混改加速军工股有望企稳向上 军工混改概念股一览表

混改加速军工股有望企稳向上 军工混改概念股一览表

近期，无论是自主航母下水、国产大飞机实现首飞，还是建军90周年可能大阅兵等热点事件的呈现，在短期内均对4月初以来持续下跌的军工板块形成短期利好，而有关军工企业新一轮混改可能加速的消息，则对军工板块的长期走势带来重大影响。

年初，各大军工集团已经纷纷绘出了2017年混改“路线图”，并由此引燃了上半年春季行情导火索。如今，在央企第二批混改名单即将获批、第三批混改试点企业遴选工作即将着手启动背景下，市场短期表现极度不佳的军工板块有望获得企稳向上机会。

军工混改加速，板块表现有望企稳

自今年1月份炒预期开始，新一轮军工混改就成为了业内共识的中长期看好的价值主线。特别是在国务院总理李克强于4月27日考察航天科工集团并召开中央企业现场会上指出，“央企要以供给侧结构性改革为主线，坚持以提高发展质量和效益为中心，积极深化改革和调整结构”的背景下，预期随着后续国家政策及各大军工集团改革配套方案的陆续推出，军工混改和院所改制工作的推进很可能会超预期，而由此也有助于二级市场上表现不佳的军工股企稳。

记者采访到的多位对军工领域有一定研究的人士一致认为，政策面的大力推动使得军工行业改革提速，“混改是驱动军工中长期行情的主要催化剂，尤其是第三批国企改革试点的机会不容忽视。”而从发改委发言人严鹏程在4月13日确认“央企混改第一批9家试点的方案已基本批复；第二批10家试点企业名单已经确定，其中9家企业已正式上报试点方案，拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展；第三批试点的遴选工作已着手启动”的消息看，前两批19家试点企业中，军工领域的上市公司就已高达7家，这意味着军工领域的混改很可能会加速。

“随着‘一带一路’峰会的即将召开、军工改革加快、军费投入的持续增长等，都对军工行业形成正面的利好刺激。”多位业内人士在《红周刊》记者采访时，虽然表示不参与短期事件刺激的行情机会，但同时也不否认多层次主题事件涌现出的机会，认为前述主题事件的发生会有利于军工板块的企稳，推动部分军工股超跌反弹。

在军工集团混改问题上，现有的十二大军工集团（我国军工行业涵盖六大领域——军工电子、核工业、兵器、船舶、航天和航空，每一个领域都涉及两家军工集团，分别为中国电科与中国电子、中核集团与中国核建、中国兵工与兵装集团、中船集团与中船重工、航天科技与航天科工、中航工业与中国航发）中，目前中国核建和中国船舶已列入首批央企试点企业，而中国兵装则于今年1月制订了军工企业混合所有制改革试点初步方案，确定了4家试点单位；航天科技的七院7304厂企业改制工作进入实质性实施阶段，正在开展企业改制法律尽职调查、清产核资审计、资产评估等工作；航天科工的中国三江航天工业集团公司（湖北航天技术研究院、中国航天科工集团第九研究院）与中国航天科工运载技术研究所（中国航天科工集团第四研究院）已经进行了资源重组，成立了中国航天三江集团公司；中船重工则提出2017年将继续深化造、修船资源的军民融合式重组整合削减造船产能，深入推进资产证券化；中国电科明确“资产证券化率达到35%，实现外部权益性融资超过100亿元，投资超过150亿元”的目标，新建若干家子集团和专业公司；中航工业2017年将落实国家军民融合发展战略，启动一批军品市场化配套试点。

就这十二大军工集团的混改，相关研究人士认为二级市场上的投资者可从两方面去把握其中的机会：首先是关注混改最积极的企业，如中国航空工业集团、中国兵器装备集团、中国兵器工业集团、中国船舶重工集团、中国航天科技集团等，他们目前正在积极制定混改方案。其次是那些旗下资产多的科研院所改制情况，他们均存在一定的核心资产注入预期，如中航系、航天系的企业改制问题。

在具体投资标的上，受益于混改落地的北方创业、航天电子、中船防务、中航机电，以及估值相对合理、与主战装备生产、核心设备配套关联度较高的中国重工、中电广通等，以及航空装备总体单位的中航飞机、中直股份、中航黑豹等，在经历大幅调整后，均值得投资者关注。

军工科研院所改制大势所趋

据了解，十二大军工集团的改革深化推进起始于2013年，各大军工集团都进行了相关的产业重组整合。结合今年年初的国防科工局召开全面深化改革领导小组第十五次会议内容，目前军工科研院所首批转制名单已明确，各个军工集团的事业单位改革方案已经基本确认，后续将加快制定和出台军工科研院所转制实施意见。

相关研究人士指出：“随着相关配套政策如税收、人员处置等配套政策出台，预计军工事业单位大概可在两年左右时间完成改革。目前，我国十二大军工集团下属已拥有近百家上市公司，资产证券化改革已由最初的民品上市，发展到注入军品配套业务，再到注入核心军品资产。而科研院所的改制和资产注入，将是新一轮军工体制改革的关键”。

在2017年初，军工科研院所分类改革的方案已下发至各大军工集团，包括航天系、船舶系、兵装系在内的各大集团纷纷吹响了科院院所改制的号角。如航天科技的七院7304厂企业改制工作就进入实质性实施阶段，已开展企业改制法律尽职调查、清产核资审计、资产评估等工作。今年3月，各个军工集团的事业单位改革方案已基本确认，并已上报国防科工局。根据早前国务院印发的《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》中对军工混改定下的明确基调，军工混改会率先在涉及非国家核心机密的军工领域实现混改突破，预计相应领域的科研院所的改制上市也将在年内率先启动。

“科研院所改制落地将为各大军工集团打开优质军工资产证券化的大门，当前正是军工科研院所改革”将至未至“的重要时点。”对于军工科研院改制的问题，国金证券认为，军工科研院所实现转企改制和整体上市，资产注入是最行之有效的证券化方式，有潜力承接相应资产的已有上市平台是值得投资者重点关注的，如“大院所、小公司”的航天系、电科集团旗下上市平台航天动力、中国卫星、航天电子、杰赛科技等；以及其他军工集团优质科研院所对应上市平台中国动力、中航电子、光电股份等。

“航天系”、“电科系”整合箭在弦上

“军工混改从进度上看，主要看‘南北船’、科研院所、航天电科系，尤其是航天系，释放弹性会很大，存在一定的科研院所改制和军品注入机会。”对于目前军工混改中最主要的机会点所在的问题，一位券商行业分析师对记者如是表示。

他以“南北船”举例，认为2017年将是“南北船”的整合元年，大概率由实力较强的北船整合南船。“就目前而言，北船集团已按照”分版块上市“思路打造出三大专业资产整合平台，分别是中国重工（海洋装备总装平台）、中国动力（综合动力平台）、中电广通（海洋信息及船舶电子平台），而南船四大造船厂中，黄埔文冲和外高桥造船厂已分别通过中船防务和中国船舶登陆资本市场。南北两船一旦开启整合，其旗下各上市平台将会重新被定位，北船现有的三大平台将有望快速承接南船对应资产，以合并同类项的方式获得业绩增厚。”

对于科研院所的改制，记者发现，与其他集团相比，航天系和电科集团资产证券化水平都明显偏低，具有以事业编制为主、盈利能力突出的特点，科研院所改制一经启动，这些集团下属的院所所对应的优质资产将有机会实现转企上市，对应上市平台将有一定表现机会。在具体集团中，航天科技集团就提出了到“十三五”末将资产证券化率提升至45%，科研院所改革今年启动，除了国家政策不允许的以外，改制后全部要进入资本市场。

目前来看，航天科技集团公司是我国运载火箭、应用卫星、载人飞船、空间站、深空探测飞行器等宇航任务的承担主体，目前下辖8个大型科研生产联合体（研究院）、11家专业公司、12家上市公司和若干直属单位，集团旗下中央批复设立的事业单位达到近100家，其中包括大小科研院所70多个。科研院所改制上市将是未来集团公司实现资产证券化的重要途径，各科研院所旗下的上市平台将有望承接相应资产。而航天科工集团是我国防空导弹武器系统、飞航导弹武器系统、固体运载火箭及空间技术产品等技术开发与研制生产主体，目前业务主要集中于航天防务、信息技术和装备制造三大板块。目前集团公司拥有6大科研院所、1个科研生产基地、11家公司（其中8家上市平台），其中航天长峰、航天科技、航天晨光、航天电器分别对应集团的二院、三元、四院、十院，目前上市平台内资产多为民品，背后核心军工资产注入可期。

在电科系中，就业务类型看，中国电子与中国电科同根同源，在军工电子设备及核心元器件设计与制造上有所重叠，军民融合技术互转率高；从业务整合进展上看，中国电科与中国电子已进行了人事对调，电科系合并的先期条件即将形成。在电科系中，两大集团整合可能大概率由中国电科兼并中国电子，原因在于，中国电子科技集团下辖47家科研院所、13家直属控股公司，其中47家科研院所的业务领域几乎囊括我国整个军工电子和信息产业，是我国军工电子国家队和信息产业的主力军。在过去几年的资本运作中，电科集团已经打造了8个富有竞争力的上市平台，并在科研院所改制方面的推进工作持续不断。投资者可关注两集团旗下上市平台，如杰赛科技、中国长城等。

A股上市公司中：

北方国际（000065，股吧）：北方工业旗下唯一上市公司平台+军工体系国改加速

北化股份（002246，股吧）：兵器工业集团旗下硝化棉生产企业，引入战投方案获国资委批复。

西仪股份（002265，股吧）：兵器装备集团旗下工业零部件企业，有望受益于集团混改与军民融合。

湖南天雁（600698，股吧）：兵器装备集团旗下汽车零部件平台，有望受益于集团混改与军民融合。

国睿科技（25.54 -0.74%，买入）：不改全年高成长预期

研究机构：中投证券 分析师：李凡 撰写日期：2016-11-01

维持“推荐评级”。16-18年归母净利润分别为2.77、3.85、5.09亿元，对应EPS分别为0.58元，0.80元，1.06元。主业40%复合增速是公司当前估值的安全垫，电科系资产注入预期有望切换公司的估值，我们给予17年50XPE，目标价40元。

中航三鑫（7.80 -2.01%，买入）：降本增效成果显著，业绩拐点在即

研究机构：长江证券（8.76 -2.45%，买入） 分析师：范超 撰写日期：2016-08-25

主营好转，积极探索外延拓展：公司上半年幕墙工程产业营收好转，订单承接情况取得突破，此外，幕墙工程产业正积极向光伏工程、通航机场建设等领域拓展。据估计，未来通航产业将带来万亿空间，公司作为中航工业旗下的通航材料制造商，有望受益于通航市场的爆发。

中直股份（42.00 -2.28%，买入）：装备量产在即，业绩放量可期

研究机构：方正证券（7.94 -3.52%，买入） 分析师：韩振国 撰写日期：2016-11-04

1、公司前三季度业绩增长平稳。公司作为我国直升机、轻型多用途飞机、螺旋桨和航空复合材料构件的科研生产基地，已经形成了“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”的产品研发格局，现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等系列直升机，以及运12系列轻型多用途飞机，基本形成了“一机多型、系列发展”的良好格局。

2、直升机行业处于上升期，公司作为国内主要的直升机厂商将直接受益。我国军用直升机缺口较大，目前我国自主研制的武装直升机已经量产，几款新型号的军用直升机也批产在即，公司作为军用直升机零部件的供应商，将在装备量产中直接获利。民用领域，多项利好政策的出台为民机产业发展提供了有力支持和保障；我国正值社会转型期，事故灾难、公共卫生、社会公共安全等突发事件时有发生，航空应急救援体系建设亟需大量直升机，公司生产的民用直升机已经可以与国外直升机媲美，并且具有价格优势。因此军民直升机的行业增长都将带来公司业绩的持续稳健增长。

3、作为中航工业唯一的直升机平台，具有较强的资产注入预期。目前军用直升机总装业务还保留在哈飞集团和昌飞集团，公司有望承接军机总装业务，实现直升机板块整体上市。

4、盈利预测与投资建议。我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.80、1.05、1.40元/股，对应的PE分别为54/41/31倍，考虑到行业的整体成长性与公司的资产注入预期，我们给予公司强烈推荐评级。

航天晨光（15.08 -3.21%，买入）：转型升级（爱基，净值，资讯），股东增持彰显信心

研究机构：信达证券 分析师：范海波 撰写日期：2016-11-07

改革瘦身，拟剥离晨光开元。近年来，受宏观环境恶化、市场竞争激烈等各方面因素影响，航天晨光控股子公司晨光开元汽车销售有限公司总体处于持续亏损状态，目前已经停止经营活动。2016年8月4日，航天晨光发布董事会决议公告，拟公开挂牌转让公司所持有的晨光开元40%股权，该事项还需公司控股股东中国航天科工集团公司批复后实施。我们认为，剥离持续亏损的晨光开元将有助于提升公司业绩，推动公司转型，更好的整合公司特种装备、环卫设备、柔性管件、化工机械、艺术工程和海洋工程六大产业板块。

定增价倒挂，值得关注。2015年7月航天晨光完成定向增发，以每股30元的价格发行3200万股，募集9.6亿元资金拟投资“油料储运及LNG运输车项目”、“年产3500台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目”和“航天特种压力容器及重型化工装备项目”以及补充公司流动资金。航天科工集团与航天科工资产共认购1440万股，锁定期为3年。目前公司股价明显低于增发价格，存在一定倒挂，值得关注。此外，航天晨光是航天科工集团直接领导的上市公司，目前航天科工集团资产证券化率仍处于较低水平，集团已加快其军工资产证券化步伐。另外，报告期内，公司十大股东中有四家增持公司股份，彰显了股东对公司价值的认可与未来前景的良好信心。

成飞集成（27.05 -3.46%，买入）：业绩增长不及预期，产能释放时点将近

类别：公司研究 机构：华金证券有限责任公司 研究员：谭志勇 日期：2016-10-24

事件：10月20日，成飞集成发布三季报称，2016年1-9月实现营业收入同比增长30.17%，归母净利润盈利8958万元，同比增长101.08%，第三季度实现归母净利润3820万元，同比增长101.80%，不及预期。

中航锂电及集成瑞鹄实际销量超预期，产能释放锂电毛利持续提升：公司锂电洛阳一期事期已二上半年顺利投产，产能利用率达80%以上，今年以来公司锂电池业务产销量增加，规模化效应逐步显现，预计锂电毛利率已提升至28.25%以上，拉升了综合毛利率，四季度公司洛阳三期项目即将投产，新增产能15亿瓦时。但常州一期项目投产时间不及预期，预计投产时间延至明年一季度，将新增产能25亿瓦时，公司四季度至明年新增产能约40亿瓦时，锂电成本得以摊销，锂电业务的毛利率有望持续提升。此外，公司汽车模具业务交付周期一般为10-12个月，四季度将集中交付形成收入，预计四季度业绩将继续攀升，明后年业绩持续增长。

洛阳三期项目增发方案已被证监会受理，发行底价34.45元：公司二2016年7月12日首次公布的增发方案，计划募资总额不超过17.5亿元，主要用二洛阳三期动力锂电项目建设，中航锂电拟出资4亿元认购，增发底价为34.45元，10月10日，该增发预案已经收到了证监会的受理通知书，在通过证监会进一步审核之后将获得核准。未来公司洛阳产业园合计将形成锂电产能24亿瓦时，常州产业园一期25亿瓦时，事期三期设计产能95亿瓦时，为未来2~3年业绩高增长提供支撑。

投资建议：公司锂电产能不断扩张，摊销成本，毛利逐步提升，但公司常州一期项目投产时间比我们原来的预计时间推后，且今年行业受骗补亊件影响，行业增速不及预期，预计公司2016-2018年EPS下调为0.41、0.88、1.02元，对应PE分别为89.5、42.1、36.1倍，评级下调为“增持-A”评级，6个月目标价下调至41.5元。

钢研高纳（16.93 -1.11%，买入）：三季度盈利小幅收窄

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧，郭皓 日期：2016-10-26

高温合金市场前景广阔：目前我国高温合金材料年生产量约1万吨，但需求却达2万吨以上，市场容量超过80亿元。随着我国发展自主研制的更高性能航空航天发动机，其所用的高温合金材料对我国企业研发能力和装备水平提出了更高的要求。公司面向航空航天、发电领域使用的高端和新型高温合金，每年需求量在3000余吨，且在在其他装备如燃气轮机、核电设备等市场带动下，每年呈15%以上的速度增长，行业景气程度长期向好；

投资建议：未来在“两机专项”等一系列产业优惠政策扶持下，以高温合金为代表的航空航天新材料市场空间将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，细分市场龙头地位叠加行业极高的进入壁垒，行业需求爆发将驱动公司业绩驶入快速增长轨道。预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.34元以及0.39元，维持“增持”评级。

抚顺特钢（6.73 -3.03%，买入）

公司是我国重要特殊钢生产基地，也是我国国防军工产业配套材料最重要的生产和科研试制基地

中航飞机（20.17 -5.66%，买入）：业绩扭亏为盈，运20服役带来拐点

类别：公司研究 机构：广发证券（15.75 -0.63%，买入）股份有限公司 研究员：胡正洋，真怡，赵炳楠 日期：2016-10-28

运20服役为公司带来业绩弹性。依据新华社报道，公司生产的新一代大型运输机运20于2016年7月6日正式列装空军航空兵部队。我们预计相关型号大型运输机需求在150-200台，运20量产及产能释放将为公司业绩带来弹性。

公司受益于民用大飞机项目，C919有望年内首飞。C919于2015年11月正式总装下线，公司作为其零部件供应商，于2015年交付2架份零部件。目前C919订单总数已达到517架，随着C919有望在年内实现首飞，公司将受益于此民用大飞机项目。

新一代远程轰炸机有望为公司发展产生一定影响。据中国国防 部报道，空军司令员马晓天表示：中国空军正在研发新一代远程轰炸机。随着我国空军逐步由“战术”向“战略”转变，战略级远程投送能力的需求迫切，远程战略轰炸机有望成为我国军用飞机发展的重点，对中航飞机未来的发展产生一定影响。

中航机电（15.15 -6.60%，买入）：现金收购股东资产，未来仍有较强整合预期

类别：公司研究 机构：中国银河（11.70 -1.52%，买入）证券股份有限公司 研究员：鞠厚林，傅楚雄，李良 日期：2016-12-07

1.事件

公司2016年12月5日晚发布公告，拟分别以1.86亿元、2.57亿元现金收购贵航集团持有的贵州风雷公司100%股权、盖克机电持有的贵州枫阳公司100%股权。本次收购完成后风雷公司、枫阳公司成为公司的全资子公司。

2.我们的分析与判断

（一）现金收购大股东旗下两家公司

公司2014年11月曾发布公告拟收购中航工业新航、中航工业武仪、中航工业风雷、中航工业枫阳以及KOkineticsGmbH五家公司股权。本次收购其中两家公司股权标志着收购正式推动。风雷公司主要从事飞机武器悬挂系统、发射系统研发和生产；枫阳主要从事部分军民品中液（气）压系统、燃油系统、环控救生系统和发动机控制元件的科研和生产。合并两家数据计算，收购价格为15倍静态PE，较为合理；两公司合计约增厚公司2015年净利润2900万左右，约占公司2015年利润的6%左右；预计收购完成后，将显著增厚公司业绩。

（二）公司将长期受益于航空装备发展

我国面临着复杂的周边局势，航空装备是战略发展方向之一。随着新一代战机的加速列装，机电系统将向多电化、综合化、智能化方向发展；机电系统在新一代战机中价值占比将进一步提高。公司作为国内航空机电系统的龙头，将充分受益航空装备的发展。

（三）军启改革先锋，未来有望持续整合

公司目前托管机电系统共18家公司，此次收购后，公司未来仍将受益于研究所改制和资产证券化进程。

公司是军启改革先锋，2015年，“机电振兴”1号非公开发行已经完成，公司高管及核心员工参与认购，共计1.5亿元，预计此举将显著激发员工动力，提高效率。公司近期还参与中航黑豹增发，此举有望提高公司投资收益。

中航动力（31.79 -2.87%，买入）：轻装上阵，蓄势待发

类别：公司研究 机构：国元证券（18.05 -0.28%，买入）股份有限公司 研究员：常格非 日期：2016-11-30

事件：

11月8日公司发布关于非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过人民币100亿元，发行价格32.11元/股，发行对象为：中国航发、陕西航空产业集团、贵州产投、贵阳工投、沈阳恒信、湖南国发基金、诺安基金、东富新投、中航基金和中车金证，全体认购对象认购的股份的限售期均为36个月。拟将66亿募集资金用于偿还金融机构借款本息，剩余部分用于补充流动资金。

结论：

公司拟通过非公开发行募集资金100亿元用于公司未来发展。经过整合后的中航动力作为第十一大军工集团航发集团下的最大上市公司平台，轻装上阵，在国家重点发展航空发动机及燃气轮机的历史机遇下蓄势待发，未来成长可期。

正文

轻装上阵，把握历史机遇。在本次非公开发行前，截止2016年9月30日，公司有息负债额为212.62亿元，资产负债率高达63.80%，较高的负债规模给公司带来了较大的利息负担。2016前三季度，公司财务费用为5.98亿元，占营业收入比重4.75%。通过这次非公开发行偿还有息负债，将有效缓解公司资金压力，降低利息支出，提升盈利水平。航空发动机作为技术、资金密集型产业，在两机专项即将落地的情况下，公司通过非公开发行募集资金补充流动资金改善公司资本机构，为即将出现的历史机遇做好准备。

地方产业基金积极认购，认可公司发展空间。本次公开发行所有认购对象的锁定期均为36个月。参与本次增发的除了公司控股股东中国航发和中航基金外，陕西、贵州、沈阳、湖南等省市的产业基金均积极认购，充分说明各地在两机专项即将落地的背景下，对我国航空发动机事业前景的高度认可。

航发集团成立，产业升级加快。过去航空发动机业务分散在中航工业集团内，研发、生产都随着飞机型号的设计生产进行，飞机型号结束发动机项目也随之结束。航发领域的优势企业比如通用、普惠、罗罗都是先研发核心机，再在核心机的基础上根据适用场合进行修改。通用公司在GE9的基础上发展出用于轰炸机的f101，适用于战斗机的f110，民航客机的CFM系列，及舰用燃机系列。在两机专项的背景下，航发集团成立并整合航空工业内分散的航空发动机相关单位，重新布局，统一调度，加大投入。中国的航空发动机事业进入新的阶段，产业升级加快，中航动力作为航发集团旗下最大的上市公司平台，在此历史机遇下增长潜力巨大，蓄势待发。