国企混改将进入施工高峰期 国企混改概念股龙头股值得关注

国企混改将进入施工高峰期 国企混改概念股龙头股值得关注

近日国务院批转国家发展改革委《关于2017年深化经济体制改革重点工作的意见》提出，要深化国有企业混合所有制改革，同时指导推动各地积极稳妥开展混合所有制改革试点。

“混合所有制改革作为国企改革的重要突破口，要按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求推进。”国资委研究中心副研究员周丽莎强调称，混合所有制改革不是单纯的为混而混，而是产业链中产业节点混合、市场化经营机制的混合、不同资源禀赋的混合，切忌一窝蜂、定比例，要发挥市场配置资源的作用，绝不能用行政手段取代市场。

值得关注的是，近日国家发改委新闻发言人严鹏程透露称，自2016年以来国家发改委已开展两批国企混改试点。目前，第一批9家试点方案已基本批复，发改委正在指导试点企业有序实施，有望年内取得实质性进展和突破。第二批10家试点企业名单已经由国务院国有企业改革领导小组审议确定，其中9家企业已正式报来试点方案，拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展；与此同时第三批试点的遴选工作已经着手启动。

国务院发展研究中心企业所国企研究室主任项安波在接受《证券日报》记者采访时表示，混改的目标是通过优化股权结构来完善治理结构，进而促进混合所有制企业经营机制的转变。它的关键在于如何提升改革的深度和质量，整体来看，目前改革最大的难点则是如何在推进过程中有效防止国有资产流失。

而据记者了解，目前通过混改实现国有资产保值增值的案例并不少见。

以兖矿集团旗下金通公司为例：作为山东省的混改试点企业，该公司有关负责人告诉《证券日报》记者，改制前公司资产负债率104%，净资产额为-186万元。改制后截至2017年一季度末，资产负债率下降为79%，净资产额达2181万元；与此同时，改制实现了企业效益的连年翻番增长。

“改制后的成果坚定了金通公司完成2017年集团公司提出的股改上市目标的信心。”上述负责人说道。

在项安波看来，2017年国有企业改革将进入施工高峰期。虽然现在已经建立了保护国有资产的追责机制，但还缺乏保护改革者的免责机制。建议建立容错纠错机制化解改革者后顾之忧，如建立改革申诉机制和专业评判制度以落实“三个区分开来”原则，对有争议的国企改革追责问题，成立以法律、财务、审计、管理等专业人士和企业家为主的专家组，依据商业原则进行评判。评判结果作为是追责还是免责的重要依据。

东方航空：国内客座率大幅提升，溢价转让东航物流配合集团战略布局

东方航空 600115

研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2017-01-25

事件描述

东方航空公布2016年12月经营数据，12月可用座公里同比增长14.3%，旅客周转量同比增长17.2%，客座率同比提升2个百分点至78.8%。2016年全年，东航可用座公里同比增长13.5%，旅客周转量同比增长14.5%，客座率同比提升0.7个百分点至81.2%。

事件评论

国内客运：供需改善幅度年内最大。2016年12月，行业进入淡季尾部，东航国内可用座公里同比增长9.3%，同比增速与上月持平。供需关系上，12月东航国内需求较好，旅客周转量环比降幅明显小于过去两年，客座率同比提升2.2个百分点至79.2%，同比提升幅度年内最高。

国际客运：供给降速放缓，客座率提升显著。2016年12月，东航国内可用座公里同比增长25.1%，同比增速较上月略有提升，但低于2015年12月28.5%和2016年年均28.8%的增速。供需关系上，12月国际线客座率同比提升1.9个百分点为78.2%，环比提升2个百分点。

货运：12月有所承压，全资子公司东航物流溢价190%转让给集团。12月，东航货运运力国内线同比减少2.0%，国际线同比增长4.4%，较上月继续回落。货运供需仍有所承压，货邮载运率国内线小幅提升0.54个百分点，国际线继续下降1.34个百分点。12月，上市公司以24.33亿的价格转让全资子公司东航物流给集团公司的东航产业，标的净资产8.38亿，溢价190%，自此东航物流及其旗下中货航不再在上市公司体内。同时，拟将客机腹仓委托给东航物流运营。

维持“买入”评级。考虑到1）公司完成定增，携程合作将提升航旅业务;2）集团公司将布局产业链，公司置出东航物流，配合集团战略;3）公司2016快速推进北美战略，后续增速放缓收益将有所改善，预计公司16-18年的EPS为0.49元、0.61元和0.66元，维持“买入”评级。暂未考虑东航物流转让影响，若转让价格全部计入2016营业外收入，预计置出将一次性增厚EPS约0.15元，分别减少资产22.19亿和负债13.81亿。

风险提示：

1.行业景气不及预期;

2.油价大幅上涨，汇率大幅贬值。

中国石化：2016年经营数据分析

中国石化 600028

研究机构：海通证券 分析师：邓勇 撰写日期：2017-01-25

中国石化公布2016年经营数据。2016年，中国石化实现原油产量4258万吨，同比下降13.19%;实现天然气产量216.98亿立方米，同比增长4.27%。2016年，公司原油加工量2.3553亿吨，同比微降0.41%;实现成品油产量1.49亿吨，同比增长0.53%;乙烯产量1105.9万吨，同比微降0.53%。

油价大跌导致原油产量回落。2016年布伦特原油均价44.28美元/桶，同比下降16%。自2015年原油价格大跌后，2016年油价继续回落，从而使得上游油气开采压力进一步加大。受亏损影响，公司原油产量在2016出现下降。

天然气产量同比小幅增长。2016年公司天然气产量216.98亿方，同比增长4.27%，继续实现稳步增长。2015年11月20日国内非居民用气价格大幅下调，推动天然气需求回升。在原油产量下降的情况下，公司天然气产量保持小幅增长。

原油加工量保持稳定，同比略降0.41%。作为国内最大的原油加工企业，中石化2016年原油加工量2.3553亿吨，同比略降0.41%。随着越来越多的地炼获得原油进口权，地炼开工率提升，对石化央企炼油业务形成了一定冲击。

柴汽比进一步下降。由于柴油需求继续放缓，2016年公司柴油产量6734万吨，同比下降3.87%;汽油产量5636万吨，同比增长4.41%。公司柴汽比继续下降，已从2012年的1.91:1降至2016年的1.19:1。

化工产品产量稳定。2016年原油价格虽在底部，但随着油价逐季提升，带动炼化板块盈利改善。公司化工产品保持相对稳定，2016年公司乙烯产量1105.9万吨，同比微降0.53%;合成橡胶随着产品价格提升，盈利改善，全年合成橡胶产量85.7万吨，同比增长1.66%。

单站效率继续提升，关注混改进展。2016年公司成品油总经销量1.73亿吨，同比增长0.78%;单站加油量3931.28吨，同比增长0.88%。2014年2月，中石化启动了销售公司的混改，通过引入民营及社会资本，提升经营效率、发展非油品业务。2017年初，媒体报道中石化销售公司将启动IPO程序，中石化销售公司混改进一步推进。

资产价值重估法。（1）勘探与开采业务估值。按照30.89亿桶的探明已开发储量，10美元/桶的价值计算，公司油气储量价值为2124亿元。（2）炼化业务估值。按照中石化30000万吨原油加工能力，每吨投资额1800元/吨，以及51%的资产成新率计算，公司炼化业务资产价值为2754亿元。（3）加油站业务资产估算。按照2012年底30547座加油站，单站1300万元的市场价值计算，公司加油站业务的市场价值为3971亿元。（4）综合上述油气勘探开采业务、炼化业务、加油站业务的估值，我们认为公司价值合计8849亿元，折合每股7.31元。

PE估值。按照2017年EPS及17倍PE，给予公司7.14元的目标价。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2016-17年EPS分别为0.33、0.42元，给予公司7.14元的目标价，对应2017年17倍PE，维持“增持”投资评级。

东方锆业：持股高品位矿区延伸50%，丰富锆钛上游资源有望推动业绩

东方锆业 002167

研究机构：海通证券 分析师：张宇 撰写日期：2017-03-15

公告：公司13日晚公告，公司持股42%企业IMAGE旗舰项目Boonanarring发现重大高品位矿化区，由目前13.2公里矿化延伸5.6公里。公司在澳洲旗下三块锆钛上游资源：铭瑞锆业、IMAGE和WIM150，合计参股或控股锆钛砂矿资源量达22亿吨。其中，IMAGE预计18年投产，WIM150已完成可行性研究进入EES审批。

公司高品位锆矿储备增加，保障原料供应，提升上游议价能力。Boonanarring品位高，在澳洲所有知名重矿砂中仅次于Iluka主力矿山Jacinth-Ambrosia。该项目预计于18年初投产，锆钛重矿年产能30万吨。本次探明高品位矿区，延伸近50%，丰富公司上游储备。目前公司在铭瑞锆业、IMAGE和WIM150项目锆英砂资源分别达81.7万吨，1263.7万吨和96.1万吨，权益后合计约351万吨。丰富原料储备可提升公司上游议价能力，带动下游锆产品竞争力，大幅增厚业绩。

其他稀有金属资源为公司拓展新业务提供可能。公司高品位重矿砂资源还包含多种稀有金属矿物，综合公司在澳旗下资源，共有钛铁矿2925.5万吨，白钛石799.1万吨，金红石423.3万吨，钛资源储备达世界级，公司相关业务值得期待。矿砂资源中其他稀土金属还为公司拓展新业务提供可能，同时，产品多样化可增强公司对单一金属行业周期波动的应对能力。

业务延伸下游，陶瓷背板、锆牙和陶瓷微珠将成突破重点。氧化锆陶瓷背板耐磨亲肤，对电磁信号无屏蔽，是5G、无线充电时代手机背板发展方向之一。2050年中国老年人口将达4.8亿，植入假牙市场需求可期，全瓷锆牙韧性、强度较大，生物相容性佳，有替代烤瓷牙的发展趋势。氧化锆陶瓷微珠研磨效率高，无物料污染，代表了研磨介质的未来发展方向。公司作为国内锆产品龙头，以此为突破口从粉体供应向下游延伸可提高自主能力和溢价能力。

新增核级海绵锆产能今年释放，业绩高增长可期。公司是我国唯一拥有核级海绵锆自主知识产权企业，背靠大股东中核集团，公司核级海绵锆优势明显，向核动力院销售额快速增长。新建350吨核级海绵锆预计今年投产。

盈利与估值。公司16，17，18年预测EPS分别为0.02元，0.25元和0.31元。可比上市公司小金属企业17年平均预测PE为93.27倍。考虑到作为基础材料下游应用领域广泛，同时手机背壳等特种陶瓷未来发展前景看好，给予公司17年65倍预测PE，目标价16.25元，“增持”评级。

风险提示：IMAGE审批时间过长风险，氧化锆陶瓷工业突破缓慢风险，核电发展不及预期风险。

中国联通：业绩走出低谷，混改助力公司转型

中国联通 600050

研究机构：渤海证券 分析师：徐勇 撰写日期：2017-03-24

业绩略低于预期。

公司于近日公布2016年业绩，2016年主营收入2741.96亿，同比下降1.03%;归母净利润为1.54亿元，同比减少95.56%;每股收益0.01元。16年业绩略低于预期。

用户数实现净增长，业绩拐点已过。

公司16年收入与用户数已经开始走出低谷，进入反转期。在2016年，公司服务收入实现止跌回稳，达到2409.82亿元，同比增长2.42%。但由于没有铁塔出售收入，加之铁塔使用费用增加以及能源、物业租金等费用的增加，导致净利润下降幅度逾95.56%。在进入17年后，前2个月公司月均净利润为4.60亿元，同比上升50.00%，利润强势反弹。2月份，公司移动出账用户累计到达约2.66亿户，月净增53.6万户。其中，4G用户累计到达1.16亿户，月净增558.4万户;固网宽带用户累计到达7623.2万户，月净增数8.6万户。

继续大幅削减资本开支，提升现有网络效益。

公司2016年实际资本开支为721.1亿元，同比减少46.1%，和年初预计基本一致，但是在结构上有所调整，在无线网络实际投入方面有所削减，而在基础设施、传送网方面增加，总量维持不变。17年公司的资本开支将在16年基础上进一步压缩，全年450亿元，同比下降37.5%，其中无线网络188亿元，固网宽带及数据80亿元，基础设施、传送网及其他182亿元。17年的资本开支本预算以提升网络利用效率和加大5G储备建设资金为目标，利用900M频段部署4G基站15万个，加快2G/3G逐步退网。

开启新业务，积极推进混改。

自16年以来，联通制定新的营销模式，在流量经营领域与互联网公司合作，大力发展新用户，并降低老用户成本，以提升各级用户发展能力。在17年初，公司又推出了不限国内通话与流量的冰激凌套餐，充分挖掘现有无线网络潜力，同时通过精准营销与智能化推送，促进现有用户消费升级，提高公司流量业务的稳步增长。另外公司已经着手进行混改，并与BAT三家分别建立了战略合作关系，覆盖了人工智能、大数据、云计算和移动互联网及产业互联网等不同的业务领域。目前公司混改的最终实施方案仍有待监管部门批准，后续有希望引入BAT一家或多家入股，在IDC/云计算、ICT、物联网和大数据等领域多点开花，打造新兴的利润增长点，增强公司在ICT新兴行业的市场竞争力。

考虑到公司业务结构已经开始发生转变，业绩已经走出低谷，并且随着混改推进，公司层面将发生变化，因此公司的整体价值有望得到重估。预计公司在17~19年归母净利润为29.32、40.55和61.15亿元，对应的EPS为0.14、0.19和0.29元，维持“增持”评级。