多地流脑疫苗缺货 疫苗概念股获青睐

多地流脑疫苗缺货 疫苗概念股获青睐

据怀新投资报道，多家媒体报道，深圳、杭州、合肥和福州等地集体出现A+C群流脑疫苗缺货。业内人士分析，一类苗缺货情况下，二类苗替代也对部分企业产品形成拉动。A股中，沃森生物（300142）、智飞生物（300122）今年一季度流脑一类苗批签位居第二、三位，智飞生物还拥有独家品种AC-Hib三联苗，可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数，减少不良反应，竞争优势明显，今年有望放量。

疫苗概念股解析：

中牧股份（600195）：继续坚定推荐中牧股份，管理层变更有望助力公司腾飞！

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：陈奇 日期：2016-12-08

投资要点

事件：中牧股份公告，公司董事会于近日收到董事长胡启毅先生、总经理高伟先生递交的辞职报告，胡启毅先生因个人原因，申请辞去公司第六届董事会董事长、董事及董事会下设专业委员会的相应职务;高伟先生因公司实际控制人中国农业发展集团有限公司的相关工作安排原因，申请辞去公司总经理、董事及董事会下设专业委员会的相应职务。

管理层变更有望助力公司腾飞。中牧股份当前处于关键转型时期，不仅是市场苗新品的快速推广及营销服务加强，还是饲料化药产能的逐步投放，都对管理层专业性及行业资源要求不断提升。我们认为管理层变动不仅不影响国改及新品投放进度，而且变动有望助力管理层专业性提升及管理优化。

公司市场苗业务进入快速发展期，品种实力、营销服务等均提升明显，近1个季度推广效果持续超预期。在招标退出的背景下，无论是蓝耳-猪瘟领域的领先产品、口蹄疫快速增长，还是伪狂犬流行毒株等优势产品，均为未来市场苗发展提供了充足动力。同时公司也通过建立兽医诊断中心、开展技术推广会、“美丽猪场”等活动，积极推动技术服务多元化发展，加大营销投入、增强产品推广力。从过去1个季度草根调研来看，公司多线产品推广效果均超预期。

蓝耳-猪瘟二联苗市场推广反应良好，未来有望借助退出招标等红利而放量。目前蓝耳猪瘟二联苗在上市发布会、大客户试用、营销商推广等方式下，市场反应良好，预计1-2季度后有望获得大量采购。整体看虽然中牧2亿相关收入可能受影响，但借助优势产品二联苗，公司有望扩张市场份额至30%以上。按此10元单价标准30%渗透率情况下，整体市场规模达到25亿，中牧有望借助渠道与客户资源获得5-10亿的市场规模。口蹄疫销售顺利、完成目标可期，工艺持续提升背景下未来1-2年高增长可期。目前公司口蹄疫上半年约销售4000万以上，草根调研显示至11月份发货顺利，牛羊等部分大客户也逐渐加大采购力度，全年有望完成1亿目标。公司口蹄疫市场苗质量逐步得到养殖户认可，在三方评价中得分不断提升，并持续进行技术改进以提升质量，已经位列行业上游。同时公司在各地积极加大营销服务力度，不断提升覆盖面及渗透率。我们预计2017年随着规模化补栏及合作养殖加速，口蹄疫市场将有望大幅扩容。借助当前积累的市场地位及营销渠道，公司预计将获得2-3亿元的销售体量。远景看，未来行业技术革新到来时，公司也有望凭借目前的生产资质与背景，优先获得新产品生产权，持续保持在行业一线位置。

伪狂犬流行株、腹泻等其他市场苗也具备竞争力，切合当前养殖户需求。除口蹄疫与蓝耳-猪瘟两个显性大品种外，公司在其他品种的布局既具备较强的竞争力：（1）公司与武汉科前合作的伪狂犬HB2000株是目前拿到新药证书的最新毒株，对当前变异株保护力优于经典毒株，且未来有望继续获得2010年后更新的变异株产品，切合这一潜在大品种的空白市场;（2）腹泻当前多发，公司腹泻二联产品逐步上市后，有望获得养殖户广泛采购。

公司过去1年持续在饲料领域进行产能投放，饲料三个厂共15万吨浓缩料、6万吨预混料产能逐步释放：长春厂产能利用率达到60%，新乡厂逐步释放产能，武汉厂今年投产。下半年开始也将逐步释放业绩，2017年更有望贡献3000-4000万的利润弹性。

公司长期战略布局清晰、发展空间广阔，激励机制完善、国际化等都为未来持续增长提供充足动力。（1）国改： 当前国企改革方向日渐明朗，中央鼓励国企加快改革进程，并已经出台员工持股计划细则。公司当前公告中承诺加快推进国改进程，作为中农发集团的最后一个待改革的上市公司标的，国改有望顺利落地;（2）国际化：公司已与默沙东签署战略合作协议，未来有望切入宠物疫苗等领域，在百亿新蓝海中开辟一块高成长性业务;（3）技改：公司当前持续进行口蹄疫工艺改进，并取得阶段性成果，未来有望继续提升质量水平，在原有基础上带动17年口蹄疫销量2亿预期收入增量;（4）并购：公司当前手握12亿现金（发行债券融资），有望在饲料等协同领域进行并购，以完善综合服务商的布局。

当前在后周期+政策利好+产品技术升级的背景下，建议投资者重点配置低估值、高增长、格局大、经营拐点显现的疫苗新贵中牧股份。我们预计中牧股份2016-2018年分别实现销售收入45.63亿元、54.7亿元、63.03亿元，同比增长7.78%、19.86%、15.24%，实现归属于母公司净利润2.80亿元、3.84亿元、5.19亿元，同比增长1.5%，37.1%，35.4%，2016-2018年对应EPS 分别为0.65，0.89，1.21元。 参照公司持续成长性，给与公司2017年业绩对应估值35倍，总目标市值134亿，目标价31.15元。

华兰生物：冻干AC群流脑结合疫苗取得临床试验批件，长期布局稳步推进

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：江琦 日期：2017-01-11

投资要点

事件：2017年1月10日，公司公告控股子公司华兰生物（002007）疫苗有限公司取得冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗临床试验批件。

点评：冻干AC 群流脑结合疫苗取得临床试验批件，长期布局稳步推进。公司在研疫苗品种众多，包括AC 群脑膜炎球菌多糖疫苗、10ug（小儿剂型）重组乙肝疫苗、狂犬疫苗等，进度最快的AC 群流脑多糖疫苗和小儿重组乙肝疫苗已进入申报生产阶段，狂犬疫苗完成临床试验进行数据整理。此次冻干AC 群流脑结合疫苗获批临床，属于一类苗品种，体现公司持续推进单抗、疫苗等新产品业务发展的战略布局。

维持推荐逻辑，看好公司作为血液制品现金牛企业属性特征以及在单抗和疫苗领域的长期布局，“买入”评级。

血制品业务：成长有可持续性、产品价格有正面影响、现金牛企业属性特征。

采浆量增长可持续性强，带动公司业绩持续成长。1、过去新批浆站数量多，未来还有新批浆站可能性：2014-2016新批浆站数量共9个，拉动采浆量的增长;根据河南省血液制品规划政策执行的延续性，未来有继续获批浆站的可能性;2、采浆量的增长带来业绩成长可持续性：2016年采浆量略超1000吨，增长40%;2017年增长25-30%，假如2017年还有新批浆站，2018年的采浆量增长有望继续保持30%，未来三年业绩成长具有可持续性;3、产品价格稳定，且可能有部分正面影响：主要血制品在各省份中标价格稳中有升，白蛋白2016年中标省份提价幅度约12.6%，人凝血酶原提价约12%。

血浆利用率决定长期竞争力，华兰品类11个国内领先。华兰生物具备11个品类血制品的产品线，国内仅次于上海莱士（002252）（12个），属于第一梯队。较高的血浆利用率使得华兰生物的血制品业务常年保持60%以上毛利率，高出行业平均4个百分点。

单抗和疫苗业务奠定长期发展基石。

单抗：公司布局曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四大品类均于2014年申报临床。曲妥珠（HER2）单抗、贝伐（VEGF）单抗和利妥昔单抗已获得临床试验批件，我们预计华兰第一个单抗临床试验将于2017年展开。公司在单抗领域布局曲妥珠等多个大品类研发管线为公司长期发展提供坚实的基础，2020年后公司单抗业务或将进入收获期。

疫苗：公司流感疫苗已通过WHO 认证，有望在2017-2018年打开国际市场;AC 群流脑球菌多糖疫苗和小儿重组乙肝疫苗已进入申报生产阶段，疫苗业务或将迎来拐点。

盈利预测与估值：我们预计2016-2018年公司营业收入为19.38、25.94、33.68亿元，同比增长31.70%、33.83%、29.86%，归属母公司净利润为7.77、10.46、13.59亿元，同比增长31.87%、34.61%、29.94%，对应EPS 为0.84、1.12、1.46元。考虑到公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，3年内新开浆站达到9个，采浆量增长的可持续性强，同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石。目前公司股价对应2017年31.6倍PE、2018年24倍PE，而公司在血制品行业采浆量增长可持续性强，历史估值在30X-45X 之间，我们给予公司2017年40-45倍PE，公司的估值区间为44.8-50.4元，给予“买入”评级。

风险提示：采浆量不及预期的风险;血制品业务毛利率进一步下降的风险;疫苗业务品种较为单一的风险;单抗业务研发投入过大影响利润的风险。

瑞普生物：H5疫苗放量提供高增速，宠物医院成长可期

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：赵金厚，宫衍海 日期：2017-02-04

公司公布业绩预告：2016年公司预计归母净利润为13，237万元-13，789万元，同比增长20%-25%;对应四季度单季归母净利润3323-3875万元，同比增长7.18%-24.98%。业绩略低于预期，主要由于华南生物约23%的少数股东权益收购尚未完成，以及四季度费用确认较为集中。

整合华南生物协同效应初现，新品上市推动主业稳步增长。1）华南生物业绩高速增长：依靠H5N2禽流感疫苗（D7毒株）的放量增长，以及与瑞普整合后带来的机制上的改善，2016年华南生物利润实现翻番。目前上市公司持股比例70.2541%，剩余少数股权收购受到行政审批速度影响有一定推迟，公司正积极推动少数股东权益收购工作，提高公司股权比例。同时，针对所有家禽的H5N2（D7+rD8）二价苗已进入最终复核阶段，有望在近期拿到生产批文。二价苗的上市将公司H5产品从水禽市场扩大到家禽，进入约为30亿元空间的H5禽流感疫苗市场。2）新品上市增强猪苗实力：猪腹胃二联活疫苗（ HB08株+ZJ08株）、猪支原体肺炎活疫苗于2016年拿到生产批文并上市， 猪流行性腹泻及胃肠炎是引起仔猪发病、 死亡的主要传染病，猪支原体肺炎发病率约达50%，其中规模化猪场约有90%感染猪肺炎支原体。猪苗新品上市增强公司家畜生物制品实力，推动主业稳定增长。

宠物医院发展有条不紊，有望成为中长期业绩增长点。截止2016年末，公司参股公司瑞派已并购宠物医院107家。2017年公司将仍以并购为主体，但也会根据区域布局和市场情况进行部分自建，预计2017/2018年发展到260/420家。瑞派目前在全国已成立7家一级管理公司，分别覆盖北京、天津、上海、深圳、福建，以及华东、东北、华南地区。在过去近两年的发展时间中，瑞派主要完成了医院运营的标准化，形成了较为完善的宠物医院连锁体系，在国内宠物医院连锁平台中树立了领先地位。未来随着连锁平台上医院数量的增加，瑞派收入将快速增长，同时管理费用率将下降对应更强的盈利能力。目前上市公司持股比例16.52%，未来随着瑞派的成长，公司将逐步提高股权比例，宠物板块有望成为公司中长期的业绩增长点。

运用新手段，布局新渠道。1）布局动物疫病监测诊断中心：公司通过与高校等科研院所合作，涉足互联网检测诊断，建立有先进完整检测设备的实验室，为大客户提供即时的诊断检测服务。有助于提升客户粘性，增强公司兽药、疫苗产品竞争力;2）参股新云和创，携手新希望（000876）增强渠道力：公司参股新云和创，整合新希望和瑞普生物（300119）在农牧产业同一产业链上不同渠道、产品、技术等线上线下优势资源，分享养殖业大数据的采集与分析。新希望福达计划推广成效显著，在散养户中形成了较强的影响力，瑞普生物通过股权合作的形式，借助新希望已有的饲料销售渠道，推动公司兽药、试剂等产品的销售。

投资建议：预计2016-2018年公司实现归母净利润1.35/1.9/2.47亿元（2016年盈利预测由1.55亿元下调至1.35亿元，维持2017-2018年盈利预测），实现EPS 0.33/0.47/0.61元，对应PE 53/37/28X，维持“增持”评级！

普莱柯：三季度单季业绩高速增长，新产品储备丰富提供新增长点

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2016-11-01

公司公布三季报，业绩符合预期：报告期内公司实现收入4.27亿元，同比增长17.99%;实现归母净利润1.56亿元，同比增长33.31%，对应每股收益0.49元。其中，三季度单季实现归母净利润6602万元，同比增长41.84%，实现扣非后归母净利润5899万元，同比增长36%。

禽苗新高速增长，公司迎来业绩拐点。公司三季度单季业绩实现环比大幅改善，主要来源于禽苗高速增长，前三季度禽苗利润增速超过50%。禽苗传统产品增长稳定，新产品成功升级换代。公司今年二季度推出禽用疫苗新产品鸡新支流（Re-9）基因工程苗，相较于传统产品有抗体效价高，免疫保护期长等优势，上市以来销售表现出色，带动禽苗销售快速增长。同时，通过营销力度加强，公司化药业务实现高速增长，知识产权贸易、诊断业务成长良好。

厚积薄发新品辈出，不断提供业绩新增长点。公司今年的主要研发项目禽用基因工程疫苗鸡新-支-流-（H9亚型）-法四联灭活疫苗已经拿到新兽药证书，鸡新-流-法三联灭活疫苗、法氏囊（VP2）疫苗等新型疫苗将有望陆续获得新兽药证书并上市，与公司已上市的新-支-流三联基因工程疫苗，将共同推进和引领禽用市场疫苗产品的升级换代;猪圆环病毒2型基因工程疫苗、猪圆环病毒-支原体二联灭活疫苗、猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗等系列猪用重大产品，将有望在17年陆续获得新兽药证书，推动公司明年及后期猪用疫苗销量的恢复性增长。

布局诊断服务，市场前景广阔。有了产品的“硬件”也急需服务的“软件”。公司与达安基因（002030）等合作方共同成立合资北京中科基因技术有限公司，拓展在动物疫病诊断独立第三方实验室方面的业务，包括为养殖企业提供疫病诊断、基因测序、免疫效果评价服务。未来中科基因的收入将主要来源于服务收费，同时带动诊断试剂产品销售。公司已经在北京和洛阳建立了两个技术中心，配备最高级别的技术、专家资源。同时，公司正在河南、福建等生猪养殖大省份建立省级技术中心共计10-15个。对标美国市场，动物诊断行业市场容量有望上百亿，而国内整个行业尚处于起步阶段，借助公司强大的研发实力和丰富的行业资源，诊断业务将有巨大发展空间。同时，公司诊断服务有望配合宠物疫苗的研发，在伴侣动物领域进行推广延伸。

投资建议：新品提升业绩，诊断业务提升空间，维持“增持”的评级。公司研发体系强大，在病毒学、生产技术工艺、产品开发三方面具有综合性优势。公司发展多个路径：1）畜禽苗方面，未来公司将继续以基因工程技术及多联、多价疫苗的研发为导向，全面升级现有疫苗产品。包括市场空间极大的猪伪狂犬基因工程苗，17年下半年有望上市;2）布局诊断业务，研发检测试剂（盒），开展体外诊断服务;3）知识产权贸易帮助公司实现研发投入的多路径变现;4）在宠物保健及皮毛动物疫苗领域积极拓展。我们预计2016-2018年分别实现净利润1.89/2.46/3.15亿元（维持原盈利预测），每股收益分别为0.59/0.77/0.98元，PE分别为43/33/26X，维持增持评级！

海利生物（603718）：主业业绩稳定，“动保+人保”双轮驱动起航！

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立，李佳丰 日期：2016-10-27

事件：10月26日，公司发布2016年三季度报告。报告期内，实现营收2.5亿元，同比增长5.8%;归属于上市公司股东净利润7130万元，同比下降3.46%;

我们的分析和判断：

1.业绩稳定，将受益生猪存栏量提升。报告期内，公司主要收入来自蓝耳和圆环产品，市场苗收入占80%左右，发展较为稳定。能繁母猪产能趋势拐点已现，随着生猪存栏量提升，有望带动公司产品销量增加。同时公司公告，PTR腹泻三联活疫苗获兽药产品获批准文号，腹泻为当前市场常发疫病，养殖户较为重视，将为公司带来新业绩增量。

2.口蹄疫进展顺利，潜力巨大。公司与阿根廷BiogénseBagóS.A.公司合资成立杨凌金海生物技术有限公司，公司持有股权55%，主要经营建设杨凌-动物疫苗生产基地工程。公司口蹄疫项目完全复制阿根廷BB公司海外工厂工艺，阿方工程师全过程参与，预计产品品质将在行业前列。据公司公告，公司口蹄疫项目目前进展顺利，正处于设备调试阶段，公司争取在2016年下半年具备对外销售条件。

3.战略参股“序康医疗”，“动保+人保”双轮驱动起航！9月7日，公司公告，公司拟以现金1000万元对“序康医疗”增资，增资后持有其1.19%的股权。公司战略定位高远，除大力发展原主业动保外，此次参股“序康医疗”，战略进入生物医疗产业，标志着公司“动保+人保”双轮驱动正式起航，将进一步打开公司发展空间。

据公司公告，上海序康医疗科技有限公司（以下简称“序康医疗”或“公司”）由著名科学家、美国科学院院士谢晓亮教授领衔组建，致力于单细胞全基因组测序技术的研发服务，主要从事极微量DNA基因组测序试剂盒、高通量基因组测序仪器及试剂的研发和产业化，具有竞争优势，发展潜力巨大。

据通和资本网站，公司董事长为通和资本合伙人以及主要投资人，通和资本是一家专注于生命科学和健康医疗行业的风险投资机构，海利生物未来有望进一步依托通和资本，加大生物医疗领域布局。

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投资建议：我们预计公司2016年-2018年净利润1.4/2.2/3.4亿，复合增速约50%;我们给予“买入-A”评级，6个月目标价23元。

风险提示：口蹄疫项目进展不达预期;

沃森生物：引入国资战投推动公司发展，四大重磅品种有望明年陆续揭盲

类别：公司研究 机构：中国银河（601881）证券股份有限公司 研究员：李平祝，霍辰伊 日期：2016-10-12

盈利预测与投资建议

预计 2016-2018年 EPS 分别为 0.38、0.15、0.30元。公司是上市公司中最强的生物药平台企业，产业布局完善，团队能力全面，引入云南省工投集团提升管理、业务和资信能力。业绩方面，短期看销售恢复、新品上市以及国际化进展，长期看重磅品种的陆续获批。公司申报临床的重磅品种近10个，储备产品线更为丰富，明年四大重磅品种有望陆续揭盲，将明显提升公司的估值和盈利能力。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

海大集团：员工持股凝聚力量，公司发展增添保障

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：康敬东 日期：2016-12-09

事件：近日，海大集团（002311）发布了限制性股票激励计划和核心团队员工持股计划。拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员以及技术（业务）人员共计1，461名激励对象，授予不超过 4，600 万股限制性股票，约占公司当前股本的 2.984%。授予价格为 7.48 元/股。业绩考核目标为2017-2020 年归母净利润增长较2015年不低于35%、55%、 75%、100%。同时拟设立核心团队员工持股计划，首期参加人数不超过 20 人，各期持股计划专项基金依据各期计划上一年归母净利润的3%计提。首期持股计划的业绩考核指标为 2017 年度归母净利润较 2016 年度增长率不低于 20%。

点评：

设立公司考核指标为业绩增长添保障。限制性股票激励计划方面，首次授予和预留授予的限制性股票需分别在2017-2020年的四个会计年度和2018-2020年的三个会计年度对公司财务业绩指标进行考核，未满足业绩考核目标的，所有激励对象考核当年可解除限售的限制性股票不得解除限售，对应的限制性股票由公司回购注销。同时，不同于公司2015年实施的《限制性股票与股票期权激励计划》，本次方案取消营业收入增长率的考核条件，大幅提高对净利润增长的考核目标，相对于2015年基准年，首次授予股票解禁要求2017-2020 年归母净利润增长不低于35%、55%、 75%、100%，即 10.5亿、12.1亿、13.6亿及15.6亿元;预留授予股票要求2018-2020年归母净利润增长不低于55%、75%、100%。核心团队持股计划方面，持股计划专项基金分三期发放份额，首期40%，后两期分别30%，基金依据各期计划上一年度归母净利润的3%计提，同时设置公司财务业绩考核指标，首期为 2017年度归母净利润较 2016年度增长率不低于20%，之后各期每年归母净利润较上一年度增长率不低于15%，具体在各期计划中确定。公司指标完成后持股计划才将该资产管理计划份额对应的标的股票份额归属至持有人。

公司本次股票激励和员工持股计划的实施将促进完善劳动者与所有者的利益共享机制，对改善公司治理水平，提高职工的凝聚力和公司竞争力具有重要影响。另外，业绩考核指标的设定不仅有助于公司提升竞争力，增加公司对行业内人才的吸引力，也有利于充分调动公司核心员工的主动性和创造性，为公司未来发展战略和经营目标的实现以及快速和长远的发展增添保障。

盈利预测及评级：预计公司16-18年摊薄每股收益分别为0.61元、0.87元、1.03元。维持对公司的“买入”评级。

风险因素：突发灾害性天气;产业链布局进程不及预期等。

金宇集团：经营范围调整有效提升估值中枢，新品上市强化业绩弹性，较增发价溢价4%，维持买入评级

类别：公司研究 机构：国信证券（002736）股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2015-11-27

事项：

近日，公司发布公告，对公司章程部分内容进行了修改：1）更改经营范围，聚焦生物药品、生物技术、医疗器械制造、健康医疗产业等领域的投资管理，剔除羊绒、房屋租赁等副业;2）更改公司名称，由“内蒙古金宇集团股份有限公司” 改为“金宇生物技术股份有限公司”;3）更改注册地址，由“内蒙古自治区呼和浩特市鄂尔多斯（600295）大街36 号”改为“内蒙古自治区呼和浩特市经济技术开发区沙尔沁工业园区金宇大街1号”。

国信观点：我们认为公司此次更改经营范围、公司名称，以及注册地等，是在向市场表明公司未来将全力向生物制药产业转型升级，全面落实市场化与国际化战略发展目标，预计未来会有一些生物制药领域（包括人用医药领域）的相关收购项目落地。短期来看，这件事虽然对公司业绩并无太大影响，但是会较大提升公司估值水平。现有业务方面，公司核心优势品种口蹄疫疫苗已覆盖全部大型养殖场，正逐步向中小型养殖长渗透，且明显受益于下游养殖回暖，预计未来2-3 年净利同比增速在25%左右;新品方面，猪圆环苗、猪瘟疫苗、牛鼻气管炎+腹泻二联苗、猪口蹄疫A-O 型二价苗重磅新品将于明年开始陆续贡献收入，较大提升业绩弹性，预计3年内可贡献9 亿收入。此外，公司还积极向国际市场拓展， 并试水农业信息化，有效提升估值中枢。

投资建议：不考虑外延并购，新品及国际市场影响，预计15-17 年EPS 0.89/1.12/1.41 元。公司产品质量突出，防疫效果强，新品加速落地，产品线逐渐丰富，推动中长期发展;且外延进展加快，国际化合作提供新的成长空间;“互联网+” 为下游提供综合解决方案。目前股价对应16/17 年PE 分别为29/23X，仅超增发价4%，安全边际高，且新品带来较大业绩弹性，外延值得期待。提高合理估值至43元，对应16 年估值为38 倍，维持“买入”评级。

天康生物事件点评：上沐养殖风，下享饲料雨

类别：公司研究 机构：中航证券有限公司 研究员：石玉华 日期：2016-11-10

事件点评：

事件：公司于2016年10月17日发布《非公开发行A股股票预案》，称本次非公开发行对象为包括兵团国资公司、天邦投资在内不超过十名的特定投资者，发行数量为不超过1.62亿股，定增价格不低于8.54元/股。其主要用来建设高新区北区制药工业园二期工程、生猪养殖产业化项目（新疆、河南）基地、养殖云平台+产业只能物联网建设项目。

养殖类上游景气向下传导，兽药覆盖率维持高位和饲料景气度有望提升，公司业绩增长可期。生猪方面，近一年来生猪价格处于高位震荡，能繁母猪受压于环保政策补栏速度低于预期，进口猪肉显著升高。禽养殖受制于祖代鸡引种量不足产能释放较慢，毛鸡和鸡苗近期处于震荡，父母代价格有所上升，整体禽链依然处于价格高位。养殖类行业的景气使得疫苗和兽药的覆盖率升高，一部分抵消了存栏量较低对动保行业的影响。我们认为明年公司的业绩将进一步有所增长。公司作为国内动物疫苗的龙头企业之一，在养殖行业出现周期性机会时，公司在招采苗收入稳定将随养殖业的存栏回升享受周期性机会，公司市场苗随着下游养殖行业的规模化产业加速有望加速发展。考虑到目前兽用生物药品在公司主营收入不足20%，且毛利率较高，我们认为随着居民收入水平的提高宠物兽药作为未来的蓝海可能会继续提高公司兽药板块的毛利率。

强免疫苗改革有望提高疫苗产品价格。随着“对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策的落地。各省的招标工作一般会在11-12月完成，我们认为规模化的养殖企业对疫苗的价格敏感度较低，将会根据自身防疫偏好继续使用相关产品，且因为取消强免导致疫苗的质量优先级会高于价格优先级，被取消的猪瘟疫苗价格有望提升。

公司饲料板块成本有望降低。随着东北玉米的上市，国家也暂停了政策性玉米的销售，考虑到我国面临了国内玉米阶段性的玉米产能过剩，玉米价格有望继续走低，公司饲料板块成本端红利有望进一步延续和扩大。

风险因素：募投项目扩张后猪价不达预期

智飞生物：业绩触底，疫苗供应恢复引领反转

类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅，魏巍 日期：2017-02-03

投资要点

事项：

公司公布2016年业绩预告：全年实现归属净利润1974-4935万元，同比下降75-90%。小幅低于市场预期。

平安观点：

寒冬已过，疫苗供应逐步恢复： 受山东疫苗案影响，二类苗的供销在16年3月后发生长时间停滞，加上经销商被迫退出带来部分退货，相关企业业绩出现了大幅度下滑，行业一时坠入凛冬。

16年三季度后，随二类苗逐步进入各地省疾控集采平台，疫苗的销售开始得到恢复。目前，河南、两广等人口大省的疫苗采购基本回到正常状态，其他非偏远省市的采购也有较好恢复。疫苗行业已走出谷底，重新回到发展轨道。 n 坚持自营队伍建设，有望在渠道重构中占得先机：

智飞管理层基于在疾控领域长期积累的经验，早年即坚持使用自营和自行配送方式进行销售，从而确保产品质量。16年6月国家取消二类苗经销商后，大量渠道从业人员面临压力，公司却借此机遇扩张自营队伍，销售人员由原先的600余人增加至800余人。更多的销售人员在短期内增加了固定费用投入，使业绩进一步承压，但也为后续的业务恢复打下了良好基础。目前渠道重构后县疾控中心存货数量偏低，公司有望依托成熟的自营体系抢占更多市场份额。

大品种云集，为倍数级增长奠定基础：

公司独家品种AC-Hib三联苗在15年中上市后即完成130万支左右的销售，17年随疫苗供销恢复很可能达到400万支以上的销量。潜力品种中，代销MSD的HPV疫苗有望在年内落地，以采购合同估算，HPV疫苗第一年销售即有望达到22亿元。代销RV疫苗在16年12月取得快速审评资质，上市时间或将提早至18年。预防用微卡已在III期临床尾声，即将揭盲，拥有贡献上亿利润的潜力。各项产品的陆续上市将为智飞带来倍数级增长机遇。

产品线优质，渠道把握能力强，新业态下领先者，维持“推荐”评级：公司拥有优质产品线，自产（三联苗、微卡等）与代理（HPV、RV）品种具有巨大市场空间。长期耕耘自配送渠道，得以能够快速适应渠道重构后的新业态，成为行业领先者。预计2016-2018年现有产品发展能够带来的EPS为0.06、0.28、0.39元，考虑到公司重要在研产品较多，按分步估值法测算给予375亿元总市值（具体测算请参阅我们的深度报告）。维持“推荐”评级。

风险提示：行业恢复速度不达预期，后续产品审批风险。

天邦股份跟踪报告：养殖业务进入高增长期，疫苗和饲料业务发展有望加速

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2017-02-03

报告要点

事件描述

天邦股份（002124）跟踪报告。

事件评论

母猪存栏继续下行，猪价2017年有望继续保持高位。2016年12月份能繁母猪存栏继续下行至3666万头，环比下降0.5%，同比下降3.6%。环保因素加严导致产能的被迫出清或超出预期。在母猪存栏持续低位的背景下我们预计2017年猪价仍将处于高位，本轮猪价或迎来超长猪周期。目前全国外三元生猪均价达18.15元/公斤，较1月初上涨3.22%， 且短期随着春节的临近带动消费端逐步回升，预计猪价仍将持续上涨。

出栏量高增长，养殖业务进入快速发展期。公司2016年四季度生猪出栏量达19.6万头，环比增长13.3%。全年总计生猪出栏达58万头，同比增长39.8%。我们判断，公司后期生猪出栏规模仍继续保持高增长态势。主要基于：1、“公司+家庭”农场模式有望持续发力，帮助公司养殖量实现快速扩张;2、艾格菲传统猪场改造升级以及广西大化猪场产能恢复已经完成，后期产能将逐渐释放;3、公司定增已获证监会批复， 后期随着定增项目养殖基地建成投产后公司将新增年出栏158.50万头生猪的产能;4、公司合作成立产业基金，未来仍将围绕生猪产业链上下游进行资源整合，不排除在育种、动保和生猪养殖方面进行国际并购和合作的可能。整体上预计公司2017年生猪出栏规模或达130万头。

疫苗新品推出推动动保业务进入高速发展，外延并购进一步提升饲料业务市场份额。2016年公司猪圆环市场苗保持高增长同时，胃腹二联苗也实现放量增长，此外，公司的高致病性蓝耳疫苗也有望于2017年上市，成为公司新的利润增长点。饲料板块公司聚焦特种水产料，近期联合成立广东海茂，进军南美对虾养殖，进一步强化公司在特种水产料领域专业化能力。通过其特有高抗病种虾，公司后期有望以越南天邦为对海外业务的平台中心，打开东南亚地区巨大的虾苗和虾饲料销售市场。

给予“增持”评级。看好公司在行业景气下的盈利能力，考虑定增摊薄预计公司16、17年EPS 分别为0.65元和0.94元。给予“增持”评级。

风险提示：

1. 猪价不达预期;

2. 公司疫苗新品推广不达预期;

3. 公司饲料销量不达预期