中药产业链概念股望腾飞 中药产业链概念股票一览

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康美药业：非公开发行募集81亿，互联网+大健康战略加速落地

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-12-11

投资要点：

事件：公布非公开发行预案募集资金81亿，公布员工持股计划草案认购金额不超过1亿非公开发行5.2亿股，加速互联网+大健康战略的全面落地。本次非公开发行5.2亿股，发行价格15.47，募集资金81亿元，其中大股东认购39.5%，增发完成后大股东持股比例将从30.4%提升至31.4%，华安资管、长城国瑞、天堂硅谷和员工持股计划分别认购25亿、15亿、8亿和1亿，一方面定增资金可以直接缓解2016年的财务费用和银行还款压力（2014年以来财务费用和短期借款持续提升），为公司全面布局互联网+大健康战略提供支撑;另一方面大股东大比例参与彰显管理层的经营信心，今年以来签订的十余项战略合作协议后续有望加速落地。

首次推出员工持股计划，核心高管大比例认购。员工持股计划通过定增的形式认购不超过1亿，锁定期三年，激励对象包括副董事长、董秘、副总经理、财务总监、总经理助理等7位高管，其中副总李建华的认购比例高达50%。这是公司史上首次推出员工持股激励，核心高管大比例认购再次显示了管理层的经营信心，同时为当前的二级市场价格提供了一定的安全边际。

中医药产业链布局优势突出，期待战略合作协议的加速推进。康美已经形成了中医药产业链的全面布局，上游在吉林、云南等主要中药产地建立GAP生产基地，中游拥有亳州、普宁、玉树、玉林、陇西、安国等国内核心药材交易市场和电子化交易平台，成为多方利益的协调方和产业标准的制定者，下游合作2000家以上的医疗机构并大力推广药房托管业务，实现产业链的全面延伸。2015年以来公司在广东、青海、云南等省分别签订了10余项战略合作协议，在中医药产业链延伸、产学研结合、互联网合作等方向取得重大进展，12月4日公告与星河控股合作建设“互联网+”社区健康服务中心使康美进一步深入基层服务，预计随着本次定增的完成，互联网+战略将加速落地。

互联网+战略推动业务模式升级，具备长期投资价值。公司历时十年，投资近百亿打造中药全产业链布局，互联网+战略布局已经历时数年，康美互联网+不是风，而是业务模式和商业形态升级。我们认为康美股价仍处于估值修复区间，公司战略布局清晰，随着互联网+战略的推进，估值水平有望继续修复并进入持续提升阶段。我们维持2015-2017年每股收益预测0.65元、0.82元、1.01元，增长25%、26%、23%，预测市盈率29倍、23倍、18倍，维持“买入”评级。

云南白药：一季度增长稳健，消费品空间广阔

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-05-04

报告要点

事件描述 云南白药发布 2015年一季报：实现营业收入47.09亿元，同比增13.23%;归属于上市公司股东的净利润5.61亿元，同比增长11.41%，EPS 为0.54元;扣非净利润5.57亿元，同比增长13.26%。

事件评论

一季度增长稳健：2015年一季度，公司收入同比增长13%，扣非净利润同比增长13%，实现稳健增长;经营性现金流量净额为8.31亿元，同比增长25%，回款情况良好;公司综合毛利率同比下降0.9个百分点;销售费率同比下降1.03个百分点;管理费率同比下降0.21个百分点;财务费率提高0.36个百分点。

健康事业部和商业业务预计增速超过15%：2015年一季度，（1）预计健康事业部收入同比增长15%以上，增长主要由牙膏贡献，受益于消费升级、新品推出和渠道下沉，牙膏未来仍有望保持稳健的增长。养元青和清逸堂卫生巾保持平稳，卫生巾基本完成了产品的升级换代以及营销整合，今年有望向全国推广，预计全年卫生巾业务有望恢复增长;（2）预计药品事业部收入同比减少约10%，主要受去年基数较高的影响。其中普药增速近20%，普药品种血塞通胶囊、气血康口服液等具有较强的市场潜力，未来有望保持较快增长;（3）预计商业业务收入同比增长超过15%，略高于行业平均增速。

中药资源事业部发展空间广阔：2015年一季度，中药资源事业部收入同比增长20-30%，保持较快的增速。中药资源事业部对内满足公司原材料需求，对外则包括食品、保健品、饮片、提取物等业务，目前重点培育的产品有豹七三七、高原维能口服液、千草美姿系列、螺旋藻含片等。中药资源事业部充分整合了公司上下游资源，并积极利用医药电商O2O 等新营销模式发展大健康产品，未来发展空间广阔。

维持“推荐”评级：公司拥有独一无二的品牌，杰出的管理团队，优秀的产品，是民族医药工业的一面旗帜。公司药品业务继续整合挖潜，大健康业务保持稳健增长，中药资源事业部有望成为新的增长看点。公司积极探索电商新渠道，保持创新思维，我们看好公司未来长期稳健成长，预计2015-2017年EPS 分别为2.92元、3.50元、4.20元，对应PE 分别为24X、20X、17X，维持“推荐”评级。

天士力：可交换债投资价值分析

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：朱岚 日期：2015-06-04

结论或投资建议：天士力可交换债的申购预期收益率不高，但覆盖资金成本的概率较高，建议低成本投资者积极参与，配置型投资者可通过网下网上申购达到低价配置的效果。

原因及逻辑：1、当天士力的股价为57元时，对应的可交换债价格在113元~115元。

当天士力在45.6元至71.25元之间波动时，对应的可交换债的市场合理定位约在110元-115元之间。2、纯债部分价值为84.83元。3、双赎回条款 天士力可交换债含换股期前赎回条款和换股期后赎回条款，其中，换股期后赎回条款与一般的可转债相似，换股期前赎回条款在私募可交换债中已出现过，在公募可转换证券类产品中属于首次出现。换股期前赎回条款类似敲出条款，对定价的影响举足轻重，对发行人很有利，对债券持有人不利。换股期前赎回价格越高、发行人赎回概率越低，对可交换债价格越有利;4、当天士力可交换债的总申购资金（放大后）为7500亿元且时，中签率为0.107%，当首日涨幅为15%时，网下申购收益率为0.016%，网下简单年化收益率为4%。投资者亦可根据自身核算周期和借款周期推算。5、公司为国内领先的中药企业。目前已形成现代中药、生物药、化学药三大平台，以现代中药为中心，带动另外两个板块快速发展。中药包括心脑血管系列、消化系列、抗病毒和感冒系列，其中核心产品复方丹参滴丸达到近30亿元销售。复方丹参滴丸FDA III 期临床已进入收尾阶段，预计将于2016年完成临床试验，届时复方丹参滴丸将成为全球首例通过美国FDA 认证并获美国市场销售许可的中成药，对我国的“中药国际化”战略有着历史性的意义。公司运用电商新媒体，优化以药品类、非药品类、社保预定联网结算服务为核心的电商业务体系。

有别于大众的认识：1）要使网下申购不亏本，假设回购成本为2.5%，当中签率为0.1%时，天士力可交换债上市时需达到约110元;当中签率为0.16%时，上市时需达到约106元。2）由于发行至上市一般需要两至三周，如果期间正股下跌幅度超过20%（天士力股价跌破43元），网下申购的收益率有可能不能覆盖成本。

同仁堂：业绩稳健增长，期待国企改革带来新活力

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅 日期：2015-05-04

报告要点

事件描述

同仁堂发布2015年一季报：实现营业收入30.69亿元，同比增4.42%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿元，同比增长13.72%，EPS为0.18元;扣非净利润2.39亿元，同比增长14.68%。

事件评论

一季度业绩稳健增长：一季度，公司收入同比增长4%，净利润同比增长14%，扣非净利润同比增长15%。公司综合毛利率提高2.4个百分点，主要受产品提价的影响;销售费率提高0.72个百分点;管理费率提高0.58个百分点;财务费率提高0.14个百分点。

母公司平稳增长，同仁堂科技、国药保持较快增速：2015年一季度，预计公司医药商业收入同比增长超过10%，工业收入与2014年同期基本持平，分平台来看：（1）母公司同仁堂股份：收入平稳增长，净利润同比增长16%，预计一线品种保持平稳，二三线品种整体增速在10%以上;（2）同仁堂科技：收入同比增长14%，净利润同比增长16%。其中，牛黄解毒片、感冒清热颗粒、阿胶增速等品种增长情况较好，预计增速在15%以上;（3）同仁堂国药：收入同比增长46%，净利润增长25%。国药作为集团海外销售平台，目前已在15个国家和地区开设56家店铺，并于今年2月底以7143万港币收购大宏贸易51%的股权，进一步拓宽了公司的分销网络，有利于安宫牛黄丸等产品在海外市场的销售。

期待国企改革改善经营机制：公司上市以来，发展速度较为缓慢，我们认为主要原因在于机制。2014年8月初，北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，明确了国企改革的大方向，预计今年北京市国企改革的具体方案和细则有望出台，医药作为竞争性行业，未来可能的改革方式有股权激励、股权优化等。我们期待公司机制能得到改善，进一步激发企业内生活力。

维持“推荐”评级：同仁堂的品牌价值无可比拟，拥有800多个药品文号、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络，是潜力巨大的平台型企业，未来有望持续受益于药价放开和电商发展。国企改革预期等积极因素，将会促进制约公司发展的机制问题逐渐改观。预计公司2015-2017年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元，对应PE分别为50X、41X和34X，维持“推荐”评级。

嘉事堂：业绩高增长，创新业务空间广阔

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心 日期：2015-07-15

投资要点：业绩有望高增长，PBM和电商O2O业务打开未来空间。

2015/16年公司业绩高增长较为确定。我们认为，2015/16年将是公司前期业务创新的集中业绩兑现期，公司业绩高增长较为确定：2015年：2013/14年，公司以极低的价格对国内心内科耗材企业进行了大规模整合。伴随被收购企业集中并表，我们预计公司器械配送收入将从2014年的17亿元大幅上升至2015年的40亿元左右，扣非净利润增速有望达到50%以上;2016年：我们预计：1）2016年公司耗材业务仍将维持快速增长状态;2）北京的新一轮非基药招标已开始筹备。在招标带动下，药品配送业务也有望呈现快速增长状态。3）此外，本轮增发完成后，公司的财务费用将显著降低。

我们预计，PBM业务将成为公司下一阶段商业模式创新的重点。早在2013年，公司就在首钢集团下属医疗机构等单位落地了药品GPO采购业务。伴随医保控费压力的凸显，我们认为，公司GPO采购业务具备向PBM业务升级的潜力。一旦PBM业务落地，公司的产业链地位和未来盈利空间有望大幅提升。

依托PBM业务，做大格局电商。公司年初已发布公告，将发力医药电商业务。我们认为，由于处方药网售等政策进展缓慢，单纯的电商业务短期空间有限。但如果PBM和电商业务能够相继落地并形成互动，公司将构建起基于互联网医疗的新商业模式闭环，公司价值和中期盈利能力都存在大幅提升的可能。

盈利预测和估值建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.79元、1.13元、1.53元。我们认为，公司是目前市场上少有的高增长、小市值、大格局标的。我们给予公司60元的目标价，对应2015年76倍PE，扣非后PEG1.38。我们认为，公司业绩持续高速增长将快速消化估值，维持“增持”评级。

不确定因素。医药电商相关政策的出台时点存在低预期的可能。