畜牧养殖业概念股解析 畜牧养殖业概念股或一飞冲天

畜牧养殖业概念股解析 畜牧养殖业概念股或一飞冲天

天邦股份：战略转型生猪养殖，家庭农场模式助推快速扩张

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-06-01

投资要点

天邦股份转型生猪行业，做大养殖规模战略定位明晰。公司2012年启动种猪项目，同时2014年并购艾格菲，标志着公司大举进军养猪行业，而参股CG并与Pipestone合作将提升公司种猪培育能力。公司成立汉世伟养猪公司，专业打造养猪平台，依托二点式饲养方式和优异的基因技术，彻底转型生猪养殖产业。

天邦养猪梦的关键：“公司+家庭农场”合作模式执行和推进。美国及国内温氏的经验表明，“公司+家庭农场”模式潜力巨大，霸主温氏已经迅速扩张至1200万头猪+7亿羽鸡。而天邦“公司+家庭农场”模式具备成本优势，未来高速扩张值得期待;通过对三种饲养模式的对比，我们发现公司家庭农场模式降低肉料比、制造费用、死亡率方面都有明显竞争力，每头出栏猪成本相较传统养殖节省312元。

智慧天邦推出邦富宝APP、全方位支持家庭农场快速扩张。智慧天邦体系从四个方面搭建，分别是通过EPR等系统实现内部管理、筹建物联网云平台监控生猪养殖、搭建网络金融平台谋求金融支持和以电子商务为契机打造线上线下体验平台。邦富宝移动复合推广服务平台的启动，“智慧天邦”战略进一步落地。

疫苗业务快速成长，同时也将与家庭农场产生纵向协同。公司疫苗业务近期看，拥有价格优势的圆环疫苗、拥有行业低基数效应并受市场份额提升带动的猪腹泻二联疫苗、新推出的蓝耳疫苗将放量增长等优势。疫苗业务的开拓依赖于下游需求的增长，随着家庭农场的生猪养殖规模的扩大，疫苗需求将实现快速地增长。

2015-16年畜禽链景气反转，天邦将迎来业绩高弹性。展望2016年，我们判断属于猪价反转的高潮，均价有望达到16元/公斤，高点在18-20元/公斤，行业头均盈利约300-400元。按照2016年出栏80万头生猪和35万头仔猪，生猪360元/头+仔猪270元/头毛利计算，天邦股份景气高点净利润增厚约3亿元。

预计2015-17年销售收入为3367、4818.和5711百万元，同比增长15.26%、19.15%和17.24%;归属母公司股东净利润76.12、356.24和304百万元，同比增长134%、368%和-14%，对应摊薄后EPS为0.37、1.71和1.46元。

目前畜禽养殖类上市公司2015-2016年平均估值水平为50XPE、20XPE，但畜禽养殖周期太强，我们适当参考其他农业行业估值（2014年25-30XPE）和目前一级市场询价的总体估值水平区间，给予公司2016年25XPE的估值水平，据此得出的市值空间在85-90亿元，对应股价约40.8-42.75元，首次给与公司“增持”评级。

大华农：温氏集团-养殖业“航母”登陆A股！

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立，刘哲铭 日期：2015-05-29

轻资产、重激励、高效管理是温氏集团核心竞争力

1、轻资产运营是公司高增长的来源。公司首创紧密型“公司+农户”的养殖模式，通过为合作农户提供养殖服务，实现将重资产的后端育肥缓解委托外包，创造性地将自己的商业本质从养殖企业变成了养殖服务企业，绕过了养殖行业巨额资本投入的陷阱。在降低规模扩张成本的同时，还获得了利润最丰厚的后端育肥收益，最终在财务上的体现就是低固定资产/营业收入、高成长、高ROA。

2、高效管理是公司盈利的保证。公司通过其高效的管理实现温氏模式的标准化可复制。目前，公司拥有一套完善成熟的信息化管理系统，建立了温氏集团大数据生态模式，并积极探索物联网技术，推广智能化养殖，通过信息化管理提供了管理保障。在此基础上，实现了养殖流程标准化，将养殖户个人经验技术对养殖效率的影响降到最低。

3、合作共赢的企业文化是公司的活力源泉。在内部，公司从90年就开始尝试员工持股，目前核心员工均持有公司股权，不仅调动了员工的积极性，而且优化了公司的治理结构。在外部，公司与合作农户实现利益共享，合作农户的获得的收益甚至比公司净利润还多。

温氏集团还有无限的发展可能。

养殖行业的高度分散为公司的成长提供了足够的空间。公司成长空间从横向来看，养猪及养鸡还有深耕的空间，养牛、水禽等领域是公司下一个扩张方向。纵向来看，进军下游食品加工行业，是公司发展的必然选择。预计未来公司将加快资产整合力度。

2015年畜禽养殖周期加速反转，公司盈利高弹性。

2015年下半年，国内畜禽养殖周期将进入加速反转期。公司作为行业巨头，将充分受益于行业景气度的周期复苏。

投资建议：预计公司2016年景气高点时的净利润约有90亿元，给予16年25倍市盈率，目标市值2250亿，对应大华农股价50元。

风险提示：疫病风险;价格上涨不达预期风险;重组失败风险;

海大集团：收购动物疫苗企业，充实生猪养殖产业布局，上调目标价至32元

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2015-05-28

投资要点：

公司拟收购川宏生物57%股权。经董事会决议公告，公司拟以自有资金1.07亿元收购成都川宏生物科技有限公司股东杨凤鸣等3名自然人所持有的67%的股权。川宏生物自2012年底开始规模化生产疫苗产品，是一家集生产、研发、销售为一体，为养殖户提供专业技术服务的现代高技术兽用生物制品企业，拥有灭活疫苗车间和活疫苗车间共计8条兽药生产线，目前拥有16个品种的生产许可，主要产品包括猪瘟、伪狂犬、（仔猪）伤寒，以及鸡新城疫等禽苗产品和少数反刍类动物疫苗产品。2014年，公司实现收入760万元，净利润亏损346万元;2015年一季度亏损256万元。

效仿温氏组建自有疫苗团队，与公司第二主业生猪养殖配套发展。公司在原先水产饲料领域保持领头地位的基础上，近两年来在畜禽饲料和生猪养殖领域也积极筹划布局，以“温氏模式”开展生猪养殖，其中生猪养殖15-17年出栏规模有望达到20/100/250万头，长期目标达到1000万头。除了饲料自给自足外，公司同样希望效仿温氏集团的做法，在体系内自控一个疫苗企业，充实生猪养殖业务布局，使生猪板块未来成为与水产饲料平级的第二主业。川宏生物本身在动保业内不具备特别突出的优势，海大更多的是看重其动保产品生产资质和产能，同时，收购疫苗资产后，公司整体的毛利率水平将有提升。

研发与渠道资源共享，优势互补共同发展。首先，公司于2013年收购广东现代农业集团研究院有限公司100%的股权，重点加强动物用疫苗、兽药等方面的研究。到目前，公司在动物用疫苗、兽药研究方面已经取得较大进步，通过收购川宏生物，公司畜牧兽医研究院形成的技术储备能快速投入至生产中，技术与产能结合产生优势;其次，公司畜禽饲料销量不断增长，川宏生物生产的疫苗、兽药产品在公司控股后，能直接在公司现有的畜禽饲料网络中销售，并可加强对养殖户的技术服务，能增加养殖户贴性，产品与网络、服务结合产生优势;对公司未来业务发展及服务体系完善具有较强的作用。此外，就川宏生物自身而言，16年蓝耳疫苗有望获批，成为收入新增长点。预计16-17年，川宏生物对外销售额将达到0.9/1.8亿元，这还不考虑针对海大集团内部生猪养殖业务的销售额（因为这部分利润作为养殖成本抵扣还是作为川宏生物自身营收确认还未明晰）。

关注并购动向和农村金融布局（正在等网络小贷公司的牌照），维持“增持”评级！我们此前多次强调关注公司主业并购举措，我们认为，公司资金充裕，后期有望在畜禽饲料等大畜牧领域持续布局，此外，公司也正积极从“为养殖户带来切身效益”为出发点，逐步探索互联网战略的切入点，尤其是在农村（互联网）金融方面的布局，只等相关牌照的发放。在不考虑新增并购情况下，我们预计公司15-17年净利润分别为7.8/11.5/18.2亿元，每股收益分别为：0.72/1.05/1.67元（原预测：0.714/0.94/1.20元，上调原因：收购疫苗资产，同时上调生猪养殖出栏量预测），对应16年市盈率25X。前期公司已完成了对466名核心、骨干员工授予限制性股票和股票期权，有效期从2015年到2018年，使员工充分分享公司业绩增长及市值增长带来的价值，公司整体的精气神已达到最佳状态，维持增持评级！目标价由26元上调至32元！

唐人神：养殖、物联网和服务输出三箭齐发，养殖生态圈成型

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：谢刚，陈奇 日期：2015-05-19

事件：公司拟向龙华农牧的股东龙秋华和龙伟华发行股份及支付现金购买其持有的龙华农牧90%的股权，并募集配套资金。其中公司以发行22，459，349 股份方式支付交易对价中的24，862.50 万元，股份发行价格为11.07 元/股;公司以现金方式支付交易对价中的4，387.50 万元;为了提高整合绩效，公司拟向不超过10 名其他特定投资者发行股份募集配套资金，用于资产交易、生猪养殖产业化项目、生产物联网项目与智慧猪场管理服务项目。

大力切入养殖端，开启猪链一体化的高效运营模式。龙华农牧是国内自繁自养生猪领域的代表，目前已具备商品猪12 万头的生产能力，2014 年商品猪出栏量超过9 万头。经过多年发展，龙华农牧已形成集生猪育种、种猪扩繁、生猪饲养等多个环节的一体化经营模式。龙华农牧股东同时承诺2015-17 年公司扣非后归属于母公司股东的税后净利润分别不低于2，600 万元、3，120 万元、3，744 万元。公司同时拟通过建设出栏10 万头生猪项目，扩张养殖环节规模。并购龙华农牧是公司在养殖环节的重大布局，自此生猪全产业链一体化经营正式成型，产业链条的打通将带来生产、营销、财务等多层次的协同效应。

以生产物联网为支点，打造双循环的养殖生态圈。公司拟通过投资约2，000 万元，在龙华农牧当前10 万头左右出栏规模的基础上建设物联网智能养殖推广项目，采用数字化的模式精准养殖。实际上，龙华农牧早以采用了自动化输料喂养系统、智能化母猪群样系统等多个类物联网的高效生产管控系统。公司在此基础上，通过系统化的物联网整合，形成全新的生猪物联网生态产业链。关键在于，物联网系统在内部运营成熟后进行推广，通过构建内循环+养殖户大循环的大数据生态圈，拥有广阔的后续衍生增值服务空间。

通过智慧猪场管理服务，抢占新兴技术服务市场。公司拟总投资约5，000 万元于智慧猪场管理服务项目。

该项目将充分利用龙华农牧优秀的管理团队推进猪场托管模式，以精细化与专业化服务提升养殖户的生产效率、降低其养殖成本。当前我国养殖技术服务这一细分市场仍处于启动阶段，公司借助龙华农牧在自繁自养领域的深厚功底，将在为客户提供有竞争力的养殖技术服务的同时，攫取服务性盈利的大蛋糕。

从美国经验来看，“前期拼规模，后期拼技术”的特征使得猪场管理与物联网服务在我国大有可为。从美国生猪养殖行业的演变规律来看，初期厂商竞相扩张规模以抢占市场、获取规模经济;但在规模化后期，通过提升养殖效率以控制成本，成为企业获取超额收益的唯一手段。因此当下我国养殖户提升效率诉求的不断提升，为技术服务输出这一细分市场提供了广阔的空间，美国著名的猪场托管专家pipestone 就是这方面的典型。而公司此次布局的生产物联网推广与智慧猪场管理服务，将传统的养殖技术服务输出与新兴的信息化与互联网紧密结合，兼具强大的技术优势与平台优势。公司已成为我国生猪养殖领域服务化与平台化变革的先驱。

总的来看，唐人神基于自身在猪链的优势，针对生产信息化、养殖技术服务输出和生态圈的差异化布局，在信息化与互联网浪潮中能够始终保持其在猪链一体化领域的强大优势。

预计 2015-16 年公司净利润分别为2.2/3.6 亿元，对应2015-16 年EPS 为0.53、0.87（未考虑收购），目标价24.36 元（对应市值100 亿），对应2016 年28XPE，建议积极“买入”。

牧原股份：优秀成本管控能力，受益养殖复苏

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：程一胜 日期：2015-05-05

事件：牧原股份（002714.CH/人民币73.50， 未有评级）公布2014 年年报：2014 年全年公司营业收入26.05 亿元，同比增长27%;实现归属于上市公司股东的净利润8，020 万元，同比下降74%。基本每股收益0.33 元。

点评：

1、生猪出栏保持快速增长，2014 年公司出栏生猪186 万头，同比2013 年增长42%;生猪销售收入26.03 亿元，其中商品猪、种猪和仔猪收入占比分别为98.88%、0.36%、0.68%。去年公司养殖业务毛利率7.73%，同比2013 年下降了12.07 个百分点。

2、养殖效益领先行业。牧原在生猪养殖领域是行业标杆，其成本控制能力和养殖效益领先业内其它企业，去年绝大多数生猪企业均为亏损，牧原是生猪养殖中为数不多能实现盈利的企业。

3、员工持股计划，公司发展步入新征程。公司公布员工持股计划草案，拟非公开发行1，642 万股，其中员工持股计划不超过1，149 万股，大股东秦英林先生及其配偶钱瑛女士合计认购不超过509 万股，合计募资不超过10 亿元，锁定期3 年。此次员工持股计划将有利于统一员工、管理层和公司的利益，促进公司长期的发展。

4、养殖底部回升，业绩预计大幅好转。3 月份以来猪价已从底部回升，能繁母猪存栏偏低，2015 年生猪出栏量将会出现一定下降，生猪行业今明两年景气度回升的格局已基本确立。公司今年计划扩大出栏量至200-260 万头，全年业绩预计在量、价齐升时实现大幅上升。

在养殖行业复苏的大背景下，具有成本优势的牧原将会率先受益，同时员工持股计划将促进公司内部利益的统一，利于公司长期发展。

天康生物：疫苗储备丰富，养殖增加公司业绩弹性

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-04-30

事件：公司发布2015 年一季报。报告期内实现收入8.77 亿元，同比增长14.14%，归属于上市公司股东净利润5374 万元，同比增长11.4%，对应EPS 为0.12 元。

我们的分析和判断：1、饲料业务稳步增长，疫苗储备充足。

报告期内公司业务稳步发展，收入同比增长近15%，主要为饲料业务增长带动。

公司后续疫苗储备充足，将陆续上市为公司贡献业绩，我们预计今年疫苗收入将增长20%以上。1）已完成新兽药注册申报并顺利通过初审，预计2015 年5 月-7 月取得新兽药证书及生产批准文号有：禽流重组感病毒H5 亚型二价灭活疫苗（细胞源）、猪瘟病毒E2 重组杆状病毒灭活疫苗、猪口蹄疫O 型三组分合成肽疫苗。2）正在临床试验：猪圆环病毒2 型重组杆状病毒亚单位灭活疫苗、猪支原体肺炎灭活疫苗（CJ 株）、口蹄疫O 型、亚洲I 型二价合成肽疫苗、口蹄疫O型、A 型二价灭活疫苗。

2、养殖迎行业周期拐点。公司发行股份吸收合并新疆天康控股（集团）有限公司已获得中国证监会核准。整体上市后，预计公司2015年出栏肥猪35 万头，从猪周期来看，我们预计2015 年生猪迎行业周期拐点：猪肉价格预计将在4、5 月份重新进入上升通道，7 月份之后加速上涨概率较大。公司养殖板块业绩将同比大幅增长，假设头均盈利达到250 元/头，养殖业务将贡献业绩约8750 万元。

盈利预测和投资建议我们预计2015-2017 年净利润为2.7/3.4/4.1 亿元， 同比增30%/25%/20%;EPS 为0.63/0.79/0.94，给予“买入-A”投资评级。

风险提示：疫苗销量不达预期，养殖反转不达预期

通威股份：打造全球领先的水产养殖+光伏能源综合运营商，第一目标18-20元

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，孔凌飞，赵金厚 日期：2015-05-12

投资要点：

事件：公司拟收购通威新能源及永祥股份，并配套融资。公司发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》，公司拟分别以5000万元、20亿元的价格，向大股东通威集团以发行股份的方式购买其持有的通威新能源100%股权，向通威集团、巨星集团等17名法人及唐光跃等29名自然人以发行股份的方式购买其持有的永祥股份99.9%的股权，对价以8.84元/股的价格，发行2.32亿股支付。同时拟以9.12元/股的价格，发行不超过2.19亿股进行配套融资20亿元，用于通威新能源所属各类光伏发电项目、补充公司流动资金等。根据协议，通威集团和巨星集团承诺：永祥股份15年净利润不低于9000万元，15-16年度累计净利润不低于3.1亿元，15-17年度累计净利润不低6.3亿元。

绿色农业成为公司未来农业+光伏双主业的完美契合点，协同效应显著。公司通过此次资产重组注入多晶硅以及光伏电站运营业务，将拥有较为完整的光伏新能源产业链。永祥股份在完成1.5万吨多晶硅技改后，产能跃居全国三甲，并具有单位投资较低、消耗指标达到国际先进、产品品质优良等优势。公司在分布式光伏运营领域将重点拓展“渔光一体”、“农光互补”、“农户屋顶电站”等农业分布式项目。公司兼具农户资源、金融支持及光伏产业链三大优势，农户资源及行业经验是通威相比其他新能源公司的独特优势，可以充分发挥公司“农业+光伏”双主业的协同性，公司发展农业分布式的优势得天独厚，我们看好其未来成为该细分市场的龙头。

借助物联网、互联网技术，联合新能源技术共同推动渔业二次革命。过去十年，公司引领了水产养殖业产品技术进步和技术服务营销的一次革命。为使公司和养殖户在一亩鱼塘赚更多的钱，公司积极与新技术对接，领导行业二次革命。物联网技术配合设施渔业的拓展，使养殖效率得以提升，劳动更为便捷;互联网技术使公司更有效的服务于农户;而以光伏为代表的新能源技术在渔业的运营，更将加快农民致富和公司增收，实现共同发展。

双主业驱动公司发展，维持”买入“评级，目标价18-20元。我们预期2015-2017年公司实现归属母公司所有者净利润分别为5.42/8.97/11.49亿元，对应现有总股本的每股收益分别为0.66/1.10/1.41元（上调盈利预测，光伏资产注入增厚公司业绩）;假设按照非公开发行方案的股本摊薄后，每股收益分别为0.43/0.71/0.91元，复合增长速52%。市盈率25/15/11倍。由于公司完成重组后将实现农业、光伏双主业运营，我们对公司采用分部估值的方式，预计16年农业净利润5.76亿元，给予25倍估值，对应市值144亿元;预计2016年光伏业务实现净利润3.21亿元，给予26倍估值，对应市值84亿元，合计市值228亿元，目标价18-20元。我们认为公司的”农业+光伏“双主业未来可以实现良好的协同效应，并有望成为农业分布式这一蓝海市场的隐形冠军;此次增发注入多晶硅及电站运营业务后，光伏产业链未来仍有进一步整合的空间，业绩仍有极大的上修可能，维持“买入”评级！

股价的催化剂：多晶硅价格上涨;公司后续通过外延式并购持续加快光伏业务发展;饲料销量及结构升级速度超预期等。

大北农：一季度养殖行业低迷导致业绩下滑，农业互联网平台建设加速推进！

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：吴立 日期：2015-04-28

事件：4月26日，公司发布一季报，实现营收34.87亿，同比下降13.24%，归属于上市公司股东净利润1.01亿，同比下滑36.35%。

1、行业低迷导致公司业绩下滑，周期向上已经开启：报告期内，猪价低迷，能繁母猪、生猪存栏量不断下滑。至2015年3月生猪存栏同比下降10.7%，能繁母猪下降15.3%。存栏量下降导致公司业绩大幅下滑。

4月以来猪肉、仔猪、出栏活猪价格纷纷加速上涨，养殖周期向上加速！本周末活猪、猪肉价格环比上涨均超过5%。

能繁母猪产能持续去化支撑2015年猪肉价格反转加速。3月能繁母猪存栏量降至4040万头，低于历史低点约20%，生猪存栏也处于历史低点，考虑到养殖效率提高，供求关系也将迎来逆转。我们坚定看好2015年猪肉价格的反转。

2、公司主要产品为高端饲料，充分受益行业反转。大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大，预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升，对高端猪需求将增加，公司将充分受益于行业反转。

公司近几年公司产能扩张迅速，从上市前的128万吨逐步增加至2013年700万吨。根据媒体公开报道，公司计划到2015年产能将要达到1500万吨（1500万吨包括大北农体系和合作伙伴体系），预计大北农体系内的规划产能是1000万吨。按照公司2015年年会较乐观目标，预计2015年销量目标为800万吨，我们预计如果按照50%多的产能利用率，2015年的销量将会达到500万吨以上。

3、战略转型农业互联网平台运营商，15年加速发展。互联网背景下的大北农，致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式，公司已建立“管理-交易-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈，公司将以智农网（手机为智农通）为入口，将三大模块整合在一起，打造高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。

智慧大北农的核心是提高农业生产、交易、融资、流通效率。通过猪联网提高养猪业效率;通过农信网（农村金融平台）提高农村融资效率;通过农信商城（原智农商城）提高农业交易效率。

智慧大北农通过猪管网帮助养殖户提高效率，掌控养殖业大数据;在掌控的大数据及养殖业最核心的资源-猪的基础上，发展农资交易平台及生猪交易平台，以及开展农村金融业务，通过猪联网（企管网）-农信商城（原智农商城）-农信网（智农通）形成一个完整的闭环，构建出完整的养殖业生态圈！随着公司智慧大北农战略的落地，将衍生出众多商业模式，潜在利润空间巨大。我们认为随着公司覆盖猪头数的增加，以5年中期来看，仅智慧大北农创新业务部分的市值将至少是近千亿级别的。

投资建议：我们预计公司2015/16/17年EPS为0.63/0.85/1.16元，增速为31%、39%、37%。我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制，今年公司的利润将出现较大幅度增长，而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升，我们给予买入-A投资评级，6个月目标价29元。

风险提示：销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

大湖股份：国内淡水养殖龙头企业，多元化发展衍生产业

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵金厚，叶洁 日期：2015-06-09

国内规模领先的淡水鱼养殖公司。大湖股份，主营淡水鱼放养销售，兼营酒业、医药贸易、食品加工、投资和高新技术开发等业务。14 年公司第一大业务——淡水鱼放养销售的营业收入、毛利润占比分别为68.6%、59.9%。14 年公司实现营业收入6.76 亿元，12-14年复合增长率为9.1%;净利润160.2 万元，12-14 年复合增长率为-55.2%。

传统批发渠道转型O2O 产销服务平台。公司淡水鱼放养业务主要通过批发销售，面向批发商、企业集团等客户，目前产品均价约为7 元/斤，低于农贸市场、商超等消费终端售价70%-80%。渠道限制了产品价值的体现，公司产品“天然放养、生态优质“的特性并未获得充分的市场溢价。因而，公司拟打造生态食品O2O 产销服务平台，实现面向消费终端销售。14 年起，公司设立了上海一网鱼生态科技发展有限公司，初步建立“区域基地暂养供货、农贸市场终端零售、线上平台下单预订”的模式，以上海为试点市场，逐步推广长三角地区。进一步地，公司或将设立直营店，相较农贸市场，能够集客户互动体验、产品展销与“最后一公里”配送功能于一体;产品品类可逐渐扩充至搭配调料包的分割鱼、鱼丸等更加快捷的半成品。

坐拥丰富水面资源，发展多元化衍生产业。公司目前拥有180 万亩水面使用权，除淡水养殖以外，未来可围绕水面资源挖潜多元化产业。（1）供应链金融、渔业贸易。公司已形成了“鱼苗出售-鱼花回购-天然放养-捕捞销售”的淡水养殖产业链，其中上游环节服务公司育苗暂养的渔户逾10 万户，年经营性流动资金需求逾亿元（14 年公司水产品的生产成本为3.63 亿元，主要为鱼苗成本），且绝大多数渔户存在资金紧张而规模扩张受限的难题。

公司基于广泛的渔户资源，未来或将涉足供应链金融领域。同时，公司拥有较大容量的淡水鱼暂养能力，通过收购散户养殖鱼、暂养、再于消费高峰期出售，可获得贸易差价。（2）渔光一体。公司水面广泛分布于新疆、湖南、安徽、江苏多地，因地制宜发展分布式光伏发电是为公司与当地县市增收的可行方案。公司通过水面上设立电池板、水面下养殖，提高土地利用率，达到养殖与发电并行。（3）其他：旅游休闲、环保等。公司养殖区域通常依山傍水、风光秀丽，目前已零星发展了鱼钓等活动，未来整体规划湖泊旅游休闲业务可发挥更大价值;“人放天养”模式创造了利用生物链改善水环境的新模式，目前公司已与部分科研院所开展天然养殖改善水环境功效的研究，不乏商业化推广的可能性。

给予“增持”评级。预计15-17 年公司实现营业收入6.93/7.16/7.40 亿元，同比增长2.5%/3.3%/3.4% ; 实现净利润1158.9/2282.7/3308.6 万元， 同比增长623.6%/97.0%/44.9%;实现EPS0.02/0.05/0.07 元（非公开发行摊薄后）。公司180万亩水面的流转价值约160 亿元（流转价格约9000 元/亩），目前市值仅80 亿元。基于未来公司围绕水面资源发展多元化衍生产业的广阔前景，给予“增持”评级。

圣农发展公司动态点评：一季报业绩略低预期，未来业绩改善依旧可期

类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：王建虎 日期：2015-04-29

投资建议

鉴于今年1-4月鸡肉价格走势低于预期，我们调整2015年盈利预测。预计2015-17年归属母公司的净利润分别为5.1亿（原预测为7.87亿）、9.78亿和12.3亿元，对应的EPS（摊薄前）分别为0.56元、1.07元和1.35元，对应PE分别为31X、16X和13X。我们认为，2015年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份，公司长期利好尚未兑现，维持“推荐”评级。

投资要点

事件：圣农发展（002299）发布一季报，2015年第一季度实现营业收入14.24亿元，同比增长12.16%;归属上市公司股东净利润为-1.95亿元，亏损幅度较去年同期（-1.16亿元）有所增大;基本每股收益为-0.2140元。公司同时公布2015年上半年业绩预告，预计亏损1.65亿元至2.5亿元。

一季度实际业绩接近此前预告的业绩预测下限：2015年第一季度公司鸡肉销量同比增加17.56%，但其产品价格同比下降5.07%，导致毛利率较去年同期下降3.89至4.94个百分点。产品价格低位和员工薪酬、销售费用、财务费用增加等因素影响，公司一季报亏损幅度较大。

预计二季度净利润较一季度有所改善：2015年以来，随着国内肉鸡行业去产能效果显现，公司经营呈现逐月好转的态势，预计二季度单季度净利润为-6000万到3000万。未来，随着鸡肉价格回升以及定向增发募集资金到位，公司的经营状况将得到持续改善。

财务比率分析：一季度公司销售费用率为1.88%，较同期上升0.36个百分点，主要是销量增长，产品运费增加和公司商超渠道相关费用快速增长所致;管理费用率为1.51%，较去年同期下降0.16个百分点;财务费用率为6.55%，较去年同期上升1.9个百分点，主要是公司逆势扩张，增加了银行借款，利息费用大幅增加所致，未来随着定增资金到位，公司的财务压力将有所下降。

猪价已启动，鸡价仍在低位：仔猪当前价格为30.99元/公斤，较今年一月上旬17.38元/公斤的低点上涨幅度为78%，同比则上涨35.8%;生猪当前价格为12.94元/公斤，较今年三月中旬11.6元/公斤的低点上涨幅度为11.5%，同比则上涨23.83%。而当前鸡肉价格仍旧在低位徘徊，截止4月17日主产区白羽肉鸡均价为7.71元/公斤，同比降11.5%。对鸡肉价格的判断，我们认为随着祖代鸡去产能效果的逐渐显现，鸡肉价格跟随猪肉价格上涨也将是大概率事件。

投资建议：预计2015-17年归属母公司的净利润分别为5.1亿（原预测为7.87亿）、9.78亿和12.3亿元，对应的EPS（摊薄前）分别为0.56元、1.07元和1.35元，对应PE分别为31X、16X和13X。我们认为，2015年远非白羽肉鸡养殖行业景气度高点年份，公司长期利好尚未兑现，维持“推荐”评级。

风险提示：肉鸡价格波动。

雏鹰农牧：扩大生猪养殖规模，终端转型方向明确

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频，夏木 日期：2015-06-05

投资要点：

雏鹰农牧发布多项公告：1）转让江苏雏鹰80%的股权。2）拟以不超过2295万元取得河南杰夫电子商务公司51%的股权。3）拟以不超过10000万元取得河南太平种猪70%的股权。4）签署了《乌兰察布市人民政府与雏鹰农牧集团股份有限公司之投资框架协议书》，拟投资约43.11亿元人民币（其中公司投资约6.41亿元，合作第三方投资约36.7亿元）在乌兰察布市建设生猪产业化养殖基地15个（总计年出栏300万头）、1个年屠宰量100万头生猪的屠宰厂、3座年产量40万吨饲料厂、1个年产2万吨熟食肉制品加工厂、3个有机肥加工厂等一体化的产业项目。

公司继续在生猪养殖业扩张，保证未来生猪出栏量持续上升。目前公司有多个生猪养殖项目处于建设中，此次又将在乌兰察布市投资建设300万头生猪项目，继续在生猪养殖业扩张，保证未来生猪出栏量持续上升。我们预计2015-16年的生猪出栏量为220和300万头。

行业景气度确定性回升。随着供给端的持续收缩，猪价的上涨趋势已经确立，我们仍维持年初时判断，即年内猪价将呈现温和上行的走势，且行情持续时间或将较长，整个行业也将迎来较长的盈利期。

终端销售转型力度加大，更依赖线上销售。杰夫电商在电子商务推广及运营方面具有丰富的经验，通过此次增资与股权受让，将杰夫电商纳入微客得科技体系内，有利于利用杰夫电商现有的电商运营经验及人才培养经验，充分发挥各方优势，加快微客得科技的发展，进一步扩大市场份额，提高公司的盈利能力，提升公司的市场竞争力。

电竞业务带来遐想空间。公司旗下拥有国内顶级电竞俱乐部OMG，当前电竞业务的定位是以服务粉丝为核心，为第三方平台的导流、销售做铺垫，使销量持续上升，同时通过自建平台，梳理完整的运营模式，完成产品的招商、运转。但是，我们认为未来不排除进行赛事运营和组织的可能性。电竞行业的发展空间巨大，资本市场对其热度不减。

盈利预测和投资建议。我们预计公司2015~16年的EPS 分别为0.19和0.51元。我们认为未来猪价稳步上扬，进而推动公司盈利增长，维持对公司“增持”的投资评级，给予目标价30.6元，对应2016年PE 为60倍。

风险提示。猪价不达预期。