%股权。

教育行业本周跑输HS300，整体涨跌幅靠后。本周（2016.8.1-2016.8.5）教育综指下跌0.39%，沪深300指数上涨0.04%，跑输大盘0.43%。与其他SW 一级行业涨跌幅相比，教育板块涨跌幅靠后。个股一周表现，本周电光科技、佳创视讯（300264）、陕西金叶（000812）涨幅居前，分别上涨8.14%、7.29%和5.93%;平安重点跟踪个股中，表现最好的是电光科技，在教育板块中涨幅位居第一。

投资建议：本周立思辰下属控股公司乐易考斩获双创就业新项目，教育生态进一步完善;电光科技拟现金收购雅力科技100%股权彰显转型决心。目前A 股市场对教育关注度持续升温，教育布局确定性强的标的项目陆续落地;我们认为在民办教育促进法三读时间节点不确定，监管部门对重组监管相对严栺的背景下，教育行业投资需要把握转型确定，基本面优质、成长潜力大的标的，维持对行业“强于大市“评级，个股我们重点推荐中泰桥梁（002659）（管理层变更在即+海淀优质教育资源+A 股国际学校第一股）、立思辰（股权激励授予日确定+B2B2C 业务模式推进教育业绩快增+外延并购推进）、洪涛股份（002325）（可转债方案确定+职业教育领域布局）、翠微股份（603123）（背靠海淀国资+参股国际教育投资+传统业绩底支撑）、勤上光电（重组获核准+K12辅导）;同时建议关注威创股份（002308）（幼教生态圈）。

风险提示：教育行业改革不及预期;上市公司涉足教育战略实施缓慢等。

全通教育（300359）（sz300359）：预计16H1收入同比增170-200%，业绩小幅增长

类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2016-07-22

投资要点：

16H1营收同比增长170%-200%，归母净利同比增长0%-10%。

7月14日，公司公告半年度业绩预告，16年1-6月公司实现营收3.79-4.21亿元，同比增长170%-200%;归母净利3364.44-3700.88万元，同比增长0%-10%，其中非经常性损益为600-700万元。营收大幅增长主要系E-SaaS业务收入快速增长，继续教育及家校互动升级业务稳步发展;归母净利增长低于收入或主要由于公司大力发展E-SaaS业务等前期投入成本较大。

E-Saas：打造B端开放服务平台，挖掘教育服务巨大市场空间。

公司E-SaaS业务群致力于打造ToB端的开放服务平台，以全课云为核心，强调软件应用及服务，为学校和政府提供定制化的教育信息化整体解决方案，涵盖LMS（学习管理系统）、SIS（学生信息管理系统）、BMS（商业管理系统）、ERP等场景应用。E-Saas开放服务平台以与金山云合作建设的教育云为基础，具备多项优势服务，深得校园师生欢迎。

多维度流量入口强卡位，绑定资源提高综合服务能力。

公司构建家校互动升级、E-Saas、继续教育及学科升学四大业务模块。

前三项业务，将有助于完善全国性流量入口布局，绑定优质资源。流量入口方面，公司在传统业务外积极拓展E-SaaS服务，通过微校等满足低价高频需求，从而快速进入公立校，探索多维度合作。截至目前，全课网覆盖2.2万所学校、22.8万位教师、991万名学生和913万名家长。优质资源方面，公司旗下将拥有继教网和中国教育在线，实现绑定师资，提高升学服务能力。学科升学作为后期发力板块，将根据教学大数据定制化展开。

给予“买入”评级。

公司是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。未来将持续拓展、维护流量入口，提升用户流量，并改善产品结构，开发更多高ARPU值产品，创造合理的流量变现渠道。考虑资产购买及配套融资计划后，预计16-18年EPS分别为0.39元、0.80元和1.53元，当前股价对应16-18年PE分别为77倍、37倍和19倍。

风险提示：业绩未达预期，业务开展缓慢等。

科大讯飞点评报告：中报业绩符合预期，人工智能布局持续深化

类别：公司研究 机构：东吴证券（601555）股份有限公司 研究员：郝彪 日期：2016-08-11

业绩符合预期，研发投入增加：报告期内公司保持了业务收入和毛利的快速增长以及用户规模的高速提升。但是在费用方面，随着上半年公司持续加大在人工智能开放平台、教育等重点产业方向的市场布局投入，研发费用有所提升。同时，伴随着销售规模的扩大，销售费用增加了65%，因此净利润增速落后于收入和毛利水平。

讯飞超脑项目奠定人工智能领域技术基础：报告期内，公司的讯飞超脑项目在感知智能、认知智能及结合领域都加大了投入，获得了显著成果。感知智能领域，公司的语音合成在最高级别的暴风雪竞赛中再次夺冠，七项指标全部全球第一;语音识别已经在5月份一汽大众和上海大众真实行驶环境的测试中再次获得业内第一。认知智能领域，公司的机器翻译、阅读理解和尝试推理都取得了最好的测试成果，机器翻译更是得到了习近平总书记的认可。而在感知与认知结合领域中，语音交互和机器评测都获得了非常好的成绩，已经达到实用水平。

下游行业拓展顺利，成功打造讯飞开放平台：报告期内，公司的的业务在教育、政府、汽车等行业拓展顺利。在教育行业公司的口语评测技术累计考生数已经突破1200万，“智学网”已经在超过30个省份近7000所学校使用;公司的政府行业业务中社会服务管理信息化平台已覆盖6省20个地市;汽车行业目前出货车型和在研车型超过百款;客服行业与建设银行（601939）和徽商银行等开展试点应用。公司的讯飞开放平台目前使用数达到8.1亿，月活跃用户2.36亿，开发者达16万，实现超过翻倍的增长，数量持续扩大。公司的智能硬件创新领域也在持续推出新产品，业务范围涵盖智能语音、智能电视和智能玩具等多个领域。公司的下游行业进展顺利，业务范围持续扩大，并在此基础上打造开放平台拓展2C业务，未来前景可期。

激励机制持续完善，看好未来成长：公司在报告期内完成了重点方向的人员引进，为未来的业绩增长储备了关键人才。同时，针对公司的重点领域如智学网、讯飞听见等项目已经开始以“公司控股、团队骨干参股”成立专业公司的方式对业务人员进行持续激励，看好未来公司重点领域的技术持续积累和业绩爆发性增长。

给予“买入”评级：我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为5.15/7.15/9.93亿元，摊薄EPS分别为0.40/0.55/0.77元，现价对应PE74/53/38倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：人工智能市场进展低于预期。

珠江钢琴（002678）：大环境不佳，中报业绩平淡，看好公司作为广州国资背景下的平台价值

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-08-11

1、半年业绩表现平淡。2016年上半年公司共实现营业收入约7.34亿元，同比增长3.74%;归母净利润为8263万元，同比减少9.22%。其中，今年二季度共实现营收3.61亿元，同比增长11.67%;2Q归母净利润为3958万，同比减少10.19%。

2、环境不佳，钢琴市场持续低迷，营收仅实现略微增长。2016年全球经济与政治不确定性加剧，国内经济下行压力加大，全球钢琴市场持续低迷，国内钢琴市场竞争更趋白热化。今年上半年，公司依靠结构调整使主营业务收入保持稳定并略微增长3.74%，主要得益于高端产品的持续增长和数码乐器的持续发展。二季度营收有所改善并录得3.61亿元，同比增11.67%。

3、净利润情况未见改善，管理费用及营业外收入大幅增加。16年上半年公司归母净利润为8263万，同比减少9.22%，其中二季度归母净利润为3958万，同比减少10.19%。报告期内，公司管理费用大幅增长近20%至8385万，主要系公司加大研发力度、研发费用增加及报告期内收购舒密尔等咨询费增加所致。此外，公司在报告期内共实现营业外收入789万，同比增长744%，主要为各项政府补助。

4、未来继续夯实主业。向国际化高端化转型。一方面公司借助收购德国百年钢琴品牌舒密尔，有利于集团公司整体提升品牌形象，优化钢琴产品结构，提升高端产品占比及毛利率水平，加速推进国际化运作，进一步提升公司核心竞争力;另一方面亦进一步完善销售网络布局，国内二三线城市新增客户24家，专卖店新增12家，形象店建设10家，未来将采用O2O/B2C模式探索互联网营销，上半年电商平台销售收入同比增长12.42%。

5、联手阿里云筹建珠江乐器云服务平台。为更深层次融合互联网+，公司启动了国内首个大型互联网乐器服务平台--珠江乐器云服务平台建设，项目聚焦钢琴后服务存量市场及音乐用户的潜在增量市场，沿着钢琴后服务价值链，构建公司“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环，提升整个产业链效率。公司与阿里云达成战略合作，将运用珠江钢琴的用户资源优势以及阿里云的云服务覆盖优势，在技术支持、大数据共享、人才培训等各方面进行合作，致力打造传统产业转型互联网+的示范性项目。

6、广州国资背景向打造大文化产业战略转型。广州市国资委持有公司81.85%的股权，原有钢琴主业龙头地位牢固稳定的基础上，寻求新的突破增长成为必然。2013年公司0.9亿参与由越秀集团、无线电集团等发起设立的广州国资产业发展股权投资基金一期（24.02亿），此外公司计划出资0.98亿参与国资创新基金（总规模200亿、首期16亿），一方面分享投资收益，此外该基金也将在资金、经验和资源方面服务于珠江钢琴的创新与转型升级。

7、维持对公司推荐评级。近年公司来积极布局艺术教育、传媒并设立产业并购基金等，先后投资设立珠江八斗米公司、文化教育投资公司、珠广传媒、教育基金、传媒基金、珠江埃诺、北京趣乐科技等，预计16年净利润1.5亿左右，对应估值90倍。考虑到公司的平台价值、广州国资文化产业综合运营平台的地位，维持对公司推荐评级。

海伦钢琴深度报告：乘互联网东风享“大音乐”盛宴

类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2016-05-27

艺术教育进入快速发展期，千亿市场等待挖掘

我国艺术培训市场规模已经由2008年的64亿元发展至2015年的462亿元，年均复合增速32.62%。预计，2018年整体艺术培训市场规模将超过800亿元。2015年基础端的儿童艺术教育市场和成人艺术教育市场规模分别达到了200亿元和113亿元，未来均可保持30%以上的增速。另外，我国目前参与艺术培训人口约占总人口的2.5%，远低于发达国家20%的渗透率，未来发展空间巨大。

钢琴制造商向艺术教育平台商转变

公司的优势是拥有艺术教育的行业资源以及上市公司平台优势，逐步完成统一的管理系统开发、标准化教材开发和搭建教育平台。2014年，海伦投资公司先后与音妙文化、音乐文化等10家公司开战了合作，投资持股比例10%-20%不等;2015年投资公司继续投资了海伦嘉音、海伦弦音等7家公司，持股比例均为18%。公司教育资源众多，战略投资艺术培训中心，可有效借鉴其丰富的艺术培训管理经验，线下艺术教育模式能够得到快速有效的复制，从而实现线上线下融合。

传统业务压力竞争环境堪忧，转型在即

受制于国内外经济环境的影响，2015年国内外钢琴总体销量增速有所下滑。

公司沿着系列钢琴、精品钢琴、智能钢琴和线上线下教育平台等四个阶段实现业务结构的转型升级。2015年底，公司定向增发获得2.06亿元融资，用于智能钢琴及互联网配套系统研发，有望助推智能钢琴推广与教育平台建设。

看好未来智能钢琴和音乐培训布局，给予买入评级

预计，2016-2018年，公司营业收入分别同比增长11.33%、13.26%和18.50%，实现净利润4，586万元、5，626万元和7，083万元，加上参股艺术培训公司的权益利润，实现对应的EPS为0.18元0.22元和0.28元。考虑到公司加快智能钢琴研发进度，首次覆盖给予买入评级。

盛通股份：并购优质资产乐博教育，开拓蓝海打造STEAM教育第一股

类别：公司研究 机构：国金证券（600109）股份有限公司 研究员：揭力，魏立 日期：2016-07-22

投资逻辑

收购乐博教育，联手新东方打造STEAM教育第一股：公司拟收购机器人（300024）教育公司乐博教育，支付对价共4.3亿元，交易中新东方对盛通股份（002599）战略入股1.54%，交易后，盛通股份将成为唯一一家新东方战略入股的A股上市公司。

STEAM教育理念：科教兴国战略发动机，2015年以来已站在风口：①STEAM是科学（Science）、技术（Technology）、工程（Engineering）、艺术（Art）、数学（Math）的缩写，提倡“做中学”和多学科融合，强调培养青少年的兴趣和动手能力。②STEAM教育理念是未来科教兴国战略的重要发动机，中国2015年以来首次正式将STEAM教育写入政策，STEAM教育已迎来大发展窗口期。

机器人教育-完美诠释STEAM教育理念：①机器人教育融合电子电路、设计、编程等多方面的技术，激发兴趣的同时，引导学员在项目和动手中学习，完美地诠释了STEAM教育的理念。②我们预测至2022年市场规模将达546亿，2015年-2022年复合增速20.38%。③机器人教育市场分散，未来或将迎来整合，规模最大的乐博教育或将受益，在整合中借助资本的力量进一步确立龙头地位。

乐博教育-全国最大机器人教育机构，未来有望量价齐升：①乐博教育已是全国最大的机器人培训机构，拥有64家直营网点及115家加盟商。②直营为主加盟为辅的模式与其他竞争对手不同，有效提升其管理效率，保证其优质服务。③课程标准化+直营为主的管理体系使乐博具有快速复制扩张的能力。④乐博教育大部分网点为0-1年的新网点，未来随着网点的成熟，业务有望量价齐升。此外，教育的预收款性质决定了其实际盈利能力强于财务上反映的利润。

印刷出版龙头，天然具有教育文化基因：公司为我国印刷业龙头之一，天然具有优秀的教育文化基因，未来将依托主业优势，打造教育文化综合服务生态圈。

收购乐博教育将有效增厚公司业绩。乐博教育盈利能力强，受益于企业优势和行业红利，保持良好的盈利成长性。根据乐博业绩承诺，其2016-2019年的盈利将达到2458万元，3230万元，4067万元，5125万元，有效增厚公司业绩。

投资建议

我们认为机器人教育市场前景广阔，乐博教育盈利能力强且成长性强，未来有望借助资本确立行业龙头地位，有效增厚盛通股份业绩，给予买入评级。

估值

我们给予公司未来6-12个月目标价位44.87元，相当于67xPE（2017年）。

风险提示

收购乐博教育还未完成，存在风险。