第二批混改试点央企已批复7家 第二批混改概念股一览

第二批混改试点央企已批复7家 第二批混改概念股一览

央企混合所有制改革的落地持续提速。中国证券报记者获悉，第二批试点共10家央企已批复7家，目前正在筛选第三批企业，未来各省市都要搞一批试点。业内人士认为，今年是混改加速实施年，央企混改未来将在数量、层级、深度等方面寻求更大突破，尤其是军工、民航、通信三大行业推进的力度和进度存在超预期的可能。

试点央企动作频频

4月以来，中国联通、中国国航等多家试点央企公布了混改进展。

中国国航4月21日发布公告称，收到控股股东中国航空集团公司通知，国家发改委复函同意中航集团公司进行航空货运物流混合所有制改革。中航集团公司将着手启动航空货运物流混合所有制改革。中国国航及其部分下属公司经营航空货运物流业务，混合所有制改革的具体实施可能涉及公司及该等下属公司。

中国联通4月26日继续停牌公告称，本次重大事项仍在与有关政府部门咨询意见的过程中。公司拟通过非公开发行股份等方式引入战略投资者，但具体实施方案涉及多个政府主管部门的事前审批程序，还存在不确定性。

中国国际航空股份有限公司党委书记、北京航空有限责任公司董事长樊澄1月在接受媒体采访时表示，目前国航已有混改实质性动作，未来可能推动航空与飞机维修、地勤等两大方面进行市场化转型。

东航集团旗下东航物流混改计划迎来实质性启动。据上海联合产权交易所19日披露的增资项目，混改完成后，原持有东航物流100%股份的东方航空产业投资有限公司将让出绝对控股权，持股比例降低至45%。非国有战略投资人和财务投资人合计持有45%股权，另10%股份将由核心员工持有。近日有媒体报道称，中国东方航空物流混改考虑引入联想、普洛斯、德邦和绿地，物流业务混改后估值将达约40亿元。

此外，作为首批混改试点单位之一的中粮集团近日启动旗下金融板块中粮资本的混改项目，将通过“增资+转股”引入社会资本和员工持股。据北京产权交易所近日披露的中粮资本增资方案，中粮资本项目拟募资总额为80亿元。其中，拟由不超过10名投资方增资60亿元，拟引入不低于募资金额50%的非国有资本或社会资本。本次增资后，新股东持股比例合计不超过39%，其中员工持股比例约5%。此前，中粮集团提出，到2018年争取18家专业化公司全部混改，引入战略投资者，实现上市发展。

“近段时间，关于混改的消息纷至沓来，其中东航等企业不乏实质性步伐。今年国企混改正在提速。”中国企业改革与发展研究会副会长李锦指出，目前电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域已有企业或项目进行混改试点，一些企业已拿出改革方案，今年是混改的落地之年，攻坚就在这两年。

政策面大力推动

改革提速得益于政策面大力推动。

今年3月31日，发改委副主任刘鹤主持召开的委内改革专题会议指出，着力抓好混合所有制改革试点，尽快批复实施试点方案，形成一批典型案例，形成可复制推广的经验。要把握进度，争取做到5、6月份改革方案全部报出，党的十九大之前出台实施。

4月13日，发改委新闻发言人严鹏程表示，目前混合所有制改革第一批试点的9家企业方案已基本批复；第二批10家试点企业名单已经确定，其中9家企业正式上报了试点方案，拟近期批复，预计年内将取得阶段性进展；第三批试点也着手启动了遴选工作。石油、天然气领域混改试点拟待油气行业改革方案正式实施后，在第三批试点中统筹推进。

除已公布的试点央企外，其他多家央企也正积极推进落实混合所有制改革。

在军工领域，中国兵装已制订军工企业混合所有制改革试点初步方案，确定了4家试点单位。兵器工业集团公司印发《关于发展混合所有制经济的指导意见（试行）》。中船重工、航天科技、中国电科等也在积极推进混改工作。在电力装备领域，中国电建集团已制定混改方案，中国电投推进资产上市。在民航领域，南方航空在年初年度工作会上提出三方面混改举措，明确今年将重点研究通过引入先进互联网企业、与全球行业领先者交叉持股或联合设立子公司等方式推动混改。南方航空日前发布了引入美航的合作框架。在电信领域，中国电信表示，今年将率先从智慧家庭、互联网金融、新兴ICT和物联网四领域进行突破探索混改。此外，中国石化、中国石油、国家电网、中国铁总等央企也在部署推进混改。

李锦认为，央企混改下一步将按照中央经济工作会议和政府工作报告要求，进一步完善工作机制，结合油气等重点领域改革，扩大试点规模，深化试点探索，形成多层次、多领域、多模式、可复制的制度性经验成果。同时，在混改深度上下功夫，如优化股权结构、完善公司治理与市场化经营。

关注试点候选企业

方正证券首席经济学家任泽平认为，今年国企重要领域实质性改革步伐将大于去年，关注可能纳入第二、三批试点的央企。

任泽平认为，入选试点名单的央企将带来投资机会。综合相关领域各大国企关于混改的举措以及披露的混改信息，预计多家企业可能入选试点。例如，电力领域的国家电网公司、中国电力建设集团很可能入选，东方电气集团也有很强的混改意愿；石油、天然气领域的中国石油天然气集团和中国石油化工集团正在做出调整，为混改做相应的准备；铁路领域的中国铁路总公司与中国中车集团均有混改举措；民航领域的中国航空集团与南航集团均在积极推进混改；电信领域的中国电信集团表示继续推进混改；军工领域的中国航空工业集团、中国兵器装备集团、中国兵器工业集团、中国船舶重工集团、中国航天科技集团正在积极制定混改方案。在其他领域，中国盐业总公司、中国黄金集团公司均可能进入试点名单。同时，地方国企改革的热点扩散，可关注上海、山西、山东、海南、东北五大区域。

第二批混改11只概念股价值解析

面上升

2016年欧线需求复苏乏力，公司国际线部分运力转投至国内，叠加2015年底新开大量国际航线带来2016年初的高基数影响，2017年1月国际线ASK增速放缓至4.4%，增速同比下降31.6%，RPK增速放缓至8.6%，增速下降34.7%；与此同时，国内线增速有所提高，ASK增速提高至10.9%，增速同比上升6.6%，RPK增速提高至13.2%，增速同比上升6.2%；地区线则由于港澳台旅游业景气度低迷而增长乏力。1月公司综合客座率同比上升2.3%，细分市场客座率亦全面提升，其中国际线增幅最大，达到3.1%。

机队扩张速度趋缓及公商务客源占比较高造成1月相对较低增速

公司1月RPK增速10.9%，略慢于南航（17.8%）东航（16.6%）。我们认为公司运量增速较慢有以下两点原因：第一，2016年国航机队扩张速度下降，全年客机数量增速仅为6.3%，略高于南航的5.4%，但远低于东航8.7%；第二，由于客源结构中公商务旅客占比相对较高，公司客运量受到春运返乡及回程客流的提振程度相对较低，而从历史上看，三大航中公司1月、2月运量增速波动最小，因此相比于受春运提前影响，2017年1月份运量增速迅猛的南航和东航，公司运量增速略慢在情理之中。

坐拥优质航线，主业盈利能力有望继续领跑

从历史上看，由于航线质量的相对优势，上市以来公司毛利率从未被南航和东航超越。未来公司运力扩张速度或下降，增量运力投向盈利能力较低的二线城市航线比重较低，因此主业盈利能力有望继续领跑。细分市场方面，预计公司国内线仍将贡献不错的盈利，而由于欧美长航线的市场份额较高，2017年公司国际线盈利能力仍将面对欧线复苏及中美关系变动的不确定性，尚需进一步观察。

投资建议

预计2017-2018年公司收入增速为10.4%、9.4%；归母净利为78.3亿、86.5亿，增速为3.4%、10.5%；EPS为0.60元、0.66元，大的机会仍需等待供需关系改善及汇率、油价预期发生变化，而考虑到公司在三大航中具备最强的主业盈利能力，且长期看北京新机场投入使用将使国航在老机场的地位更加稳固，叠加票价改革和国企改革的预期或为公司带来长期正面影响，维持增持评级，目标价9.03元，对应2017-2018年PE15.1倍、13.7倍。

风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故

雷科防务（11.120， -0.08， -0.71%）：深耕雷达产业链，树立优势民参军企业标杆

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：曲伟日期：2016-12-22

投资要点：

“强者恒强”竞争格局加快形成，优势民参军企业呼之欲出。为数众多的民营企业围绕军品采购订单的竞争日趋激烈，然而伴随着武器装备预研阶段逐步向全社会开放，“赢者通吃”+“马太效应”势必导致唯有优势民营企业方能在未来“强者恒强”的参军时代脱颖而出。

遗憾的是，对优势民参军企业尚没有明确的筛选标准。因此，本文尝试提出关于如何甄别优势民参军企业的五个维度，并以此为视角来对雷科防务的基本面进行分析。

聚焦军工电子，旗下三家子公司技术优势互补，经营协同高效。公司已全面转型军工电子信息行业，本部作为控股平台，主营业务全部依靠旗下理工雷科、奇维科技和爱科特三家子公司开展。其中，理工雷科擅长雷达等载荷的信号处理技术，奇维科技从事弹载、机载等通信控制计算机研制，爱科特在产业链上游专攻信号接收技术，三者在业务领域存在互补，并能共享上下游渠道，奠定协同高效经营基础。

晋升系统集成商有助于提升核心竞争力，有望与营收规模和盈利能力实现共振。我国雷达市场前景广阔，但细分领域众多，需求分散化，产品定制化特征明显。公司布局雷达整机等系统级业务，不仅能够依托自主研发能力获得整机部分的丰厚利润、构筑型号垄断壁垒，还能通过系统集成技术更好地对接客户、增加型号项目订单，进而对旗下整机、分系统和零部件业务发展形成正反馈作用，销售收入规模和毛利率水平有望步入良性循环发展阶段。

符合五大标准，公司正在蜕变成一家优势民参军企业的典范。我们认为，一家优势民参军企业，应当从核心成员、细分市场、技术实力、产品型号以及军民转化能力五个维度进行差异化竞争。以此五大标准来考察雷科防务，我们认为，公司1）在军工领域拥有丰富的经验和人脉；2）准确定位，瞄准雷达配套细分市场做精做细；3）拥有核心自主知识产权、定制化研发生产能力强；4）横向拓展配套产品体系，纵向深耕总体型号系列；5）具备军民转化能力，挖掘民用市场巨大潜力。

首次覆盖给予增持评级。预计公司16/17/18年的EPS分别为0.14元、0.19元和0.28元，目前股价（12月21日收盘价为11.90元，今年8月募集配套资金发股底价为11.97元/股，发行价格最终确定为14.50元/股）对应16/17/18年PE分别为85倍、63倍和43倍，而选取的军工电子信息类可比公司16/17/18年的PE中位值分别为61倍、47倍、36倍。考虑到公司作为优势民参军企业的标杆最终将被市场所认可、晋升系统集成供应商扩大营收规模和提升毛利率水平，因而公司的PE高于行业平均水平具有一定的合理性。

此外，考虑到后续外延并购预期落地、目前股价接近于前期定增底价以及公司当前PE回落至历史走势的置信区间下限，因而具有一定的安全边际，首次覆盖给予增持评级。

春兴精工（10.940， 0.00， 0.00%）：终止减持显信心，大笔投入为转型发展表决心

类别：公司研究机构：国金证券（13.100， -0.15， -1.13%）股份有限公司研究员：周明巍日期：2016-10-26

公告简述

1．公司发布公告公司控股股东，实际控制人孙洁晓先生及其一致行动人终止减持计划，并承诺在12个月内不减持。

2．公司2016年三季报显示，前三季度营收17.98亿元，同比增31.67%，归属上市公司净利润1.34亿，同比增10.4%。公司预计其全年净利润为1.63-2.17亿，同比增-10%~20%。

经营分析

第一，董事长终止减持承诺明确发展信心。公司董事长，控股股东，实际控制人孙洁晓先生表示为促进公司持续、稳定、健康发展和保护公司股东尤其是广大中小股东的利益，同时基于对公司未来发展前景的信心以及对当前股价走势的判断，决定终止上述股份减持计划。目前孙总及其一致行动人袁静女士合计持有公司4.92亿股（含通过“东海瑞京-浦发银行（15.160，-0.05， -0.33%）-瑞盈2号专项资产管理计划”持有的876万股），占公司总股本的48.59%。其中无限售条件流通股1.66亿股，占公司总股本的16.37%；有限售条件流通股为3.26亿股，占公司总股本的32.22%。

第二，大幅增加资本投入短期增加费用，为未来消费电子业务放量做好准备。公司近期定向增发已经过会，计划以不低于9.54元/股东价格发行不超过1.1766亿股，共募集资金不超过11.2亿元。其中主要包括移动通信射频器件扩产以及智能互联设备精密结构件项目。从下图可以看到，公司今年资本投入已经大幅增加，利用自有资金部分先期投入，仅CNC机床就新增5000台。这些额外开支增加了公司今年数千万的折旧和财务费用，但公司已经完成了数家主流消费电子厂商的认证工作，目前的投资将为明年的产品量产，尤其是消费电子金属外观件放量做好准备。

第三，转型发展预期不变：公司今年以来已经陆续收购了西安兴航和北京驰亿隆两家军工企业，并新增了惠州生产基地，公司拓展除通信器件以外的市场目标明确，预期增发完成以后，其进一步围绕上述行业，来进行外延式拓展新兴业务的预期明确。

盈利调整

考虑到消费电子前期投入带来的费用增加，以及其尚未放量导致的毛利率低迷，从而使得公司整体毛利率略微下降，且由于大笔资本开支投入导致折旧与财务费用增加，在不考虑后续潜在外延式并购的前提下，我们调整公司2016-2018年实现净利润2.05，3.32，4.61亿元。假设增发股份在2017年年初计入摊薄股本，对应2016-2018年EPS0.20，0.29，0.41元。按10.69元收盘价计算，对应PE 52，36，26倍。

投资建议

考虑到公司大笔资本开支后，大量潜在产能在明年有待释放。增发完成以后，公司也有机会进一步利用各种方式拓展新兴业务，维持公司“买入”评级。维持目标价14-15元。

北方股份（27.870， 0.60， 2.20%）公司调研报告：“小而美”的工程机械龙头，将受益于兵工集团“无禁区”混改

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：曲小溪日期：2017-02-23

投资建议。

我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.11元、0.26元和0.34元，对应PE为336倍、142倍和109倍。公司是“小而美”的矿用车类工程机械龙头，2016年下半年以来，主业逐步回暖。兵工集团发布混改意见后，带来巨大想象空间，公司作为兵工集团下属北重集团的唯一上市平台，属于典型的“大集团，小公司”，集团军品及特种钢等优质资产有望逐步注入，公司或将显著受益。首次覆盖，给予公司推荐评级。

投资要点。

矿用车辆龙头，主业逐步回暖：公司主要生产TR 系列机械传动矿用车（含矿用洒水车）、NTE 系列及MT 系列电动轮（电驱）矿用车，产品广泛应用于煤炭、钢铁、有色金属、水泥等行业。目前公司拥有600余台先进设备与2000余套专用工装组成的千台重型矿用车生产线，是国内最大的矿用车研发、生产基地，是“小而美”的工程机械龙头。近年来下游行业结构调整，矿用车需求下滑严重，2016年下半年以来，随着供给侧改革持续推进，下游行业均取得不同程度回暖，公司的订单状况也得到改善。公司国内首创双能源动力NTE330进入位于纳米比亚的世界第二大铀矿，取得较好的市场反响。公司备件销售、服务承包、承揽维修及大修业务收入逐年提升，未来将成为业绩重要的增长点。

北重集团下属唯一上市平台，集团优质资产有望注入：北重集团是中国兵工集团下属第二个营收超百亿的子公司，是中国重要的火炮研发生产基地。集团目前分为防务装备产品、特种钢及延伸产品、矿用车等工程机械产品三大核心业务。北方股份目前主要负责北重集团的工程机械类资产运营，是北重集团下属唯一上市平台，2016年三季报显示，其营收为5.4亿元，是典型的“大集团，小公司”。随着北重集团内部业务框架结构的逐步成型，北方股份清算阿特拉斯的工作也进入收尾阶段，预计集团将在解决好外资股东的股权问题后（特雷克斯占北方股份股权的25.16%），实现优质资产的逐步注入。

兵工集团发布混改指导意见，公司或将显著受益：2017年1月4日，兵工业集团公布了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见（试行）》，带来巨大的想象空间。兵工集团为我国陆军装备制造龙头，目前资产规模超3000亿，整体资产证券化率仅为23%，远低于10大军工集团38%的平均证券化率水平。考虑到兵工集团提出的在十三五期间计划资产证券化率达50%的目标，未来提升空间大。早在2014年7月，结合集团未上市优质军品多、注入空间巨大的实际情况，兵工集团就提出了“无禁区”的改革思路。北方股份作为兵工集团下属北重集团的唯一上市平台，或将显著受益于兵工集团“无禁区”混改。

风险提示：下游需求持续性不及预期，股权问题进展不及预期。