通信基建战略地位再升级 通信基建概念股望爆发

通信基建战略地位再升级 通信基建概念股望爆发

央行货币政策执行报告首次重点分析通信产业，强调通信是“国家发展的战略性、基础性和先导性行业”。最近，央行发布的一季度中国货币政策执行报告，首次对通信行业进行了独立、深度的分析。我们梳理了自2015年以来的全部央行季度货币政策执行报告，发现央行会重点分析“供给侧改革”、“一带一路”、“新兴产业（爱基，净值，资讯）”、“现代化建设”四大相关领域的行业。通信产业兼顾既是一带一路政策输出的重要资源之一，又是国家支持的新兴产业，同时也是现代化建设的重点，社会经济的重要支撑。所以，通信产业在整个国家经济战略的规划中已经占据了重要的核心地位，行业未来有望获得国家的重点支持。

经济低迷背景下，欧美发达国家重启通信基础建设投资潮。近年来，在全球经济普遍低迷的背景之下，全球主要国家仍对ICT网络基础设施建设投入巨资。美国《国家宽带计划》、欧盟《“数字化议程”计划》、韩国《U-KOrea计划》等先后发布，均注重网络基础设施建设和信息化普及应用。美国的运营商和包括谷歌、facebook、亚马逊、微软等在内的互联网企业，近年来致力于推动光纤网络等基础设施建设，近期Verizon更是连续大额采购光纤光缆。以德国2025千兆战略为代表的国家宽带战略规划，说明欧洲的宽带建设在加速，欧美国家正加大对网络基础设施的投入。

通信产业对当今经济拉动力极强，是数字化转型的核心。市场忽略了通信行业对整体经济的拉动效应。根据华为的数据，2016年每增加1美元的ICT基础设施投资可以拉动3美元的GDP增长，到2025年预测每增加1美元的投资将拉动5美元的GDP增长。ICT网络设施对于提升国家的GDP、生产力、竞争力等方面的作用越来越大。

基于此，中国紧抓历史机遇，通信产业将成为“一带一路”战略的重要输出资源。通信作为信息互联互通的基石，也将极大受益于“一带一路”政策的落地。“一带一路”沿线国家和地区，在ICT网络基础建设方面具有强大的潜力和空间。中国通过“一带一路”政策，有望将通信产业打造为重要的核心战略输出资源，尤其是在光纤光缆、通信设备、卫星通信、数据中心等基础设施方面，有望率先受益于“一带一路”大战略。

推荐标的：全球需求提振将进一步推进中国通信企业走向全球。首推中兴通讯（18.99 +0.11%，买入）；在光纤光缆方面，龙头企业亨通光电（23.97 -0.13%，买入）、中天科技（10.91 -0.18%，买入）将借船出海，打开更大的全球市场；专网方面，海能达（15.19 -1.94%，买入）、亿联网络（319.50 -1.14%，买入）从各自细分领域起步，目前已获得全球前列的份额，也有了竞争第一的底气。

个股解析：

日海通讯：转型升级，日出东海

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：刘舜逢 日期：2016-01-26

事项：

近期，我们调研了日海通讯（002313）。

平安观点：

国内最大的通信网络物理连接设备供应商：日海通讯传统的主要业务是为国内外运营商、ICT 设备商、网络集成商提供一流的连接解决方案、站点解决方案、数据中心解决方案和专业服务。目前公司是国内最大的通信网络物理连接设备供应商，拥有完整的通信网络物理连接设备和综合布线产品线，主要产品分为“通信网络物理连接设备、连接、分配类产品、保护类产品、综合布线系统”。公司与中国电信、中国移动、中国联通（600050）三大运营商建立了稳定信赖的长期合作关系，并成为华为、中兴、阿尔卡特—朗讯、诺基亚—西门子、爱立信等世界知名电信主设备商的主要供应商。在通信业务方面公司正积极优化客户，消减不能盈利的业务，加大毛利率较高业务的投入，力争实现在通信业务较大增长的盈利。

六亿收购建通测绘，布局地理信息行业：日海通讯近期公告拟以发行股份的方式收购建通测绘100%股权，交易对价6亿元。建通测绘一直专注于机载激光雷达测绘技术在地理信息产业的应用，拥有广东省唯一的测绘航空摄影甲级资质，具备海洋测绘乙级资质，也是国内唯一拥有4套LIDAR设备的商业化企业，先后获得省部级奖项十余项。公司目前产品以2G 和2B 为主，正积极拓展行业应用和消费级应用，未来将进一步拓展2C 端的应用。公司积极打造地理信息大数据平台，从项目制商业模式逐步转向服务性、平台性商业模式，构建从上游数据采集到中游数据处理再到下游数据应用的全产业链布局。建通测绘承诺2016年-2018年的净利润分别不低于3，500万元、5，300万元、7，860万元。

转型升级意志坚定，公司未来充满空间：在传统的通信专业方面，公司积极保证盈利，未来有望进一步整合行业资源。同时，建通测绘所在的地理信息行业集中度偏低，未来仍有进一步并购发展的预期。在新业务方面，

公司拟募集5.8亿元进行充电桩项目建设以及补充流动资金，完成募资后公司账上现金大幅增加，未来有望进一步地进行转型升级，公司未来充满想象空间。

投资策略：我们预计2015-2017年营业收入分别为24.77/26.89/28.21亿元，对应的EPS 分别为0.03/0.37/0.55元，对应PE 为422/39/26倍。我们认为日海通讯在传统主业方面面临业绩拐点，公司转型升级意志坚定，积极布局地理信息服务和充电桩业务，未来有望进一步整合资源，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：运营商资本开支不及预期，行业竞争加剧，地理信息业务整合风险，政策风险。

信维通信：一季度业绩靓丽，奠定全年高增长基础

类别：公司研究 机构：长江证券（000783）股份有限公司 研究员：胡路 日期：2016-04-20

报告要点

事件描述

信维通信（300136）发布2016年第一季度业绩报告。报告显示，公司2016年第一季度实现营业收入3.55亿元，同比增长52.20%;实现归属上市公司股东的净利润0.73亿元，同比增长179.69%;实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润0.73亿元，同比增长201.90%。一季度公司基本每股收益为0.12元。

事件评论

收入规模持续快速扩张，毛利率提升推动业绩大幅增长：公司在2016年一季度延续了2015年的强劲发展势头。收入方面，随着天线及射频新产品进入市场快速导入期，公司在国际大客户的订单份额持续提升，收入规模快速增长。而公司净利润增速明显超过其收入增速，主要得益于毛利率的持续改善：一季度其整体毛利率为35.28%，同比增加8.30个百分点，环比增加3.49个百分点;考虑到公司已经度过低价切入市场的阶段，且产品制造工艺不断优化改善，其毛利率还有继续提升空间。另外，1-3月公司经营活动产生的现金流同比增长358.94%，其整体生产经营情况呈现极佳态势，确立公司全年业绩高增长基调。

国际大客户拓展进入收获期，确保公司主营高速增长：展望后续，公司作为国际大客户的核心供应商，将继续发挥其客户优势，推动产品线延伸战略持续落地。具体而言，公司的O型天线连接器、射频跳线、射频隔离器件等产品可用于智能手机、平板、电脑等设备，我们看好相关订单持续放量后将对其收入和利润带来的巨大贡献。而除了以上射频产品外，公司还在音/射频模组VR产品、智能可穿戴电子等新领域寻求突破，开辟全新发展空间。我们认为，公司产品线扩张步伐加快，将推动其市场份额的持续提升，确保公司在2016-2017年实现高增长发展。

布局新技术和新市场，多元化发展确保长期成长：可以看到，公司积极通过外延收购提升公司产品线广度，并使公司在新业务领域的技术实力得到显著增强。具体而言：1、借助亚力盛产品及渠道优势，公司在测试类连接器和汽车连接器领域实现快速发展;2、在天线领域通过增资信维蓝沛，公司产品线拓宽至导航天线、NFC天线以及军品领域;3、通过参股艾力门特，公司布局金属、陶瓷粉末注塑成形技术，增强其在金属结构件和天线一体化方面的制造能力，为长期成长奠定基础。

投资建议：我们看好公司的发展前景，预计公司2016-2018年全面摊薄EPS为1.02元、1.58元、2.20元，重申对公司“买入”评级。

烽火通信：业绩高于预期;各业务均强劲增长

类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：侯雪婷 日期：2016-04-13

与预测不一致的方面

烽火通信（600498）公布2015年实现收入人民币135亿元（同比增长26%）、净利润（剔除汇兑亏损）人民币7.47亿元（同比增长31%），较我们的预测分别高4%和2%。（1）通信系统设备收入同比增长26%，受到国内电信运营商在光纤网络及客户端专属设备（CPE）领域支出强劲的推动。2015年CPE业务收入为人民币30亿元，同比增长超过100%，在总收入中占比22%;（2）数据网络产品（即路由器和交换机）收入同比增长31%，受到电信运营商和垂直行业客户的推动;（3）光纤及线缆收入同比增长24%，同样主要受到电信运营商固网支出的推动;（4）毛利率保持稳定，电信设备毛利率的改善被数据网络和光纤业务毛利率的下滑所抵消;（5）财务成本由较低基数同比上升460%，主要归因于美国以外合同增长、地区汇率波动以及人民币贬值造成汇兑亏损。（6）有效税率在2015年从2014年的5%升至8%，归因于部分子公司所得税政策的变化。（7）非公开发行：公司宣布计划通过非公开发行募集人民币18亿元。公司计划，在截至2015年末已发行总股本1，127，864，645股的基础上增发不超过81，171，171股，从而为新项目筹资。假设增发于2016年9月底之前全部完成、其它条件相同，我们估算对2016年每股盈利的摊薄影响约为1.9%。

投资影响

我们将2016-18年每股盈利预测下调1%-3%，以计入上调后的折旧摊销费用假设和税率假设。我们将12个月目标价格下调3.2%至人民币30.00元（仍基于26倍的2017年预期市盈率）。鉴于该股上行空间为15%，我们维持买入评级。主要风险：国内电信运营商削减固网资本开支，光纤宽带新增用户低于预期，竞争加剧。

中天科技：业绩超预期，增发落实新业务成长

类别：公司研究 机构：申万宏源（000166）集团股份有限公司 研究员：武夏 日期：2016-04-27

事件：

中天科技（600522）4月21日晚发布2015年年报，全年公司实现收入165.23亿元，同比增长73.23%，归属上市公司扣非后净利润7.92亿元，同比增长63.78%，实现每股收益0.99元，加权平均ROE11.13%，同比增长0.58个百分点。业绩较我们预期（8亿）超20%。公司拟以2015年12月31日公司总股本1，044，308，426股为基数，向全体股东每10股以未分配利润送3股，以资本公积转增12股并派发现金股利1.00元（含税），共计分配104，430，842.60元。公司同时发布增发预案拟募集资金45亿元用于锂电池扩产、海底光缆产业化、接驳盒产业化、特种光纤产业化以及石墨烯材料生产线项目。

投资要点：

通信产品量价齐升，增长可持续。2015年，公司通信产品毛利率持续改善，直接提升主营业务盈利能力。需求端，以中移动最近一次光纤集中采购量大幅提升为代表，国内光纤光缆需求快速提升，带动光纤价格上涨，提升产品盈利能力;供给端，公司光纤预制棒产能进一步提升，有效降低通信产业链成本，提高产业链毛利水平。后续伴随网络强国、大数据、“互联网+”、信息安全等国家战略和政策措施，我国信息通信产业有望保持加速发展，运营商也将完善4G网络、升级5G网络并进一步扩大宽带覆盖面，公司产业布局具有前瞻性，持续受益确定。

电力特种导线占比提升，充电桩建设为电缆增长加码。报告期内公司特种导线在导线板块中占比大幅提升，达到50%以上，毛利率提高5.21个百分点至26.57%，产品结构持续优化。

公司特种导线具有强度高、容量大、节能降耗的特点，公司在特高压建设中作为常规供应商占有稳定的份额，随着特高压线路近几年的高速建设，电力导线板块的营收维持高增长是大概率事件，同时2016年我国充电桩建设市场逐步升温，催生大量电缆需求，带来增量市场。

坚定扩张，新能源版块加速成长。公司新能源板块全线报捷，光伏背板进入主流组件厂商供应链，随着15年下半年光伏装机升温而实现超预期的两亿收入，预计16年上半年景气度仍将维持高位;光伏电站发电收入上台阶，营业收入4999万元，同比增长约400%，售电量达到5335万度，系统效率81%以上，行业领先。公司目前光伏电站运营规模104.36MW，已核准储备208.66MW，电站运营规模料将继续快速提升，预计16年年底并网容量达到250MW。锂电池方面，公司产品实现批量供货，10亿AH扩产项目已进入建设期。

增发布局未来高成长市场，穿越周期值得期待。公司发布增发预案拟募集资金45亿元用于锂电池扩产、海底光缆产业化、接驳盒产业化、特种光纤产业化以及石墨烯材料生产线项目。我们认为公司增发项目是基于多年来的技术与市场积累，结合对未来行业的判断做出的果断决策：n锂电池扩产与石墨烯产业化：中天储能公司多年来在锂电池储能领域积累了丰富的经验和技术实力，乘新能源汽车发展东风在动力锂电池领域积极拓展，并于2014年实现供货，已与北汽集团、东风集团、中航爱维客、上海申龙等多家车企形成良好合作，扩产后有望大幅提升业绩占比。石墨烯作为优秀的负极材料收到业界持续关注，而公司在石墨烯领域早有技术布局，产业化项目有望形成技术协同，进一步提升公司在电池领域的竞争力。

n海电缆产业化：公司是绝对的海缆龙头，海底光缆、海底电缆、光电复合缆等产品广泛应用于海上风电、海上石油钻井平台、孤岛供电以及观测网领域。

2015年9月，习近平主席在联合国发展峰会上发出倡议“探讨构建全球能源互联网，推动以清洁和绿色方式满足全球电力需求”，实现全球能源互联需要海、陆特高压电缆，公司作为在特高压线路建设中占有稳定份额的供货商，先发优势明显，海电缆产业化项目将锁定公司在全球能源互联网用海电缆领域的一席之地。

n特种光纤产业化：宽带升级对光纤性能要求不断提升，中天科技股份运用自主知识产权的新技术、新工艺和新材料，已推出低损耗大有效面积、超低损耗大有效面积光纤等特种光纤，部分核心专利技术获得美国发明专利，并成为国内首家进入美国市场的企业。公司继续加大投入，有望巩固并提升在全球光纤领域的优势领导地位，进一步加深主业护城河。

一个企业要穿越周期需要精准的行业趋势判断，较高的主业护城河以及强大的执行力。中天的通信、电力两大主业市场具有强烈的政策引导性从而体现出一定的周期性，靠内生增长需要强大的技术提升客户粘性，从而以市占率的提升来实现增长，这点中天做到了，其在光纤预制棒、特种导线方面的技术先进性有目共睹;同时优秀的企业一定提前认识到市占率的增长也有极限与边际递减，从技术和市场两个角度切入进行外延是最聪明的选择，中天选择了海缆与锂电池。其实这两个行业很类似，都是风险与机遇并存，体现为进入壁垒低而长期跑赢难。海缆行业未来面临使用稳定性的考验，一旦产品发生问题，维护成本远大于初装成本，拖垮企业只需一朝一夕;锂电池亦然，行业的疯狂已经让我们觉得洗牌就在不远处。中天在这两个行业的发展始终是两分清醒零分醉，强调技术研发与产品质量，在主业稳健增长的阶段便提前进行技术布局，但又不盲目追随市场的疯狂参与扩产竞赛，这样的公司我们认为才能熬到劣质供给出清，行业格局优化，最终成为长跑冠军。

盈利预测与估值。公司主业向好，新能源方面光伏电站并网加快，发电收入上台阶且盈利能力出众，同时光伏背板业务受益光伏行业抢装收入超出预期，15年净利润相比我们之前的预测（8亿）超出20%。我们预计公司主业将继续稳定增长，同时锂电池等新业务逐渐开始盈利，上调2016-2018年EPS分别至1.22、1.59、2.06元（此前盈利预测为16-17年EPS1.15、1.28元），给予16年20倍PE，目标价24.4元，复牌后尚有25%以上空间，维持“增持”评级。

潜在风险：通信行业基建投资不达预期、新能源汽车行业发展低于预期、全球能源互联网建设推进缓慢。

网宿科技：领跑大视频时代的CDN龙头

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：李伟 日期：2016-04-28

公告摘要：（1）2016年Q1，公司实现营收97，434.81万元，同比增长74.12%;实现归属于上市公司股东的净利润24，171.39万元，同比增长84.50%。（2）拟以自有资金1000万元设立全资子公司上海网宿投资管理有限公司，作为投融资业务发展平台。

业绩持续超预期，视频直播秀场为代表的互联网新业态发展迅猛，全网流量持续快速增长。互联网新业态不断涌现，移动直播、视频点播、3D、4K、VR等开始流行。2016年Q1以斗鱼、映客等为代表的直播游戏、秀场互联网应用发展迅猛，驱动全网流量快速增长。根据网宿平台统计，视频业务占互联网流量比例75%-80%。

斗鱼已成为网宿单一最大客户，映客等知名直播网站几乎均为网宿CDN客户，我们预计网宿在新的游戏和秀场直播的CDN市场份额约60%，竞争优势非常明显。

我们预计直播的行业带宽将从15年的3Tb/s+增加到16年的10Tb/s。作为国内专业CDN市场的领导者，技术壁垒和规模优势将进一步体现，业绩有望持续超预期。

从CDN到云服务平台，CDN的国际化目标是服务全球80%人口。公司作为研发型企业，研发投入占营收比例近10%，2015年海外业务收入3.18亿，同比增长137.04%，收入占比达到10.85%。我们认为海外业务收入占比超过10%是一个关键点，预计16年海外业务收入将会保持翻倍以上增长。亚太CDN峰会上网宿提出全球化目标是服务全球80%人口（预计2018年达40%+），重点面向东南亚、亚太、非洲、拉丁美洲等地区市场，构建网宿科技（300017）全球加速网络。公司将会从区域性互联网基础平台提供商演进成为全球互联网基础平台提供商，进一步挑战Akamai的全球地位。

成立上海网宿投资管理有限公司，有望启动资本运作，进行产业链上下游整合。

网宿科技自2009年上市7年来依靠纯内生性增长实现主营收入47.30%复合增长，股价年复合增速达49%，三年股价实现10倍增长，远跑赢创业板指数。而此次成立投资管理公司将启动外延式发展的序幕：一方面，通过产业并购、股权投资等方式，延伸公司产业链，有效进行资源整合，为公司主营业务的发展提供有力支持，增强公司核心竞争力;另一方面，有利于公司充分利用投融资平台，创新业务模式，拓展业务领域，培育新的利润增长点，进一步提升公司盈利能力。

投资建议：网宿科技是国内为数不多可持续兑现业绩高增长的上市公司，主业CDN规模优势明显，布局互联网传输、存储、计算和安全领域，进一步升级转型全球互联网基础平台提供商。我们看好中国互联网新业务形态的不断创新以及互联网流量持续增长，更看好网宿的高成长性。我们预计2016-2018年EPS为1.67元、2.70元、3.42元，对应2016年PE估值34.6X，维持买入-A投资评级，目标价85元。

风险提示：主要客户自建CDN比例大幅提升;社区云业务进展缓慢[page]

富春通信（300299）：以“影视+游戏”为核心开展泛娱乐布局，未来将发力影游互动、粉丝经济

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-04-20

事件：

富春通信发布2015年业绩报告。2015年公司实现营业收入3.78亿元，同比增长69.79%;归母净利润为6，995万元，同比增长376.31%;扣非净利润6，056万元，同比增长333.35%。基本每股收益为0.21元。同时发布2016年1季度业绩预告，1季度预计实现盈利979-1，479万元万元，实现扭亏为盈，主要原因主要是骏梦游戏并表所致。此外，公司发布2015年度利润分配方案，每10股派发现金股利人民币0.5元（含税）。

点评：

1.骏梦游戏并表带来公司业绩增长。报告期内，公司完成游戏研发与运营公司上海骏梦的收购，并于2015年5月并表。上海骏梦2015年扣非净利润为6，684 万元，当年未达成承诺业绩（8，370万元），但综合14、15两年，超额完成承诺业绩131万元。公司新增游戏业务的营收占比39.34%，营业利润占比79.66%，极大提升公司业绩。2016 年，骏梦将上线由知名端游《仙境传说》改编的同名手游《仙境传说RO》，有望成为手游市场的爆款。此外，上海骏梦与SNH48签约，授权打造手游《SNH48》，以虚拟偶像养成和音乐为主题，为游戏变现提供更大的窗口。

2.拟收购春秋时代，获取高品质影视剧制作能力。报告期内，公司拟收购春秋时代80%股权。春秋时代在2015 年上映的电影《战狼》，以国产小制作最终取得5.4 亿票房。2016 年，由公司主要投资的电影《大话西游3》将于暑期档上映，有望延续前两季的影响力，打造高票房影片。

3.以游戏、影视为核心，持续打造泛娱乐平台。首先，公司在完成对春秋时代交易后，将实现春秋时代与骏梦游戏精品IP的互通，开展影游联动。其次，公司在报告期内参股福州畅读和上海渔阳，布局动漫、阅读内容，2016年初投资微星星，深度布局粉丝经济，持续完善公司泛娱乐内容服务产业生态链。第三，公司原有通信业务将实现转型升级，未来将与公司内容、渠道等板块开展合作。

4.投资建议：公司自2014年起开始从通信业务向泛娱乐领域转型。春秋时代收购完成后，公司将形成以游戏、影视两大业务为核心的泛娱乐布局，并将与原有通信业务形成协同。未来公司将在影游联动、粉丝经济等方面发力。不考虑春秋时代并表，预计公司2016-2018年全面摊薄每股收益分别为0.47、0.56、0.80元。考虑春秋时代并表，预计公司2016-2018年备考净利润为2.6亿、3.2亿、4.2亿，对应2016-2018年备考净利润分别为40倍、33倍、25倍，维持买入评级。

中兴通讯：业绩显著提升，总体趋势向好

类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：吴友文 日期：2016-04-11

【事件】

中兴通讯（000063）（000063.CH/人民币15.22， 未有评级）公布2015年报，出于对受美商务部调查事件的谨慎考虑，公司调整营业收入确认1，001.86亿元，较业绩快报减少6.29亿元，同比增长22.97%;减少的营业收入直接使得营业利润较快报的10.44亿下降7.24亿到3.2亿元;受调查事件及与资产相关的递延收入（科技拨款）调整的影响，利润总额较快报下降9.29亿，为35.38亿元;在递延所得税资产确认及少数股东损益调整的综合影响下，归属母公司净利润减少5.7亿，为 32.08亿元，同比增长21.81%。

【消息点评】

收入快速增长，经营现金流显著改善，公司总体趋势向好。

即使受调查事件影响下调了收入确认，公司全年收入也有近23%的快速增长，其中运营商网络是主要拉动力量，得益于全球电信设备投资增长延续，特别是国内在FDD 牌照发放后，4G 网络加强规模部署并高速推进宽带网络建设，运营商网络收入较上年大幅提升30.22%达572.22亿元;政企业务收入增长18.16%达104.97亿元，消费者业务收入增长17.29%达324.67亿元。公司加大在5G、高端路由器、LTE、SDN、GPON 和芯片等核心领域投入，研发金额大幅提升35.43%达122亿元，营收占比达12.18%;同时研发投入资本化金额却降7.61个百分点至8.2亿元，占研发投入比重为6.73%。本期经营活动净现金流入74亿元，同比上升194.7%。显示出公司业绩近三年来持续改善，经营趋势总体向好。

网络建设仍将提供强劲支撑，M-ICT战略带动下新业务空间巨大。

国内市场方面，“互联网+”及光纤改造将促使宽带网络设备投资进一步增长，公司作为电信系统设备龙头，在国内市场的优势份额可确保业绩得到稳定支撑。伴随深化人口大国及全球主流运营商战略的推进，公司也将和不同发展阶段的运营商建立广泛的合作伙伴关系，凭借其良好的成本优势和综合技术实力，在亚太和非洲地区有望进一步突破。随着ICT 产业的融合，新兴业态兴起和全球数字化战略对信息设备升级提出了更高的要求，给工业4.0、智慧城市、医疗、教育、电商和农业等行业应用迎来巨大创新空间，公司在M-ICT 战略指引下，在聚焦无线、传输、接入和宽带的同时，更加关注云计算、物联网、大数据、智慧城市等创新领域并加大投入，去年已经在高端路由器和核心交换机等价值产品上取得重大突破，未来成长空间十分巨大。

美商务部禁令提前临时解禁，或为公司全面整合与突破的契机。

美商务部在3月7日对公司作出出口限制决定，到3月24日即对该决定作出修订，设立临时普通许可，对中兴康讯公司的出口限制将不会在2016年6月30日之前实施。截至目前，美商务部、司法部、财政部及其他部门仍在调查，但整件危机的解决效率和结果已明显好于预期。我们重申之前的观点，此次事关两国核心利益，我们对事件结果保持乐观。巨大的ICT 市场已伴随中国而崛起，但却没有与其体量相匹配的半导体产业，在国际分工中处于被动，不论从市场地位还是国家安全的角度都是政府无法在长期容忍的。作为国内ICT制造屈指可数的龙头，公司在加强完善经营管理的同时，必将借此契机深化垂直一体战略，有望在芯片自主研发、核心可控方面获得长足的进步。建议持续重点关注。

收入快速增长，经营现金流显著改善，公司总体趋势向好。

即使受调查事件影响下调了收入确认，公司全年收入也有近23%的快速增长，其中运营商网络是主要拉动力量，得益于全球电信设备投资增长延续，特别是国内在FDD 牌照发放后，4G 网络加强规模部署并高速推进宽带网络建设，运营商网络收入较上年大幅提升30.22%达572.22亿元;政企业务收入增长18.16%达104.97亿元，消费者业务收入增长17.29%达324.67亿元。公司加大在5G、高端路由器、LTE、SDN、GPON 和芯片等核心领域投入，研发金额大幅提升35.43%达122亿元，营收占比达12.18%;同时研发投入资本化金额却降7.61个百分点至8.2亿元，营收入占比为6.73%。本期经营活动净现金流入74亿元，同比上升194.7%。显示出公司业绩近三年来持续改善，经营趋势总体向好。

网络建设仍将提供强劲支撑，M-ICT战略带动下新业务空间巨大。

国内市场方面，“互联网+”及光纤改造将促使宽带网络设备投资进一步增长，公司作为电信系统设备龙头，在国内市场的优势份额可确保业绩得到稳定支撑。伴随深化人口大国及全球主流运营商战略的推进，公司也将和不同发展阶段的运营商建立广泛的合作伙伴关系，凭借其良好的成本优势和综合技术实力，在亚太和非洲地区有望进一步突破。随着ICT 产业的融合，新兴业态兴起和全球数字化战略对信息设备升级提出了更高的要求，给工业4.0、智慧城市、医疗、教育、电商和农业等行业应用迎来巨大创新空间，公司在M-ICT战略指引下，在聚焦无线、传输、接入和宽带的同时，更加关注云计算、物联网、大数据、智慧城市等创新领域并加大投入，去年已经在高端路由器和核心交换机等价值产品上取得重大突破，未来成长空间十分巨大。

美商务部提前临时解禁，或为公司全面整合与突破的契机。

美商务部在3月7日对公司作出出口限制决定，到3月24日即对该决定作出修订，设立临时普通许可，对中兴康讯公司的出口限制将不会在2016年6月30日之前实施。截至目前，美商务部、司法部、财政部及其他部门仍在调查，但整件危机的解决效率和结果已明显好于预期。我们重申之前的观点，此次事关两国核心利益，我们对事件结果保持乐观。巨大的ICT 市场已伴随中国而崛起，但却没有与其体量相匹配的半导体产业，在国际分工中处于被动，不论从市场地位还是国家安全的角度都是政府无法在长期容忍的。作为国内ICT制造屈指可数的龙头，公司在加强完善经营管理的同时，必将借此契机深化垂直一体战略，有望在芯片自主研发、核心可控方面获得长足的进步。建议持续重点关注。

盛路通信：通信天线及DA互联系统快速增长，南京恒电并表提供收入业绩增厚

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2016-04-27

事件描述

2016年4月25日，盛路通信（002446）发布2016年一季报，报告显示，2016年第一季度公司实现营业收入2.65亿元，同比增长37.90%;实现归属于上市公司股东的净利润5422万元，同比增长154.34%;实现归属于上市公司股东扣非后的净利润5406万元，同比增长153.97%。此外公司发布2016半年报业绩预告，预计2016年上半年实现归属于上市公司股东的净利润1亿元-1.2亿元，同比增长108.02%-149.63%。

事件评论

通信天线+DA互联快速增长，军工电子提供显著收入业绩增量：收入高速增长的主要原因在于，通信天线业务稳步增长的同时，合正电子DA智联系统出货量持续增加，此外南京恒电并表给公司带来明显收入增量。净利润迅猛增长的主要原因在于：1、高毛利率水平的DA智联产品、军工电子产品收入占比提升，拉动公司整体毛利率同比提升了8.35个百分点;2、收入增长的规模效应继续显现，导致公司整体期间费用率同比下降了3.05个百分点。

网络建设持续推进，支撑通信业务延续快速增长：我们重申，在监管层政策推动、运营商竞争驱动的共同作用下，中国网络建设仍将持续推进，网络建设无疑将催生大量通信天线市场需求。公司作为国内无线通信天线领域领军企业，在室内分布天线领域具有行业领先优势，此外公司作为华为微波天线优势供应商，微波天线呈现出高速增长趋势，公司丰富的天线产品布局足以确保其通信业务维持快速增长。

外延并购持续落地，开辟公司全新成长空间：公司持续开展外延并购，增厚业绩同时开辟公司全新成长空间，具体而言：1、2014年8月公司完成对合正电子100%股权收购事宜，进入车载信息系统领域，预计其2016年再次超额完成扣非后7500万元业绩承诺几无悬念;2、2015年11月公司完成南京恒电100%股权收购事宜涉足军工微波通信业务，南京恒电承诺2015-2017年扣非后的净利润达到5000万元、6000万元、7200万元，预计其2016年超额完成业绩承诺将会是大概率事件;3、2016年1月盛元投资出资1500万元获得点滴互联10%股权进入汽车后服务、泛汽车生活领域，为公司拓展业务模式奠定基础。

投资建议：我们看好公司未来发展前景，预计其2016-2018年全面摊薄EPS分别为0.56元、0.89元、1.20元，重申“买入”评级。

三维通信：海外业务拓展驱动业绩稳健增长;行业需求回暖公司发展可期

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：胡路 日期：2016-04-01

事件描述

公司发布2016年年报。公告显示2015年公司实现营业收入8.65亿元，同比下降4.37%，实现归属上市公司股东净利润1898.575万元，同比增长36.25%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-558.7万元。2015年公司实现全面摊薄EPS为0.046元。

事件评论

海外市场收入实现大幅增长，毛利率提升助力业绩改善。公司2015年业绩稳健增长，我们认为主要源于海外市场收入大幅增长，而海外收入比重增加合并公司内部管理效率改善，致使公司毛利率水平进一步提升。具体而言，公司2015年海外业务收入达到1.23亿元，同比大幅增长508.68%，占总体收入比重达到27.31%，使得整体营收得以较大增幅度增厚，同时公司海外业务毛利率达到55.89%，结合公司成本管控力度进一步加强，使得公司2015年毛利率水平达到30.75%，较去年同期提升1.7%，公司盈利能力进一步改善。

国内4G建设进入下半场，网优需求预计加速释放。从近期招标与集采情况来看，中移动小基站等网络优化、室内覆盖等网络优化需求释放明显加快。公司作为国内领先的网络优化设备厂商，自身技术实力优异，年初至今已先后较大比例中标中移动光纤分布式系统、干放与无源器件等集采。整体来看，中移动4G基站数已达110万座，室外覆盖已逐步接近完成，预计网络优化需求将进一步加速释放。而从国内4G建设的阶梯式特点来看，后期中联通、中电信网优需求将使行业维持二到三年高景气周期，公司作为龙头之一有望优先受益行业复苏。

推出核心员工入股创新业务管理办法，完善激励机制优化公司产业布局。公司推出员工入股创新业务子公司投资与管理办法，为公司及下属子公司员工提供内部创业平台，支持员工开拓与公司传统业务非重合的其他领域。公司通过对创新业务子公司实施员工持股，一方面有望锁定核心创业人才，激发优秀员工创新创业潜力，另一方面有望通过构建利益分享、风险共担、资源共享机制，为进一步优化公司产业布局提供良好支撑，并借此构建公司长远核心竞争力。此外，结合此前公司与赛伯乐共同设立杭州滨江众创投资基金等举措，我们预计公司未来将继续展开资本运作尝试，持续拓展公司新业务布局。

投资建议：基于此，我们看好长远发展，预计公司2016-2018年全面摊薄EPS为0.22元、0.29、0.34元，维持公司“买入”评级。

大唐电信公司深度报告：芯片王者归来，移动互联异军突起

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：冯达 日期：2015-04-20

投资要点：

内生外延双驱动，打造？芯-端-云？的核心竞争力，其中集成电路和移动互联网业务尤其值得期待，国家信息安全政策长期利好;

报告摘要：

国家信息安全力促政策支持，集成电路版块高增速可持续。芯片产业是整个信息产业的核心部件和基石，芯片高度依赖进口严重威胁国家安全，14年以来我国出台一系列政策促进自主芯片产业。芯片行业进入壁垒高，行业龙头最先受益政策支持。大唐电信（600198）实力雄厚，执国内芯片行业之牛耳，央企背景必然最先受益政策支持。伴随我国电子信息发展（300469）的大背景，集成电路板块高增速可持续。

高端五模芯片实现放量应用，军工芯片市场独占鳌头。近期搭载联芯LC1860的红米2A手机发布，市场反应良好，随着联芯科技的4G芯片放量生产，公司手机芯片业务高增速无忧。通信安全作为国防信息安全建设的关键环节，技术过硬、政治清白、兼具核心零部件和整机生产的企业为最大受益人。公司作为通过国际认证的企业受益金融IC卡芯片国产化;智能手表芯片与下游互联网巨头360合作，未来有望大展拳脚;大唐电信还与恩智浦成立合作公司，填补了我国汽车电子芯片领域的空白，再添利润增长点。

内生外延双轮驱动，移动互联网布局渐完善。公司2014年完成对要玩娱乐的收购，要玩娱乐的页游业务保持稳定增长，在手游方面，要玩娱乐重视自主研发，扩大手游发行业务，近期接连推出多款广受欢迎的手游产品，要玩业绩有望超承诺。公司打造的新华瑞德资源型移动互联网平台，近期在教育和妇幼保健上也是多有突破，公司在移动互联网领域的战略布局在不断完善。

首次给予？买入？评级，给予目标价39元。预测2015-2017年净利润为3.66/4.91/6.31亿元，EPS为0.42/0.56/0.72元。