出境游景气回升 出境游概念股启动在即

出境游景气回升 出境游概念股启动在即

航空整体复苏，Q1欧线客量同比增长20%左右

1）航空数据显示去年下半年国际线整体复苏，今年Q1客座率提升2pct左右，各航空公司略有差异，三大航表现更好，主要原因是日韩线占比相对较低，受韩国萨德、日本核辐射影响较小；价格同比下降幅度为个位数，降幅较16年同期有所收窄；Q2客量预售情况来看同比+30%左右，增长驱动因素主要是大众旅游出行。2）按目的地来看：Q1欧洲线旅客量同比+20%，价量齐升；日韩表现一般；澳洲航班架次增长较快，价格竞争激烈。

低基数+促销，欧洲游人次有望增长30%-40%，亚洲泰国表现亮眼

1）欧洲的跟团游增速一直都是高于自由行，所以Q1跟团游增速大概率高于航空欧线20%的增速。16年以前欧洲跟团游单季度维持30%左右的稳定增长，16年Q1受巴黎暴恐影响欧洲同比增速下滑至8%谷底，基数较低。2）旅行社加大促销促人次增长，华泰证券和艾威联合共同出具的出境游价格指数显示17年2月以来欧洲价格指数持续同比下滑。综上，我们估算17年Q1欧洲线反弹幅度有望达到30%-40%。3）亚洲日、韩17年Q1表现平淡，泰国受低基数+替代效应Q1增速亮眼。

竞争环境优化，龙头旅行社品牌效应持续扩大

1）16年行业外部环境较差，龙头旅行社因为目的地较分散、资金实力雄厚，能够抗风险，而根据草根调研可知，16年下半年至今年年初大量中小旅行社被挤出，意味着行业竞争环境在优化，更利于龙头旅行社进一步抢占市场份额，并且有序竞争环境中也有利于公司维持较为稳定的毛利率水平。2）进一步看，消费升级促使出境跟团游整体需求长期旺盛，从各个目的地游客数之间的此消彼长可以得到验证，未来消费者出行时更加愿意选择具有品牌效应的龙头旅行社，龙头增长程度将更高于行业平均。

维持出境游板块“增持”，长期看好品牌优质的旅行社

消费升级，出境旅游逐渐成为刚需，行业复苏和企业加大力度促销共同推升行业景气度快速回升。行业竞争环境优化，竞争格局走向明朗，有品牌效应的出境游旅行社成为消费者的品质之选，市占率持续提升。龙头旅行社规模效应不断扩大议价能力增强，积极布局产业链上下游，盈利能力稳定并有向上提升空间。维持出境游板块“增持”评级，建议积极关注凯撒旅游等龙头旅行社。

出境游概念股解析：

一直致力于开拓出境游市场的锦江股份（600754），年初斥资13亿欧元拿下法国卢浮集团100%股权。受益于出境游市场火热等因素，卢浮集团的并表给公司带来良好的业绩贡献。公司首席执行官卢正刚告诉中国证券报记者，“我们完成收购之后，在财务方面做了一些安排，再加上它本身的发展也非常好，整合的效应马上就体现出来了。3至6月，卢浮集团的净利润有1835万欧元之多，对公司上半年业绩的贡献非常大。”

国内最大出境游运营商之一的众信旅游（002707）也在不断加大对出境游市场的布局，9月9日晚，公司公告称，与二六三（002467）网络通信股份有限公司签署协议，向出境商旅的中国客户提供全球漫游通信服务，并向在北美居留的华人华裔提供旅行和生活服务。公司表示，通过本次合作，将加快公司目的地生活服务平台建设，加快公司由领先的出境旅游运营商向全方位的出境综合服务平台转变的发展战略落地。

在出境游的形式上，邮轮旅游作为一种新型的出境游方式也在快速崛起，渤海轮渡（603167）、凯撒旅游等上市公司均加大了在此方面的布局。渤海轮渡旗下豪华游轮“中华泰山号”已于去年年底开始以上海为母港运营，目前运行状况良好。8月20日，凯撒旅游宣布组建邮轮销售公司，未来三年内对邮轮业务的投入不少于50亿元，力争打造全国最大的线上线下一体化的邮轮销售平台。

锦江股份：收购铂涛集团，借外延式并购打造经济型酒店巨头

事件：

锦江股份（600754.CH/人民币28.41， 买入）9月18号发布公告，公司将收购铂涛集团81%的股权，交易对价82.7亿元。本次交易为现金收购，以人民币计价，折合美元支付。本次交易的资金来源为银行贷款及自有资金，其中自有资金不低于30%。本次交易构成重大资产重组。铂涛集团是中国领先的以经济型酒店为核心业务的连锁酒店集团，业务包括7天经济型酒店板块和中高端有限服务酒店板块，目前开业酒店2，291家，已签约未开业酒店769家，开业客房21万多间，已签约未开业客房6万多间，酒店覆盖国内外300多个城市。

点评：

1、收购后锦江将成为国内第一大经济型酒店集团，协同效应体现在会员共享、品牌区域互补、规模效应、引入创新机制。锦江有限服务型酒店已经开业2，100多家酒店，拥有客房21万多间，而铂涛已经开业2，200多家，拥有客房21万多间。交易完成后，锦江将合计拥有4，300多家开业酒店，拥有客房42万多间，酒店规模大幅提升，在经济型酒店行业跃居第一位，大幅领先排名第二的如家（已开业2，135家），行业地位和品牌影响力大幅提升。锦江收购波涛的协同效应主要体现在：

1） 会员打通，资源共享。目前铂涛集团拥有超过9，200万名会员，会员系统是铂涛集团最具竞争力的优势之一，而锦江之星会员数为1，674万人，不考虑会员之间的重合，“锦江+波涛”的会员数将超过1亿，会员数的增加可以提升公司的直销收入占比，降低对OTA渠道的依赖，提高RevPAR，顺利实现公司打造全球酒店直销平台的战略目标。

2） 品牌进一步多元化，门店区域分布互补。铂涛目前主要的品牌为七天酒店，相较于锦江之星在价格定位上稍低，而近两年创建的丽枫、喆啡等中高端品牌定位都市时尚，而锦江旗下的锦江都城定位高端奢华，收购后公司将会保留7天酒店的品牌和管理团队，形成“七天+锦江+卢浮”三大品牌并行的局面。在区域方面，铂涛主要集中在华南，而锦江主要集中在华东，收购后各自地域优势将得到互补。

3） 规模效应明显，提升对OTA的议价能力，降低运营成本。近年来经济型酒店的房价受到OTA的侵蚀，收购后“锦江之星+7天酒店”在经济型酒店领域的市场份额将达到21.3%，领先第二名如家（16.8%），使得公司在和OTA合作时更具议价能力。此外，规模效应还体现在后台运营上，包括对酒店用品集中统一采购采购、销售管理平台的投资等，降低采购和运营成本。

4） 引入创新机制，提升公司市场化管理机制。铂涛作为民企，在团队文化、市场把握、品牌孵化、管理模式等方面都拥有独特的创新机制和市场化理念，能够为国企背景的锦江股份注入活力，尤其是在中高端有限服务酒店领域的品牌孵化和品牌运营上，提升公司的创新能力和市场竞争力。

2、与美股的如家、华住相比，此次对铂涛的收购估值略高。本次收购对铂涛的估值为102亿元，定价采用收益法估值，企业价值约为14年EBITDA的12倍。同为经济型酒店的如家和汉庭均在美股上市，按照当前汇率，如家当前市值79亿元人民币，EV/EBITDA为6.6倍，华住酒店（汉庭）当前市值95亿元人民币，EV/EBITDA为10.1倍。7天酒店曾在09年美股上市，13年大股东郑南雁联合凯雷、红杉完成私有化退市，退市时总市值约为40亿人民币，退市后铂涛虽然创建了一些中高端品牌，但整体上成熟的中高端品牌较少，核心资产仍然是此前在美股上市的7天酒店。因此，与同行业的美股上市公司以及私有化之前的7天酒店相比，此次收购中对铂涛的估值略高，但考虑到美股估值普遍较低以及收购溢价的存在，本次收购价格仍在合理范围之内。