中药产业链概念股望腾飞 中药产业链概念股票一览

济川药业：“强大销售助推大产品”

类别：公司研究 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：许希晨，洪阳 日期：2015-04-15

业绩增长符合预期 2014年，公司实现营业收入29.9元，较上年增长22.02%。归属于上市公司股东的净利润5.2亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润4.8亿元，分别比去年增长28.97%、32.77%。

一线产品保持稳健增长 2014年公司持续深化大产品战略，蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊（济诺）等主力品种持续增长，巩固了市场领先地位。2014年，清热解毒类产品营业收入较2013年增长约24%;儿科类产品营业收入同比增长约25%。

二线产品快速增长 公司二线产品主要包括健胃消食口服液、三拗片等三个产品。三拗片2013年销售过亿元，增长50%，处于铺货和快速增长期，预计2014年销售收入约1.3亿;健胃消食口服液是公司的独家剂型产品，2013年销售过亿元，增速约35%，预计2014年销售额达1.25亿元，同比增长约25%。

营销成果显著 在加强已覆盖医院终端深度学术开发的同时，公司重视新终端的开发。公司积极参与各地医保和基药目录的增补工作，2014年蒲地蓝消炎口服液增补进新疆地区医保目录，小儿豉翘清热颗粒进入浙江、安徽、新疆三省基药增补目录，健胃消食口服液进入甘肃省基药增补目录，三拗片进入新疆基药增补目录，雷贝拉唑钠肠溶胶囊进入浙江、安徽基药增补目录。

我们预测济川药业2015年营业收入为37.1亿元，归属母公司净利润为6.68亿元。折合2015年EPS为0.81元，对应动态市盈率为29.6倍。公司拥有强大的营销能力，预计可带来25%-30%的收入增长、30%的利润增长。就目前而言，由于公司主要产品多数为妇、儿用药或者为非医保用药，其受政策的负面影响相对较小，更进一步地，在招标降价的大背景下，公司还能够利用竞争对手退出市场的机会，进一步提升份额。因此给予“谨慎推荐”评级。

江中药业：否极泰来，跨界发展终现佳境

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞 日期：2015-07-07

盈利预测与投资评级：我们预测江中药业15-17年因OTC药及保健品新品种的陆续投放市场，收入将分别达到38.94亿元、49.94亿元及64.92亿元，同比增速37.41%、28.23%及30.00%;对应毛利率分别为52.54%、54.57%和53.31%;15-17年公司归母净利润3.20亿元、5.10亿元和6.35亿元，对应每股收益1.07元、1.70元及2.12元。参考15年7月6日收盘价33.42元，其PE分别为31倍、20倍和16倍，略低于医药板块平均估值水平;给予江中药业16、17年保守市盈率估值30倍和24倍，对应每股价值51元，对应市值153亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

股价催化剂：OTC药及保健品新品种下半年陆续投放市场;集团层面卸下历史包袱，上市公司现金流更充沛;集团业务培育成熟后逐步注入上市公司;江西省国企改革进度快于预期。

风险因素：新品种市场拓展情况不明朗;保健品电商开展需要过渡期;传统广告营销手段相较新型营销手段收效不及预期;原材料成本上涨带来的毛利率下降;集团食疗业务可能需要申请“国食健字”，加重集团成本负担。

贵州百灵：经营稳健，营收保持稳步增长

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王晓锋 日期：2015-04-03

点评：

公司经营稳健，营收保持稳步增长。2014年，公司实现收入15.75亿元（+12.05%），归母扣非净利润3.02亿元（+14.15%），营收保持稳定增长。分季度看，与13年类似，四季度仍是公司营收和净利润的高峰，单季度实现收入5.63亿元，净利润1.36亿元，占全年的比例分别为35.77%和43.70%。

核心品种银丹心脑通实现收入5.32亿元，同比增长13.17%。非药品业务有不同程度下滑。报告期内，药品业务实现收入15.53亿（+13.24%），其中银丹单品借助基药招标契机，已在辽宁等19省完成招标，全年贡献收入5.32亿（+13.17%），成为公司业绩保持稳步增长的主要动力，收入占比由32%上升到34%。维C银翘片、咳速停糖浆和金感胶囊等二线品种也保持稳步增长，小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒、复方一枝黄花喷雾剂等三线潜力品种在低基数基础上保持高速增长。分地区来看，中南和西北地区营收保持快速增长，增速在30%左右。随着15年基药招标的进一步推进，公司银丹等品种仍会保持较快增长。非药品方面，中药材、饮料喝肥料的销售收入均有不同程度下降，全年收入分别为900万（-19.34%）、557万（-54.84%）和535万（-28.66%），由于非药品业务已经是公司非重点业务，预计未来收入可能进一步下降。

“开源节流、增收减支”收效明显，盈利能力不断提升。提升盈利能力成为公司14年工作的核心，加强生产和管理体系的优化，生产成本下降了0.66个百分点，期间费用率下降了0.35个百分点，整体净利率提升了0.58个百分点。

在研品种定位大病种，制药医疗服务一体化稳步推进。糖尿病制剂和医疗服务方面，糖宁通络胶囊于2014年8月取得了《医疗机构制剂注册批件》，12月开始在全资子公司贵州百灵中医糖尿病医院使用，未来有望通过连锁方式进行复制和推广。乙肝新药方面，公司1.1类化药新药替芬泰于2013年12月和2014年1月收到CFDA下发的原料药及制剂的I期临床批件。2014年5月在苏州大学附属第一医院顺利启动临床试验工作。此外，新型给药系统，表柔比星脂质体适用于多种肿瘤，目前处于临床前研究阶段，进展顺利。

盈利预测及评级。预计2015~2017年EPS为0.80、0.99和1.24元，对应PE为64X、52X和42X。公司作为苗药龙头企业，核心品种银丹心脑通随着招标推进，放量可期。糖宁通络胶囊采用院内制剂，走连锁化的经营模式，成为新的平台，发展空间很大。此外，公司在乙肝和抗肿瘤领域的新药布局也值得期待，维持增持评级。

昆明制药：大股东全额认购定增，收购华方科泰

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：燕智，李敬雷，黄挺 日期：2014-12-31

事件

昆明制药公告非公开增发方案，大股东华方医药12.5亿全额认购5238万股，发行价格23.66元/股，锁定期三年。公司另公告以2.5亿现金收购北京华方科泰医药100%股权，华方科泰医药是大股东华方医药旗下资产。公司于明天起复牌。

点评

北京华方科泰医药有限公司主要从事于青蒿素类抗疟药品的研发、提取、生产、销售，2013年公司实现销售收入3亿元，净利润2082万元，2014年1-10月，实现销售收入1.65亿元，净利润750万元。昆明制药收购华方科泰的青蒿素业务资产后青蒿草种植面积达到10万亩，青蒿素、蒿甲醚产能达到100吨，成为全球最大的抗疟药原料药生产经营基地。华方科泰承诺15-17年承诺利润1188万元、2137万元、2827万元。

解决同业竞争问题，加强国际抗疟药市场布局。长期以来，我国青蒿素原料药的出口很大程度上受两大西方制药厂商--瑞士诺华公司和法国赛诺菲公司的制约，主要系这两家公司是联合国指定的青蒿素制剂的供应商，取得了WHO的PQ认证。故取得WHO的PQ认证，对于国内企业获取市场份额，提高盈利能力具有至关重要的影响。鉴于此，昆明制药蒿甲醚注射液已于2014年12月8日正式向WHO提交PQ认证申请，目前正处于审核反馈阶段。而华方科泰的青蒿素及衍生物原料药已通过中国2010版GMP认证，蒿甲醚原料药生产线已于2014年12月接受WHO的PQ认证现场检查，其主导产品双氢青蒿素也积极准备向WHO申请PQ认证。本次收购完成后，双方可以发挥在认证资源方面的共享，争取早日取得WHO的PQ认证，成为国际抗疟药市场上注射剂、口服剂唯一通过认证的企业之一。此外，昆明制药及华方科泰在东南亚、非洲都建立了较完善的营销网络，且双方优势互补，整合完成后，有利于将昆明制药未来打造成为面向东南亚、非洲市场，药品、保健品、医疗器械的公共服务平台。

大股东大比例定增增持，彰显发展信心。昆明制药大股东华方医药以12.5亿现金全额认购此次增发，并锁定三年，将持股比例提升至30.1%，充分彰显了公司对未来跨越式发展的信心。此次增发资金用途：（1）2.5亿用于收购华方科泰，（2）4.9亿用于中药厂扩建，（3）5.1亿用于补充流动资金。此次增发价格锁定后，公司大股东与二级市场利益更加一致，我们判断公司后续的业绩释放节奏将更加顺畅，外延步伐将显著加快。中成药、生物药及医疗服务等领域是公司外延发展的主要方向，值得期待。

公司2014年由于渠道变革导致主导产品增速乏力，明年基本面有望回升。我们预计公司主导产品血塞通在理清渠道之后，将重回稳健增长轨道，受益于三七降价主导产品毛利有望提升;天眩清市场空间较大，仍将高速增长;中药厂优质昆中药系列受益于提价，仍将保持快速放量。

投资建议

我们判断，公司大股东经过此次大比例增持，利益与二级市场高度一致，目前股价对应2014年32倍，2015年25倍，考虑可能的外延发展和大股东增持的信心，维持买入评级。

康缘药业：业绩稳健增长，产品储备丰富

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-11-02

净利润增长15.32%，业绩符合预期

公司发布公告，前三季度实现营业收入21.36亿元，同比增长13.39%，实现净利润2.88亿元，同比增长15.32%。第三季度单季度公司实现营业收入7.09亿元，同比增长9.29%，实现净利润9，837万元，同比增长9.78%。受大环境影响，三季度单季度业绩有所下滑。

注射剂核心产品热毒宁稳健增长，尤赛金受益招标

注射剂占营收的一半，前三季度收入约11亿元，增速预计低于中报的6%。①其中核心产品热毒宁收入约10亿元，因浙江、湖南、安徽招标影响增速有所下降，但是作为清热解毒类的大市场品种，产品依然存在增长空间，未来公司将加大薄弱省份的推广力度，并且儿科用药占比60%以上，其他科室推广也将带来增量市场。②尤赛金进入山西省、山东济南市及青岛市、四川省医保，在吉林省、全军总后、广东军区、海南省已中标，江苏省招标已经启动，受益于下半年各地非基药招标的快速推进，尤赛金在低基数基础上将快速增长。

基药落地带动口服制剂增长，后续产品线丰富

口服制剂预计占公司收入的30%左右，约为6.5亿元。胶囊剂、口服液和片丸剂上半年分别同比增长29%、40%和60%，预计三季度增速有一定的下滑。①主力产品桂枝茯苓、复方南星止痛膏、腰弊通新进基药目录产品伴随基药招标落地执行依然保持较快增长。公司在口服制剂基药产品建立销售线，有望引导产品增长。②其它口服制剂抗骨增生胶囊、金振口服液、天舒胶囊，新产品龙血通络、淫羊藿总黄酮口服制剂产品线丰富，保证未来持续增长。

预计15-17年业绩分别为0.72元/股、0.87元/股、1.02元/股

康缘药业核心产品稳健增长，二三线产品梯队清晰，研发投入占比大，后续新品有保障，未来有望向中药、化学药并举的转型升级。预计公司15/16/17EPS分别为0.72/0.87/1.02元（2014年EPS为0.62元）。目前股价对应PE34/28/24倍，维持“买入”评级。

风险提示

药品招标降价风险;新药研发风险;