基建产业链概念股龙头解析 基建产业链概念上市公司一览

基建产业链概念股龙头解析 基建产业链概念上市公司一览

龙元建设：PPP首单有望落地，下半年PPP项目有望进入收获期

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛，夏天 日期：2015-09-22

事项1：公司公告与象山县人民政府签署了《象山PPP投资基金合作框架协议》，基金目标规模为50亿元，首期募集规模不低于10亿元。基金存续期初定为5-10年，将主要投资于象山地区基础设施及公用事业类PPP项目。

事项2：公司公告与环球国际服务有限公司为晋江市国际会展中心PPP项目第一中标候选人，项目建设总投资金额约9.714亿元，占公司2014年收入的5.99%，项目合作期限为12年。

成为第一中标候选人，PPP项目首单有望落地。公司为晋江市国际会展中心PPP项目第一中标候选人，后续中标签约概率极大。如若成功中标，将成为公司首单落地PPP项目，具有里程碑意义，也有助于公司积累会展中心类项目经验。

联手象山县政府成立PPP基金，PPP项目运作管理能力得到政府充分认可象山县政府授权地方国有资本与公司及其控股子公司龙元明城投资合作成立象山基础设施投资管理有限公司，注册资本为5000万元，分期缴纳出资，首期出资不低于1000万元;其中，公司出资占80-90%，象山国资占10-20%左右。象山县2014年财政收入为55亿元，具有较强履约能力。此次合作充分显示了政府对于公司PPP项目运作管理能力的高度认可，子公司龙元明城将利用其项目投资管理经验，在基金募集、投资交易结构设计、项目管理等方面发挥作用。公司作为产业基金的劣后级合伙人认购部分基金份额，获取金融收益，能够有效提升利润率，预计利润率将由之前施工业务的1.5%提高到3-4%

预计下半年PPP项目进入收获期，公司中标有望加速。上半年出台各类PPP政策多达数十条，政府官员及企业都需要一定时间学习和理解政策，因此在谈项目多、落地项目少，总体进度慢于市场预期。下半年稳增长政策有望持续发力，PPP为最重要着力点，预计后续PPP项目落地速度有望加快。公司上半年通过为政府提供PPP培训、咨询等服务为后续项目招投标打下基础，凭借着专业的PPP项目管理运作能力，预计将不断取得突破。

投资建议：我们预计增发摊薄后2015/2016/2017年EPS分别为0.21/0.31/0.42元，考虑到公司未来极佳的订单趋势以及作为PPP平台型企业的巨大潜力，维持公司目标价12元，“买入-A”评级。

风险提示：PPP政策推进不达预期风险，宏观经济下滑风险

中材国际半年报点评：海外业务稳定，环保业务将成第二核心

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2015-08-25

核心观点：

海外业务保持稳定来仍有增长空间

公司上半年新签订单108亿元，与去年同期基本持平，但在结构上海外订单占比进一步加大，达到85%以上，基本实现了深入开拓国际市场的目标。

期间费用率稳定，收付比有所提升

本期毛利率与去年同期持平，同为11.7%。费用率为7.43%，也与去年上半年基本持平。一般而言，二季度公司的收款情况都不错，今年更是如此，所占用的营运资金在减少。

收购安徽节能，国内环保业务将成为第二核心

公司近期在公告中已明确指出5年内公司业务发展的两大核心将是节能环保业务和海外工程承包业务，各自贡献约50%的利润。公司近期拟收购的安徽节源将是发展环保业务关键的一部，有了安徽节源这个业务平台，公司在环保领域的空间将会极大的拓宽，与公司存在较好的协同效应。

投资建议

新的领导班子上任后新的经营思路逐渐明晰，目前国外业务发展势头良好，国内在环保业务上的拓展也令人期待。公司的经营拐点已得到确认，我们继续看好公司的未来发展，预计公司2015-2017年EPS为0.50、0.80、1.00元，维持公司的“买入”评级。

风险提示

海外地区经济情况不佳、政治环境不稳定，致使公司毛利率继续下滑;新业务进展不及预期;市场的流动性风险。

中国建筑：新签合同继续负增长，房地产销售维持较高增速

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：群益证券（香港）研究所 日期：2015-09-23

海外订单靓丽，但建筑业务新签合同整体来看依旧负增长：公司2015年1-8月累计实现新签合同8656亿元，YOY-3.5%，降幅较1-7月扩大0.5个百分点。其中8月单月新签合同904亿，同比下降8.0%。（2）分业务来看，公司1-8月房建、基建、勘察设计业务分别实现新签订单7307亿、1298亿、52亿，YOY分别-3.4%、-3.5%、-16.8%。由於房地产开发商投资仍较为谨慎，公司建筑业务中占比最大的房建业务新签订单同比持续回落，而基建业务订单累计同比增速在本月也由正转负。但我们认为在房地产销售持续向好以及在发改委不断批复新项目的背景下，公司的房建、基建业务将会逐步探底，幷恢复至正增长。（3）分区域来看，公司1-8月国内、海外新签订单分别为7978、678亿元，YOY分别-6.5%、+53.8%。公司国内订单仍为负增长，但海外订单表像靓丽，新签订单增速恢复至高增速。

新开工降幅扩大：公司1-8月累计新开工面积为14552万平米，YOY下降31.9%，降幅较1-7月扩大2.3个百分点，其中8月单月新开工面积为1716万平米，YOY下降45.5%;公司1-8月累计施工面积为90316万平米，YOY增长7.1%，增速较1-7月下降2.8个百分点;公司1-8月累计竣工面积为5044万平米，YOY增长46.0%。

销售持续快速增长：公司2015年8月单月实现销售面积88万平米，实现销售金额79亿元，YOY分别+54.4%、+14.5%，MOM分别-12.9%、-39.2%，公司8月淡季销售环比回落，但同比仍维持在一个较高的增速区间，预计公司在旺季期间销售增速将会得到提升;2015年1-8月，公司累计共实现销售面积769万平米，实现销售金额898亿元，分别YOY+27%和+19.4%。

盈利预测：由於行业目前仍处於去库存周期，公司竣工面积在惯性的带动下仍可快速增长，建筑业务部分全年的业绩增长仍有保障。但新开工等先行指标的回落预计将会对公司未来两年建筑业务的业绩造成一定影响。而房地产业务的业绩预计将会随着房地产销售的增长而稳定增长。

我们预计公司2015年、2016年分别实现净利润253亿元、282亿元，同比分别增长11.9%、11.8%;EPS分别为0.84元、0.94元，对应PE分别为8倍、7倍，PB为1.15倍，公司目前估值较低，房地产销售依然向好，维持买入的投资建议。

上海建工：主业平稳，区域拓展顺利，基建投资开花结果，有望受益国企改革+迪士尼+券商影子股

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-03-31

事项：

上海建工公告2014年年度业绩，收入为1136.62亿，同比增长10.47%;归属净利润为17.72亿，同比增长9.16%，扣除非经常性损益后归属净利润同比增长14.77%;2014年年度利润分配预案为：以2014年12月31日公司总股本45.72亿股为基数，每10股派发现金红利2元（含税）;并以资本公积金每10股转增股本3股。公司2015年经营计划：实现营业收入1230亿元，新签合同额1650亿元。

简要评述：

业绩符合预期，经营性现金流大幅净流出。4季度单季度收入为325.121亿元，同比下降4.69%，归属母公司净利润为4.34亿元，同比下降9.86%;14年经营现金流为-9.39亿元，较13年现金流大幅净流出，主要原因是公司房地产业务和基建投资业务的增加，其中4季度现金流为28.07亿，同比下降38.96%;14年全年应收账款为120.68亿，较年初增加3.82%;存货为414.36亿，较年初增加31.24%，主要是过程施工的增加以及期末房地产开发成本的增加;全年收现比90.97%，同比下降6.99个百分点。

基建投资业务收入大幅增长，将成为公司新的利润增长点。2014年全年建筑施工业务收入938.05亿元，同比增长9.48%，房地产业务收入59.53亿元，同比增长48.13%，设计咨询业务收入为26.62亿元，同比下降23.43%，建筑工业收入41.77亿元，同比增长5.51%，基建投资业务同比大幅提高84.21%至12.08亿元。毛利贡献方面，建筑业务毛利率8.45%，贡献14年全年毛利润的62.17%。基建业务毛利率84.21%，贡献全年毛利的10.64%，成为公司新的利润增长点，此外房地产业务毛利22.28%，同比下降0.48个百分点，贡献全年毛利的13.88%。

财务费用率和管理费用率大幅提高，归属净利率持平。14年全年毛利率为8.49%，同比上升0.81个百分点，主要原因是高毛利率的基建投资和房地产业务占比提高;管理费用率为3.67%，同比上升0.49个百分点;销售费用率0.25%，同比下降0.09个百分点;财务费用率为0.50%，同比上升0.26个百分点，主要因为基建投资增加以及房地产开发业务导致贷款利息增加;归属净利率为1.56%，同比基本持平。

省外业务拓展顺利，海外业务稳步发展。14年全年海外业务收入40.60亿元，同比增长29.48%，占全年营业收入比重提高至3.72%。从全年建筑施工业务全年新签订单来看，省外业务拓展顺利，省外新签订单482亿元，同比增长43.03%，海外新签订单33亿元，同比有所下降。

盈利预测及估值。公司主业平稳，全年新签订单1598亿元，同比增长13.49%，在手订单充裕，15-16年基建投资的BT项目陆续进入回购期，将成为公司新的利润增长点。我们认为公司未来有望受益：1）国企改革，建工总公司将29%的公司股权无偿划转给国盛集团;2）迪士尼主题，公司承接过迪士尼一期项目工程，后续迪士尼相关项目仍然可期;3）券商影子股，公司持有东方证券1.34亿原始股，按上市发行后最新股本计算，约占总股本的2.53%。我们预计2015-2016年的EPS分别为0.47元和0.54元。参考同类上市公司可比估值，给予15年28-30倍的动态市盈率，合理价值区间为13.12-14.06元，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

主要风险：经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。

龙建股份：需求持续疲软，未来成长取决于三因素

类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-04-15

业绩描述。

营业收入同比下降1.49%，归属上市公司股东净利润同比上升4.62%。经营活动现金净流量本年转为负值，降幅高达3010.69%。归属于上市公司股东净资产同比小幅增加0.64%。公司总资产同比下降2.48%。EPS同比增长4.67%。

业绩点评。

营业利润持续下降，盈利能力待改进;总资产首次出现下降，规模收缩是否持续有待观察。

为改变公路建设长期滞后的现状，黑龙江于2009年起实施了为期3年的大跃进式的项目批复建设。由于公司隶属于黑龙江国资委，是地方性国企，随着“决战三年”的收官，省内投资增量放缓，2013年起公司营收锐减接近850亿元，营业利润仅有8.51亿元。2014年营业利润下降到4.9亿元，为5年来最低。

实际上，公司营业利润连续5年持续下降，由2010年的42.75亿元逐步下降到今年的4.9亿元。营业利润代表公司核心利润，综合反映企业主营业务状况，该指标的持续下降反映出公司盈利状况持续不佳。

不仅如此，公司总资产2014年首次出现下降。分析发现，流动资产中其它应收款和存货显著下降是导致总资产下降的原因，分别下降1.45亿元和1.96亿元。存货包括原材料、周转材料、低值易耗品以及已完工未结算款，此次存货下降的主因是原材料账面价值缩水所致，直接缩水1.02亿。分析认为，受省内公路建设投资放缓以及省外激烈竞争的双重影响，当年建设工程规模锐减导致工程材料储备较年初大幅下降。因此，总资产收缩源自市场景气度下降而非资产处置，规模收缩是否持续仍取决于公路建设投资特别是省内市场的增速，存在不确定性。

在手订单充裕，省内公路投资建设市场仍庞大，公司业绩长期改善更需拓展外部市场。

尽管总需求下降，但在手订单依然充裕。公司2014年新增订单60亿元，是当年营收的1.07倍，在手订单充裕，为来年营收奠定基础。不仅如此，本省公路建设投资仍巨大。黑龙江省2015年投资预计高速公路建设424公里，年度投资38.6亿元;国省道改造1920公里，年度投资62.3亿元;农村公路3000公里，年度投资30亿元;危桥改造、安保工程、边防公7.1亿元，合计投资138亿元，是公司当年营收的2.47倍。公司作为本省公路建设施工企业，如能紧抓当地市场，短期看营收将存在改善的可能。

公司长期成长取决于三因素。

长期分析，公司持续盈利改善取决于三因素：1、需大力拓展省外市场。《国家公路网规划2013~2030》中将公路网总规模扩大至40.1万公里，总体建设规模扩容一倍。其中高速公路建设约13.6万公里，首次设定了集中在中西部地区的远期展望线1.8万公里。当前，公司省外订单占比仍较低，而本省公路建设市场也会逐渐饱和，积极拓展省外市场是公司未来持续盈利的重要保障。2、积极布局新业务。公路建设是公司的主营业务，但行业从业企业数量众多，竞争激烈。

如果公司能够将产业链进行延伸，在建筑材料和地产业务方面有所涉足，或将形成新的利润增长点，特别是在节能环保的绿色产业背景下，绿色建材和绿色建筑业务将大有可为。3、积极投身东三省公路建设市场。三省联网收费项目、道路衔接业务等仍具有一定空间。公司应密切关注并积极投入。

风险提示。

（1）公司为地方性国企，业务高度依赖本地市场，未来本省公路建设或将进一步放缓，导致营收持续下降。（2）未来工程建设人工成本和材料成本上涨或将对利润增长形成压力。

海螺水泥季报点评：年内业绩环比向好，海外布局赢未来

类别：公司研究 机构：华融证券股份有限公司 研究员：贺众营 日期：2015-05-04

事件。

报告期公司完成营业收入112.29亿元，同比下滑11.1%;归属于上市公司股东的净利润为17.14亿元，同比下滑30.7%;EPS 为0.32元。

点评。

销量增速领先行业，市场份额扩大。受宏观环境影响，一季度全国水泥产量同比下降3.4%。同期公司水泥及熟料合计销量5050万吨，同比增长5.31%。公司水泥销量占全国份额的11.8%，较上年提高一个百分点，尽管需求整体低迷，但公司在全国市场份额中的比重则进一步扩大。市场份额的扩大为景气上行的盈利空间打下坚实基础。

价格低迷，拖累业绩下滑。一季度全国高标号水泥均价314.2元/吨，较上年同期下滑49.7元/吨（-13.6%）。公司水泥熟料综合售价216元/吨，同比下滑14.74%。受价格下滑影响，报告期公司实现收入、净利润112.29亿元和17.14亿元，同比分别下滑11.1%和30.7%。公司毛利率为29.29%，净利率为15.3%，同比分别下滑6.3和5.2个百分点。

年内业绩环比走好，海外布局稳步推进。一季度宏观经济下滑至底线附近，预计管理层将扩大基建方面投资。同时各地房地产政策持续放松，房地产投资将复苏。预计二季度水泥需求将逐步恢复正常，价格也将反弹，受此影响，预计公司年内业绩将环比向好。公司继续推进海外布局，东南亚预计产能4000万吨，将率先受益“海上丝绸之路”战略推进。

投资策略。

我们预计公司2015-2017年EPS 分别为2.26元，2.53元和2.68元。

以目前价格计，对应PE 分别为10.6，9.5和8.9倍，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示。

1、煤炭价格大幅上涨2、固定资产投资持续下滑

冀东水泥：一季度传统淡季，仍然看好公司成长空间

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：孙明新 日期：2015-04-29

一季度量价齐跌，2015年难言乐观：公司公告2015年一季度报，实现营业收入15.09亿元，同比减少29%，归母净利润-6亿元，同比减少41%。业绩亏损增加除了一季度为传统淡季的因素外，另一方面的原因主要是2015年华北地区水泥需求偏弱，叠加错峰生产因素，公司一季度销量同比减少。这一方面影响到公司营业收入，另一方面折旧摊销带来了公司毛利率的下降。草根层面了解到的信息来看，进入4月份以来，华北地区水泥价格已经有了一定程度的恢复。一季度业绩符合我们对2015年华北地区需求仍然低迷的判断，以及前期对于公司2015年水泥产业业绩贡献较少的预期，但由于公司参与秦岭水泥重组与亚泰集团定增，预计贡献税前利润14.1亿元，我们并不担心公司2015年的业绩情况。

看好京津冀一体化催化：京津冀一体化政策将从需求拉动与环保趋严的供给收缩两方面助力区域供需状况改善，公司2014年全年吨净利不足5元，远低于2011年20几元的水平，看好水泥价格向上空间及公司盈利弹性。

国企改革空间较大：公司大股东是冀东发展集团，拥有水泥、装备、房地产等多项资产，隶属唐山市国资委。随着河北省国企改革政策的落地，公司在引入战略投资者、管理层激励、资产注入等方面国企改革空间较大。

投资建议：买入-A 投资评级，6个月目标价25元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为2635%、-42%、32%，其中2015年业绩贡献主要来自投资收益。我们认为京津冀催化带来的需求拉动作用以及国企改革带来的公司效率提升具备提前折现条件。我们前期已将公司目标价上调至25元，维持公司投资评级及目标价位。

风险提示：京津冀一体化低于预期、国企改革低于预期

鞍钢股份：供需格局走弱，冷轧产品四连降

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-05-18

报告要点

事件描述

鞍钢股份公布2015年6月主要产品出厂价政策，热轧：产品基价维持不变;冷轧：普冷基价下调50元/吨;酸洗：产品基价下调50元/吨;冷硬：产品基价维持不变;镀锌：产品基价维持不变;取消”正常锌花减价50元/吨优惠政策”;彩涂：产品基价维持不变;中厚板：AQ100-225GJC/D/E 基价上调700元/吨;造船板基价下调150元/吨;除上述产品，其余产品基价下调50元/吨（镀锌锅板除外）;镀铝锌：产品基价维持不变。

事件评论

供需格局走弱，冷轧产品四连降：与前期宝钢维持6月热轧、冷轧出厂价政策平稳不同的是，公司此次继续下调冷轧主要品种出厂价50元，已为公司今年以来连续第四次下调，显示公司冷轧产品价格疲态不改。同时，考虑到宝钢在国内冷轧产品方面的绝对优势，鞍钢此次冷轧价格下调举动或更能反映目前国内冷轧领域一般水平所面临的低迷境况，这从冷轧市场价格今年以来相比如热轧持续相对弱势中可见一斑。除了4月产量数据显示汽车、部分家电等冷轧下游应用领域近期增速有所放缓抑制需求之外，前几年持续相对景气招致冷轧轧机产能扩张更快带来供给压力上升应是冷轧今年相对弱势主要原因。

在近期市场价格持续疲弱的情况下，由于公司仅下调6月冷轧产品出厂价格，因此导致公司冷轧、热轧出厂价与市场价价差变化出现分化，热轧价差继续扩大，冷轧价差有所缩小，但整体倒挂压力依然处于高位。实际上，在此次下调冷轧产品出厂价之前，公司冷轧产品与市场价之间价差已连续2个月上升，显示出冷轧市场价格疲弱之势。

预计公司2015、2016年EPS 分别为0.15元、0.18元，维持“谨慎推荐”评级。

马钢股份：依托核心技术、推进结构调整

类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：严浩军 日期：2015-05-14

1、行业1-2年发展趋势。

2014年，我国经济增速放缓，GDP 同比增长7.4%，增速同比回落0.3个百分点;同时，经济增长对钢材需求的强度也持续下降。据中钢协消息，2014年，粗钢表观消费量同比下降3.4%，钢材消费进入平台区的特征十分明显。而钢铁行业产能过剩、供大于求的基本格局并无改观，行业盈利水平低下。据工信部统计，2014年重点统计钢铁企业销售利润率只有0.9%，仍处于工业行业最低水平。

展望未来，中国经济进入增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”，呈现出“从高速增长转为中高速增长、经济结构不断优化升级、从要素驱动转向创新驱动”的新常态。钢铁行业产能过剩，需求缓中趋降，企业经营形势依然艰难。

2、公司基本情况及主要业务简介。

公司主营业务为钢铁产品的生产和销售，是中国最大钢铁生产和销售商之一，生产过程主要有炼铁、炼钢、轧钢等。公司主要产品是钢材，大致可分为板材、型钢、线棒、车轮和特钢五大类。

2014年，公司在开局不利的逆境中，大力稳定生产秩序，优化产线分工和组产模式，高效调配资源，快速推进结构调整，经营绩效持续改善。全年开发新产品150万吨，大功率机车轮通过CRCC（中铁检验认证中心）认证并实现批量使用，250km/h 动车组车轮装车试运行，350km/h 高速动车组车轮试制达到技术标准，HRB500DW 低温钢筋填补国内空白。2014年，公司生产生铁1，797万吨，同比减少0.83%;生产粗钢1，887万吨、钢材1，838万吨，同比分别增加0.43%和1.38%。

截止2014年12月31日，公司拥有有效专利632项，特许权8项，有效技术秘密513项。专利技术、技术秘密、技术诀窍构成了公司的核心技术体系。公司在车轮（特别是高速动车组车轮）、大功率机车轮、高强汽车板、高效节约型建筑用钢、海洋工程用H 型钢、热轧高等级管线钢、高效电工钢等关键产品方面形成自己的核心技术，与同类企业相比，具有竞争优势。特别是在高效节约型建筑用钢、车轮、高速动车组车轮、大功率机车轮产品在国内处于技术龙头地位。

首钢股份：量价齐跌，1季度业绩亏损

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-04-30

报告要点

事件描述

首钢股份发布2015年1季报，公司报告期内实现营业收入51.37亿元，同比下降21.70%，营业收入50.13亿元，同比下降18.24%，归属母公司净利润-3.17亿元，EPS-0.06元，去年同期净利润0.05亿元。

事件评论

量价齐跌，1季度业绩亏损较大：受钢铁行业需求低迷及北方环保压力影响，1季度公司主要产品热轧和冷轧价格下调幅度较大;同时公司1季度产量虽同比上升4.47%，但考虑到存货价值同比去年有所上升，公司1季度销量同比或有下降。最终，量价齐跌带动公司收入同比下降27.10%，毛利率下滑4.13个百分点，由此导致公司主营业务出现较大幅度亏损。此外，三项费用同比增加0.77亿元，也加剧了公司业绩亏损程度。

环比方面，主要在需求低迷致使价格下调较大，并由此导致毛利率降幅较大的影响下，公司单季度业绩环比下降较大。

矿石与钢铁资产承诺注入，期待未来跨越式发展：根据重组方案，首钢总公司承诺，在重组完成后三年内将推动下属精矿产能600万吨的首钢矿业公司注入首钢股份，以减少关联采购，从而将有助于稳定公司原料供应，降低生产成本和提高生产效率。此外，为解决与重组后上市公司的同业竞争，首钢总公司承诺促进首钢集团在中国境内的钢铁业务整体上市的实现。此举将扩大首钢股份公司的规模（首钢总公司钢铁产能超过3000万吨），提升其未来的行业地位。

公司身处京城，一方面受益于“京津冀”，另一方，在环保要求日益严厉的情况下，公司转型动力相对较强。

预计公司2015、2016年EPS分别为0.01元、0.03元，维持“推荐”评级。

中钢国际：带一路后起之秀，新业务转型正当其时

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健 日期：2015-05-21

借壳ST 吉炭，实现优质核心资产上市。为了增强上市公司盈利能力，中钢集团决定通过资产重组，用集团内最优质的中钢设备来臵换中钢吉炭的全部资产及负债，完成后集团合计持有公司56.14%股权。

集团、高管参与定增，彰显未来发展信心。本次非公开发行A 股数量为1.82亿股，发行价格14.31 元/股，共计募集资金26 亿元，主要用于补充流动性，其中，实际控制人中钢集团认购金额3 亿元;高管员工通过祥瑞计划认购1.55亿元。我们认为通过本次非公开发行，实现公司核心管理团队持股，发展动力强劲，集团参与定增，彰显未来发展信心。

主营工程总承包，回款、在手订单情况较好，业绩无忧。中钢设备是我国领先的工程技术服务和设备集成及备品备件供应服务商，业务覆盖领域宽，资质齐全，14 年实现收入为102.79 亿元，同增8.58%，归属母公司净利润为4.54 亿元，同增25.36%，综合毛利率稳步提升。目前公司在手订单约是14年营业收入的2.8 倍，订单充沛，未来业绩有保障。

“走出去”是国家长期战略，海外工程空间广阔。“走出去”战略是国家政治和经济发展的双重需要，政策支持+国家优惠信贷，海外工程总包将迎来较好的发展机遇。公司海外业务收入占比36.38%，已布局多个海外“一带一路”国家，预计15 年公司海外业务有望大幅增长;l 环保业务蓄势待发，将成为新的增长点。中钢天澄（中钢设备持有53.33%股权）主要从事节能环保、新能源开发，自13 年来扭亏为盈，14 实现利润总额716 万元，公司精耕大气污染控制、固废处理和清洁能源及工业节能等节能环保领域，项目经验丰富，资质齐全，技术和研发实力出众，预计未来环保业务盈利能力有望大幅提升;l 转型3D 打印+PPP 正当时。公司积极谋求转型，降低对钢铁行业依赖度，利用自身在金属材料工程领域的资源优势，联合国内知名高校科研团队，共同开发金属增材制造、智能制造相关产业;融资能力强+政府关系出众的国企，未来有望显著受益PPP 行业发展。

估值安全边际高，继续推荐。我们预计15-16 年公司归属净利润为5.22 亿元和6.48 亿元，对应EPS 分别为0.81 和1.01 元，当前股价对应15 年PE约23 倍，估值较为安全，实际控制人、高管等核心员工参与定增，彰显未来发展信心，给予15 年30 倍PE，6 个目标价24.36 元，维持“买入”评级。

主要风险：人民币升值;国际政治、经济风险;海外项目管理人员流失风险。

中国交建：一带一路龙头，海外业务放量可期

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富，周松 日期：2015-09-21

业绩持续向好，“五商中交”战略成效显著。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期业绩：报告期内公司实现营业收入/归母净利润1763.11/65.23亿元，YOY+11.19%/12.26%;扣非后归母净利润52.89亿元，YOY-5.67%;每股收益0.39元，YOY+8.33%，符合我们的预期。分行业看，基建建设、基建设计、疏浚业务、装备制造上半年营业收入分别增加17.11%、20.33%、16.74%、-0.61%。分地区看，国内业务收入1437.08亿元，YOY+9.77%，海外业务收入317.90亿元，YOY+11.27%。公司上半年经营取得较好成绩，主要归功于“五商中交”战略促进了公司整体发展质量和层次的提升。

国内订单有所减少，海外业务快速增长。2015H1新签合同额为2637.58亿元，减少5.68%，在执行未完成合同额为7877.15亿元，减少3.74%。其中国内地区新签合同额1823.34亿元，YOY-13.48%，占比69.13%，同比减少6.23pct;海外地区新签订单814.24亿元，YOY+18.16%，占比30.87%，同比增加6.23pct。分业务情况，疏浚工程新签订单量平稳增加，基建建设、基建设计、装备制造新签订单量受整体环境影响有所回落。

盈利能力稳中有升，期间费用上涨较快，现金流改善明显。报告期内公司综合毛利率为13.07%，同比下降0.04pct，净利润率3.71%，同比上升0.05pct。综合毛利率下降主要是由于基建建设、基建设计、装备制造毛利率均有下降。毛利率下降而净利率上升，主要是受所得税费用影响所致。报告期内费用率上升较快，同比增加0.42pct至6.60%，三项费用率均有所上升，其中管理费用率上升最快，增加0.31pct。主要是因为公司加大研发投入力度，对应研发费用大幅上涨（同比上升72.22%），此外人员福利费也有所增加。2015H1收现比、付现比分别为0.96/1.04，同比上升0.09/0.07，经营性净现金流从2014H1的-175.24亿元增加至2015H1的-78.82亿元，减少55.02%，现金流状况有所改善。这是因为公司加强对应收款项与应付款项的协调管理，从而改善营运资金状况。

全面受益于国家“一带一路”战略，海外业务发展前景广阔。一带一路作为中国近200年来首次提出的以中国为主导的洲际开发合作框架，已获得超预期的国际认可，亚投行参与国家规模超预期。国家层面上，陆上将打造新亚欧大陆桥、中蒙俄、中国-中亚-西亚、中国-中南半岛等国际经济合作走廊和海上建设运输大通道。公司2015H1海外地区收入/新签合同额317.90/814.24亿元，YOY+11.27%/18.16%。我们预计公司未来三年海外收入占比有望提升至40%，利润占比提升至60%，成为大型建筑央企中海外业务占比最高、国际化程度最高的公司。

国企改革、商业模式、资本运作及海外拓展有助业绩估值持续提升。（1）国企改革顶层设计即将出台，将催化公司层面制定具体改革方案，二级板块分拆、激励、混合所有制等也将有利于公司的持续发展。（2）“五商”战略、大举开展投资业务以及城市综合开发等商业模式创新助力持续成长。（3）发行优先股帮助公司降低资产负债率、提升业绩;通过资产证券化、租赁、产业基金等方式，充分利用社会资本，为业务开展提供金融支持。（4）收购JohnHolland，成功进入澳洲、新西兰以及其他一些市场，并补充公司在水务和铁路的建设及运营方面的专业能力。

风险提示：宏观经济波动风险、海外政治风险、回款风险等。

盈利预测与估值。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.99/1.09/1.22元。给予公司2015年18-20倍PE，对应目标价18.0-20.0元，维持“推荐”评级。