医疗联合体建设指导意见出炉 医疗联合概念股望爆发

医疗联合体建设指导意见出炉 医疗联合概念股望爆发

4月26日，国务院发布《关于推进医疗联合体建设和发展的指导意见》（简称“指导意见”），为各地推进医疗联合体（简称“医联体”）建设和发展指明方向。指导意见提出，2017年，基本搭建医联体制度框架，全面启动多种形式的医联体建设试点，三级公立医院要全部参与并发挥引领作用，综合医改试点省份每个地市以及分级诊疗试点城市至少建成一个有明显成效的医联体。

据了解。医联体是将同一个区域内的医疗资源整合在一起，通常由一个区域内的三级医院与二级医院、社区医院、村医院组成的一个医疗联合体。国务院医改办主任、国家卫生计生委副主任王贺胜此前表示，推进医联体建设有重要的现实意义，其体现以人民为中心的发展思想。加强医联体建设和发展，主要是建设好“百姓家门口的医院”，有助于强化基层医疗卫生机构居民健康守门人能力，方便了群众就近就医。

目前我国优质医疗资源总量不足、结构不合理、分布不均衡，特别是仍面临基层人才缺乏的短板，已成为保障人民健康和深化医改的重要制约。指导意见指出，开展医联体建设，是深化医改的重要步骤和制度创新，有利于调整优化医疗资源结构布局，促进医疗卫生工作重心下移和资源下沉，提升基层服务能力，有利于医疗资源上下贯通，提升医疗服务体系整体效能，更好实施分级诊疗和满足群众健康需求。

本次指导意见还对医联体建设提出短期和中期的两大工作目标。2017年，基本搭建医联体制度框架，全面启动多种形式的医联体建设试点，三级公立医院要全部参与并发挥引领作用，综合医改试点省份每个地市以及分级诊疗试点城市至少建成一个有明显成效的医联体。探索对纵向合作的医联体等分工协作模式实行医保总额付费等多种方式，引导医联体内部初步形成较为科学的分工协作机制和较为顺畅的转诊机制。

指导意见进一步提出，到2020年，在总结试点经验的基础上，全面推进医联体建设，形成较为完善的医联体政策体系。所有二级公立医院和政府办基层医疗卫生机构全部参与医联体。不同级别、不同类别医疗机构间建立目标明确、权责清晰、公平有效的分工协作机制，建立责权一致的引导机制，使医联体成为服务、责任、利益、管理共同体，区域内医疗资源有效共享，基层服务能力进一步提升，有力推动形成基层首诊、双向转诊、急慢分治、上下联动的分级诊疗模式。

尚荣医疗：在手订单丰富 成长后劲十足

尚荣医疗 002551

研究机构：招商证券 分析师：李珊珊，李勇剑 撰写日期：2017-01-13

在手订单丰富。公司目前在手订单涉及金额56.85亿（最终以审计结算价为准），平均建设工期2-3年，若项目建设进展顺利，现有订单的结算将有力支撑公司未来业绩成长。同时，公司拥有多个已经签署合作框架协议书的潜在项目，整体金额有望过70亿，其中兰州新区项目和商丘项目整体金额预计分别在20-25亿和30亿，其中兰州新区已经有中医院建设项目（4.57亿）成功落地，公司获得兰州和商丘两大项目的可能性较大，将有力支持后续发展。

PPP和买方信贷模式加快拓展医院建设项目。为解决部分地方政府在新建医院或改扩建过程中面临的资金瓶颈问题，公司推出PPP和买方信贷模式。目前公司在河北秦皇岛、陕西富平县、贵州独山县和三都水族自治县、安徽淮南市、山东省嘉祥县等地区共拥有6个PPP项目，其中富平中西医结合医院已经投入运营。公司计划未来3-5年以PPP模式投资建设30家医院，管理2万张床位。PPP项目在发展公司医院整体建设项目的同时有助于公司管理医院供应链，获得增值服务及后续投资收益。

定增募资8.4亿，加速业务发展。公司重新推出的定增方案拟发行不超过8000万股募资不超过8.4亿用于医院手术部、ICU产品产业化项目（5.9亿）和增加医院整体建设业务资金（2.5亿）。此前公司在2016年6月以23.47元/股向大股东增发852万股，募资2亿，为公司股价提供了安全垫。

首次覆盖给予审慎推荐评级。我们认为公司当前的医院整体建设业务符合国家强化基层医疗水平的政策思路，将长期受益于分级诊疗的持续推进。PPP和买方信贷模式在解决了医院资金瓶颈的同时有助于公司业务的快速拓展。公司现有订单丰富，未来成长动力十足，预计17年净利增36%，首次覆盖给予审慎推荐评级。风险提示：项目建设进展不达预期，医院回款风险。

鱼跃医疗：业绩符合预期 电商持续高速增长

鱼跃医疗 002223

研究机构：中泰证券 分析师：江琦 撰写日期：2017-04-24

事件：公司发布2017年一季报，实现营业收入9.02亿元，同比增长24.06%，归母净利润1.86亿元，同比增长30.36%，扣非净利润1.84亿元，同比增长30.11%，同时预计2017年1-6月归母净利润同比增长30-50%。

业绩符合预期，盈利能力提高带来利润增速高于收入增速。2017年一季度公司收入增速（+24.06%）高于利润增速（+30.36%），主要是由于盈利能力的提高，其中整体毛利率41.53%较去年同期提高0.62pp，净利率21.23%较去年同期提高1.61pp，主要是因为高毛利产品（睡眠呼吸机、中优等）占比提高;销售费用率8.23%较去年同期增加3.81pp（并表增加），管理费用率7.19%较去年同期减少2.81pp（营改增），财务费用率-0.18%较去年同期提高0.61pp（理财收益）。同时应收账款10.89亿元（+44.63%），存货4.30亿元（30.51%）保持稳定增长，经营性现金流281万元同比下降98.71%，主要是由于2017年电商销售集中在3月，同时较2016年减少了约1个亿政府补贴。

电商持续高速增长驱动内生20%以上增长。2017年一季度线上收入增速约在60%，线下增速约在5%左右，线上高速增长是驱动内生快速增长的主要因素（扣除中优、曼吉世的并表因素，公司内生性业绩增速大约在24%左右），制氧机（20+%）、睡眠呼吸机（70+%）、血糖仪（50+%）、血压计（30%+）、雾化器（20+%）等重点产品均实现快速增长。

并购标的整合中，静待收获。公司对上械集团子公司上卫进行经营调整，2017年一季度上械并表利润（预计在1000多万元左右）同比减少;同时中优（2017年1月并表）和德国曼吉世（2017年3月并表）经营状况正常，其中中优并表利润在1000多万元左右，德国曼吉世微幅盈利，未来协同效应增强后有望进一步增厚利润。

盈利预测与估值：我们预计2017-19年公司收入34.28、41.18、49.73亿元，同比增长30.20%、20.13%、20.77%，归属母公司净利润6.78、8.52、10.66亿元，同比增长35.61%、25.61%、25.13%，对应EPS为1.02、1.27、1.60。目前公司股价对应2017年33倍PE，考虑到公司内生产品增速稳定，外延并购标的趋势向好，再加上公司未来仍有继续外延丰富产品线的预期，我们给予公司2017年35-40倍PE，公司的估值区间为35-40元，维持“买入”评级。

风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。

乐普医疗：内生外延双轮驱动 全产业链平台优势尽显

乐普医疗 300003

研究机构：渤海证券 分析师：任宪功 撰写日期：2017-04-19

投资要点：

战略定位明确，发展路径清晰

公司自身战略定位明确，致力于构建包括医疗器械、药品、医疗服务和新型医疗业态等领域的心血管疾病全生态产业链平台。借助于支架产品的良好品牌，公司以原有业务为基础，积极拓展药品、体外诊断、医疗服务等其他业务。由于公司医疗器械和药品均服务于心血管疾病患者，销售终端也面对相同的科室，通过对于销售网络的优化，不仅能够降低公司运营成本，而且不同产品之间也能够形成协同和互补。在发展路径方面，公司内生性增长与外延式整合相结合，形成了双轮驱动模式。

主要器械销售收入稳定增长，新品储备丰富

在医疗器械领域，公司自产耗材产品包括支架系统系列产品、封堵器、起搏器及外科器械等。支架产品2016年销售收入增速达到17.75%，继续保持稳定增长。产品结构进一步优化，新一代血管内无载体含药（雷帕霉素）洗脱支架系统（Nano）销量占比不断提升，营业收入同比增长40.43%。其他品种之中，吻合器等外科器械产品销售收入达到了13880.10万元，公司未来将以该项业务为切入点，快速推进腹腔镜吻合器等产品销售，支撑医疗器械板块可持续发展。公司新型产品储备充足，全降解聚合物支架产品大规模临床试验研究进展顺利，上市后将助力器械板块实现跨越式增长;植入式双腔起搏器已经于2016年10月获批，成为国内唯一一款能够与国外竞争的国产双腔起搏器，未来有望逐步实现进口替代。新型介入诊疗服务也成为医疗器械板块新的亮点，通过为各地区基层医疗机构建立介入导管室，提供介入诊疗所需器械耗材、药品及技术服务获取收益。该项业务成长迅速，2016年实现销售收入40637.61万元，同比增长49.50%。未来随着分级诊疗的逐步推进， 对于基层医疗机构服务能力的要求也逐步提高，目前公司已经在140多家基层医院组建了多个介入医疗中心，规划未来3年内增加300家县医院科室共建，持续助推该项业务在未来高速成长。

全面布局体外诊断领域，迎来新的业绩增长点

目前全球体外诊断市场（包括仪器与试剂）主要由临床生化诊断、免疫诊断、分子诊断、微生物检测、血液学检测等部分构成。子公司乐普科技拥有体外诊断中POCT 和胶体金业务;艾德康主要从事免疫诊断设备的研发与生产; 雅联百得主要从事体外诊断产品代理销售与提供第三方医学检验服务;乐普 基因主要从事心血管疾病及肿瘤基因检测、无创产前筛查等高通量测序服务以及心血管个性化用药分子诊断产品销售等。此外公司于3月31日公告拟收购主要从事于研发、生产和销售生化诊断试剂的北京恩济和。 通过近年来的不懈努力，公司在体外诊断领域的布局已经趋于完善，基本覆盖了整个体外诊断市场。在产品方面公司也着重围绕心血管疾病领域的临床需求进行布局，拓展心标物胶体金免疫设备、心标物全自动荧光设备、血栓弹力图仪等POCT设备及配套诊断试剂在医院机构不同科室的应用。

核心产品持续发力，潜力品种值得期待

2016年公司完成了乐普药业剩余股权的收购，实现了全资控股，进一步增强了公司药品板块的盈利能力。近年来公司通过加大在基层医院和零售终端的推广力度，带动主力品种销售额迅速提升，2016年硫酸氢氯吡格雷实现销售收入44178.19万元，同比增长123%;阿托伐他汀钙也表现不俗，销售收入达到16713.29万元，同比增长167%。2016年公司通过乐普药业投资控股北京永正制药和新乡恒久远，全资并购美华制药，获得苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦钾氢氯噻嗪等降血压重磅品种，与原有产品共同构成了抗凝、降脂、降压等心血管药品供应平台。目前公司正在重点推进硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙、苯磺酸氨氯地平、缬沙坦和氯沙坦氢氯噻嗪等品种的一致性评价工作，未来伴随着按通用名制定药品医保支付标准政策的实施，公司产品进口替代空间巨大。此外，左西孟旦和氯沙坦钾氢氯噻嗪两个品种新增进入2017国家医保目录，其中左西孟旦属于正性肌力药物，用于急性失代偿性心力衰竭，同类药物包括米力农、多巴酚丁胺等，由于价格相对较高，限制了其在临床上的使用，在纳入医保目录之后患者的负担减小，有助于产品的逐步推广。我们认为公司新产品以及潜力品种均属于心血管疾病和高血压领域用药，与原有产品协同性较好，可以利用公司现有较为完善的营销渠道和销售队伍，通过学术推广等方式实现销售额的提升。糖尿病用药GLP-1受体激动剂艾塞那肽也有望于2018年获得注册证，将进一步丰富公司慢性疾病用药产品线。

盈利预测和投资评级

我们看好公司在心血管疾病全产业链领域的布局，预计公司2017-2019年EPS分别为0.51元、0.68元和0.87元，首次覆盖给予公司“增持”投资评级。

风险提示：新产品推广进度不及预期;内部整合效果不佳;商誉出现减值

爱尔眼科：2016年业绩快报稳定增长

爱尔眼科 300015

研究机构：华融证券 分析师：张科然 撰写日期：2017-03-02

事件

2016 年业绩快报实现营业收入40 亿元，同比增长26.38%;归属母公司净利润为5.58 亿元，同比增长30.3%，全面摊薄每股收益0.55 元，符合此前公布的业绩预告。

第四季度业绩释放，使得全年增速超过前三季度

单季度来看，第四季度实现收入9.18 亿元，同比增长26.8%，前三季度业绩增速为26.25%，第三季度增速为17.76%，可见公司第四季度业绩释放，提升了公司全年业绩增速。我们认为这主要得益于公司管理能力与品牌力提升所带来的业绩提升，同时也受益于政策红利，公司抓住分级诊疗的契机，积极拓展业务范围，整合全球资源、设立多家产业并购基金项目，扩大公司覆盖范围，提升在业内的影响力。

扎实推进公司战略，积极布局海外市场

公司全资子公司香港爱尔拟以自有资金473 万美元作为有限合伙人投资设立Rimonci 基金，拟募集1.8 亿元，投资于眼科、数字健康、医学人工智能及其他生命科学、医疗高科技等领域。公司投资设立 Rimonci 基金的目的是加快推进海外布局，践行“共享全球眼科智慧”的理念， 为公司储备优质眼科投资项目。

投资策略

公司具有前瞻性的战略布局，有利于公司长远发展， 我们预计2016-2018 年每股收益分别为0.55 元、0.73 元和0.95 元，对应PE 分别为57 倍、43 倍和33 倍，给予“推荐”评级。

风险提示

政策风险;连锁医院医师资源短缺风险;医疗安全事件等。

迪安诊断：业绩符合预期，综合服务能力加强

迪安诊断 300244

研究机构：国泰君安 分析师：丁丹 撰写日期：2017-04-26

公司公告2017年一季报，营业收入增64.31%，扣非后净利润增48.21%，符合预期。公司不断加强综合服务能力布局，盈利能力有望提升，维持增持评级。

业绩符合预期，维持增持评级。公司公告2017年一季报，实现营业收入10.44亿元，增长64.31%，归母净利润5600万元，增长41.14%，扣非后净利润5520万元，增长48.21%，符合我们业绩前瞻的预期。公司渠道整合效果突出，不断加强综合服务能力布局，盈利能力有望提升，维持2017-2019年EPS预测0.66/0.86/1.12元，维持目标价36.30元，维持增持评级。

渠道快速扩张，并表效应显著增厚。公司处于快速扩张期，此前收购新疆元鼎、陕西凯弘达、云南盛时、内蒙古丰信等渠道商以及迪安华星等检验服务商，自2017年起全年并表，扣除此因素我们预计内生口径有望逐步企稳。受帐期因素影响，2017Q1期末应收账款金额达15.00亿元，较2016年期末增加1.13亿，经营活动产生的现金流量净额-2.08亿元，预计随2017Q2资金回笼将有所好转;整体毛利率水平略有增长，单季环比提高0.42%，后续盈利能力仍有提升空间。

加强综合服务能力布局，中长期信心十足。公司省级实验室布局完毕，未来规模效益将逐步体现，多地实验室有望达到盈亏平衡点，新晋加大质谱平台建设，进一步提升临床检验能力，彰显加强综合服务能力的战略布局，有望带来盈利提升空间，同时区域级实验室将逐步进行覆盖，长期有望受益分级诊疗推进;另有健康体检、冷链物流、司法鉴定等新业务有望培育新的增长点。公司近期完成拟用于实施员工持股计划的股票回购，均价31.00元/股，中长期发展信心十足。

风险提示：整合进度低于预期;新建实验室培育周期过长。