中药板块概念股上市公司一览 中药板块概念股价值解析

中药板块概念股上市公司一览 中药板块概念股价值解析

嘉事堂：顺应行业趋势，向中国的CVS进军

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心 日期：2015-06-02

伴随医保控费、医药分开、医疗互联网化等产业趋势逐步明朗，嘉事堂以药品GPO 采购为基础，开始向PBM、电商O2O 等创新业务拓展。

我们认为，在为付费方和患者群体提供多样化增值服务的过程中，公司的业务附加值有望大幅提升。创新基因造就嘉事堂。我们认为，前瞻性的业务布局，以及出众的战略执行能力，是公司逐步成长为北京区域龙头的关键所在。2011年以来，公司已在医院增值服务、药品GPO 采购、高值耗材外延扩张等领域践行多项创新商业模式，带动扣非净利润增速从12.5%到27.6%到33.4%再到43.2%加速增长。

2015/16年有望成为公司前期商业模式创新的集中业绩兑现期。我们预计2014-16年将是公司前期商业模式创新的集中业绩兑现期。2015年，前期公司收购的高值耗材业务将大量并表，我们估计公司器械业务收入有望从2014年约17亿元上升至2015年40亿元以上的水平。2016年，新一轮非基药招标、器械第三方配送平台业务的快速扩张，将为公司高增长提供有力支撑。我们预计公司2015/16年的扣非净利润复合增长率有望接近50%。

顺应行业趋势，业务向付费方和患者群体渗透。嘉事堂目前业务主要为医药工业企业和医疗机构间的药品和高值耗材配送。伴随医改深化、医疗互联网兴起，公司开始借助GPO 采购能力，业务向付费方和患者群体渗透。1）对付费方：伴随医保控费压力的提升，我们预计，公司的GPO 采购模式有望向PBM 业务升级，从为企业办公立医院控费升级为为各类医保控费;2）对患者群体：公司已公告增资嘉事堂连锁药店，将发力电商O2O 业务。未来公司有望为患者提供多样化的药品综合服务。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年 EPS 分别为0.79元、1.13元、1.45元。我们认为，通过向PBM、医药电商等业务拓展，公司的成长天花板和中期盈利能力将大幅提升。我们按照2015年EPS 以及100倍市盈率，我们给予公司79元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。

不确定性因素。医药电商相关政策的出台时点存在低预期的可能。

广誉远：战略聚焦中药领域，打造保健生态圈

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-05-15

投资要点。

事件：我们近期对公司进行了调研，就当前业务经营状况以及未来发展方向进行沟通。

战略聚焦中药领域，2015年为业绩拐点。1）公司对于各业务板块的战略规划是剥离化药资产，重点发展中药业务。从2013年以来，完成了对东盛制药、启东盖天力、制药一厂、西安制药厂等剥离;2）债务重组完成，历史问题基本解决。公司自2012年起开始进行债务重组，通过司法拍卖、资产出售等累计获得债务重组利得约为4.65亿元，逐渐解决公司债务问题;3）2014年扣非后净利润为-0.24亿元，但从历史趋势来看已经逐渐恢复，主要是得益于债务关系已经处理完毕以及精品中药战略的推进。随着广誉远国药堂的后续新开将对公司未来的产品销售提供保障，我们预计2015年全年净利润将超过5000万，营业拐点确立。

重点发展精品中药，重塑昔日辉煌。1）通过对原材料种植源头如枸杞、鹿茸、人参种植领域大力投入，按照GAP要求建设九大药材基地，保证药材品质与供应;2）通过精品中药战略，建立企业品牌形象，再以精品中药带动整个企业产品销售增长。

打造龟龄集保健酒，拓展保健新领域。1）我国保健酒市场容量为130亿元，预计2020年保健酒市场将超过300亿，增长速度较快;2）公司保健酒产能在2016年6月将有30亿的规模，销售方面有100人队伍，预计将做到300人左右;3）价格定位为中高端，可以与劲酒避免直接竞争。我们认为：随着龟龄集保健酒产能的释放，销售队伍逐渐构建完成，公司保健酒业务2016年营业收入或将超过1.5亿元。

持续推进百家千店计划，形成线上线下协同。1）2015年公司计划新建300家国药堂，众筹模式将是主要的设立方式;2）2015年拟新开设约20家国医馆，招聘优秀的中医坐堂，对于公司来说盈利主要是来源于产品销售。比如后期可以推出健康储蓄卡或会员制，提供国医馆的各种服务，且能和当地的三甲医院就诊开通绿色通道等。广誉远康成君健国医馆众筹项目正式上线，该项目的落地或将广誉远众筹模式标准化，加快国医馆开店速度;3）在国药堂、国医馆的基础上，构建线上线下经营模式，同时开发移动医疗终端，实现对用户的闭环健康管理。

盈利预测及投资建议。预计2015-2017年未摊薄EPS分别为0.24元、0.68元、1.32元，对应市盈率为221倍、77倍、39倍。公司业绩已经出现拐点，预计在经过2015年对终端大力投入后，业绩将维持较快增长。如考虑增发股本公司市值为140亿左右，与传统中药上市企业中仍处于相对偏低水平。我们认为公司的精品中药、保健酒增长或存在超预期可能，给予其第一目标价为65元/股。

首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：国医馆开店速度或慢于预期、精品中药销售收入或低于预期、市场波动风险。

云南白药：一季度增长稳健，消费品空间广阔

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-05-04

报告要点

事件描述 云南白药发布 2015年一季报：实现营业收入47.09亿元，同比增13.23%;归属于上市公司股东的净利润5.61亿元，同比增长11.41%，EPS 为0.54元;扣非净利润5.57亿元，同比增长13.26%。

事件评论

一季度增长稳健：2015年一季度，公司收入同比增长13%，扣非净利润同比增长13%，实现稳健增长;经营性现金流量净额为8.31亿元，同比增长25%，回款情况良好;公司综合毛利率同比下降0.9个百分点;销售费率同比下降1.03个百分点;管理费率同比下降0.21个百分点;财务费率提高0.36个百分点。

健康事业部和商业业务预计增速超过15%：2015年一季度，（1）预计健康事业部收入同比增长15%以上，增长主要由牙膏贡献，受益于消费升级、新品推出和渠道下沉，牙膏未来仍有望保持稳健的增长。养元青和清逸堂卫生巾保持平稳，卫生巾基本完成了产品的升级换代以及营销整合，今年有望向全国推广，预计全年卫生巾业务有望恢复增长;（2）预计药品事业部收入同比减少约10%，主要受去年基数较高的影响。其中普药增速近20%，普药品种血塞通胶囊、气血康口服液等具有较强的市场潜力，未来有望保持较快增长;（3）预计商业业务收入同比增长超过15%，略高于行业平均增速。

中药资源事业部发展空间广阔：2015年一季度，中药资源事业部收入同比增长20-30%，保持较快的增速。中药资源事业部对内满足公司原材料需求，对外则包括食品、保健品、饮片、提取物等业务，目前重点培育的产品有豹七三七、高原维能口服液、千草美姿系列、螺旋藻含片等。中药资源事业部充分整合了公司上下游资源，并积极利用医药电商O2O 等新营销模式发展大健康产品，未来发展空间广阔。

维持“推荐”评级：公司拥有独一无二的品牌，杰出的管理团队，优秀的产品，是民族医药工业的一面旗帜。公司药品业务继续整合挖潜，大健康业务保持稳健增长，中药资源事业部有望成为新的增长看点。公司积极探索电商新渠道，保持创新思维，我们看好公司未来长期稳健成长，预计2015-2017年EPS 分别为2.92元、3.50元、4.20元，对应PE 分别为24X、20X、17X，维持“推荐”评级。

贵州百灵：经营稳健，营收保持稳步增长

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王晓锋 日期：2015-04-03

点评：

公司经营稳健，营收保持稳步增长。2014年，公司实现收入15.75亿元（+12.05%），归母扣非净利润3.02亿元（+14.15%），营收保持稳定增长。分季度看，与13年类似，四季度仍是公司营收和净利润的高峰，单季度实现收入5.63亿元，净利润1.36亿元，占全年的比例分别为35.77%和43.70%。

核心品种银丹心脑通实现收入5.32亿元，同比增长13.17%。非药品业务有不同程度下滑。报告期内，药品业务实现收入15.53亿（+13.24%），其中银丹单品借助基药招标契机，已在辽宁等19省完成招标，全年贡献收入5.32亿（+13.17%），成为公司业绩保持稳步增长的主要动力，收入占比由32%上升到34%。维C银翘片、咳速停糖浆和金感胶囊等二线品种也保持稳步增长，小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒、复方一枝黄花喷雾剂等三线潜力品种在低基数基础上保持高速增长。分地区来看，中南和西北地区营收保持快速增长，增速在30%左右。随着15年基药招标的进一步推进，公司银丹等品种仍会保持较快增长。非药品方面，中药材、饮料喝肥料的销售收入均有不同程度下降，全年收入分别为900万（-19.34%）、557万（-54.84%）和535万（-28.66%），由于非药品业务已经是公司非重点业务，预计未来收入可能进一步下降。

“开源节流、增收减支”收效明显，盈利能力不断提升。提升盈利能力成为公司14年工作的核心，加强生产和管理体系的优化，生产成本下降了0.66个百分点，期间费用率下降了0.35个百分点，整体净利率提升了0.58个百分点。

在研品种定位大病种，制药医疗服务一体化稳步推进。糖尿病制剂和医疗服务方面，糖宁通络胶囊于2014年8月取得了《医疗机构制剂注册批件》，12月开始在全资子公司贵州百灵中医糖尿病医院使用，未来有望通过连锁方式进行复制和推广。乙肝新药方面，公司1.1类化药新药替芬泰于2013年12月和2014年1月收到CFDA下发的原料药及制剂的I期临床批件。2014年5月在苏州大学附属第一医院顺利启动临床试验工作。此外，新型给药系统，表柔比星脂质体适用于多种肿瘤，目前处于临床前研究阶段，进展顺利。

盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.80、0.99和1.24元，对应PE为64X、52X和42X。公司作为苗药龙头企业，核心品种银丹心脑通随着招标推进，放量可期。糖宁通络胶囊采用院内制剂，走连锁化的经营模式，成为新的平台，发展空间很大。此外，公司在乙肝和抗肿瘤领域的新药布局也值得期待，维持增持评级。

东阿阿胶：2015年Q1业绩超预期，阿胶提价获市场认同

类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：闫永正 日期：2015-04-30

结论与建议：

公司发布公告，2015年1Q实现净利润5.26亿元，YOY+23.16%，折合ESP为0.80元，高于预期。

综合来看2015年Q1公司实现营业收入14.32亿元，营收增速YOY+51.29%。

公司营收大幅增长，一方面是因为受上年同期GMP认证影响导致去年基期较低，另一方面源于本期主营阿胶块及阿胶浆的母公司营收增速表现亮眼，报告期母公司收入12.04亿元，同比大幅增长+58%，去年阿胶提价影响已经完全被市场消化，同时公司强化营销的战略已经开始起到了一定促进作用。

报告期公司综合毛利率为70.04%，同比提升2个pp，主要为产品销售结构影响所致。Q1公司综合费用率为26.19%，大幅提升8个pp，主要由于公司加大了对重点产品的市场终端费用投入，销售费用同比提升136%所致。

公司兼具资源稀缺效应和品牌效应，提价因素顺利消化：公司主导产品在2014年通过两次提价，综合提价率达到82%，市场一度担忧公司收入增速会受到影响，从2015年一季度以阿胶块及阿胶浆为主营产品的母公司报表里可以看到，本期销售收入达到12亿元，同比大幅增长58%，远好于市场预期，说明终端消费者对于阿胶价值具有足够的认同，市场的担忧已经可以解除。

小分子阿胶上市，产品线更加丰富：小分子阿胶能够实现阿胶的高效吸收，具备“养血养颜养气色”的多重功效，同时如果用小分子阿胶替代传统阿胶，阿胶原料至少可减少一半，可实现单克阿胶价值翻番，产品从多个角度实现了阿胶服用历史的革命性创新，长期值得重点关注。

公司获批直销牌照，助力大健康领域拓展：公司15年3月份获批直销经营许可证，许可产品为阿胶元浆4款软胶囊，地区为山东济南和聊城，未来将视情况增加产品和地区。阿胶系列产品作为补血名品，客户群广泛且质量稳定，天然适合执行模式，同时经销环节的扁平化也有助于公司压缩销售成本，化解原材料价格上涨压力。

携手爱之味，介入保健饮品领域：公司公告以自有资金投资3000万元，与爱之味健康生技食品有限公司、台湾第一生化健康生技食品有限公司合资成立东润堂健康生技股份有限公司;幷计划以自有资金投资2550万元，与上述两家公司合资成立东润堂国际贸易股份有限公司。公司将借助于上述在健康饮品方面的经验介入保健饮品领域。此举有利于补充完善公司产品结构，通过已搭建的保健品快消平台，加速向滋补保健的大健康领域拓展。

盈利预计：上调公司2015/2016年盈利预测，预计实现净利润16.33亿元（YOY+19.61%）/19.36亿元（YOY+18.52%），EPS分别为2.50元/2.96元，对应PE分别为20倍/17倍，公司目前估值较低，考虑公司作为中药白马股，具有净资产收益率高，分红能力强等特征，给予“买入”投资建议，目标价62.5元，（对应2015年PE为25X）。

天士力：可交换债投资价值分析

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：朱岚 日期：2015-06-04

结论或投资建议：天士力可交换债的申购预期收益率不高，但覆盖资金成本的概率较高，建议低成本投资者积极参与，配置型投资者可通过网下网上申购达到低价配置的效果。

原因及逻辑：1、当天士力的股价为57元时，对应的可交换债价格在113元~115元。

当天士力在45.6元至71.25元之间波动时，对应的可交换债的市场合理定位约在110元-115元之间。2、纯债部分价值为84.83元。3、双赎回条款 天士力可交换债含换股期前赎回条款和换股期后赎回条款，其中，换股期后赎回条款与一般的可转债相似，换股期前赎回条款在私募可交换债中已出现过，在公募可转换证券类产品中属于首次出现。换股期前赎回条款类似敲出条款，对定价的影响举足轻重，对发行人很有利，对债券持有人不利。换股期前赎回价格越高、发行人赎回概率越低，对可交换债价格越有利;4、当天士力可交换债的总申购资金（放大后）为7500亿元且时，中签率为0.107%，当首日涨幅为15%时，网下申购收益率为0.016%，网下简单年化收益率为4%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。5、公司为国内领先的中药企业。目前已形成现代中药、生物药、化学药三大平台，以现代中药为中心，带动另外两个板块快速发展。中药包括心脑血管系列、消化系列、抗病毒和感冒系列，其中核心产品复方丹参滴丸达到近30亿元销售。复方丹参滴丸FDA III 期临床已进入收尾阶段，预计将于2016年完成临床试验，届时复方丹参滴丸将成为全球首例通过美国FDA 认证并获美国市场销售许可的中成药，对我国的“中药国际化”战略有着历史性的意义。公司运用电商新媒体，优化以药品类、非药品类、社保预定联网结算服务为核心的电商业务体系。

有别于大众的认识：1）要使网下申购不亏本，假设回购成本为2.5%，当中签率为0.1%时，天士力可交换债上市时需达到约110元;当中签率为0.16%时，上市时需达到约106元。2）由于发行至上市一般需要两至三周，如果期间正股下跌幅度超过20%（天士力股价跌破43元），网下申购的收益率有可能不能覆盖成本。

康恩贝：“珍惜”急速扩张小珍诚，“收获”医药电商新霸主！

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：许希晨，洪阳 日期：2015-06-18

控股珍诚医药 公司以现金方式收购和瑞控股等合计15名交易对方持有的浙江珍诚医药在线股份有限公司共计4，230万股股份，占珍诚医药总股本的比例为26.44%。经协商标的公司26.44%的股份作价2.3亿元。 本次交易完成后，将合计持有珍诚医药57.25%的股份，为其第一大股东。

100%控股贵州拜特 公司以现金9.6亿元受让朱麟先生持有的贵州拜特制药有限公司剩余49%股权。贵州拜特已于2015年6月1日在贵州市工商行政管理局办理完成上述股权转让的工商变更登记备案手续。本次工商变更完成后，公司持有贵州拜特100%的股权，贵州拜特成为公司全资子公司。

受让江西天施康部分少数股东股权 公司拟以现金人民币4264.8万元受让吴朝阳等共十位自然人股东持有的江西天施康中药股份有限公司合计708.4万股股份，占江西天施康公司总股本的7.08%。本次受让股份完成后，公司将持有江西天施康公司57.96%的股权。

受让江西珍视明药业少数股东股权 公司通过下属控股子公司江西天施康持有珍视明药业81.25%股权，现拟以现金5437.5万元受让徐伟、吴小琳、章惠均共三位自然人股东持有的江西珍视明药业18.75%的股权。本次受让股份完成后，公司将以直接和间接方式持有珍视明药业100%的股权。

对外投资 公司根据发展布局需要，拟出资人民币3000万元以增资入股的方式取得嘉兴益康生物技术有限公司20%股权。公司首期出资完成后，由标的公司出资800万元收购李志华先生及其关联方持有南京检康生物技术有限公司100%股权、杭州检仪豪生物技术有限公司100%股权。 重组高效复合干扰素取得美国FDAⅠ期临床试验许可 2015年6月6日四川辉阳公司取得美国FDA关于该公司重组高效复合干扰素（简称rSIFN-co）“rSIFN-co用于已知干扰素具有抗肿瘤活性的晚期实体瘤的研究”的Ⅰ期临床试验许可文件，许可证号：IND 109843。

公司通过控股珍诚医药，加快布局进入药品电商领域，珍诚医药具备的医药在线分销渠道和现代医药物流配送体系与康恩贝拥有的品牌优势和丰富产品资源通过重组整合发挥互补、协同效应。另外，珍诚医药云计算技术和软件开发能力，以及通过多年经营积累的医药终端资源为康恩贝将珍诚医药打造成开放式药品、保健食品、医疗器械电子商务交易平台提供基础。故给予公司“强烈推荐”评级。

西藏药业2015年一季报点评：业绩拐点明确，未来三年高成长可期

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇，林小伟 日期：2015-04-28

15Q1净利润增2.09%，EPS0.057元，业绩基本符合预期

2015年一季度，公司实现营业收入4.67亿元（+25.19%），归母净利润820万元（+2.09%），EPS0.057元，基本符合预期。一季度历来是公司经营的淡季，营业收入仍保持了稳健的增长势头，我们判断，一方面来自于占收入主导的商业公司本草堂取得了稳健的业绩，同时公司工业产品新活素和诺迪康也实现了高速增长。报告期内公司的销售费用为5846万元，同比增长17.50%，低于营业收入的增幅，表明改革后公司的费用控制初步取得成效。

主营产品均由大股东独家代理销售，未来高成长前景明确

主营产品新活素是急性心衰的重点品种，自2008年由康哲药业（14年11月成为第一大股东）代理至今，公司一直与康哲药业建立了良好的信任和稳固的合作。经过几年的推广和培育，产品逐步步入高速增长期，我们预计未来新活素随着医院终端数量的扩大、学术推广力度的加强以及国际上同类产品的逐步恢复上市，新活素有望继续实现高速增长。

在康哲成药业为公司大股东后，15年1月14日晚发布公告称，授予康哲药业在全球市场的诺迪康胶囊独家代理总经销权，并协议15-17年的诺迪康胶囊（以每盒每粒0.28克20粒装计算）销售分别达到800、1100和1450万盒。

由于新活素和诺迪康胶囊的销售扣率均已固定，这实际上有效保障了西藏药业的利益，确保了未来公司业绩的成长性。

新的管理团队值得看好，药品批发业务有望恢复盈利

公司股东变革后，以总经理郭远东为首的管理团队迅速就位，短时间就顺利理清了公司的管理体系，并与第一大股东签订诺迪康胶囊代理协议。未来管理团队的主要销售任务集中在其他几个品种上，如雪山金罗汉止痛涂膜剂、十味蒂达胶囊等多个藏药独家品种。其中，金罗汉作为骨伤科软组织扭挫伤类OTC甲类药物，进入国家医保目录。两大主营产品交由大股东代理后，公司将着重做大做强金罗汉、十味蒂达胶囊等产品。

同时，过去经营不善的药品批发业务毛利率多年来维持在2%附近，在医药商业大变革和商业价值重估的大背景下，管理团队有望推动商业批发恢复造血功能。

风险提示。产品价格下降;医药政策的波动。

公司业绩拐点明确，首次给予“买入”评级

我们看好第一、二大股东间的良好合作，以及未来三年公司业绩的成长性。我们预测公司15-16年EPS为0.52、0.90和1.40元，同比增长257.4%、74.7%和55.1%。考虑到公司的高成长性，我们给予公司16年PEG为0.80，对应目标价为53.78元，首次给予“买入“评级。

江中药业：业绩改善好于预期，管理层聚焦主业，上调评级至“买入”

类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：季序我，林娜 日期：2015-05-18

原物料成本大幅下降及新产品推出均优于我们预期。

公司主要原料太子参经历10年高价后，价格大幅下降（由高点近400元/公斤到50元/公斤），带动OTC毛利率由低点55%上升到14年76%。在高盈利能力支持下，公司加强老产品营销及新产品投放：2014年健胃消食片收入增长超30%，乳酸菌素片上市首年收入超1.5亿。在高库存压力下，我们预计未来2年太子参将维持低价，公司将继续推出OTC新产品，驱动未来增长。

管理层聚焦主业，减少对上市公司拖累。

中江集团持有的中江地产股份全部挂牌出售，如成功：1、管理层将更专注于江中药业发展（江中药业、江中集团与中江地产、中江集团股东结构及管理团队基本相同）;2、江中集团债券有望短期内收回;3、解决江中集团和中将集团存续分立前即存在的商业地产历史遗留问题。集团历史遗留问题的解决有望为国企改革和猴姑等优质业务注入上市公司提供可能。

国企改革有望进一步改善治理结构。

公司是江西省属国企，控股股东江中集团是江西省完善公司法人治理结构试点，江西省省长在政府工作报告明确指出今年要加强江中集团等战略重组，深化国企负责人薪酬制度改革。江中药业的公司治理和股权结构有望得到进一步改善。目前公司ROE偏低（2014年为13%），我们期待ROE有望上行。

估值：上调目标价至53.7元，上调评级至买入。

健胃消食片销售及OTC新产品投放及推广超预期，我们上调2015-17年EPS预测至1.11/1.46/1.73元，因公司业务结构及长期策略趋于改善，上调中长期毛利率/费用率，长期息税前利润率由6.5%上调至12%。根据瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC从8.3%下调至7.4%）得到目标价53.7元。目前股价对应2016/17年26/22XPE，较行业平均PE33/27X便宜，评级上调为“买入”

同仁堂：业绩稳健增长，期待国企改革带来新活力

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-05-04

报告要点

事件描述

同仁堂发布2015年一季报：实现营业收入30.69亿元，同比增4.42%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿元，同比增长13.72%，EPS为0.18元;扣非净利润2.39亿元，同比增长14.68%。

事件评论

一季度业绩稳健增长：一季度，公司收入同比增长4%，净利润同比增长14%，扣非净利润同比增长15%。公司综合毛利率提高2.4个百分点，主要受产品提价的影响;销售费率提高0.72个百分点;管理费率提高0.58个百分点;财务费率提高0.14个百分点。

母公司平稳增长，同仁堂科技、国药保持较快增速：2015年一季度，预计公司医药商业收入同比增长超过10%，工业收入与2014年同期基本持平，分平台来看：（1）母公司同仁堂股份：收入平稳增长，净利润同比增长16%，预计一线品种保持平稳，二三线品种整体增速在10%以上;（2）同仁堂科技：收入同比增长14%，净利润同比增长16%。其中，牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶增速等品种增长情况较好，预计增速在15%以上;（3）同仁堂国药：收入同比增长46%，净利润增长25%。国药作为集团海外销售平台，目前已在15个国家和地区开设56家店铺，并于今年2月底以7143万港币收购大宏贸易51%的股权，进一步拓宽了公司的分销网络，有利于安宫牛黄丸等产品在海外市场的销售。

期待国企改革改善经营机制：公司上市以来，发展速度较为缓慢，我们认为主要原因在于机制。2014年8月初，北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，明确了国企改革的大方向，预计今年北京市国企改革的具体方案和细则有望出台，医药作为竞争性行业，未来可能的改革方式有股权激励、股权优化等。我们期待公司机制能得到改善，进一步激发企业内生活力。

维持“推荐”评级：同仁堂的品牌价值无可比拟，拥有800多个药品文号、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络，是潜力巨大的平台型企业，未来有望持续受益于药价放开和电商发展。国企改革预期等积极因素，将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观。预计公司2015-2017年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元，对应PE分别为50X、41X和34X，维持“推荐”评级。