排污权交易概念股望爆发 排污权交易10大概念股价值解析

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纳川股份：与万邦达战略合作，管材销售有望迎来加速

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2015-05-13

事件描述

2015年5月11日，纳川股份与北京万邦达环保技术股份有限公司，就水处理（涵盖所有行业）的工艺、材料、项目建设及运营管理、资金等领域的合作关系达成共识，并签署了《战略合作协议》。

双方合作期限为 5年，双方可以协商提前终止或延长合作年限。

事件评论

优势资源互补，共同挖掘管网市场空间。公司同北京万邦达此次签署战略协议，合作方式结合两者优势资源。万邦达万邦达在水处理面工程项目定价运营（PPP 等模式）方面具备项目经验，计划在承接的项目中对管网模块科学定价，材料集中交给纳川采购，而纳川具备给排水管道生产能力和全国销售网点资源，为万邦达挖掘客户资源。协议的制定将提高两者运营效率，降低运营成本，打通政府-项目公司-材料公司之间的交易壁垒，使得纳川管材销售直接受益管网建设加速，业务发展有望迎来拐点。

万邦达具备管网PPP 经验，加速提升管网建设市场份额。公司具备项目经验，15 年1 月，万邦达与芜湖市建设投资有限公司签订PPP 模式合作框架协议，协议内容包括市政污水处理、水系治理、管网搭建等。中标经验积累增强公司后续在水处理拿单能力。根据发改委回应，目前PPP 项目签订合同比率大约在13%，全国各地波动在10%~20%之间，这一方面意味着万邦达具备一定的工程承接能力和资金魄力去开拓水处理PPP 方面的市场，也意味着PPP 项目仍存在较大发展空间，管网建设大幕在政策催生下才刚刚打开。万邦达积累的拿单经验有望助力其在后续的管网建设市场中享有更大的份额。

“大环保”战略下管网+新能源动力双轮驱动，业绩拐点正在发酵。随着15 年管线普查结束，管网政策的渐次落地，未来三年管网投资将迎来实质性加速，公司大口径双壁波纹管产品技术成熟，有望在万邦达的战略合作下成为管线建设加速受益者;新能源汽车方面，公司15 年初至今销售团队已经铺向各地的整车厂以及公交公司，动力总成在各项技术参数优势驱动下，产品推广实现省内外齐开花。双轮驱动业绩，拐点发酵在即，暂维持此前盈利预测，预计公司15-17 年EPS 分别为0.28 和0.38 元，对应PE 分别47 和35 倍。

万邦达：经营业绩大幅增长，打造综合型环保服务平台

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2015-04-09

事件评论

主营业务运行良好，业绩稳中有升。公司今年一季度在积极拓展市场的同时，强化企业管理，规范业务流程，实现了营业收入的快速增长，同比增加了209.38%。其中，公司在工程承包项目、托管运营、商品销售等主营业务上集中施工和供货，再加上2014 年新收购的昊天节能子公司业务进展顺利，协同效应明显，使得公司一季度的业绩大幅上升。

PPP 项目符合公司向市政环保领域拓展的战略要求，相关业务后期快速增长可期。公司在一季度已经与芜湖市建设投资有限公司签署了PPP 项目合作协议，并中标乌兰察布市人民政府的PPP 合作建设项目，即将签署相关合同。这两个PPP 项目总投资额约为86.09 亿元，均属于城市环保基础设施领域，将提高市政环保服务在公司业务板块中的占比，加快公司向城市基础服务领域的拓展。项目的后期运营将为公司未来业绩增长提供保障，并为后续更多PPP 项目的开拓和合作积累经验。

设立万邦九鼎并购基金，致力于打造综合型的环保服务平台。公司在2015年3 月3 日和昆吾九鼎投资管理有限公司签署协议，设立万邦九鼎并购基金，利用资本市场加速并购整合国内外优质的环保资源，充分挖掘产业链上下游的投资机会，服务于公司外延式发展战略，与主业成长形成双轮驱动，推动价值创造和投资收益分享，进一步提高公司的行业地位。

盈利预测：预计公司2015-2017 年EPS 为1.2 元、1.3 元和1.41 元，我们看好煤化工未来发展趋势，万邦达作为煤化工最直接和最纯粹的受益者未来潜力巨大。公司有望扩展盈利领域，新增PPP 项目将增加其业绩确定性，逐步涉及节能领域，发挥协同效应，维持公司“推荐”评级

洪城水业：提水价因素显现和工程收入增加致业绩大幅增长

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2015-05-04

事件评论

业绩增速明显。公司今年一季度，营业收入比上年同期上升32.36%，主要系母公司水价调整、子公司江西洪城水业环保有限公司及孙公司南昌市自来水工程有限责任公司工程增加收入所致。归属于母公司净利润较上年同期增加90.62%，主要是报告期实现净利润增加所致。环比来看，利润增长明显，主要是因为各项成本大幅下降。

水价上调，公司自来水业务明显获益。南昌市在2014年4月将居民用水价格每吨上调0.40元，一级居民用水价格调整为1.58元/吨，调价幅度33.9%。因此公司今年一季度净利润同比去年出现大幅增长。

集团产业延伸，公司国企改革可期。2014年，水业集团在南昌市筹建麦园垃圾焚烧项目，欲以此为切入点将集团产业延伸至固废处理领域。作为水业集团旗下唯一的上市公司，集团很有可能将固废资产注入公司以打造新的市值增长点。

积极开拓省内外污水处理市场，实现了外延式增长，产能有望进一步增加。

公司制订了跨区域发展污水业务的战略，通过BOT、TOT等模式开拓了异地市场，实现了外延式增长。公司目前共有85个污水处理厂，日处理能力达到155.30万吨/日，其中不少污水处理厂正积极推进二期改扩建项目，待完成后，会大幅增加公司的污水处理产能。

盈利预测：我们预计公司2015-2017年EPS为0.6元、0.65元和0.71元，提价后将会带来业绩增长，水权交易试点将为公司带来主题性投资机会，同时国企改革背景下，公司改革预期明显，维持公司“谨慎推荐”评级。

国电清新业绩点评：盈利指引强劲，开启高增长之路

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：赖燊生 日期：2015-05-04

结论与建议：

公司今日发布15Q1报告，报告期实现收入3.85亿元（YOY+100.5%），实现净利润0.67亿元（YOY+33.1%），符合预期。公司收入与利润大幅增长一方面在于不断投入运行的BOT 项目，另一方面公司凭借脱硫技术优势，承接EPC工程大幅增长。

公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业，核心竞争优势突出，此外，公司围绕节能、资源回圈利用积极布局，我们看好其未来成为综合环境服务商。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元（YOY+103.1%）、7.65亿元（YOY+39.2%），EPS1.03、1.44元，当前股价对应15、16年动态PE 39X、28X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价50.0元（对应2016年动态PE35X）。

运营与建造项目同时发力，1Q 收入同比增长100.5%：公司1Q 翻倍高增长主要是由于报告期EPC 项目收入较上年同期大幅增加;同时，石柱脱硫脱硝 BOT 项目投运，云岗超净排放取得收入。公司净利润同比增长33.1%，增幅小于收入增长主要是由于收入结构中低毛利率的EPC 收入占比大幅增加，导致公司1Q 综合毛利率同比大幅下降9.4pptn 干法脱硫技术优势突出，密切关注锡盟特高压专案进展：公司脱硫领域核心竞争优势突出，旋回耦合湿法脱硫技术脱硫效率高达99.99%，被列入2013年国家重点新产品计画;活性焦干法脱硫技术的关键系统通过了内蒙科技厅组织的专家鉴定会，专案成果分别达到领先水准，在未来煤电基地（内蒙等缺水区域）有很大优势。锡盟基地特高压项目立项加快，建议密切关注锡盟特高压进度，公司与神华电厂签订的干法脱硫项目（8亿元）有望启动，锡盟基地预计干法脱硫市场空间超50亿元，干法脱硫将是公司另一个发力的着力点。

1Q毛利率同比下降9.4ppt，费用率同比上升1.5ppt：公司Q1综合毛利率30.5%，同比下降9.4ppt，主要是收入结构变化所致。公司EPC 工程毛利率（20%左右）较运营项目（40-45%）低，1QEPC 工程营收占比大幅提升;公司1Q 费用率11.7%，同比提升1.5ppt。

竞争优势突出，打造环境综合型服务商，开启高增长之路：公司是国内电厂脱硫脱硝特许经营优势企业，核心竞争优势突出，此外，公司围绕节能、资源回圈利用积极布局，我们看好其未来成为综合环境服务商。此外公司发布股权激励计划及员工持股计划，行权条件非常高（以2014年净利润为基数，15-17年净利润同比不低于85%、170%、270%，未来3年净利润CAGR 超55%）。

盈利预测：公司预计H1净利润同比增长50~70%，成长趋势良好。我们预计公司15、16年分别实现净利润5.49亿元（YOY+103.1%）、7.65亿元（YOY+39.2%），EPS1.03、1.44元，当前股价对应15、16年动态PE 39X、28X，公司未来成长性高且确定性强，维持“买入”建议，目标价50.0元（对应2016年动态PE35X）。

东江环保：收购珠海永兴盛，巩固珠三角绝对龙头地位意义深远

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青，徐强 日期：2015-05-26

事件：

东江环保发布公告，拟使用自有资金人民币22，010万元收购并增资珠海市斗门区永兴盛环保工业废弃物回收综合处理有限公司取得其80%股权，其中，公司以人民币15，010万元收购珠海永兴盛70%股权，以人民币7，000万元向珠海永兴盛增资，收购及增资完成后，公司持有珠海永兴盛80%股权，李春山、李江山、李洪波及李余山分别持有珠海永兴盛5%股权。

我们的分析：资质+区位=与珠海清新老项目协同效应明显，收购对于巩固公司在珠三角竞争优势意义深远此次收购的珠海永兴盛是一家以环保高新技术经营固体废物处理的环保处理企业，目前投资运营的项目分为二期建设，一期项目主要包括废有机溶剂、废矿物油、含铜废物等危险废物的处理利用以及废线路板、废覆铜板等严控废物综合利用项目，已取得广东省环保厅核发的危废经营许可证，核准有效期至2020年2月，核准经营规模46，270吨/年，同时亦取得广东省严控废物处理许可证，核准收集、贮存、处理覆铜板的边角料及残次品7，000吨/年;二期项目建设包括危险废物焚烧项目9600吨/年、退锡水处理项目1000吨/年以及废包装桶处理利用项目30万个/年，目前二期项目正在申请环评批复手续。

珠海市作为珠三角的工业重镇，一直是公司的重点布局市场，之前已有珠海清新项目布局，该项目以含铜危废为主，此次新收购项目资质较为全面，且珠海永兴盛所处斗门区与珠海清新所处的金湾区毗邻，能够形成较好的协同效应，对于提升公司在珠海市的竞争优势意义明显，收购完成后有望进一步巩固公司在珠三角的绝对龙头地位。珠海市工业园密集，20万吨危废合规处臵需求迫切，项目达产后有望快速度过爬坡期，一期增厚EPS=0.25元。

珠海市拥有9个发展较为成熟的工业园区，分别是：四大园区（高新区、富山工业园、高栏港经济区、航空产业园）、四个特色园区（南屏工业园、三灶工业园、新青工业园、平沙游艇与休闲旅游区）和一个保税区，上述园内企业超过500家，2014年园区工业总产值接近2000亿，占比珠海市工业总产值超过50%，保守估计珠海市工业固废产量在250万吨/年以上，每年工业危废产量约为25万吨。目前珠海市内仅有8家上规模危废处理企业，总处理规模为12.5万吨/年，尚存在危废处臵总量50%的需求缺口。我们分析认为，在“两高”司法解释出台和地方政府监管加强的背景之下，珠海市危废无害化处臵能力不足的情况将会更加凸显，公司的珠海项目大概率如期甚至提前达产，并能够快速度过爬坡期，进入满产状态。

项目盈利能力方面，我们按照目前危废平均处臵价格2500元/吨计算（包括无害化和资源化），项目达产后最高可贡献营业收入1.5-2亿元（按照超产20%计算）。按照项目净利润率20%计算，预计珠海永兴盛项目可贡献净利润约3000-4000万元/年。

公司全国扩张步伐快速迈开，未来跨省扩张值得期待。

我们预判危废处理行业的变化趋势如下：1）在政府提升环境违法成本，同时加强违法监管和处理能力建设的背景之下，危废处理行业潜在的千亿需求有望在未来2-3年快速释放，具备较强产能扩张能力的东江环保有望在广东省外获得新建项目。2）地方政府环境责任加大，同时对危废合规处理的监督力度提升，小型企业处理成本大幅增加，将逐渐退出竞争，龙头企业“跑马圈地”的时期到来。东江环保作为行业龙头和唯一上市危废处理企业，在行业集中度提升趋势之下，存在快速、持续收购的预期。此次收购珠海永兴盛即是公司外延式扩张发展战略的重要一步，在行业利好龙头发展的大背景之下，公司跨省扩张战略快速实施值得期待。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2015年-2017年的EPS 分别为1.16元、1.62元和1.97元，PE 分别为54倍、38倍和32倍。我们认为，行业和公司加速度向上，目前正是行业和公司生命周期的最佳的投资时点—估值和业绩双提升;同时考虑复合增速超过50%，维持公司“买入”评级。

风险提示：金属大宗交易价格继续下滑、新项目产能利用率低于预期。

先河环保：一季报略超预期，产业并购基金助产业整合加速

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁 日期：2015-04-28

投资要点：

公司14年实现营业收入4.4亿元，同比增长31.6%，实现归母净利润7169万元，同比增长19.3%，对应EPS 0.21元。收入增长符合预期，利润增长略低预期。公司前期培育的高毛利运营业务实现3420万元，同比实现翻番，毛利率维持71%高水平，环境监测业务收入同比增长47%，毛利率46.2%略有下滑。

公司15Q1实现营业收入9156万元，同比增长75%，归母净利润675万元，同比增长128%，对应EPS 0.02元，主要借助广东科迪隆、广西先得80%的股份并表实现较快增长，利润略超预期。

公司成立并购产业基金，有望通过杠杆撬动产业链整合。公司13年并购CES 进入重金属领域，14年并购科迪隆和先得占领华南市场。14年上半年成立先河正源进入VOC 治理领域，下半年成立先河正态，进入社会化监测市场。区域布局和业务布局逐步完善，公司即将进入业绩释放期。

投资评级与估值：维持公司15-17年 0.34元、0.45和0.55元/股。公司前期通过并购科迪隆和广西先得80%的股权在大气监测领域的龙头地位进一步巩固，双方合作协同效应显著，且显著增厚公司业绩。未来公司将加快进入重金属监测、VOCs 治理、第三方监测等高端领域，公司中期成长性良好，维持“买入”评级。

中电远达：“深入实施大气十条”系列研究之四-打造环保资源集聚大平台

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威，肖扬 日期：2015-04-14

投资要点：

投资建议：大气治理领域是公司未来主要增长方向;预计2015-2017年，公司EPS分别为0.60、0.68、0.79元。考虑到公司受益于超低排放等“深入实施大气十条”政策、布局水务市场、拥有集团资源平台优势（未来存在集团火电环保资产注入、核废料处臵及海外业务板块推进可能）等方面，我们认为公司应当享受一定估值溢价。参考环保板块主营业务围绕大气为主的可比公司估值，我们给予公司2015年60倍PE水平，对应目标价36.00元。首次覆盖，给予“增持”评级;

大气治理领域是公司的主要增长方向。超低排放政策的推进将助力公司实现稳步增长;特许经营项目将为公司提供稳定现金流;公司积极布局大气治理“非电”领域（与邯郸市政府签订战略框架协议）以及碳补集技术等。总体来看，大气治理领域是公司的主要增长领域;

提前布局水务板块。预计“水十条”将在4-5月份正式出台，届时将带来水务领域可观投资机会。公司与朝阳市政府签订污水处理厂项目，且与朝阳市政府成立项目公司，以PPP模式进入当地水务市场，符合行业发展与政策方向;同时公司在加快电厂“水岛”示范工程项目建设，努力利用自身大气治理板块优势、实现水务板块转型升级;

背靠集团资源平台优势。公司背靠集团资源平台优势，未来存在集团火电环保资产注入、核废料处臵及海外业务板块推进的可能;

风险因素。超低排放推进速度低于预期;特许经营中国家电价补贴的转移支付落实力度不足;集团支持力度及速度低于预期。

维尔利：平台效应有望扩大

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2015-04-23

一季报披露：2015年一季度实现营业收入1.4亿元，同比上升61.0%，实现归属于上市公司股东的净利润1291万元，同比上升9.22%，实现基本每股收益0.07元，业绩提升来自于工程项目收入结算增加和增加杭能公司合并报表。公司业绩受到结算时点的影响比较大，猜测一季度业绩增速相对不高的原因和项目结算时点有关，对于全年业绩影响相对有限，不改变公司长期投资价值。

坚定看好公司发展前景：公司持续转型，积极搭建技术平台，坚定看好长期发展前景：1）餐厨垃圾处理技术经验和工程经验充足，公司作为先行者有望超额分享行业发展果实，截止到2014年年报批露日，公司新中标餐厨垃圾项目3.06亿元，处于行业领先地位;2）收购杭能环境的协同效应将逐步显现：一方面有利于公司拓展农业废弃物市场，增加新的业绩增长点，另一方面杭能环境的厌氧发酵技术能够和公司现有技术实现优势互补;3）搭建环保平台：积极布局MYT生活垃圾处理、水处理、土壤修复、危废处理和烟气治理等其他环保业务，多点布局;4）管理层增持彰显未来发展信心;5）PPP为环保行业公司提供一次从小成长到大的机会，抓住机遇的公司有望实现从订单到业绩到模式的提升，公司技术平台型特征对于订单争取具备明显优势，看好PPP下的发展。

投资建议：暂时不调整公司盈利预测，预计公司2015年-2017年EPS分别为0.97元、1.26元和1.63元，对应PE为49.9倍、38.4倍和29.7倍，考虑到PPP为行业带来的发展机遇和公司优势，给予“买入-A”投资评级，6个月目标价66元。

风险提示：项目进展低于预期、订单获取低于预期等;

首创股份2014年报点评：收入与毛利率显著波动，2015将受益于市政水务市场放量

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇 日期：2015-04-23

事件：

首创股份今日发布年报，2014年公司实现营业收入55.89亿元，同比增长32%，归属母公司净利润6.10亿元，同比增长1%，综合毛利率30.68%，同比下降9pct，基本每股收益0.28元。

利润分配预案：向全体股东每10股派1.5元（含税），共计派发现金3.62亿元。

对外投资：

（1）广东省陆丰市甲子镇污水处理厂特许经营合作项目，将与深圳市铭豪环保有限公司共同成立项目公司，负责本项目的投资、建设和运营，公司持有项目公司其80%股权，项目预估总投资为11850万元。项目总规模9万吨/日，一期规模3万吨/日，本次投资为项目一期及污水收集管网建设;项目特许经营期30年。

（2）内蒙古自治区呼和浩特市辛辛板污水处理厂、章盖营污水处理厂、公主府污水处理厂扩建及提标改造项目：呼和浩特首创春华水务负责本项目的投资、建设及运营，项目包括改造原有二级生物处理系统、扩建11万吨/日及相应深度处理系统，项目预估新增总投资为60000万元，项目特许经营期23年。

点评：

公司2014年水务业务增速显著放缓，主要受剥离京城水务造成污水处理能力下降等多方面影响，总体营收增长主要受益于并表首创环境与房地产业务增长。毛利率显著下降，受垃圾处理与房地产业务显著拖累，同时水务类业务毛利率下降亦有影响。管理与销售费用率回落，财务费用率提升。经营性现金流入占营收比例大幅下降，我们推测是公司承接BOT项目所致。

我们认为公司2015年业绩将受益于三方面：（1）“水十条”推动市政水提标改造、“PPP”推广与“十二五”收官三驾马车带来市政水务市场放量，公司连续斩获大单亦可佐证。（2）收购苏州嘉净环保，将在农村水务业务方面有所突破。（3）首创环境的外延式扩张与内生性增长。预计2015-2016年营业收入分别为70.97和86.65亿元，EPS分别为0.33和0.41元/股，根据可比上市公司平均估值水平，给予2015年57倍动态PE，对应目标价18.81元/股，给予增持评级。

碧水源：PPP大赢家，净水业务或现高增长

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2015-05-27

事件：近期我们对公司进行了实地调研，就公司目前经营情况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。

投资要点

政府力推PPP，公司订单迅速增长。2014年9月财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，正式开启PPP 模式的推广;2015年4月财政部先后发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》、《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》，5月国务院办公厅转发《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》。一系列政策的陆续发布，规范并加速了PPP 模式在水环境治理领域的推广应用。公司是我国开展PPP 模式最早的企业之一，目前已拥有二十多家PPP 模式合资公司，全国水务市场的放开预计将提供几万亿的市场，为公司带来巨大的商业机会。

2014年12月公司公布的定增预案显示，公司拟投资项目总金额高达97.78亿元，其中：BT23.67亿元、BOT25.06亿元、EPC+TOT15.21亿元、PPP18.10亿元、EPC15.73亿元。2015年3月，公司与新疆沙湾签订合作框架协议，预计项目金额15.15亿元;4月公司与贵州水投水务签订战略合作框架协议，拟在城镇供水、污水处理及再生水利用领域展开合作;5月，媒体报道公司与浙江省温州市签订合作意向协议，拟在未来3-5年投资500亿元助推温州“五水共治”工作。持续爆发的市场需求为公司未来数年的高速发展提供了保障。

多年积累，净水业务高增长或将来临。公司于2010年开始涉足净水业务，至2014年共实现销售收入0.89亿元，发展速度一直低于预期。但经过几年的技术与市场积累，目前公司的产品种类日渐丰富，可提供商务及厨房净水的系列产品，近期又推出新健康理念的纳滤净水机。公司的系列产品可满足不同用水区域、不同层次的用户需求。在销售模式上，公司亦积极推陈出新，2014年12月与蓝色光标、神州泰岳、拉卡拉三家公司签署协议，共同出资创建北京碧水源净水电子商务有限公司，布局家用净水电商。公司的净水系列产品在质量方面已具备行业领先优势，新的商业模式有望促进公司的产品销售跃上新的台阶，2015年或将成为公司净水产品爆发式增长的元年。

定增方案仍在审批过程中，公司目前估值水平明显低于同行。公司于2012年12月2日公告拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票募集资金总额不超过78.86亿元，发行价格以发行期首日为基准，拟发行股份不超过2.54亿股，募集资金拟投向41个项目，计划总投资规模97.78亿元。目前，公司的定增方案尚处于材料补充过程中。

A 股市场上，与公司业务性质相近的可比公司包括万邦达、巴安水务、中电环保、津膜科技、南方汇通，按照WIND 一致盈利预期，以5月22日收盘价计算各公司对应2015年的PE，碧水源仅43倍，为6家公司中最低，另5家公司依次分别为84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元，归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元，对应EPS 分别为1.22/1.71/2.31元。给予2016年41-47倍PE，未来6-12个月目标价区间为70.43-80.49元，目前公司股价61.15元，维持“推荐”评级。

风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。