网络安全概念股望受关注 网络安全概念股解析

浪潮信息：互联网+IT国产化，助力公司长期发展

类别：公司研究 机构：中原证券股份有限公司 研究员：唐月 日期：2015-03-25

报告关键要素：

公司通过不断提高产品竞争力，在2014年成为了出货量中国第一、全球第五的服务器厂商，在通用服务器领域增速位列全球第一。在IT国产化、“互联网+”行动计划和山东省国有企业改革等多层因素的推动下，公司行业地位和盈利能力有望进一步增强，长期发展值得期待。预测公司15-16年EPS分别为1.08元和1.54元，按19日收盘价52.55元计算，对应市盈率分别为48.58倍和34.16倍，上调对公司的投资评级至“买入”。

事件：

公司公布了2014年年报及最新的分配预案。2014年公司实现销售收入73.07亿元，同比增长72.99%，实现营业利润3.94亿元，同比增长278.71%，实现净利润3.38亿元，同比增长134.27%，每股收益为0.72元。同时公司将向全体股东每10股分红0.8元，送红股3股，转增7股。

点评：

公司保持高速增长，行业地位进一步增强。2014年公司实现销售收入73.07亿元，同比增长72.99%。

由于多年持续高增长，增速较上年同期下滑了19.78个百分点，但整体仍然保持了良好的发展态势。

2014年公司进一步巩固了在国产服务器市场的领先地位，先后发布了双路产品NF5280M4、四路产品NF8460M3、八路产品天梭TS860、关键应用主机K1910、四大系列存储新产品、云海OS V3.2、浪潮云海金融大数据一体机等新品，完善了公司的产品布局，竞争实力进一步增强。在营销体系方面，公司共与5000多家的渠道建立了合作伙伴关系，渠道业务得到了飞速发展。在主机生态系统方面， IBM 的DB2、SAP 的Sybase 相继支持了天梭K1的应用，公司在并购鼎天盛华后亦取得了TmaxSoft、TmaxData 的数据库产品和中间件产品在中国的授权和经营权，有效提升了K1在关键应用主机行业的影响力。从分业务收入情况来看，服务器业务实现收入66.27亿元，同比增长87.3%，是公司收入增长的主要动力;IT终端及散件实现收入5.73亿元，同比增长5.05%。

从分地区的收入来看，公司来自国内业务收入的快速增长89.33%达到64.26亿元，远超出行业29.7%的平均增速;而来自海外收入达到7.74亿元，同比增长12.26%，仍然有待增强。

2014年中国服务器市场本土厂商实力进一步增强，其中公司服务器增速位列全球第一。根据IDC数据，2014年中国X86服务器全年销量178万台，销售额350亿元，同比增长20.6%和29.7%，再次成为全球增长的源动力。期间中国本土品牌的优势进一步显现，在整体市场占有率达到60.4%，较上年提升了9.1个百分点。公司在本土厂商中表现尤为突出，出货量同比增长了70.3%，增速全球第一，全年销售额居中国第二。一方面，随着中国对网络信息安全的重视，软硬件国产化进一步推动了国产品牌在政府、电信、金融的市场占有率;另一方面，本土厂商自身实力逐步提高，抓住了互联网兴建大型数据中心的机遇，在这一完全市场化的行业亦占据明显优势。

高端X86服务器增长艳丽，本土厂商优势明显。2014年X86服务器市场近一步向高端转移，单路、塔式等低端产品增长乏力，双路、机架等主流产品增速与市场持平，而高端的四路、八路产品表现亮丽，四路服务器出货量增长了30%，八路X86服务器增速高达72.9%。近年来多路X86服务器在性能、可用性等方面提高很快，对中低端服务器形成了一定的替代作用。其中公司在高端领域占据了主导优势，2014年八路服务器出货量同比增长139.4%，居国内市场第一，占据42.8%的市场份额。

2014年行业的竞争格局出现了较大的变化。10月联想IBM X86业务的并购，11月HP进行了业务的分拆。根据2014年4季度服务器市场的数据，关于并购完成后谁是中国服务器市场老大的疑问，Gartner和IDC分别给出了不同的结论。根据Gartner的数据，公司再次成为国内出货量第一的厂商，但根据IDC数据，联想在4季度营收和出货量数据上皆排名第一。数据的背后反应出公司在当前的竞争格局之下的实力依然突出，有望借助强劲的增长势头再次领先中国市场。l 2015年中国服务器行业有望维持较高的景气度。在传统领域，随着4G 牌照的下发、银行业的业务集中和数据整合，来自金融、电信等行业市场需求依然强劲，同时作为十二五的收官之年，多项国家重大信息化工程的建设，亦将拉动政府行业的服务器采购;在互联网领域，整机柜对传统服务器的替代仍在加速，2015年阿里巴巴、百度对整机柜服务器的采购比例将不低于50%，而2014年公司在该领域的市场占有率超过60%，将在这一发展趋势充分受益。同时随着“互联网+”行动计划的提出，互联网的创新结果将深度融合在经济社会的各个领域，云计算、物联网、大数据为代表的新一代信息技术将得到更加广泛的应用，利好于服务器市场的长期发展。

定增项目带来持续的增长动力。公司已经于2015年2月5日公布了修订后的非公开发行股票预案，拟非公开发行不超过7668.276万股（发行价格不低于35.21元/股），募集资金27亿元。其中有12亿元用于收购山东超越工控机及全国产系统业务资产，其他资金用于服务器研发与产业化项目、高端存储系统研发与产业化项目、山东超越计算平台研发与产业化项目和补充流动资金。山东超越业绩增长和盈利能力突出，收购后将大幅增厚公司业绩。公司此次并购山东超越的资产在2013、2014年净利润分别占公司净利润的37.1%，24.2%，收购完成后将大幅增加公司2015年业绩。此前，大股东已经在2013年向公司注入经营Intel服务器芯片分销业务的浪潮（香港）电子，浪潮天梭高端容错计算机项目、浪潮海量信息存储系统及应用示范项目的技术秘密和专利。由于公司大股东浪潮集团控股的浪潮软件集团目前持有山东超越60.1%的股权，而此次收购的完成，标志着公司在集团资产整合方面又迈出了重要的一步。l 东港股份的减持行为成为保障 2014年公司高增长的重要因素。2014年公司毛利率、营业利润率、净利润率分别为14.2%、5.4%、4.6%，分别较上年增加了-2.9、2.9、1.2个百分点。2014年公司减持了东港股份的股票，取得了2.41亿元的投资收益（剔除这部分投资受益的影响，公司营业利润增长为47%）。公司目前仍然持有东港股份8.1%的股权，不排除后续继续进行减持来增厚业绩。

在毛利率方面，分业务中服务器业务、IT终端及散件业务的毛利率分别为13.4%、20.17%，较去年同期下滑了2.23和1.1个百分点。由于互联网企业采购量大、议价能力强，这部分需求快速的增长，拖累了公司毛利率。随着2015年阿里、百度对整机柜采购比例的增加，仍将对整体毛利率形成拖累作用。而长期来看，随着未来高端X86服务器、关键应用主机、大数据一体机、云服务器、高端存储系统等高附加值产品的放量，公司的盈利能力有望获得改善。此外，2015年并购的山东超越的资产2014年毛利率高达49.7%，收购以后可以有效提高整体盈利能力。在费用方面，收入的快速增长的背景下，公司管理费用率、销售费用率双双下滑。2014年公司管理费用率、销售费用率分别为4.93%、5.48%，分别较上年下滑了0.4%、1.61%个百分点。

盈利预测与投资建议：预测公司15-16年EPS 分别为1.08元和1.54元，按19日收盘价52.55元计算，对应市盈率分别为48.58倍和34.16倍，考虑到公司充分受益于IT 国产化、“互联网+”行动计划的深入和山东省国有企业改革，上调对公司的投资评级至“买入”。

风险提示：国产替代进程不及预期;公司毛利率下滑;定增项目投入带来费用压力。

烽火通信：光通讯热潮下受惠股，市场地位明确且积极国际化

类别：公司研究 机构：元大证券股份有限公司 研究员：王登城 日期：2015-05-25

我们决定给予烽火通信初次买入评级，目标价人民币47 元：1）烽火通信受惠海内外光纤市场蓬勃发展，预估今明年营收保持两位数增长，EPS 分别达到人民币0.78 元及0.99 元，同比增长43%及27%;2）中国光通讯大厂，市场地位明确且产业趋势正确，同时努力拉高海外市场比重，目标成为全球性光通讯大厂;3）子公司烽火星空持股拉高至100%，将成为未来盈利金母鸡。我们参考中国同业相关市盈率，建议给予60 倍较高市盈率或人民币47 元做为目标价，建议买入建立基本持股。

中国政府积极推动高速宽带网络建设，三年投资金额超过人民币1万亿元，确保光纤市场欣欣向荣：“中国制造2025”明确强调提高宽带接入能力，宽带网络将在制造强国战略中扮演重要角色，确保“中国制造2025”能顺利实施。国务院办公厅正式印发《加快高速宽带网络建设推进网络提速降费的指导意见》，提出加快高速宽带网络建设/推动电信企业降低网费等十四条意见。

烽火通信简介—中国光通讯设备大厂，市场地位明确：烽火通信海内外市场均佳，努力拉高海外营收比重，成为国际级光通讯厂。子公司南京烽火星空是信息安全行业领导厂商，今年持股比重提高至100%，南京烽火星空承诺2014-16 年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润不低于人民币12，810 万元/15，112 万元/17，545 万元 （盈利占比分别为24%/20%/18%）。

2015 年暨2016 年展望—受惠于海内外光纤市场蓬勃发展，预估今明年营收保持两位数增长，EPS 分别达到人民币0.78 元及0.99元：受惠于中国4G 市场蓬勃发展，运营商积极布建FTTH 光纤通信，加上海外市场布局有成效，我们预估今明年营收将呈现两位数同比增长，幅度分别达到17%及14%，营运将保持高度增长。

绿盟科技：入股力控华康，布局工控安全

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-03-24

事件：

公司3 月22 日晚公告拟向北京力控华康科技有限公司增资515 万元，获得其11.63%的股权。

点评：

力控华康是国内工控安全领域的领先企业，行业覆盖广。力控华康是国内专业从事工业网络安全产品研发的企业，已成功研发出适用于工业控制系统的工业隔离网关、工业通信网关和工业防火墙等系列工控安全产品，其产品广泛应用于各个行业，包括核设施、钢铁、有色、化工、石油石化、电力、天然气、水利枢纽、铁路、民航以及其他与国计民生紧密相关的领域。

工控安全国家标准发布，市场正处于高速成长的拐点。作为国家关键生产设施和基础设施运行的“神经中枢”，工业控制系统关系到国家的战略安全，但由于基础薄弱缺少信息安全防护措施，而且系统产品严重依赖进口等，我国的工控安全威胁有增无减。

2014 年12 月《工业控制系统信息安全》国家标准发布， 对形成我国自主的工业控制系统信息安全产业和标准体系具有深远意义，我国工控安全市场处于高速成长的拐点。尤其值得一提的是，力控华康全程参与了国家工控安全标准的起草、编写和制订工作，奠定了在工控安全市场的领先优势。

发挥协同效应，为客户提供整体解决方案。入股力控华康后，公司自身的信息安全技术积累与力控华康在工业控制领域的优势相结合，利用已有的行业客户群资源，采用系统集成的方案整合其工控安全产品，通过提供整体安全解决方案，实现对用户工业控制网络系统的安全防护。

公司外延扩张战略进入高峰期。公司此次入股后，在2016 年3 月31 日前有权根据决定是否进行第二期增资。在公司收购亿赛通的点评报告中，我们曾根据国外赛门铁克、Check Point 等信息安全巨头发展壮大的历程，指出通过并购快速切入新的细分领域是发展必要且有效的手段，公司在不到半年的时间连续入股了深之度、安和金华 、 力控华康验证了我们的判断，同时也标志着其外延扩张战略进入高峰期，后续进展值得期待。

投资建议：公司入股力控华康切入高速增长的工控安全市场，同时标志其外延扩张战略全面启动，加速融入“国进洋退”大潮。预计2015-2016 年EPS 分别为1.53、1.9，维持“买入-A”评级，上调3 个月目标价至150 元。

风险提示： 工控安全市场发展不及预期;并购整合风险。