中药传统用法回归 中药概念股启动在即

中药传统用法回归 中药概念股启动在即

华泰证券（16.86 -0.41%，买入）认为，茅台业绩不断超预期带动品牌中药增势强劲，根本原因在于两者在需求（消费升级致需求增长）、价格（供给紧张致提价预期）、估值（业绩提速+市场风格切换给予估值溢价）等层次共享一套逻辑。而大消费品崛起的背后，是政策支持下的中药传统用法回归，表现为注射剂承压、饮片需求改善、自我诊疗发展。

建议关注：东阿阿胶（67.23 +0.34%，买入）（阿胶块量稳价提、阿胶浆量价齐升）、片仔癀（56.94 +0.14%，买入）（营销新局叠加提价预期或促量价齐升）、广誉远（40.50 -0.42%，买入）（两个核心品种十亿潜力，净利率上行空间大，市值三年两倍潜力）、云南白药（87.05 +1.34%，买入）（牙膏产能将释放、混改并购预期、白药系列提价预期）：康美药业（19.51 -0.26%，买入）（饮片龙头受益于行业边际改善、医院布局提速、中药材贸易回暖）、华润三九（27.50 +0.66%，买入）（医保新进品种弹性、期待与赛诺菲合作）。

重点个股解析

佛慈制药：全年业绩基本持平，调整之后再出发

佛慈制药002644

研究机构：华龙证券分析师：石学刚撰写日期：2014-03-25

投资要点：

全年业绩基本持平，短期业绩或受经营管理调整冲击。公司发布业绩快报，2013年实现营业总收入29，152.83万元，同比增长9.45%；归属于上市公司股东的净利润3，094.47万元，同比增长1.94%，公司四季度业绩表现平淡。我们认为公司管理层变更，经营管理策略调整可能会对公司短期业绩产生影响。

中药产品结构调整，阿胶业务步入正轨。公司初步筛选了15个销售过千万的品种，计划在2014年对其进行重点销售，并通过市场反馈进一步筛选，培养新的拳头产品。阿胶业务2014年前两个月顺利实现了5吨/月的销售计划，市场反响良好，预计全年完成60吨阿胶的销售计划较为乐观，我们看好公司阿胶业务的发展。

大健康产业：“肖助理”仍以市场拓展为主。公司2014年主要以“肖助理”的渠道建设为主，将在近期参加在成都举办的全国糖酒会，作为迈出本地市场的第一步，随后有望面向全国经销商招商。

中药材业务经营状况良好。公司全资子公司一甘肃佛慈中药材经营有限公司，2014年前两个月实现收入约3000万元，经营状况良好，全年有望成为公司较为重要的收入来源。此外，公司正在建设2万亩当归和5000亩党参的中药材种植基地，目前进展顺利，

投资建议：公司新任管理层管理、业务能力强，对公司发展框架的设计具有良好的前瞻性，且具有改革的魄力，为了公司更好的、更加长远的发展，主动对原来存在的一些问题进行了思考和改变，虽然短期业绩会有一些影响，但调整之后的再出发，步履应会更快、更稳健。我们预计公司2014年、2015年EPS分别为0.52元和0.69元，目前股价对应PE分别为58X、44X，中长期给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：二线品种培育不迭预期的风险；阿胶市场销售不迭预期的风险。

以岭药业：心脑血管产品线快速增长

以岭药业002603

研究机构：瑞银证券分析师：季序我，林娜撰写日期：2014-08-27

上半年净利润同比增长31%，略低于预期

2014年上半年公司实现销售收入15.4亿元，同比增长32.9%，实现扣非后归母净利润1.97亿元，同比增长31.3%。因部分原材料价格上涨，毛利率下降4个百分点，导致业绩略低于预期。上半年公司主动扩大信用销售规模，应收帐款较去年同期增加2.5亿到3.87亿。公司预告2014年前三季度业绩同比增长15%-35%，我们预测前三季度业绩近公告上限。

心脑血管产品线销售快速增长，连花清瘟有所下滑

公司心脑血管产品线销售保持快速增长（10.9亿，同比增长42%），其中，通心络增长超过30%，参松养心增长近40%，芪苈强心增长约70%。连花清瘟系列因去年甲流疫情所致高基数，上半年收入下滑9.5%。

循证研究结果发布，有望带动产品销售

公司在8月10日的第二届国际中西医血管病学大会上首次发布了“参松养心胶囊治疗轻中度收缩性心功能不全伴室性早搏”的临床循证研究结果，表明参松养心能够调节心律、改善心功能。公司下半年还将发布通心络胶囊干预颈动脉斑块的前瞻性随机、双盲、多中心临床研究。我们认为系列的循症研究结果将进一步提升公司的学术影响力，同时有助于扩大产品的适应症，带动产品销售。

估值：目标价40元，维持买入评级

因毛利率下降导致业绩略低于预期，我们下调公司14-16年EPS为0.68/0.91/1.10元（原预测为0.75/0.97/1.20元），但我们看好公司在新品研发能力和学术营销带动下的长期增长潜力，小幅上调长期盈利预测假设，根据瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC7.7%）得到目标价40元，维持“买入”评级

瑞康医药：大股东现金增持，看好公司长远发展

瑞康医药002589

研究机构：光大证券分析师：江维娜撰写日期：2014-07-08

事件：

近日公司公告非公开发行股份预案，大股东张仁华女士出资4亿元认购9，861，932股，汇添富基金通过设立资产管理计划出资8亿元认购19，723，864股。增发价格为40.56元，增发资金扣除发行费用后将用于补充公司流动资金。增发完成后实际控制人张仁华、韩旭夫妇合计持有公司股份比例为42.12%，汇添富基金持股比例为15.90%。

实际控制人4亿元现金增持，显示出对公司长远发展信心：

增持前张仁华、韩旭夫妇作为实际控制人合计持股44.50%，持股比例已经相对较高。在此情况下，本次增持实际控制人以现金4亿元继续增持股份，显示了大股东对于公司未来前景的看好。本次增发股份锁定期3年，我们认为大股东与公司长期利益绑定，看好公司长期发展前景。

渠道为王，打造区域平台公司：

公司渠道在山东几近全覆盖，其中覆盖86家三级医院（100%）、325家二级医院（97.5%）和2500多家基层医疗机构（95%）。渠道建设在山东地区具有绝对优势，通过长期的精耕细作，直销比例持续提高。目前在山东省整体药品纯销占比约14%，我们预计未来市占率有望提升至30%。渠道优势基础上，药品和器械业务发展迅速，尤其器械业务近两年翻番增长无虞，发展潜力巨大。器械市场散乱，未来1-2年内行业内整合是大概率事件。器械业务公司目前市占率不到1%，未来会成为公司重要的增长点。

发挥资本优势，增发有效缓解公司资金压力：

公司处于快速发展期，近3年公司复合增长率在35%左右，对资金需求较大，公司作为上市公司能充分利用资本市场平台实现快速扩张。目前公司资产负债率较高，此次增发能够有效缓解公司资金压力。随着14-15年下一轮药品招标的陆续开展，我们认为医药商业公司的市场集中度会进一步提升，瑞康医药作为山东地区龙头商业公司，将优先受益。

盈利预测：

我们预计公司14-16年EPS分别为1.74、2.26和2.95元，暂不考虑增发摊薄，给予14年35倍PE，目标价60.90元，维持“买入”评级。

风险提示：招标进展慢于预期，药品降价风险。

益盛药业：药品逐步分化，参业布局加速

益盛药业002566

研究机构：中航证券分析师：赵浩然撰写日期：2014-08-21

事件回顾：

公司2014年中期报告披露：报告期内公司实现营业收入3.41亿元，同比增长幅度为8.93%；归属上市公司股东的净利润约为4882.11万元，较去年同期增加2.07%（扣非后约为4119.06万元，同比下滑6.69%）；基本每股收益为0.15元。

投资要点：

药品逐步分化，核心品种稳定：今年上半年公司累计实现主营业务收入3.40亿元，同比增加8.64%，其中医药行业营业收入3.37亿元，较去年同期增长9.55%，保健品及其他行业营业收入274.59万元，同比下滑46.33%，由此可见，医药行业依旧是公司当前的核心业务，短期内难以发生改变；虽然医药行业整体增长趋势良好，但是具体品种却分化趋势明显，清开灵、生脉注射剂受当前基药招标进展缓慢、市场竞争加剧等因素的影响，上半年收入出现不同程度下滑，尤其是清开灵注射液报告期内收入仅为0.55亿元，同比下滑26.25%，同期在公司学术推广力度加大的带动下，拳头产品振源胶囊、心悦胶囊销售持续稳步上升，1-6月分别实现销售收入1.28、0.20亿元，较去年同期分别增加了26.94%和27.08%，显示出了较好的市场潜力；

盈利能力提高，费用增加明显：报告期内公司综合毛利率约为74.55%，较去年同期增加2.78个百分点，盈利能力的提高主要源于高毛利拳头品种业务占比提高、单品毛利率上升两个方面，但是公司当期盈利能力提高并未带来业绩的快速增长，上半年公司销售费用、财务费用增加明显，带动期间费用率同比增加5.16%，侵蚀了当期利润，其中销售费用同比增加15.24%，公司解释为销售增加及市场开拓投入所致，在项目明细中可以清楚的看到，销售费用的增加主要来源于市场开发及服务费、职工薪酬两个科目增长，我们认为这是公司加大市场开拓的正常现象，预计随着其未来销售规模扩大，该项费用存在一定的改善空间；

人参行情延续，存货持续增加：在此前的报告中，我们分析认为，未来一段时间，在供需失衡的现象依旧较为严重，国内人参价格仍有望持续高位运行，中药材天地网统计数据显示，今年07月红参（小抄）价格约为370元/kg，较年初上涨接近6%，与此同时，公司存货量也在持续增加，截止到2季末，公司存货约为7.20亿元，较期初增加2.43亿元，公司解释为采购红参及红参种植增加所致，其中原材料约为4.71亿元，增加1.82亿元，我们认为在当前人参行情持续高涨的情况下，高存货无疑将利于公司盈利能力的提升；依托种植优势，延伸产业链条：公司作为国内“非林地栽参”的先行者，依托种植规模优势，不断延伸人参产业链，上半年公司持续推进“非林地栽参”扩建项目建设，在扩大种植面积的同时，做好田间管理和防病、妨害工作，生产基地通过了国家GAP检查，利用现有厂房建成的人参饮片加工车间通过GMP认证，人参食品在原有已审批品种的基础上，继续加大新品的研发工作，同时还投资设立吉林省益盛汉参化妆品有限责任公司，进行人参系列化妆品的开发。

定增收购皇封，加速产业布局：公司在6月底公布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金方案，拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买长白山皇封参业有限公司100%的股权，皇封参业在人参饮片、人参食品、人参保健品以及人参化妆品、人参发酵品等方面进行了大量的研发投入，具备了一定的生产能力，终端方面在北京、长春、抚松等地拥有5家直营店，我们认为，公司具有较好的品牌优势，但是在人参下游产品储备、市场渠道开拓上劣势明显，收购完成后，公司能够快速切入人参下游产业领域，进一步延伸产业链，同时借助皇封现有市场渠道，加快市场开拓进程。

投资评级：

根据公司中期报告以及前期股本变动情况，在不考虑未来增发收购影响的前提下，我们暂调整公司14-16年EPS分别为0.30/0.34/0.42元，对应的动态市盈率分别为56、48、39倍；我们认为随着公司营销能力提升，核心品种有望保持稳定增资趋势，公司人参种植优势明显，并逐步向产业下游延伸，随着人参饮片以及下游产品投向市场，将成为驱动其未来增长的核心因素，公司近期通过增发收购加快产业布局，形成优势互补局面，因此维持公司的“买入”评级。

投资风险：

上游种植风险；产品降价风险；品牌塑造风险；并购管理风险。

振东制药：仍处于转型调整期

振东制药300158

研究机构：东北证券分析师：刘林撰写日期：2014-08-26

中期业绩受多因素影响而下滑。公司上半年实现营收7.19亿元，同比增长7.82%；归属于上市公司股东的净利润为0.31亿元，同比下降10.58%；扣非后净利润为0.14亿元，同比下降62.09%。中期业绩下滑主要是由于：1）以主导产品岩舒为主要营收的母公司的营收下降11.9%，毛利率为87.95%，下降4.49%；2）上半年研发投入2896万元，同比增长106.12%；3）医药商业子公司亏损扩大，振东医药和振东医药物流分别亏损826万元和584万元。4）OTC产品的销售投入增加和新厂建成后的固定资产折旧大幅增加。

公司仍处于转型调整期。公司主导产品岩舒受到账期调整以及招标等因素的影响，销售收入出现下降，终端实际销售基本平稳。另外，公司引入了职业经理人团队，营销改革正在进行中，目前来看，仍处于阵痛期，营销显效仍有待时日。中药材种植与中药饮片业务是公司未来的重点发展领域，但由于药材种植周期长且公司在中药饮片领域刚刚起步，目前尚处于培育阶段。医药商业网络仍在完善中，短期内实现盈利难度较大。OTC产品处于销售推广的初期，销售投入较大。

投资建议：公司在现有和在研产品丰富，是上市企业中少有的同时在中西药领域持续进行研发创新的企业。营销不足掩盖了其优秀的产品组合潜力。公司还通过土地流转、租用、合作等多种形式建设50万亩中药材及野生抚育基地，未来中药材种植面积还有望继续扩大。由于公司短期内营销改革推进较慢，且折旧大、研发投入较多，对于当期利润有所影响，我们调整公司2014-2016年的EPS分别为0.30元、0.39元和0.52元，并将评级下调为“增持”。我们仍看好公司的产品潜力以及公司在中药材领域的拓展，并积极关注岩舒的用量修改进展。

风险提示：营销推进不达预期的风险；创业板系统性风险。

香雪制药：业绩符合预期，饮片高速增长

香雪制药300147

研究机构：国信证券分析师：张其立，贺平鸽撰写日期：2014-08-27

上半年扣非后净利润增速72%，业绩基本符合预期

2014年1~6月公司主营收入7.46亿，同比增长64.7%；营业利润1.03亿，同比增长69.6%，实现扣非后净利润0.86亿元，同比增长71.8%，对应EPS为0.23元，业绩符合预期。二季度单季度主营收入3.91亿，同比增长56.7%；营业利润0.60亿，同比增长71.8%，净利润0.54亿元，同比增长58.9%。

抗病毒口服液上半年报表收入增速7%，橘红系列增速41%

上半年药品（不包括饮片）收入4.1亿元，同比增速约20%，我们预计全年增速25%-30%： 抗病毒口服液上半年实现报表收入2.22亿元，同比增长7%，毛利率54.7%，同比下滑3.8pp，考虑到连锁药店18支装替换12支装，终端提价、中药材降价，全年收入预计接近20%，毛利率同比有所提升； 橘红系列上半年实现收入0.84亿元，同比增长41%，毛利率61.1%，全年看增速有望维持； 小儿化食口服液上半年收超0.2亿元，全年有望近0.5亿元。

饮片业务形成重要增长极，直销高速增长

中药饮片上半年收入1.75亿元，沪谯药业上半年净利润0.36亿元，贡献上市公司净利润0.25亿元，下半年公司自产的连翘、人参将投放市场，沪谯药业预计全年增速30%以上，饮片业务将成为公司重要增长极； 直销上半年收入0.2亿元，同比增速216%，全年看增速有望维持。

风险提示

抗病毒口服液提价、更换包装影响终端销售的风险，基药招标推进缓慢影响小儿化食放量的风险，收购企业难以有效整合的风险。

公司业务梯队明晰，维持“推荐”评级

公司短中长期业务布局完善，原有药品业务保持近30%的收入增长，“抗病毒+橘红+小儿化食”形成良好的梯队；公司2013年进军饮片业务后沪谯药业整合顺利，已成为公司发展的重要一极；中长期看直销、细胞免疫治疗等业务空间广阔。不考虑配股影响，我们预计公司14-16年EPS0.54/0.73/0.96元，同比增长73%/36%/32%。目前股价20.38元，对应PE38/28/21x。公司未来几年均有望维持高增长，维持“推荐”评级，一年期合理估值25.55~29.20元（15PE35~40x）。