国防军工股票一览表 国防军工概念股龙头股解析 国防军工类股票推荐

国防军工股票一览表 国防军工概念股龙头股解析 国防军工类股票推荐

中直股份：重型直升机将打开新成长空间

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2015-05-26

投资要点：

与俄罗斯在重型直升机领域合作，将填补我国巨大空白。根据人民网、新华网等多家媒体2014年5月连续报道：莫斯科时间5月8日下午1时，在中国国家主席习近平和俄罗斯总统普京共同见证下，中国航空工业集团公司（中航工业）董事长林左鸣与俄罗斯直升机公司总经理米哈耶夫在莫斯科克里姆林宫联合签署了先进重型直升机项目合作框架协议。目前我国直升机以中小型为主，在重型直升机领域几乎空白。俄罗斯则为世界直升机技术最先进国家之一，其重型直升机米26为全球最大直升机，单价估计在2-3亿元左右，产量300架以上。我们认为此次合作将极大推动我国重型直升机发展。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台，未来将从中极大受益。

公司是我国直升机领域龙头，几乎代表我国整个直升机行业。2012年公司进行资产注入后，已拥有集团直升机板块除武装直升机总装外所有资产。目前核心产品包括直8、直9、直11系列（含 AC 系列）等型号直升机及零部件，以及Y12系列飞机，具备年产百余架的能力，公司几乎代表我国整个直升机行业。

我国军事战略逐步转型，军用直升机需求快速增长。随着我国安全战略逐步对外扩展，对包括直升机在内的空中力量需求快速增长。2014年我国军用直升机保有量806架，仅为美国1/8。假设未来20年我国军用直升机规模达到美国现有数量一半，也将有2000-3000架采购需求。

低空即将放开，民用直升机面临更为广阔市场需求，公司将持续受益。低空领域改革不断推进，1000米以下低空开放试点有望在全面推开，我国通航需求处于爆发前夕。目前我国直升机保有量仅575架，仅为美国1/25，未来有巨大需求空间。公司作为产业龙头，将极大受益行业大发展。

集团直升机板块总装资产有进一步注入预期。中航直升机公司2014年营收240.7亿元，约为上市公司的1.93倍。中航工业资本运作走在各大军工集团最前列，随其资本运作不断推进，直升机板块剩余资产亦有进一步整合预期。

盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017EPS 分别为0.75、0.99、1.26元。参考飞机总装类公司估值水平，并考虑我国与俄罗斯合作将填补重型直升机领域巨大空白，公司作为产业龙头将极大受益，上调目标价至100元，对应2015年133倍PE，维持“买入”评级。

风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。

成发科技：政策+业绩预期差赋予高弹性，发动机板块最被低估标的

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：冯福章 日期：2015-06-15

航空发动机产业潜力巨大，军民并进打造万亿市场

航空发动机产业贯穿军、民两大市场，产品包括航空发动机（涡喷、涡扇、涡轴、涡桨）及航改燃气轮机（以涡扇核心机为基础），应用范围涵盖航空/航天、船舶、车辆、能源等诸多领域。航空发动机产业涉及冶金、材料、机械设计与制造、智能控制等多个高精尖专业，是高端装备制造业皇冠上的明珠，也是衡量国家综合工业实力的关键指标。我们认为，中国航空发动机产业即将进入爆发期，军用市场：受益于战略空军、远洋海军建设的持续提速，各型航空发动机和船用燃气轮机将被广泛应用于新型海空装备;民用市场：随着国内航空业的迅猛发展和通航政策的逐步放开，喷气式干线/支线客机需求量有望持续走高，通航直升机/涡桨飞机的增长潜力更为巨大，国内航运和能源产业的快速发展也将释放更大的燃机轮机市场。我们预测，中国未来10年航空发动机产业规模（包括产品及配套服务）或将达到1.5万亿元（其中，军用市场约6000亿元，民用市场约9000亿元），国内产业链相关厂商（原材料、零配件、单元体、整机）有望持续享受行业高景气。

航空发动机专项即将落地，小体量保障公司高弹性

2015年两会期间，航空发动机、燃气轮机等重大项目首次被写入政府工作报告，报告提出要以实施重大项目为契机，加大国防科研和高新技术武器装备建设力度，按照往年惯例，政府工作报告提出的重点项目后续都会有配套扶持政策出台。航空发动机是人类涉足的最为复杂的技术领域之一，目前世界仅有美、俄、英、法掌握完整的设计与制造产业链，每年仍维持数百亿美元的高额投入。我国发动机产业整体水平（尤其是材料、工艺与制造） 与其相差近30年，军用领域严重依赖俄罗斯，民用领域几乎空白。航空发动机的研制时间长达20-30年，需要长期持续的资金支持，从国家层面实施航发重大专项符合产业发展规律，是振兴我国航发产业的坚实基础。我们认为，航空发动机专项出台契机已经成熟，预计专项资金可超1000亿元，考虑社会配套资金或将达到2000-3000亿元。公司在发动机板块中体量最小，有望获得与其体量相当或略有超出的专项补贴，专项出台对其促进作用相对更加明显，公司有望成为板块中弹性最大的标的。 新型航发产品有望超预期，未来业绩高增长可期。

公司产品分为内贸、外贸两大块，内贸产品定位为航空零配件供应商，原有型号以大修和换发为主，业绩主要来自中航哈轴;外贸转包业务贡献业绩65%左右，2014年相继与GE、RR和PW签订新产品大订单，未来将逐渐由零配件向单元体项目转变，毛利率将稳步提升，业绩稳定增长无忧。随着国家战略空军建设的持续提速，空军对大型运输机、远程轰炸机、加油机等大飞机的需求日益强烈，当前空军伊尔76/78、空警-2000、轰-6K、运-20等均装备俄罗斯D-30KP-2系列发动机，现有进口库存已经远不能满足更新维护和新机列装需求，迫切需要同类国产发动机进行替换。据外媒报道，2015年1月我国基于D-30KP-2仿制的某型发动机首飞成功，将作为WS-20成熟前的过渡型号，该型发动机研制方为中航成发。我们认为，公司目前已经具备三代发动机的生产能力和四代发动机的仿制能力，研发的新型发动机将在今年开始交付，该型发动机潜在需求空间达千台以上，有望成为未来业绩新的增长点。

市值被严重低估，提升空间巨大。

中航工业发动机板块旗下共有3家上市公司，中航动力作为龙头目前市值已达1400亿元，较小的中航动控也有将近480亿元市值，唯有公司市值最小，当前不到260亿元。我们认为，公司作为航发专项潜在最大受益者和新型发动机整机研制方，其业绩和产业链地位仍被严重低估，市值仍有巨大提升空间。

盈利预测与投资评级：政策+业绩预期差赋予公司高弹性，给予“买入”评级。

我们认为，国内航空发动机产业即将进入爆发期，公司或将成为发动机板块最为受益航发专项的标的，新型航空发动机研制生产进度有望超预期，未来业绩高增长可期。我们预测公司15/16/17年EPS分别为0.30、0.49、0.66元，对应当前股价PE为261、158、117，政策+业绩预期差将赋予公司高弹性，强烈推荐，给予“买入”评级。

洪都航空：L15教练机发放“准生证”进入批量生产交付阶段，业绩将迎高增长

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君，陈显帆 日期：2015-01-13

投资要点：

洪都“猎鹰”教练机通过评审，进入批量生产交付阶段

1月9日，中航工业洪都公司官方网站发布消息，该公司研制的新型高级教练机“领先使用批次”首架机在空军试飞大队、军代表和厂方的评估后，通过“技术质量暨放飞评审”。据悉，这个评审相当于我国军机的“准生证”，该机的正式批量生产和大量交付部队可能随后就会开始。

预计2015年公司业绩高增长，2016年开始将迎来爆发式增长

我国战斗机从开始研制到部队正式列装一般需要经历设计、生产、首飞、鉴定试飞、试验、部队领先试用和技术鉴定评审到最终完成设计定型。关于“部队领先试用（使用）”：参考国内外战斗机研制过程，“部队领先试用”一般我们可以理解为进入小批量供货阶段，”完成设计定型“则代表进入大批量供货阶段。

我国第三代战斗机歼10于1998年01架首飞，1999年型号调整试飞，2003年开始续交付空军部队，开创了我国军机在设计定型前进行小批量生产并交付部队领先试用的先河。2005年底，歼十形成作战能力。

教练9（山鹰）和教练10（L15）均参照了歼10这种模式。洪都L15于06年01架首飞、11年03架完成鉴定试飞，13年国内版本教练10首飞，2015年初通过“技术质量暨放飞评审”并领先使用部队。由于L15已于12年底获得12架海外订单，并于2013年交付客户使用，我们判断洪都L15机型已经比较成熟和公司已具备批量生产能力，预计完成设计定型并大批量列装的时间将短于歼10和山鹰，预计2015年公司业绩高增长，2016年开始将迎来爆发式增长。

预计利剑无人战机进度将大幅超市场预期，关注研制进展

利剑无人战机2012年底下线，2013年底首飞成功，远超国外同类机型进度。根据国外经验不排除首飞后1-2年内就获得军方订单（如捕食者等），我们预计利剑无人战机将大幅超市场预期。无人战机代表未来战斗机的发展方向，根据最新的美国空军发展路线图，未来无人战机比例将提高至90%，我们预计未来我国空军装备的半数以上来自无人机，因此公司的发展空间巨大。参考国外同类机型和国内三代机价格，预计利剑单价约在2-3亿元左右，预计未来10-15年我国无人战机需求1000架以上，利剑一旦立项列装公司市值将有巨大提升空间。

洪都航空是内生增长最强劲的整机企业、维持公司“推荐”评级

我们判断公司未来10年将迎来持续的高增长，教练机、轻型多用途战斗机、无人战斗机将接力推动公司高增长。预计2014-2016年EPS为0.20、0.45、0.70元，对应动态PE为143、63、40倍，维持“推荐”评级。

中航动力：业绩符合预期，静待专项强力扶持

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2015-04-27

事件：公司发布2014年报：实现营业收入267.64亿元（YoY 3.74%），归属于母公司净利润9.36亿元（YoY 14.57%），基本每股收益0.50元/股。

点评：业绩符合预期，将进入快速成长通道。公司2014年完成重大资产重组的并表，业绩与我们此前预测一致，主要利润来自航空发动机整机及维修业务贡献。我们判断我国航空发动机产业2013-14处于转型过渡时期，2015年起将逐步迎来高增长。公司营收总体增速不快主要因老产品有所下滑，新产品处于逐步量产前夕，与我们对产业判断一致，预计2015年起公司业绩将逐步进入快速成长通道。

航空发动机及衍生品业务保持平稳，未来随新型号逐步量产及维修业务相应增加，发动机业务将快速增长。公司航空发动机及衍生品业务营收同比下滑2.03%，毛利率增加0.56个百分点。我们认为营收小幅下滑的主要原因是零部件交付结算带来的短期波动，以及航空发动机老产品有所下滑，而发动机新产品处于量产前夕，维修业务较快增长带来毛利率水平小幅提升。未来随新产品逐步进入量产，以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加，公司发动机业务增速将迅速提升，拉动公司业绩快速增长。

航空外贸小幅增长，预计未来将稳定增长。航空外贸出口业务收入同比小幅增长0.96%，主要得益于公司积极开拓海外市场，但毛利率水平下滑2.01个百分点，我们判断主要原因是受受世界经济增长缓慢、美国等发达国家制造业回归影响。外贸航空新产品开发和试制正加速进行，预计未来随外贸新型号新产品研发生产，且受益世界航空制造业稳定增长，公司外贸航空业务仍将继续保持稳定增长。

非航产品稳定增长，未来随航空产品快速增长，非航产品比重将逐步下滑。非航产品营收盈利能力相对不强（毛利率5.19%），未来随公司航空发动机及相关产品收入快速增长，非航产品对公司业绩贡献将进一步减小。

航空发动机重大专项有望超预期，公司作为我国整机龙头将极大受益。近年来，国家对航空产业高度重视，政策和资金支持持续加码，规模超1000亿的航空发动机及燃气轮机重大专项公布的预期强烈。我们认为在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下，发动机产业发展亟待加速提升，两机专项投资规模有望超预期，未来20年达2000甚至3000亿元。公司作为我国发动机产业龙头，将极大从中受益。

盈利预测与投资建议：上调目标价至62元，维持“买入”评级。我们维持之前盈利预测，预计2015-16年EPS 分别为0.62、0.80元。目前航空发动机板块可比上市公司2015 年的PE估值约为148倍（若剔除估值较高的成发科技后为88倍）。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位，我们认为公司应享有一定估值溢价，给予公司2015 年100倍PE，上调目标价至62元，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单大幅波动，航空发动机相关政策公布晚于预期等。

中航动控：军民品业务双轮驱动，关注重大专项及院所改制

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2015-03-31

我国航空发动机控制系统唯一供应商，依托航控核心技术拓展非航民品。公司以航空发动机控制系统为核心业务，控制系统业务占公司收入60%以上。依托核心技术，公司逐步拓展国际转包、非航民品业务，2013年通过定向增发募集17亿元投向4个民品业务。未来公司业务将逐步形成军、民品双轮驱动格局。

受益于航空发动机产业快速发展，公司航空发动机控制系统业务将快速增长。我们预计未来20年我国航空发动机市场需求约2.8万亿，其中发动机采购需求1.5万亿，配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量，长期看民用领域需求更为广阔。我国当前正处于战机更新换代关键时期，新机型也处于快速研制中，带动我国航空发动机产业进入高速成长通道。公司作为国内唯一专业从事航空发动机控制系统研制、生产、销售及服务企业，将充分受益航空工业大发展，预计未来3-5年公司发动机控制系统业务将保持15-20%左右增速。

外贸转包加速融入世界航空产业链，长远看国内市场亦值得期待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨头建立良好合作关系，在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅助动力装置的研制中深入合作，不断提升产品国际核心竞争力。短期看受世界经济不景气影响，公司转包业务收入出现一定下滑，但由于该业务在公司收入和利润贡献中占比较小，对公司整体业绩影响较小。2014年公司继续积极推动航空精密制造能力建设，拓展零部件国际转包生产及整机研制配套市场，子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵合作签订MOU，预计公司外贸转包业务将保持稳定增长。未来随着商飞、商发等相关企业重点项目的推进，公司在国内市场的开拓同样值得期待。

募投项目发力非航高端装备，打造业绩新增长点。募投项目中，公司投入且回报最大的为无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目。其中，无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件，广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆，国内相关产品几乎空白。汽车自动变速执行机构瞄准国产自动挡乘用车自动变速器领域，目前这一领域约80%为进口产品，20%来自外资控股合资企业。随我国大力发展高端装备制造产业，公司募投项目产品未来有望获取大量进口替代市场，成为公司业绩新增长点。

关注科研院所改制进展，研究所资产注入值得期待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团下属国内唯一航空动力控制系统专业研究所（614所）。614所承担各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研制和生产任务，资产质地优良，盈利能力强，2013年营业收入达到8.51亿元，净利润8817万元。在军工资产证券化和事业单位改制大背景下，我们认为公司未来有望成为614所改制注入平台，关注由此带来的投资机遇。

航空发动机重大专项补贴力度有望超预期，公司将从中极大受益。2015年政府工作报告首次将航空发动机与燃气轮机列入，国家重视达到空前高度，意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。我们认为在我国经济转型和军备建设提速大背景下，两机专项投资规模有望超预期，达到2000甚至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统唯一供应商，占据关键产业链环节，未来将有望极大受益于重大专项补贴。

盈利预测与投资建议。受益航空发动机产业大发展，公司核心业务航空发动机控制系统快速增长，预计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。目前我国飞机及航空发动机板块上市公司平均PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、资产注入预期、两机专项补贴等看点，给予公司2015年90倍PE，对应6个月目标价25.20元，首次给予“增持”评级。

风险提示。军品订单大幅波动，宏观经济持续低迷导致转包业务不达预期，募投项目不及预期，政策的不确定性。

飞集成重大资产重组公告对行业影响：风险落地，迎来再次布局良机

类别：行业研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：杨宗星 日期：2014-12-17

事件

成飞集成公告，因重组方案未能在股东大会之前获主管部门批准，公司将终止此次重大资产重组事项。

主要观点：

垄断担忧终止此次重组。

公司公告，控股股东收到国防科工局就公司资产重组中涉军事项复函国务院国资委的抄送件，认为重组符合国防科技工业全面深化改革、推动军民融合深度发展的总体要求，但将消除特定领域竞争，形成行业垄断，所以建议终止重组。我们认为，国防科工局对垄断的担忧，应该主要指成飞、沈飞在航空产品特别是军品方面的属同类业务，可能导致该领域出现垄断，不利于行业竞争。按照此前方案，成飞集成拟向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权，标的资产预估值158亿元。假如重组得以通过，成飞集成主业将由原有的汽车工业向飞机与防务业务转变，成为中航工业的航空产品与唯一防务上市平台。

对行业影响主要在短期，长期逻辑并未被破坏。

我们认为此次事件对行业影响主要在短期，可能给军工类上市公司资产注入带来负面预期。尤其对中航系上市公司影响可能最大。然而，我们认为，军工行业长期逻辑并没有被破坏：1）军工行业长期向好的根本在于，我国国际化战略带来的巨大需求与过去军事投入与建设等方面的相对滞后，带来行业的广阔空间;2）资产整合只是推动军工行业投资主线之一，军民融合、事业单位改制、定价采购体制变革也是目前与未来相当长时间里军工行业投资的主线;3）我们认为此次被否并不意味着军工资产证券化趋势的改变，其仅属个案;对以后的资产重组不会产生不良影响。4）习近平主席在出席全军装备工作会议时强调，要加快构建适应履行使命要求的装备体系，这表明中央在军工装备体制改革、资产重组方面的态度没有发生方向变化。综上，我们认为军工行业在未来几年仍然处在行业向上周期，能够保持较快增速。

市场已有所预期，军工迎来再次布局良机，继续关注其它平台型公司。

我们判断市场对此次被否已有一定预期。所以，可以继续关注其它相关公司。中航动控、航空动力、中航机电等极可能成为中航工业集团下发动机控制、整机、机电系统平台的公司仍值得继续关注。在成飞集成此次方案被否以后，洪都航空可能重新成为中航系防务资产平台，也值得继续关注。另外，其它几大军工集团旗下资产整合平台型公司也值得继续关注。

海特高新：同心多元布局，业务各有亮点

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国，龙华，熊哲颖 日期：2015-06-15

投资要点：

海特高新是目前唯一上市的综合航空技术服务提供商。公司围绕“同心多元” 战略，推行专业化、多元化发展模式;目前从事航空新技术研发制造、航空维修、航空培训、航空金融等四大业务。在航空维修、航空培训等领域已经形成行业的领先优势;在航空新技术研发与制造领域的大力投入确保了公司某型产品的战略性垄断地位。涉足航空金融，设立融资租赁公司，推动了公司在航空产业链整体战略的布局。

拓展新业务导致公司暂时业绩下滑。公司2014年营收5.02亿元，归母净利润1.58亿元。2015年一季度公司业绩略有下滑： 营收1.14亿元（YOY+4.55%）、归母净利润2531万元（YOY-12.12%）。预计2015年中报公司业绩仍会保持下滑0%到30%。下滑原因主要是子公司天津海特飞机工程和新加坡AST 公司正处于正式运营筹备期和市场开发阶段，运营费用同比增加，以及新投入在研发项目增加，银行贷款增加财务费用上升所致;公司的基本面没有恶化。

定增融资提升主业规模，增强竞争能力。公司年初发布公告拟定增7914.69万股，募集16.7亿资金。主要用于继续拓展各主营业务的深度和广度，强化竞争力。公司此次定增投向主要为公司宽体飞机维修业务、航空发动机ECU 及维修业务，以及航空培训项目。定增项目投资回报率较高，此次增发完成后，公司核心主业规模将进一步得到提升。

入主嘉石科技，进入集成芯片领域。公司年初以现金受让嘉石科技52.91% 股权，嘉石科技在第二代/第三代集成电路芯片产品方面具有技术领先优势。公司通过此次投资完成在高端芯片领域的布局，通过外延式发展拓展上市公司的发展空间。有助于推进多元化发展，降低行业集中风险、为公司长远发展创造新的利润增长点。

与中电科29所合作，延长产业链。公司年初与中电科29所签订战略合作意向书， 双方将围绕设计、制造、测试等优先与对方开展深度合作。有利于公司深化在机载设备研制领域的发展，拓展公司现有的航空机载设备业务规模， 延长公司航空机载设备业务的产业链。有利于帮助公司加强在航空机载设备方面的技术研发能力和试验能力。

盈利预测与投资建议。我们预计2015-17年EPS 分别为0.26/0.46/0.64元。由于目前公司市盈率较高，我们暂不给予评级和目标价。但长期看好公司。

风险提示。市场竞争风险，技术升级风险。

中航电子：业绩符合预期，未来将受益于研究所改制

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鞠厚林 日期：2014-10-31

1.事件

公司披露三季报，前三季度，公司实现营收41.24亿元，同比减少1.35%;实现归属净利润3.74亿元，同比减少3.95%;实现扣非后归属净利润2.84亿元，同比减少8.84%;前三季度EPS0.2124元。

2.我们的分析与判断

（一）业绩小幅下降，基本符合预期

公司前三季度业绩小幅下降，收入同比降低1.35%，毛利率为10.55%，去年前三季度毛利率为10%，毛利率小幅提升，但是财务费用同比增长39%、管理费用也同比增长6%。

公司业绩基本符合预期，我们认为业绩下降的主要原因可能来自于两块：一是公司2013年采取债务融资的方式收购航电企业，增加了今年的财务费用，预计约8000万元;二是公司于2013年12月成立了商业创新中心，预计该中心今年的研发和运营费用为1.1亿元左右，这两部分将可能降低EPS0.11元左右。

公司今年6月公告托管航电系统公司，航电系统公司盈利能力和成长性较好，13年实现的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元。按千分之五的托管费率粗算，14年可为上市公司增加约8000万元托管费收入，这部分将增厚EPS0.05元左右。

如果不考虑上述费用，预计公司2014年利润将增长10%左右。

（二）未来将受益研究所改制，持续整合航电系统优质资产

公司是中航工业航电系统公司的主要上市平台，目前公司已公告托管航电系统公司，资产注入预期十分明确。预计未来随着国家关于研究所改制政策的落实，航电系统5家重要研究所的优质资产会尽快注入上市公司。由于待注入资产盈利能力强，如果注入，将对上市公司业绩有较大增厚。

3.投资建议

基于上述分析，预计公司14-15年EPS分别为0.32和0.41元。目前股价动态市盈率约90倍。估值不具有优势。公司将显著受益于研究所改制。由于公司资产注入预期明确且待注入资产盈利能力较强，我们中长期维持“推荐”评级。

银河电子：民参军龙头发力“互联网+”新能源汽车运营服务

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵隆隆 日期：2015-06-15

事件：

银河电子拟非公开发行不超过1.59亿股，募集资金总额不超过23.6亿元，并公告预收购福建骏鹏及嘉盛电源股权。

投资要点：

兵器兵装两大集团参与定增助力公司打造民参军产业化平台。公司拟向管理层、被收购资产股东、兵器集团、兵装集团、瑞华投资等发行股票发展 “基于互联网+的新能源汽车充电站建设与运营”、“新能源汽车关键部件产业化”、“智能机电设备及管理系统产业化”、“研发中心建设”四大项目。本次发行后，兵装集团和兵器集团将成为公司下游股东，我们认为兵器和兵装两大集团是出于对公司的看好才一同参与增发，这为此后公司参与两大军工集团混合所有制改革以及产品的进一步对接奠定了基础，我们看好公司未来打造民参军产业化平台的执行力。

借助“互联网+”发力新能源汽车运营服务。公司拟投入14亿元在5年内于江苏、安徽等省市完成2万个充电桩建设，初步形成覆盖以上地区的新能源汽车充电站运营体系，建设涵盖“移动端APP+云端管理系统+网络数据共享+线下充电设备”的新能源汽车互联网服务体系，实现向下游运营服务的延伸，打造“互联网+新能源汽车”以及“互联网+充电桩”的O2O 模式。未来将进一步将范围扩大到全国，在引入大数据技术的基础上，进行“互联网+充电站”、“互联网+车主”、“互联网+智慧交通”、以及“互联网+智能电网”等业务创新。

收购优质标的实现资源互补。福建骏鹏主营业务为新能源电动车和高端LED 关键结构件，其工业自动化在精密结构件方面的应用填补了国内空白，具有技术领先优势，本次收购为公司引入了智能制造技术，提供了新能源汽车及军工的产业化制造基础，有助于实现协同效应。而嘉盛电源的主营业务本身就定位于新能源电动汽车的充电类产品，完成收购后将能够更好地为公司新能源领域战略布局提供技术支持。公司通过此次收购掌握了新能源汽车充电桩的相关核心技术，进一步完善了新能源汽车产业链，加深和扩大了产业的深度和广度。

民参军龙头，维持增持评级。此次定增后，公司股本将为7.27亿股，对应停牌之前的137亿市值，不考虑收购，我们预计2015、2016、2017年 EPS 分别为0.26元、0.35元、0.45元，考虑到前期的限制性股权激励和此次收购的两家公司的业绩承诺，我们预测2015、2016、2017年业绩分别为2.6亿元、3.6亿元、4.6亿元（新收购公司业绩保守参考业绩承诺，预计会有超预期表现）。未来10年将是民参军企业发展的黄金十年，作为民参军的龙头企业，我们看好公司在把握产学研一体化和混合所有制产业化平台两条民参军核心路径下的未来空间，维持增持评级。

钢研高纳：激励机制到位，订单稳定增长

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，吴漪，丁士涛 日期：2015-04-22

事件：2015年4月17日钢研高纳发布补充更正后的15年一季报，报告期公司实现营业收入1.29亿元，同比增加8%;实现归属母公司股东净利润0.20亿元，同比增加6%。基本每股收益0.0639元。

点评：

铸造高温合金订单增长，变形和新型高温合金下降。铸造合金事业部在保持母合金较高市场份额的基础上，开拓发动机转动精铸件市场，15年一季度订单和销售收入都有所增长。变形高温合金事业部由于14年一季度订单和收入基数较高，15年一季度的订单和销售收入同比有所下降。新型高温合金的金属间化合物事业部15年一季度订单和销售收入都有所增长，其他新型高温合金的收入和订单有所下降。从国内高温合金应用市场来看，航空航天产业规模偏小，技术水平有待提升，从而影响对新型高温合金材料及制品的需求。公司目前还是以铸造高温合金和变形高温合金系列产品为主，在保持现有市场份额的基础上，积极提高精铸件的比例、发展其它变形高温合金的品种。

员工持股子公司一季度订单和收入较快增长。14年6月份，子公司河北德凯（注册资本4，000万元人民币，钢研高纳持有75%股份，职工持有25%股份）和天津海德（注册资本4，000万元人民币，钢研高纳持有80%股份，职工持有20%股份）正式成立，引入了管理层和核心员工持股计划。15年一季度两子公司订单和销售收入都有较快增长。

盈利预测及评级：由于公司报告期股票期权行权，股本变更为32001.2988万股，按新股本计算，我们预计钢研高钠15-17年的基本每股收益分别为0.40元、0.51元和0.61元。我们看好国内高温合金材料领的广阔发展前景，以及公司的核心技术能力，维持公司“增持”评级。

风险因素：下游行业需求低迷，公司项目进展低于预期。

中航飞机：远程战略轰炸机开启新篇章

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：陆洲 日期：2015-06-12

事件

《参考消息》6 月11 日报道：加拿大《汉和防务评论》6 月号发表题为《中国发展远程轰炸机》的报道称，最近中国空军召开了关于“建设战略空军问题讨论会”，会议要求重点发展新型远程战略轰炸机、中远程反导、反卫星系统、战略导弹预警系统，并且强化战略空运能力。

评论

“战略空军”构想逐渐成形。本次会议把空军定位为“战略空军”，不仅仅是因为强化空军核战力的需要。从会议列举的优先发展的武器系统可以看出，建设天空军，是未来战略空军的发展方向。会议重新定义了空军的防守范围，从传统的20 公里空中大大向外太空延伸。本次会议明确了中国空军研发新型远程轰炸机的意图，是要确保攻击第二岛链的中心（关岛）的需要。在本次战略空军和装备发展方向讨论会上，也结束了就要不要发展新型远程轰炸机这一问题在空军内部的长久争论，战略空军将是未来空军主要发展的对象。2015 年2 月，习近平主席亲自参观了解放军空军轰炸机部队并登机视察，足见高层对战略空军的重视程度。

远程作战是下一重点。预计新型战略轰炸机作战半径向东可以覆盖太平洋中线以西地区，特别是第二岛链区域，对美国在西太平洋地区的部署构成威慑;向西可覆盖中亚地区;向南可以辐射印度全境，包括南海以及南海以南的国家，以保证我国南海地区的能源资源安全。同时，作为“长剑”-10 巡航导弹的载台，只要轰炸机飞得足够远，就能对第二岛链地区实施轰炸任务。

轰-6k 只是远程轰炸机的过渡品。轰-6 轰炸机的原型是苏联图-16 轰炸机。轰-6K 是对轰-6 彻底重新设计的最新改进型号，配备俄罗斯D-30KP-2 发动机和新型航空电子设备。新发动机和机身复合材料的使用，使轰炸机的航程显著增加。该型轰炸机首先用作中程巡航导弹“长剑-10”（KD-20）的载体，共有6 个翼下挂架。随着技术的进步特别是四代战斗机的逐步列装，轰-6 平台难以适应现代化战争对抗，很难有效突防，也很难躲避敌方战斗机的追踪。我们认为，轰-6k 只是战轰炸机的过渡机型、验证机型，我国研制下一代轰炸机指日可待。

超音速、隐形是下一代轰炸机的必备能力。《汉和防务评论》的报道认为，结合轰-6k 的基本性能，可以看出中国即将研制的新型远程轰炸机，载弹量至少不低于6 发巡航导弹，尺寸上比轰-6k 略大、作战半径2500-3000 公里。既然要求能够打击第二岛链地区，那么必须实现超音速、远航程，至少能够飞越巴士海峡。依据这个作战半径，目前的轰-6k 已经可以做到，那么研究新型远程轰炸机的意图就在于必须实现一定程度的隐形、高速，否则飞不出国境多远，就会被拦截。我们认为，新型战略轰炸机将在全新的平台上进行设计。

中航飞机开启新篇章。中航飞机是是我国运输机、轰炸机的主要生产基地。我们认为，就整机生产制造而言，公司是我国军民用航空业快速增长的最大受益者。随着海内外对我国飞机产品的需求不断升温，特别是公司在产军民用飞机型号不断向多用途、系列化延伸，中航飞机的现实与潜在订单面临战略性拐点。如果战略远程轰炸机顺利立项，那么该机型将成为运-20 大型运输机和C-919 大型客机之后，中航飞机全新的业绩增长点。

投资建议

作为“中国波音”，中航飞机是新型战略轰炸机、大飞机的整合平台，中国商飞和战斗机资产也有待整合，未来发展空间巨大。给予“买入”评级，目标价70 元。