c919首飞最新消息 起底中国大飞机供应商 国产大飞机概念股票龙头解析

c919首飞最新消息 起底中国大飞机供应商 国产大飞机概念股票龙头解析

宝钛股份（600456.SH）、贵航股份（600523.SH）、中航飞机（000768.SZ）等在内的大飞机概念股3日上午突然集体拉升，博云新材（002297.SZ）更是强势涨停，背后的导火索都源自一条与国产大飞机有关的通知：C919计划5日在上海浦东机场首飞，如果天气条件不具备，则顺延。

从设计研发到总装下线，进而实现首飞，中国商飞公司用了9年，这架大飞机也串起了国内外一条完整的飞机制造产业链——200多家企业、36所高校、数十万产业人员参与研发，70家企业成为C919的供应商或潜在供应商，其中包括中航工业、宝钢等国字头的央企，有专注于装备制造的民企，还有美国通用电气公司（GE）、霍尼韦尔（Honeywell）等国际巨头的身影。其中，C919的主体部分多为中国造，而发动机和航电系统则融入了外资技术。

C919大飞机的首飞消息引发关注，与其巨大的市场潜力不无关系。根据第一财经记者统计，C919还未首飞，就已获得全球23家用户共计570架订单。“我们希望在未来的10~20年中，C919飞机可以在中国市场占据三分之一的份额。”中国商飞C919总设计师吴光辉告诉第一财经记者。

根据多方预测，中国市场未来20年将接收5500多架新机，总价值高达6700多亿美元（折合人民币约46000亿元）。换句话说，C919未来在中国数千亿美元的市场就将占有一定份额。

主体部分中国造：中航工业挑重担

由于实行“主制造商-供应商”发展模式，包括宝钢在内的16家材料制造商和54家标准件制造商是C919的供应商或潜在供应商，中国商飞还选择了GE、霍尼韦尔、CFM（法美合资飞机发动机制造商）等16家跨国公司作为客机机载系统供应商，它们参与的方式主要是与中方组建航电、飞控、电源、燃油和起落架等机载系统的16家合资企业。

中航工业集团承担了C919飞机大部件的主要制造任务，C919首架机机头、前机身、中机身、中央翼、中后机身等九大部段都由中航工业下辖上市公司中航飞机旗下的西飞、成飞民机、沈飞民机和洪都航空等国内航空工业企业制造。

比如，机头由成飞公司制造，前机身和中后机身由洪都集团制造，机翼由西飞公司制造，后机身和垂尾由沈飞公司制造，前、主起舱门由哈飞公司制造，哈飞还承担了机身复合材料部件的制造，包括主起落架舱门工作包、前起落架舱门工作包、翼身整流罩工作包和垂直尾翼工作包4个大部件。

在这些主要供应商中，西飞、沈飞、成飞都属于中航飞机旗下公司。中航飞机此前的主要收入来源于军机制造，其次是从波音、空客等飞机制造商处获得的零部件转包生产，民机业务的收入占比很小，主要源于新舟60飞机国内外客户交付带来的贡献。

此外，航天特种材料及工艺技术研究所（三○六所）及几家民营企业，也跻身C919国产大型客机九大机体结构供应商行列。

比如RAT舱门（应急发电机舱门）就是由一家名为“西子”的民营公司提供，这家以装备制造为主、跨行业经营的综合型企业集团，与江苏一家生产汽车灯具的民营企业彤明公司，成为入围国产大飞机主要供应商中为数不多的民营企业。

西子联合控股有限公司（下称“西子联合”）是一家以装备制造为主，跨行业经营的综合型企业集团，旗下产业涵盖电梯、电梯部件、立体停车库、起重机、钢结构、锅炉、航空、商业、房产、金融投资等多个领域。3日涨停的博云新材，则为C919飞机提供刹车系统。

西子联合一位人士告诉第一财经记者，该公司2009年成为C919大飞机项目一级机体结构供应商中唯一的民营企业。目前，西子航空板块已拥有浙江西子航空、沈阳西子航空、浙江西子航空紧固件等三家公司。

其中，浙江西子航空除了供应中国商飞C919项目APU门（辅助动力装置门）、RAT门，还为庞巴迪宇航Q400飞机供应零部件，为美国普美B777、B787、A330飞机供应数控机加零件等。

彤明公司则是江苏民营企业彤明车灯有限公司与英国中辉投资集团的合资企业，由彤明车灯有限公司控股，此前主要生产“彤明”牌高档汽车灯具，“文煦”牌汽车内、外饰件，产品主要覆盖轿车、大客、皮卡、SUV、重卡、轻卡等系列，主要配套的汽车厂商包括一汽、郑州日产、奇瑞、昌河等。

核心系统有外援：外资用技术换市场

ARJ21项目前副总设计师周济生曾告诉第一财经记者，一般机体大部件在整个飞机的造价中占据40%左右的价值，而发动机和航电系统则是飞机最为核心的两个系统，这两个系统的价值量，在飞机的造价中也占到了40%左右，而这两个核心系统，目前均有GE参与。

早在2011年，GE就与中航工业集团组建了一家航电系统合资公司，当时也是GE第一次在航空制造的核心领域与中国企业组建平股公司，并会把其民用航电业务整合进合资公司。其他外资航电企业由于顾虑核心技术和商业利益，大多不愿在与中方的合资上放弃控股权。

而在合资公司正式签约前，两家公司已经联合行动，获得了正在研发的国产大飞机C919的部分航电系统订单。此外，GE和法国赛峰集团各持股50%的CFM国际有限公司，还被选定为C919飞机的发动机供应商。

除了GE，霍尼韦尔航空航天集团也与博云新材合资成立了霍尼韦尔博云航系统（湖南）公司，为C919大飞机项目提供机轮和刹车系统。

霍尼韦尔还将为C919项目中的四大系统提供部件，包括电传飞控、辅助动力装置、机轮刹车及精准位置数据的惯性基准系统。前三个系统都需要霍尼韦尔与中方成立合资企业共同进行研发生产或集成，与之合作的中方企业分别是中航工业飞行自动控制研究所、哈尔滨东安发动机公司和博云新材。

此外，上海浦东新区还有一家为大飞机配套制造“血管系统”的公司——伊顿上飞（上海）航空管路制造有限公司，这是中国商飞公司的首家合资公司，由中国商飞上海飞机制造有限公司和美国伊顿公司下属伊顿（中国）投资有限公司共同投资成立。

争夺千亿美元市场

国内外的供应商之所以对C919飞机趋之若鹜，与巨大的市场机遇不无关系。

根据多方的市场预测，未来20年，仅中国市场就将接收5500多架新机，总价值高达6700多亿美元。而目前国内航空公司在国内市场所运营的干线飞机，主要由空客和波音公司提供，且以A320和B737系列等与C919同等级的窄体机居多。

“未来几家飞机制造商竞争的重点，毫无疑问是中国市场。”吴光辉告诉第一财经记者，“我们希望在未来的10~20年中，C919飞机可以在中国市场占据三分之一的份额。”

在去年11月的珠海航展上，东航与中国商飞签署合作协议，成为C919的全球首家用户。此外，中信金融签下36架订单，其中确认订单18架、意向订单18架；浦银租赁签约购买20架，其中5架确认订单、15架意向订单。至此，C919大飞机已获得全球23家用户共计570架订单。

不过，此次C919首飞并非载客商业运行，而是取证所需的步骤。中国商飞旗下负责总装工作的上海飞机制造厂总工程师姜丽萍曾告诉第一财经记者，国产大飞机取证之后将开始批量生产，希望前期每年生产20架，之后50架，到2020年将具备150架C919大型客机和50架ARJ21-700飞机的年批生产能力。

就在C919加紧冲刺首飞时，更大的宽体客机项目也已经在酝酿。据第一财经记者了解，中国商飞公司已与UAC（俄罗斯联合航空制造集团）签署了项目合资合同，中俄两国企业将按照对等原则开展研制工作，在上海组建合资公司作为项目实施主体。飞机的总装将在上海完成。

与100多座级的C919客机相比，中俄远程宽体客机采用双通道客舱布局，基本型航程为12000公里，座级280座，这一机型也被业内称为“C929”客机。根据研制经验，从项目启动到实现首飞，预计需要7年左右时间，到实现产品交付则需要10年左右时间。

“民用飞机的研制投资可观，回收缓慢，风险巨大，一个新机型的回收期就要二三十年。” 国家大型客机重大专项专家论证委员会委员、ARJ21-700飞机原总设计师吴兴世告诉第一财经记者，我国的飞机制造和发达国家的技术水平还有差距，民用飞机还在追赶的道路上，“最大的挑战不是钱和人，而是实践。”

大飞机10只概念股价值解析：

中航动力：中国航发组建顺利，公司业绩稳步增长

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：薄娉婷 日期：2016-05-03

事件：中航动力（600893）发布2015年年报，公司2015年实现营业收入234.80亿元，同比减少12.27%，实现归属上市公司股东净利润10.33亿元，同比增长10.34%。其中航空发动机及衍生产品实现收入162.14亿元，同比增长8.21%，主要是因为航空发动机及衍生产品修理规模增大。

2016年第一季度公司实现营业收入25.72亿元，同比减少35.50%，主要是航空发动机交付减少，实现归属上市公司股东净利润-1.02亿元，同比减少146.14%，主要原因一方面是因为航空发动机及衍生产品收入同比下降，另一方面是因为子公司黎阳动力的搬迁费、固定资产折旧和利息支出同比增加。

公司业绩稳步增长。公司是国内唯一能够生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业，是三代主战机型发动机国内唯一供应商，未来军品需求将随着我国积极防御的军事战略稳步增长，但是由于航空发动机正处于产品更新换代时期，二代机产品需求增长有限，三代机产品产能扩张受限，新产品正在研制定型，短时间内难以支撑高速增长。

2015年公司航空民品收入为5.2亿美元，随着一型活塞发动机完成适航取证，两型涡轴发动机适航取证进度加快，公司将进一步开拓民航市场。2015年，公司营收接近RR公司的1/5，利润总额不到RR公司的1//10，盈利能力仍有较大的提升空间。2016年公司计划实现营收220亿元，其中航空发动机及衍生产品收入168亿元，外贸出口转包收入25亿元，非航空产品及其他收入27亿元。

中国航发组建顺利。4月26日，国务院国资委宣布聘任马力强、孙晓峰、陈民俊为中国航发外部董事。陈少洋（原航天科工一院院长）、王之林（原商发总经理）、张民生（原中航资本（600705）总经理）任中国航空发动机集团有限公司党组成员。陈少洋、王之林为中国航发副总经理，张民生为中国航发总会计师。结合之前关于曹建国（原中国航天科工集团公司总经理）任中国航发董事长、党组书记，李方勇（原中国航空工业集团公司副总经理）任中国航发董事、总经理、党组副书记的任命，我们认为中国航发的组建工作正在顺利推进，航空发动机的重要性将上升到与飞机同等次。

我国航空发动机整机制造唯一平台。业绩低于预期，公司2015年净利润为10.33亿元（原预测为12.67亿元），在十三五规划未来五年实施的100个重大工程项目中，航空发动机及燃气轮机居首。随着中国航空发动机产业体制机制和定价采购体系改革的不断推进，我们看好公司作为龙头总装的未来发展前景，下调2016、2017年业绩分别为11.09亿、12.03亿（原为15.23亿、18.32亿），2016年、2017年、2018年EPS为0.57元、0.62元、0.68元，维持增持评级。

中航飞机：运20临近服役将带来业绩弹性

类别：公司研究 机构：广发证券（000776）股份有限公司 研究员：胡正洋，真怡 日期：2016-04-19

期间费用率下降，公司业绩实现稳步增长。公司收入增长，但毛利率有所下滑，营业利润较去年同期下降。公司去年募集资金净额29.61亿元，使得财务费用下降，加上营业外收入的增长和所得税下降，为公司业绩带来了稳步提升。

运20有望年内服役，将为公司带来业绩弹性。公司生产的新一代大型运输机运20，于2013年首飞，2014年底在珠海航展正式亮相，目前看来有望在今年年内服役，为公司带来业绩弹性。

公司受益于民用大飞机业务，C919有望年内首飞。C919于2015年11月正式总装下线，公司作为其零部件供应商，于2015年交付2架份零部件。随着C919有望在年内实现首飞，公司将受益于此民用大飞机项目。

远程轰炸机需求迫切，中航飞机（000768）最大程度受益。随着我国空军逐步由“战术” 向“战略”转变，战略级远程投送能力的需求迫切，远程战略轰炸机有望成为我国军用飞机发展的重点。中航飞机作为国内唯一的轰炸机生产企业， 一旦远程战略轰炸机项目立项，将最大程度受益。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2016-18年EPS 为0.20/0.27/0.31元。考虑到运20和C919为公司带来的业绩，以及我国远程战略轰炸机项目立项的预期，我们给予公司25元目标价，上调公司至“买入”评级。

风险提示：产品交付进度不达预期，产品毛利率持续下滑。

洪都航空14年年报点评：“猎鹰”将迎收获季

类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：魏成钢 日期：2015-04-13

公司动态：

3月31日，公司发布2014年年度报告：2014财年公司实现营业收入34.51亿元，同比增长20.63%;实现营业利润1.07亿元，同比增长29.29%;实现归属于上市公司股东的净利润0.99亿元，同比增长8.58%;基本每股收益为0.14元。

主要观点：

产品毛利率继续大幅下挫

教练机产品交付回升带动主营的航空产品延续上一年的平稳增势，而材料销售等非主业才是报告期营收实现较快增长的主力。由于人工成本、原材料价格上涨及毛利较高的K-8出口交付量减少等原因，当期的航空产品毛利率继续同比大幅下跌了5.47个百分点，至历史最低点5.73%。管理费用压缩明显、投资收益显著增长部分抵消了产品毛利率下滑的冲击，不过报告期净利润增幅还是要远落后于营收增长。

K-8/教-8系列中级教练机交付回升

教练机系列产品主力、已处成熟期的“现金牛”--K-8/教-8去年生产交付明显回升，产销量与收入同比有约六成增幅。国内教-8教练机按批次交付空军飞行学院飞训旅。出口开始履行2013年与孟加拉所签9架K-8W教练机采购订单，9月交付首批4架。迄今为止，K-8教练机已出口至亚、非、拉13个国家300余架。公司预计在未来10年国际市场对K-8教练机的需求仍在200架以上。随着K-8教练机出口与国外装备量不断增长，公司积极拓展整机与生产线出口之外的另一重要服务领域和经济增长点--大修项目。去年，继巴基斯坦、埃及之后国外第三条K-8教练机修理线--苏丹K-8S教练机大修线项目完成建设工作。

生命工程“猎鹰”高教机迎来收获季

“交付”是今年的关键词，“猎鹰”高教机在国内外市场都将开启批量交付的窗口。年初举行的2014年国防部年会上，赞比亚空军高级官员表示赞比亚空军今年将会接收其2012年订购的6架“猎鹰”高教机中的首批。海外先锋用户的交付开启“猎鹰”高教机军贸出口的大门。年内，国内列装型号教练-10从2013年年中起开展的鉴定试飞工作将结束，领先使用批将开始交付部队。2003年立项研制至今历经12年的艰苦开发，在市场N次“狼来了”的预言落空后，“猎鹰”高教机终于等来开花结果的时刻。公司教练机系列装备的主打产品开始由K-8/教-8向“猎鹰”的转换。

在研初教-7和农-5B的研发推进有条不紊

至今年年初，农林多用途飞机农-5B已完成所有的验证试飞和地面强度试验科目，预计年内可取得民航局的型号合格证。目前，在手有来自北大荒（600598）通航和新疆通航的68架意向订单，报告期内未接获新订单。公司现有初级教练机产品初教-6列装已50余年，机型日显老旧。无论是对飞行学员的理论学习还是操纵习惯养成，向后续教练机型的正向迁移价值正逐渐降低。不过，经调整使用定位后，凭借良好的飞行性能及简单可靠、经济适用等优点，初教-6能够胜任筛选/适应性训练的新定位。公司以50:50与俄罗斯雅克夫列夫设计局合作开发的新型初教机雅克152/初教-7项目研制取得阶段性成果。相较在新的歼击机飞行员“三级四阶段”培养体制的任职教育高级训练阶段承担飞训任务的新型高教机，新定位下的初教机短期内换装需求还不十分迫切，初教-7开发进度的按部就班也就不难理解。乐观预期其定型交付日期将与雅克152批量交付俄军的计划时点相近，在2017年之后。

空军飞训体制改革对教练机装备提出新的需求与定位

2012年空军飞行院校和教育训练体制调整改革启动，主要内容包括：①优化航空兵部队和飞行院校的训练内容结构分布，飞行员培养调整为“飞行院校-部队”两级，原在飞训基地或航空兵部队进行的改装训练任务大部分改由飞行院校承担。②调整教练机的使用定位，使各阶段衔接更加合理。初教-6使用定位由初级训练调整为筛选/适应性训练;教-8使用定位由高级训练调整为中级训练;任职教育高级训练阶段计划使用新型高教机取代现有的歼教-7，将作战飞机的部分训练内容前移到高教机，更好地与航空兵部队三代机形成合理衔接。从而需要具备超音速飞行能力的高教机除了列装战斗部队、飞行教官训练基地，还将下沉至飞行院校的飞训旅，其市场需求空间得到进一步拓展。

投资建议：

未来六个月内，首次给予“减持”的投资评级

南昌航空工业城去年北区一期项目全面竣工，北区开始启用。今年二季度将实现北区二期厂房项目全面完工，南区飞机部装中心等主体工程陆续开工。公司老厂区整体搬迁工作业已全面启动，力争今年完成零部件生产厂房的搬迁。

承担25%机体结构部件制造份额的C919项目进入全面试制阶段。参股子公司洪都商飞于去年8~9月间交付C919首架原型机101架机的前机身、中后机身大部段组件。

今年起，公司潜力明星产品“猎鹰”高教机进入批产交付阶段，主营毛利率有望止跌回升。据此，预计2015~2017年公司营收预计将分别实现40.88、50.41和61.37亿元，实现归属于上市公司股东的净利润达到1.16、1.29和1.69亿元，基本每股收益分别为0.16、0.18、0.24元。以全球视角、纵横两向维度权衡公司当前股价所对应的定价水平，泡沫化程度过高。首次给予公司“减持”的投资评级，提示短期估值风险。

投资风险提示：

公司资本市场投资者关系形象不佳。

中航电子：航电龙头前景光明，科研院所改制后优先收益

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：张仲杰 日期：2016-06-07

投资建议：我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.35/0.47/0.54元，考虑到公司主营业务成长前景好，资产注入有望显著增厚收益，给予“增持-A”的投资评级，6个月目标价为22.75元，对应2016年65倍的市盈率。

风险提示：军品订单波动超出预期;资产注入进度低于预期;等等。

中航机电：业绩快速增长，资产整合有望加速

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡正洋，真怡 日期：2016-04-28

产品销售与交付高于去年同期，业绩快速增长。公司2016年1季度汽车零配件的销售与军品的交付均高于去年同期，营收同比增长25.75%，毛利率同比持平，费用率从27%下降至21%，公司归母净利润同比增加4180万。

非公开发行暨员工持股已完成，公司后续资本运作有望加速。公司于3月14日完成非公开发行，募集20亿元用于补充流动资金，其中公司员工参与的“机电振兴1号”认购1.52亿元。公司此前提示性公告将现金收购5家公司，我们判断非公开发行完成后，收购及后续资本运作将加速启动。

潜在资产注入弹性大。公司是集团机电板块上市平台，潜在注入资产除已提示性公告5家公司外，机电板块下还有609、610所及Hilite等优质资产，不排除未来注入上市公司。假设公司今年完成对5家公司的现金收购，公司备考EPS为0.69元;如果未来其他资产注入，业绩增厚比例更高。

盈利预测及投资建议。考虑公司已完成非公开发行但不考虑现金收购影响，我们预计公司16-18年EPS为0.55/0.64/0.74元。考虑到航空机电产业未来发展和资产注入预期，我们给予公司28.7元目标价，维持“买入“评级。

风险提示：资本运作进度低于预期;军费增速持续下滑;军品交付低于预期;盈利能力持续下降。

成发科技：受益于发动机业务整合和重大专项投入，公司未来发展值得期待

类别：公司研究 机构：齐鲁国际控股有限公司 研究员：笃慧 日期：2015-10-29

事件：公司发布2015年三季度报，其中营业收入14.09亿元，同比增长3.87%;归属于上市股东的净利润3252.6万元，同比增长22.77%。

对此我们点评如下：

业绩符合预期，公司内外贸业务发展稳健，子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。

内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付： 1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显，销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势，目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品;2、公司目前仍有多个在研项目，且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付，这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。

另外，近期发动机板块成为市场热点，公司将充分受益：

发动机公司成立箭在弦上：之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人，同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控（000738）也发出了类似的公告，这进一步验证了我们之前的预期，即国家将会把航空发动机业务整合，成立国家发动机公司，即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次，从国家层面予以关注，发动机的地位将明显提高，发展将得到强有力的保障。

发动机重大专项有望近期公布：类似于大飞机专项与中国商飞的关系，我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前，被誉为“中国心”的航空发动机项目，首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程，后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势，我们预计重大专项是千亿规模，其投资周期可能缩短至10年以内，甚至达到5年，投资强度大幅提高。 我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长，在未来20年的时间里，中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元，必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元，同比增长9.94%、19.53%、24.02%;归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元，同比增长83.97%、50.5%、44.98%，对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元，给予“增持”评级。

风险提示：航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。

中航动控：航空发动机大脑，静待两机专项扶持

类别：公司研究 机构：东北证券（000686）股份有限公司 研究员：吴江涛 日期：2015-10-26

报告摘要：

前三季营收利润略微减少符合预期：2015年前三季度公司共实现营业收入17.87亿元，同比减少4.36%，同比营收略有减少，其中第三季度实现营业收入5.92亿元，同比减少5.46%。前三季度共实现归属于上市公司股东净利润1.53亿元，同比微减1.82%，其中第三季度贡献0.56亿元，同比微增1.83%;基本每股收益为0.05元。公司目前的第一大业务为发动机控制系统及部件，共贡献超过70%主营业务收入，为公司营业收入的主要来源。

航空发动机实际控制人变更，飞/发合一制度瓶颈有望破除：中航工业航空发动机三家公司于10月13日晚同时发布公告称，公司实际控制人中航工业告知，按照国家有关部门的安排，目前正制定中航工业下属航空发动机相关企事业单位业务的重组整合方案，中航工业预计不再成为公司的实际控制人，飞/发分离符合我们预期。我们认为这预示着中国航空发动机与燃气轮机正在积极改变“一厂一所一型号”旧的航空工业研制模式，旨在破除制度瓶颈，整合航空发动机与燃气轮机研发资源，通过注入市场活力来激发两机研发动力。同时提高了航空发动机的重视程度，彻底改变过去重视不够的局面，未来有望通过专项资金扶持来推动航空发动机快速发展。航空发动控制系统相当于发动机的大脑和神经系统，控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能、可靠性，公司作为航空发动机重要的控制系统提供商，未来有望通过“两机”专项重点扶持完成跨越式发展。

盈利预测与投资建议：我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.26、0.34、0.40元。公司是中国“航空发动机三兄弟”之一，两机专项扶持预期强烈，考虑到“航空发动机与燃气轮机”专项资金与政策扶持预期，我们给予溢价估值，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：军品订单的不稳定性、系统性风险、两机专项政策扶持不及预期

成飞集成：锂电收入同比增147.3%，16年迎业绩高增长

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2016-04-25

投资要点

事件：2016年4月20日公司发布2015年年报称，全年实现营业总收入16.23亿元，同比增长76.71%;实现归母净利润0.88亿元，同比增长113.83%，EPS为0.26元，同比增长116.67%，主要锂电池不电源系统业务快速增长所致，同时发布利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。

锂电收入升至61.6%，汽车与数控加工业务稳步增长：公司营业总收入分四块，分别为汽车模具、汽车零部件、锂电池不电源系统及配套产品和数控加工业务，营业收入分别为3.33亿元、1.69亿元、9.997亿元和1.05亿元，分别同比增长8.69%、66.05%、147.29%和11.53%。四大业务中，锂电不电源系统业务和汽车零部件业务增速较快，其中汽车车身零部件业务主要由子公司集成瑞鹄和集成模具开展，其中集成瑞鹄主要为奇瑞汽车配套冲压及焊接总成件，集成模具主要为龙泉汽车产业园相关汽车主机厂配套汽车冲压件，目前该部分业务稳中有增，而锂电相关业务则受益于我国新能源（600617）汽车产销大幅增长，拉动力锂电池需求大幅增长所致。

锂电业务毛利率大幅提升，锂电池产能年底或达5GWH:2015年公司毛利率同比增加4.29个百分点，主要是锂电池、电源系统及配套产品业务毛利率同比增加14.14个百分点，拉升了公司整体毛利水平。受益于中航锂电（洛阳）事期建成达产，公司15年底产能已达9亿瓦时，规模效应带动毛利率快速拉升。公司二15年8月启动中航锂电（洛阳）三期产能15亿瓦时建设，10月启动中航锂电（江苏）一期25亿WH产能建设，预计16年底投产，届时产能将达5GWH。公司发展整体十分稳健，锂电产能或将提前释放超预期，汽车不数控加工业务呈现稳步增长，随着下半年新能源汽车放量， 16年公司将迎来业绩兑现年，高增长几成定局。

投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.90、2.36、3.00元，对应PE分别为39.4、15.1、11.9倍，给予“买入-A”评级，六个月目标价57元。

风险提示：新能源汽车推广不达预期，锂电产能扩张不达预期，下游需求萎缩。

钢研高纳：军工现代化加速推进，高温合金龙头充分受益

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：葛军，王一川 日期：2016-06-03

公司是中国高温合金行业龙头。

公司是国内高温合金生产的龙头企业，在研发实力、生产规模等方面，都处于领先地位。在航天发动机精铸件领域市场占有率90%以上;在汽轮机叶片防护片司太立（603520）合金、ODS合金、铝钛合金、燃气轮机涡轮盘等多种前沿高端及新型高温合金产品领域，公司研发、生产优势明显，多种产品处于独家供应地位。公司去年高温合金产量预计超过4000吨，市场占有率超过30%，变形合金，新型合金等产品受益于航天及舰船技术的突破发展迅速。

需求旺盛政策加码，千亿市场爆发在即。

中国军工现代化正处于加速推进的大的历史进程中，航空发动机则是军工，乃至整个中国工业取得突破的重中之重。我们看好公司所处的国内高温合金市场发展前景：（1）航空发动机、燃气轮机换代需求旺盛，民用市场更为广阔。预计市场规模超过2000亿。（2）航发集团成立在即，“两机专项”今年有望破题，专项补贴或将显著增厚公司业绩。（3）国产高温合金制造水平提高为其应用空间的打开打下坚实基础。公司已在粉末高温合金、弥散合金（ODS）、单晶铸造合金等前沿高端领域实现较大突破，部分产品已经处于国际领先水平，未来进口替代空间巨大。

天时地利人和，公司龙头地位稳固，充分受益行业发展。

天时：航空发动机作为世界最尖端的工业技术之一，是中国迈向高端制造2025的必由之路。同时，军工现代化加速推进也将带动航空发动机行业迅速发展。地利：高温合金作为航空发动机和燃气轮机内热端部件的关键材料，技术壁垒很高，公司大量产品独家供应。行业“需求确定性”和“订单无法外溢性”将推升公司订单持续增长。人和：新管理层锐意进取，激励机制日臻完善，二期股权激励进展顺利，长期股权激励计划与其较长的研发周期相匹配，更够较好的提升中高层员工的工作积极性。

投资建议：重申“买入”评级。

我们认为，在军工现代化加速发展的进程中，以高温合金为代表的航空航天新材料下游需求的爆发、政策的大力扶持以及较高的技术壁垒铸就了公司长期业绩高增长的确定性。我们坚定看好公司长期的发展前景。预计公司2016-2018年eps分别为0.42（摊薄前0.55元）、0.65（摊薄前0.845）和0.91（摊薄前1.18元）元，增速分别为42.3%，53.5%，40.9%，重申“买入”评级。

风险提示：航空发动机国产化进度低于预期;民用领域拓展低于预期。

博云新材2014年三季报点评：刹车系统独家供应商，受益大飞机主题投资

类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：李隆海 日期：2014-10-30

2014年全年预计盈利353万元至882万元。2014年前三季度，公司实现营业收入2.79亿元人民币，同比下降2.70%;实现归属于上市公司股东的净利润0.03亿元人民币，同比下降74.91%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.12亿元，同比下降131.6%;实现EPS为0.01元，基本符合市场预期。公司预计全年公司归属母公司的净利润为353万元至882万元，而去年亏损3528万元。

第三季度实现营业收入0.09亿元，同比增长12.9%，环比下降14.5%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.01亿元，同比增长119.6%，环比下降88.5%。

公司将明显受益大飞机制造。目前，我国首架国产大飞机C919正式开始机体对接工作，根据计划，C919大型客机将在今年年底实现全机对接，并力争在2015年年底首飞。截止目前C919大飞机订单在400架左右，整个C919预计的生产目标将超过2000 架， 单机所创造的飞机刹车副市场规模将达到及超过目前中国的飞机刹车副市场规模。博云新材（002297）作为大飞机项目机轮、刹车系统、刹车副的独家供应商，将受益于大飞机主题热度提升。

支线飞机和C919大飞机项目逐步开启国内碳碳复合材料下游应用蓝海。除大飞机之外，我国还有新舟-60和ARJ-700两款支线飞机。据中国商飞公司网站消息，2014年10月29日，ARJ21-700飞机105架机在成都与贵阳之间执行了首条航线的申请人表明符合性功能和可靠性试飞，拉开了为期一个多月的功能和可靠性专项试飞的序幕。功能和可靠性专项试飞是一项重要的局方审定试飞科目，是ARJ21-700新支线飞机取得型号合格证之前，中国民航局最后一项检查飞机的审定试飞活动，将为飞机顺利交付奠定基础。可以预计，未来几年中国的军用、民用飞机制造业将得到空前的快速发展，其对碳/碳复合材料飞机刹车副的市场需求巨大。据预计，到2025年，我国飞机刹车副的市场容量将超过45亿元。博云新材的碳/碳复合材料飞机刹车副的部分性能已经超过国外的同类产品，而价格仅为国外同类产品的60%，有明显的价格优势。目前国内碳碳复合材料刹车副90%以上市场份额几乎被国外厂商占领，随着国产飞机的量产，博云新材将会明显受益。

受益大飞机主题投资，首次给予公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.01元、0.05元，公司业绩未来将随着大飞机量产出现爆发式增长。随着大飞机在年底前组装，明年首飞，大飞机主题投资将提升公司股价。