风电板块概念股望爆发 风电板块概念股价值解析

湘电股份：管理层换届，“数一数二”业务特征隐现

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：王群 日期：2015-05-21

事件：2015年5月15日公司召开第六届董事会第一次会议。

投资要点

公司管理层新老顺利交接，新人新气象。公司于2015年5月14日、15日分别召开股东会和董事会，董事会选举了以柳秀导为董事长的新一届管理层成员，新老班子顺利交接。公司新董事长柳秀导原为江麓集团机电有限公司董事长，为湖南省优秀专家，中国国防科技工业“511人才工程”学术技术带头人，中国国防科技工业有突出贡献中青年专家，享受国务院政府特殊津贴，并先后获高技术武器装备发展建设工程金质奖章，数字化、防空兵“979”、“9710”先进个人，国防科工委“511人才工程”和国防科技工业学术技术带头人，“9910工程”先进工作者，国庆60周年阅兵保障服务先进个人等奖项和称号。

新管理层将借助资本市场大力发展新兴产业和军民融合产业，前景可期。公司作为老国企和电工产品摇篮，具有历史悠久，技术储备深厚的优点，前任管理层在多项新业务布局方面走在了行业前面，随着新一轮牛市和国企改革启动大背景下，公司集团作为湖省重点国企，自身仍有多项优质资产，新管理层已确立将借助资本市场大力发展新兴产业和军民融合产业的战略。

以电机为核心，类通用电气“数一数二”特征隐现。公司所有产品布局均以电机为核心，走相关多元化道路，在多领域处于行业龙头地位。在传统大电机领域，公司是四大电机中唯一的辅机制造企业，虽受火电投资下滑影响，但传统电机的高效节能电机替代正高速增长，公司已稳居高效节能电机龙头;在电传动领域，公司重型矿车和城市轨道交通牵引系统一直是国内龙头，现正布局船舶全电推进和电动汽车电机电控，公司电动汽车用非晶电机是国内唯一可批量化生产企业;公司风电走永磁直驱技术路线，产品的高发电效率和低维护成本已获得业内认可，订单大幅增长，据公司年报和官网，公司2013年和2014年风机出货量分别约500台和600台，到2015年4月底我们统计公司官网招标年内运输发货量已在1150台左右，这还不包括国内第一个单机5MW海上风机的发货量，我们认为公司陆上风机已在南方山区低风速领域占据领先优势，海上风机随着平海湾项目在9-10月份的吊装运营，预计从2016年起进入加速发展阶段，公司有可能占据海上风机绝对龙头地位;公司光热发电主要配合集团，湘电集团2008年金融危机期间通过收购美国斯特林生物质发电技术公司和碟式斯特林光热发电技术公司，湘电集团完成了斯特林技术的整合和优化，已拥有38KW、25KW和15KW三种型号的碟式光热发电系统的研发和批量化生产能力，其中38KW碟式斯特林光热发电系统为全球单机规模最大，走在国际前列，并且更突出的是，湘电的光热发电是7*24小时发电的设备，其可持续发电解决方案是利用天然气、生物质等其它外部热源进行补燃，实现24小时发电，通过整体试验数据分析，湘电集团生产的斯特林发动机完全可以满足光热电站长达25~30年的商业化运行周期需要，在碟式斯特林发电系统的全部设备实现国产化后，规模化碟式斯特林光热发电项目的均化度电成本有望降至0.68元/KWh以内，虽然现在光热发电不在上市公司内，但如果光热发电市场启动，发电机的制造将由上市公司承担，我国原计划十二五末光热发电装机达到100万千瓦，按每KW装机1-3万元计，市场规模在100-300亿元，我们认为光热发电正处于启动的前夜。

总的来看，公司新管理层实施归核化战略，短期看风电业务的贡献，中期看核泵和军工业务的贡献，长期看光热发电和电动汽车电机的贡献，以电机为核心的“数一数二”业务特征体现，继续维持“推荐”评级。公司在风电、高效电机、核电用泵、船舶全电推进系统、电气牵引系统等多领域保持国内领先地位，归核化战略下“数一数二”业务特征体现，是较早顺应转型大趋势的企业，风光核一体清洁能源龙头地位初显。我们预计公司2015-2016年收入分别为105.05亿元、120.25亿元，净利润分别为4.18亿元和5.83亿元，每股收益分别为0.56元、0.78元，参考同行业30倍PE估值水平，我们认为可给予公司2016年每股收益30倍PE估值为23.4元，继续维持“推荐”评级。

风险：风电上网电价继续下调，应收账款坏账增加。

四方股份：参股设立售电公司，开动能源服务转型

类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：游家训 日期：2015-06-29

公司参股设立售电公司：公司董事会同意以自有资金，与宁夏晟晏实业集团等共同设立宁夏售电有限公司，公司持股比例25%，其余两家法人与1家自然人分别持股30%、20%、25%。宁夏售电有限公司主营为电力与清洁能源销售与开发、电力设计规划服务、电力信息系统开发与维护、合同能源管理与综合节能等业务。

公司司启动向能源服务转型，以优秀产品为支撑的模式具有优势：公司是地道的电力行业专家，在能源服务、电力电子等领域的技术与战略储备较早;设立售电公司是公司在服务领域的实质性探索，预计未来在电力能源服务领域的转型可能加快。公司长期在电力行业深耕细作，电力保护与监控等信息化产品竞争力领先，电力电子产品竞争力不断加强，公司围绕自身核心产品与客户优势的转型和扩张，更具有竞争优势。

能源服务领域的互联网业态可能率先成型：伴随电力领域更分散供给的非线性爆发，以及可以预见的，电力体制改革后用户侧选择权的放开，旧的行业运行和管理模式将无法应对，新的生产关系需要建立和完善，行业格局可能剧变，并涌现出新的业态;其中，能源服务领域的互联网业态可能率先成型。

经营拐点，效率有望持续提升：公司过去在销售、研发、新产品与新领域扩张等方面的管理比较自由，总体费用率较高，预计伴随公司在精益化上的加强，与销售与研发管理的改革，总体经营效率将不断提高;同时，公司去年到今年业务有所收缩，财务包袱有所减轻，未来发展阻力减小。

维持“强烈推荐-A”投资评级：看好公司的竞争力及发展潜力，预计公司2015-2016年每股收益分别为1.06、1.48元，基于2016年45倍市盈率，提高目标价为67元，维持强烈推荐评级。

风险提示：经济持续下行;电力改革进度低于预期。

吉电股份：新能源转型顺利推进，经营拐点即将到来

类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青，徐强 日期：2014-07-22

东北地区“窝电”拖累公司业绩，热、电业务经营环境正在改善

东北地区电源装机过剩，使得公司机组利用小时数被限制在3500小时左右的低位，但是我们认为目前公司的热电业务盈利能力正在逐渐好转：1）公司初步具备精细化管理煤炭贸易商的能力，通过竞价采购等手段，燃料成本已经出现下降;2）国家制定“北电南用”和“西电东送”电力输送战略，未来东北地区富余电力存在南送环渤海经济圈的可能性，公司机组利用小时数有望提升;3）吉林省逐步推进供热按量计价改革，市政供热价格存在提升预期。

公司装机结构不断改善，15-16年将迎来新能源项目达产高峰

目前公司电源结构仍以火电为主，新能源占比仅为20%，未来随着在手项目逐渐达产，公司的电源结构将逐渐优化。至“十二五”末期，公司风电和光伏装机将提升至104万千瓦和32万千瓦，新能源装机占比提升至30%;按照公司已经达成意向的新能源项目计算，至“十三五”初期，公司新能源装机规模将达到290万千瓦，占比提升至49%，初步达成电源结构转型的目标。

首次收购中电投风电资产，带来打造新能源平台的想象空间

公司于4月22日公告，将收购中电投持有的江西风电项目至少51%股权，此次收购一方面推进公司电源结构调整;另一方面创造了进一步收购大股东新能源资产的想象空间。中电投旗下5个A股上市公司的战略定位各不相同，而公司战略定位正在由东北地区电力投资平台向全国性新能源投资平台转换，未来进一步获得大股东新能源资产注入的可能性较大。目前中电投获批风电项目总装机已经超过400万千瓦，待公司完成江西项目收购，后续行动值得期待。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.07元（扣除非经常性损益后0.16元）、0.21元和0.28元，目前股价对应动态市盈率分别是44倍（扣非后19倍）、15倍和11倍。我们考虑到：1）公司现有火电资产的经营低谷正在过去，吉电外送+供热调价有望扭转火电业务盈利能力;2）电源结构快速向新能源转换，风电+光伏装机占比将超过50%，作为A 股市场上难得的弹性明显的新能源电企，经营拐点将至;3）公司收购大股东中电投江西风电资产，带来持续收购想象空间;4）公司管理层优秀，精细管理能够保障业绩落实。基于上述原因，我首次给予公司“谨慎推荐”的投资评级

长江电力停牌重组等行业热点事件点评：央企先行案例引燃电力板块国企改革行情

类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威，车玺，肖扬 日期：2015-06-16

摘要：

主要结论：政策驱动下，电力行业迎来资产证券化新时代，央企和地方国企先行先试案例引燃电力板块国企改革行情。当前电力股估值可较好避免国有资产流失，且符合大股东的“心理预期”，电力行业盈利水平也满足资产注入要求。国企改革将提供电力公司外延式增长空间，维持行业“增持”评级，推荐金山股份、赣能股份;改革先行的央企和五省三市地方国企、大股东有明确资产注入承诺、外延空间较大的电企将率先受益，包括：国电电力、华电国际、大唐发电、豫能控股、皖能电力、华能国际、长江电力、内蒙华电等，继续推荐宝新能源、文山电力。

央企和地方国企先行先试案例引燃电力板块国企改革行情。长江电力发布重大资产重组停牌公告，自6月15日起停牌不超过30日，相关工作完成后召开董事会审议重组预案。长电停牌启动资产重组将提振电力板块国企改革关注度。我们认为，有别于多数行业的引入民营资本、股权激励等改革措施，资产证券化是电力行业国企改革的主线。在本轮国企改革政策驱动下，电力行业资产证券化有望提速;

当前电力股估值可较好避免国有资产流失，且符合大股东“心理预期”。政府原则上更鼓励增量混合，在集团资产注入的案例中，上市公司将更多的通过增发股票融资，以现金对价收购集团资产。在本轮国企改革中，防止国有资产流失被摆在重要位置，要防止非国有资本以过低的成本摊薄国有股权。电力板块当前PE、PB及其与沪深300的比值均处于上升通道中，且已分别接近和超越历史均值，符合增量混合的要求。与此同时，我们统计了2002-2015年间重点电力公司的重大资产收购案例，其收购PE多集中于5-15倍区间，PB多集中于1-2倍区间，这应是大股东资产出售时认可的估值水平。当前电力板块估值高于此，符合大股东“心理预期”;

火电、水电基本面为资产注入提供有利的空间。电力公司自股改以来，大股东解决同业竞争、逐步资产注入的承诺未完全兑现。因电力行业2012年之前景气长时间低迷，盈利波动大。尤其在2008-2011年间，火电利润率曾触及负值，不满足资产注入相关条件;2012年之后，火电回归正常的盈利轨道。水电则一直保持相对稳定且较高的盈利水平，并且在新电改预期下，还有进一步提升空间;

催化剂：我们认为，国企改革顶层设计方案及其配套措施出台，将成为电力行业国企改革投资的催化剂，央企和地方国企先行先试案例也将引燃电力板块国企改革行情。（详见6月9日国企改革专题报告）

金风科技：携手三峡，聚焦福建，打造海上风电新蓝图

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红，沈成 日期：2015-06-23

公司与福州市政府及三峡集团签订了项目合作框架协议：2015 年6 月18 日，公司与福州市政府及三峡集团签订了项目合作框架协议主要内容包括：一、建设海上风电装备产业园区：三峡集团将协同金风科技在福清市打造福建省海上风电装备产业园区，园区包括海上风电机组检测中心、海上风电生产基地、风机出口基地、海上风电运维和培训基地四大基地，发展海上风电设备（装备）的制造、销售及运维整个产业链的相关业务;产业园可拉动投资40 亿元，建成达产后年产值可达130 亿元。二、组建国家海上风电研发中心：为贯彻落实《国务院关于支持福建省进一步加快经济社会发展的意见》精神，充分发挥福州市的地理区位优势和海上风电资源优势，福州市政府负责协调整合地方资源，三峡集团发挥资金优势，金风科技等相关企业发挥技术优势，积极争取国家政策支持，共同推动福州辖区内国家海上风电研发中心建设。

合作方三峡集团实力强大，新能源装机近5GW：为建设三峡、开发长江，经国务院批准，中国长江三峡工程开发总公司于1993 年9 月27 日成立，2009 年9 月27 日更名为中国长江三峡集团公司。三峡集团为国有独资与中央直属企业，注册资本金1495 亿元;截至2014 年12 月31 日，集团合并资产总额4755亿元，营业收入630 亿元。三峡集团的战略定位是以大型水电开发与运营为主的清洁能源集团，主营业务是水电工程建设与管理、电力生产、国际投资与工程承包、新能源开发、相关专业技术服务。三峡新能源是三峡集团的全资子公司，承载着发展新能源、打造中国三峡集团第二主业的历史使命。截至2014年底，三峡新能源投产、在建的风电、太阳能以及小水电等新能源装机近5GW，资产总额超过330 亿元。

目前，三峡新能源公司正在进行改制工作，为早日实现上市目标创造条件。截至2015 年一季度末，三峡新能源持有公司10.72%的股权，是公司的第二大股东。

福建地处 21 世纪海上丝绸之路核心区，海上风电资源丰富：福建省在建设海峡西岸经济区中处于主体地位，位于21 世纪海上丝绸之路核心区，并在中央支持下，于2014 年12 月12 日获批设立中国（福建）自由贸易试验区。优先开发风电等可再生能源，是福建能源发展战略的重要部分。福建省地处欧亚大陆的东南边缘，濒临东海和台湾海峡，海岸线总长6128 公里，受季风和台湾海峡“狭管效应”的共同影响，福建沿海风能资源十分丰富，发展风电（尤其是海上风电）拥有得天独厚的优势。

国内海上风电逐步启动，福建将成海上风电大省：2014 年6 月19 日，发改委发布《关于海上风电上网电价政策的通知》，明确了国内海上风电的标杆电价：2017 年以前投运的近海风电项目上网电价为0.85 元/kWh（含税），潮间带风电项目上网电价为0.75 元/kWh（含税），这极大的解除了之前海上风电标杆电价不明确所带来的困扰。预计后续地方政府将会给予一定的支持，相关配套政策亦会日益完善，海上风电项目逐渐由示范转向规模化发展，为国内风电市场打开了新的增长空间。2014 年12 月，国家能源局印发《全国海上风电开发建设方案（2014-2016）》，将44 个项目列入方案（视同列入核准计划），总容量10.53GW;其中，福建省列入方案的项目7 个，容量达2.1GW，仅次于江苏，位列全国第二。

贯彻国家“一带一路”建设思路，海上风电装备产业园区落户福州福清：为深入贯彻国家“一带一路”建设思路，助推福建自贸区和福州新区发展，福州市政府拟在福清建设海上风电装备产业园区，包括海上风电机组检测中心、海上风电生产基地、风机出口基地、海上风电运维和培训基地四大基地，发展海上风电设备（装备）的制造、销售及运维整个产业链的相关业务，并组建国家海上风电研发中心;这将加快推动福建乃至国内的海上风电发展进程。

公司海上风电战略地位提升，风电新蓝海中抢占先机：公司深耕风电产业多年，作为国内风机霸主，在海上风电领域具备技术优势与先发优势。2014 年，公司6.0MW 样机在江苏大丰顺利完成吊装，刷新中国风电自主研发的大容量机组的吊装记录;与此同时，公司GW121/3000 首台样机已完成吊装，可适用于潮间带、近海及陆地。此次合作协议可视为公司海上风电战略地位的进一步提升。一方面，海上风电装备产业园区（海上风电机组检测中心、海上风电生产基地、风机出口基地、海上风电运维和培训基地四大基地）与国家海上风电研发中心的建设，需要公司这样的龙头企业的鼎力支持;另一方面，公司将在海上风电装备产业园区与国家海上风电研发中心的建设中进一步提升自身的海上风电实力，巩固在制造、销售及运维整个海上风电产业链的领先地位。根据公告，福州市政府将在法律法规和政策允许的范围内，与三峡集团、金风科技按照优势互补、互惠互利、尊重市场、共同发展的原则，为三峡集团、金风科技在项目投资、开发、建设提供便利条件，并在项目用地、基础配套设施、人才引进等方面给予政策支持，具体项目采用一事一议的方式协商。

投资建议：2015 年风电抢装潮持续，“十三五”需求有保障，公司市场份额提升空间较大，风机霸主地位稳固;风电场盈利2015 年迎来持续高增长，新能源发电巨头值得期待;公司智能微网项目接连并网，有望插上能源互联网的翅膀;国际化战略加速推进，践行国家“一路一带”发展战略。预计公司2015-2017 年EPS分别为1.06 元、1.38 元和1.70 元，业绩增速高达57%、30%和24%，对应PE 分别为19.1 倍、14.7 倍和11.9 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价27 元，对应于2015 年25 倍PE。

风险提示：风电行业需求不达预期;风机价格竞争超预期;公司风电场业务不达预期;能源互联网布局不达预期。