光伏行业概念股望爆发 光伏行业6只概念股价值解析

东方能源：主营业务稳定发展，积极布局新能与售电业务

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：黄守宏 日期：2017-04-05

事件：东方能源公布2016年年报，报告期实现营业收入23.81亿元，同比下降7.01%;归属于母公司的净利润2.83亿元，同比下降36.52%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为2.67亿元，同期比增长39.85%。实现每股EPS 0.51元。公司公告拟每10股转增10股并派现1.00元（含税）。

主营业务稳定发展，热电新建项目陆续投产带来增长预期：2016年报告期内，公司电力销售实现收入14.77亿元，同比下降6.45%，占营收比重62.03%，上升了0.37个百分点;热力销售实现收入7.6亿元，同比下降12.39%，占营收比重32.51%，下降了1.96个百分点。

业务结构稳定，各项业务占比几乎不变。电、热业务的毛利率分别为26.28%和2.88%，公司整体销售毛利率22.02%，较上年均有下降;同时，电力、热力销售收入双双下滑，这些主要是受到电量电价下跌、热价下调的影响，其中石家庄市4月份调低了工业用蒸汽销售价格，导致公司净利润降低了约2800万元。即使在如此严峻的形势之下，公司仍然保证了全部热电单位盈利，也是营业水平的体现。自2015年公司收购良村热电51%股权之后，后者已经成为公司主营业务的核心点，保证了公司在向新能源领域布局的同时，传统业务的稳定。公司审慎发展煤电，稳健推进新华热电余热入市、南厂3。58MW 燃气锅炉供热配套等工程。这些新建项目都有望在未来投产之时，拉升公司产能，给公司业绩带来新的增长点。此外，为了配合国家电改政策，积极参与售电侧市场竞争，公司出资20，100万元成立了河北亮能售电有限公司。

深入探索新能源发电领域，纵深布局未来市场：2016年，公司在新能源领域的动作频繁：（1）在山西省灵丘县出资成立全资子公司灵丘东方新能源公司，注册资本500万元;（2）在山西省盂县设立全资子公司盂县东方新能源公司，注册资本500万元，用于基地光伏发电项目的开发;（3）出资约12740万元与首华信共同投资风电项目，建成后将在山东省增加216MW 风电生产效率;（4）以自有资金18000万元对北京东方新能源公司增资。东方能源在清洁能源发电领域的各种资本动作，构成了公司当期投资活动的主旋律，以上几个项目就已占到公司当期投资总额的41.92%。同时，报告期还新增了涞源祁家峪30MW 光伏发电，平定县50MW 光伏发电等项目。这些子公司和项目分布于山东省、山西省、北京市，有利于进一步打开公司电力销售业务的地域格局，改变业务集中于河北省的现状。公司未来还将进一步迎合国家政策，深入新能源发电领域。公司17年年初分别与九州纵横、山西安装签订了新能源投资项目的战略合作协议，并在河北省增设两家新能源开发的子公司。公司目前的新能源发电主要还集中于风电、光伏领域，而17年1月与国电投四川公司签订的战略合作协议，意味着公司未来将向水电及更多新能源领域进军。

企业加大投资布局力度，集团资产有望持续注入：公司2015年曾通过非公开发行股票的方式募集了12.57亿元的货币资金，主要用于购买中电投石家庄供热有限公司61%的股权和石家庄良村热电有限公司51%的股权。截至2016年报告期，已将募集资金全部投入有关项目。良村作为公司的盈利核心，为公司主业拓展提供了稳定支持。东方能源2016年投资额达到7.57亿元人民币，同比上升了672.58%。大力度的投资布局，在未来能够帮助企业更高效的调整业务结构。公司大股东国电投目前的的资产证券化率约为28%，明显于其他四大发电集团。2017年3月20日，国电投签署了两单300亿元意向资金的债转股业务合作框架协议，资产证券化工作的决心可见一斑。而东方能源作为集团环渤海、京津翼区域里唯一的上市平台，有望在未来获得更多的集团资金注入，助力公司的战略布局。

投资建议：我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.73/0.92/1.12元，业绩增速为41%/27%/22%。考虑到公司在新能源和售电业务领域积极布局，给予公司买入-A 的投资评级，6个月目标价为20.00元。

风险提示：经济放缓使得用电需求下降;热燃料价格稳定性风险;新能源投资收益不及预期。

阳光电源：电站业务放量，持续稳定增长可期

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，张垚，马军 日期：2017-04-25

报告要点

事件描述

阳光电源发布2016年报，报告期内实现收入60.04亿元，同比增长31.39%; 归属母公司净利润5.54亿元，同比增长30.14%;对应EPS 为0.39元。其中，4季度实现收入27.73亿元，同比增长35.67%;归属母公司净利润2.57亿元，同比增长56.28%;4季度EPS 为0.18元，3季度为0.05元。

公司同时发布2017年一季报，实现收入12.47亿元，同比下降8.69%，归属母公司净利润1.29亿元，同比增长6.59%，EPS 为0.09元。

事件评论

逆变器平稳向上，电站开发加速扩张。受抢装带动，2016年国内光伏装机大幅增长，全年实现并网装机34GW，同比增长120%。公司作为国内光伏龙头企业，受益行业爆发，全年实现收入60.04亿元，同比增长31.39%：1） 公司全年实现逆变器出货11GW，销售确认10.16GW，其中国内出货9.89GW，同比增长27.8%。实现收入24.94亿元，同比增长16.05%。公司逆变器销量增速低于行业并网装机增速，主要是由于2016年并网项目中存在部分2015年建设项目，导致行业并网增速明显高于装机增速。从市占率来看，公司逆变器维持30%以上市占率水平。2）电站开发业务持续加速扩张，全年实现收入32.85亿元，同比增长45%，对应电站开发规模400MW 左右。3）公司加大电站运营业务布局，截至年底具备已并网电站270MW， 2016年贡献收入0.25亿元。

毛利率与净利率整体稳定，电站开发贡献盈利增长。盈利来看，收入增长带动公司业绩维持稳定增长趋势，全年实现净利润5.54亿元，同比增长30%： 1）电站开发业务方面，全年毛利率17.37%，同比上升2.47%，下半年毛利率水平达到18.8%，主要由于下半年交付项目以BT 项目为主，且下半年电站建设成本有所下降。预计电站业务贡献净利润约3-3.5亿元;2）逆变器业务方面，虽然价格有所下跌，但公司逆变器毛利率33.09%，同比上升1.04%。预计逆变器贡献净利润2亿元左右。3）其他业务方面，电站运营预计贡献净利润约0.05-0.1亿元;电控业务贡献利润约0.05亿元.1季度延续增长趋势，电站运营逐步贡献增量。1季度公司实现收入12.47亿元，同比下降8.69%，归属母公司净利润1.29亿元，同比增长6.59%，盈利延续了稳定增长趋势：1）电站系统集成业务受施工进度影响，确认

规模较小，实现收入约5亿元，同比下滑3.16亿元，预计贡献盈利约0.5亿元;2） 受益国内需求旺盛及出口市场增长，1季度公司逆变器业务实现收入约6.5亿元， 同比上升1.48亿元，预计贡献净利润0.6亿元;3）公司电站运营业务逐步贡献增量，1季度实现收入0.36亿元，预计贡献盈利约0.1-0.15亿元。

维持买入评级。公司此前发布股权激励方案，2017-2018年业绩考核目标分别为6.96、8.12亿元。我们预计公司2017、2018年EPS 分别为0.53、0.66元，对应PE 为19、15倍，维持买入评级。

风险提示：

1. 无论经济如何演变，处于中游加工业的钢铁行业长期亏损的可能性几乎为零;

2. 公司在产量方面的增长将进一步保障业绩。