服装纺织概念股正在布局 服装纺织概念股详解

跨境通：低成本参股易极云商，继续强化“出口+进口”双轮驱动

类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：孙妤，刘义 日期：2015-07-21

低成本参股易极云商20%股权。公司公告以2610万元增资入股进口电商企业“易极云商”20%股权，交易完成后为其第三大股东。易极云商此次交易整体估值1.3亿，以其下一个完整年度（2015.08-2016.07）业绩承诺测算，对应动态PS和PE分别为0.26X和4.33X。

“易极云商”为专注供应链综合服务的进口电商新兴企业，正处于爆发式增长的起步阶段，且盈利水平较高。

易极云商成立于2014年11月，主要为进口电商企业提供供应链服务，并开展自营业务，包括易极供应链/易极海外帮/易极乐宝三大业务模块，其中，易极供应链主要面向国内大中型B2C平台提供海外品牌采购/海外仓储/国际货运等全程式供应链购销服务，易极海外帮主要面向国内小型电商提供快件直邮/保税直邮等保税代发服务，易极乐宝则通过天猫/京东等POP店铺直接从事进口商品零售业务。

深植欧洲全境的供应链管理能力、自主研发的全程跟踪与服务平台、试点城市保税仓资源是易极云商的核心竞争优势。得益于进口电商大发展的时代背景以及自身的竞争优势，易极云商正处于爆发式增长的起步阶段，并且供应链服务避开了自营环节的价格战，所以盈利水平相对较高，2015上半年收入5500万/净利437万，未来两个完整年度（2015.08-2017.07）收入承诺分别不低于5/12亿，净利承诺分别不低于0.3/0.6亿。

进口版图再下一城，充分彰显高效执行力，继续强化“出口+进口”双轮驱动。继参股多个外贸电商互补标、以及进口电商“跨境易”之后，公司进口版图再下一城，充分彰显高效执行力。此次低成本投资“易极云商”进一步强化“出口+进口”全产业链布局，除投资收益之外，也可与已有进口版图（自营+跨境易）形成极大的协同，进口电商未来有望发展为公司另一增长引擎。此外，公司更名“跨境通宝”，也意味着未来更大的业务布局构想。

盈利预测与投资建议：跨境电商整体生态环境好于国内电商，行业高增长背景下，环球易购2015Q1业绩延续超预期高增长，并且未来两年仍处快速上升阶段，股权激励考核条件相对保守（行权价40.75元/股）。考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性，以及未来有可能率先建立的运营管理优势，我们在2014年率先建议市场给予重点关注，去年底股价调整时也持续提示中长期布局机会。此外，如果公司股价未来三个月内低于70元/股，大股东及二股东拟分别增持不超过2亿元和1.5亿元。

公司一直是我们持续坚定推荐的高增长稀缺标的，并且盈利能力显著领先于主要竞品，“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”及有效的营销推广是高增长的核心驱动因素。伴随“出口+进口”全产业链战略的不断强化，进口电商未来有望为公司提供更为广阔的发展空间。公司近期股价自低点快速反弹50%，总市值提升至160亿，暂不考虑进口电商新业务的收入贡献，保守预计15PS=4.7X/16PS=2.8X，虽然短期估值已不算便宜，但公司在高增长阶段应当享受估值溢价。

综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力，维持其“强烈推荐-A”评级，高增长、稀缺属性、高送转（中期每10股转增20股）等因素加大短期估值弹性;此外，如果进口电商培育顺利，则可给估值提供更坚实的支撑。

风险提示：跨境电商行业竞争升级、毛利率提升不及预期、费用率提升超预期;对外投资整合效果低于预期。

鲁泰A：股东回购彰显信心，海外产能逐步释放，长绒棉价格成毛利率关键

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-07-17

增持、回购股份稳定股价，彰显公司信心。一方面，大股东和董监高承诺6个月内不减持公司股份，且部分董事及高管承诺在近期择机通过二级市场买入不低于其前六个月内减持鲁泰A股金额的10%的鲁泰A股股票;另一方面，公司宣布以不超过10亿人民币回购公司A股和B股股份，其中A股回购价格不高于15元/股，B股回购价格不高于11.80元港币/股。

受海内外宏观经济增速放缓拖累需求，以及国内外棉花价格下行等因素影响，公司2015Q1业绩下滑。但随着海外产能的逐步释放及远期棉价的回升，公司未来业绩有望恢复稳健增长：

全球化产能布局拉动业绩增长。公司目前产能约为色织布1.8亿米，匹染布8000万米，衬衫2000万件，国内生产线目前满负荷运转，但产品仍供不应求。由于国内产能扩张相对困难，公司近年来积极推动海外产能布局，新增产能将在今明两年逐步释放：（1）柬埔寨600万件衬衫项目二期、老挝衬衫项目二期以及缅甸衬衫项目将于2015年底前投产，预计2016年总体将释放产能400-500万件，有助于解决国内人力成本上升对公司衬衫制造产能扩张带来的制约;（2）越南6万锭纺纱及3000万米色织布的面料项目初步预计将于2016年下半年投产，受越南加入TPP预期增强影响，该项目产品出口往美国有望获得关税减免。

订单价格取决于未来长绒棉价格走势。受国内外棉种植面积大幅下降带来的供应收窄影响，长绒棉价格有望在今年回稳。第二季度棉价环比有所上升，利于公司盈利的环比恢复。

投资建议：公司作为国内外色织龙头，业绩有望受多方面因素驱动：（1）行业集中度继续提升;（2）全球化布局稳步推进，海外产能释放将有效转化为业绩增长;（3）棉价底部弱向上，有助盈利改善;（4）摸索结合互联网开展C2B业务的新模式，提升品牌附加价值。我们预计公司2015-2016年净利额分别增0.51%、12.20%，EPS分别为1.01、1.13元，对应7月16日价格（13.90元）PE分别为13.76、12.27倍，具备充足安全边际，给予买入。

风险因素：海外新增产能释放缓慢，棉花价格持续低迷。

悦达投资：悦达起亚三工厂投产、新品投放有序推进

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵，王德安 日期：2014-07-02

投资要点

公司主营业务为纺织、煤炭、公路收费等，净利润主要由参股25%的东风悦达起亚贡献。

汽车业务稳步向上

2014年初东风悦达起亚三工厂投产，目前设备仍处于逐步运达并安装状态，估计2014年底三工厂将具备30万辆年产能，加上一、二工厂的43万辆年产能，悦达起亚将总计具备73万辆产能，未来三个工厂最大能达100万年产能。

2014年公司销量目标65万辆（同比增长18.9%），前5个月公司销量达成全年目标的40%为26万辆。2014年8月全新轿车K4将投产，该车与现代名图同平台，车型介于K3与K5之间，我们预计K4年内能贡献2.5万台左右的销量。

未来几年，悦达起亚每年都将推出至少1款全新车型，2015年将国产与现代IX25同平台的紧凑型SUV，2016年将国产与现代新胜达同级别的中型SUV索兰托，2017年将国产定位高于K5的高端轿车K7。

悦达起亚未来几年的发展蓝图，随着三工厂今年的提前投产（原定于2014年中投产，后提前至一季度）及产能的爬坡、每年1-2款新品投放而变得清晰可见。

我们预计2014/2015/2016年悦达起亚销量依次为65/71/80万辆，考虑到三工厂2014年投产，全新轿车上市则在今年下半年，我们判断2014年悦达起亚净利率环比降低。预计2014/2015/2016年悦达起亚贡献权益净利润折合每股收益为1.32/1.56/1.86元（2013年悦达起亚贡献权益净利润折合每股1.22元）。

其它业务维持现状

除汽车外，其它业务总体维持在年度每股0.2元左右的净利润贡献，其中纺织拖拉机贡献亏损，高速公路收费、发电厂贡献利润，此外公司每年有2亿左右的财务费用（主要是代高速公路缴纳的贷款利息）。

预计2014年拖拉机纺织业务亏损环比持平，高速公路收费业务贡献利润持平略降，煤炭业务由盈转亏。

总体看，2014年公司剔除汽车贡献的权益净利润，其它业务贡献将环比略降。

盈利预测与投资建议

来自悦达起亚的汽车业务每年为公司贡献10亿以上权益净利润，随着三工厂的投产，悦达起亚新产能有序释放，每年国产1-2款新车，新品涵盖轿车、SUV，未来几年汽车业务增长清晰可见

桐昆股份：打响“化纤供应链金融”第一枪

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：肖洁 日期：2015-04-13

投资要点：

维持增持评级，上调目标价至19.5元。我们维持中长期“PX-PTA-涤纶”利润中枢下移，涤纶景气判断不变，维持2014-2015年EPS为0.11/0.65/0.98元。传统化纤公司开拓供应链金融业务，给予2015年30倍PE的估值。

打响“化纤供应链金融”第一枪。公司公告出资5000万元设立桐乡桐昆互联网金融服务有限公司，经营范围为互联网金融信息服务（金融许可业务除外）等。我们认为涤纶长丝行业龙头看到了传统化纤行业开展供应链金融业务的趋势，预期下一步将拿到金融相关牌照，从事供应链金融业务。

“化纤供应链金融”有行业基础和公司优势。（1）规模大、行业趋于集中，客户分散。涤纶长丝市场规模2500亿以上;涤纶制造企业小厂多，规模性厂商少，桐昆280万吨产能占比约10%;化纤织造加工企业1000家以上（部分客户，总客户近万家），没有明显集中趋势;（2）下游客户有融资需求。一是下游为中小企业，融资难融资贵，二是涤纶行情波动大需要短期融资;（3）行业销售方式传统。一是现行的销售方式为现款交易（大型涤纶厂类似“沃尔玛”，钱到货走），资金剩余和紧缺的客户并存，运行效率较低;二是客户中存在大量贸易商，有渠道扁平化空间;（4）行业空白。由于行业传统和分散，至今没有大型贸易商和信息网站开展规模化供应链金融业务，大型生产企业有先发优势;（5）现金充裕，高流水，有经验。公司现金充裕，年流水近250亿，过去一年和工商银行有“工银聚/桐昆贷”试点经验，有利于其下一步自己开展供应链金融产品业务。

风险提示：涤纶行业复苏不及预期;供应链金融探索不及预期

富安娜：回购3亿元公众股，低估值优业绩反弹标的

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张斌 日期：2015-07-15

大额回购彰显管理层对股票内含价值的信心。公司上市以来首次回购公众股份，且金额较大，传达管理层对公司当前股价的态度和对股价未来趋势的判断。最近一个交易日，公司股票收盘价格为8.91元，对应动态市盈率17倍，TTM市盈率20倍，明显低于纺织服装行业平均估值。公司设置的回购目标价上限为15.03元，较目前价格高出68.7%。若3亿元全部用于以15.03元/股价格收购公司股份，则公司2014年摊薄每股收益增加2.4%。

家装产品正式亮相，探索智能家居构想，多元化大家居业务格局形成。近期召开的新品发布会上，公司自行设计的地砖、衣柜等家装产品和传统家纺产品一同展出。其家装产品主要针对中高端客户群，能够做到与家纺等形成统一设计风格，完善整体家居设想。下半年，家装产品即将在直营以及加盟店中开售，同时大型家居产品综合店也将逐步推出，打造一站式家居服务门店。此外，公司在智能家居领域亦有所思考，首先将从睡眠质量提升角度切入，近期将研发推出app等相关服务，打造从睡眠监测到诊断再到相关产品推送的立体营销渠道。

收购浙江执御5%股份，步入跨境电商领域，后续将展开多方位合作。在对外投资方面，公司延续谨慎风格，先期投资了深圳高新投20%的股权和浙江执御5%的股权。深圳高新创投是深圳国资委旗下担保及PE投融资平台，有助于公司投资收益的增加，同时形成了良好的后续合作基础。浙江执御旗下的垂直B2C购物网站Jollychic以买手制和数字营销为基础，专注于女性时尚产品出口，收入高速增长可期，是跨境电商行业良好的切入点。我们认为，在此次市场完成风格切换后，前期对外稳健投资的企业将更受青睐。

投资建议

公司当前估值处于历史中低水平，家纺主业稳健，家居产品生态圈逐步完善，投资创投、跨境电商等领域优质公司带来业绩增厚和外延发展空间。上调至“买入”评级，预测2015-2017年EPS为0.50、0.58和0.66元，增速为14%、15%和15%，现价8.91元，6个月目标价位11.6元，对应PE23倍、20倍和17.6倍。

新乡化纤调研报告

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2015-01-26

主要观点：

产能概况：公司粘胶长丝年产能5万吨，粘胶短纤10万吨，氨纶2万吨，在建2万吨氨纶产能预计2015年3月投产。

2015年氨纶新产能投产，助推公司业绩持续增长。公司年产2*2万吨超柔软氨纶纤维项目为连续聚合干法纺丝技术，能够稳定生产出低于20D的超细旦氨纶纤维，综合成本低，能耗较第三代技术减少34%。从价格上看，氨纶40D市场价49000元/吨，20D氨纶价59000元/吨。公司一期投产的氨纶项目主要生产20D氨纶，约占到60%-70%，剩余的生产40D，也可以生产20D以下的产品，但这部分需求少，主要看订单的情况。因此我们认为氨纶项目的投产不仅是扩大的公司业务，在盈利上，氨纶20D毛利率比40D高出至少10个百分点，因此新项目的作用更多是优化产品结构，提升公司在行业中的核心竞争力。我们假设2015年新增2万吨氨纶中70%为氨纶40D，30%为氨纶40D，则增厚公司每股收益0.06元。

粘胶长丝在国内产能最大，盈利稳定但没有扩产计划。与粘胶短纤不同，粘胶长丝价格具有周期性但波动范围较小，预计2014年均价下滑0.54%致使公司该产品收入下滑7.57%，但由于棉浆粕和木浆价格也在下滑，因此成本下降使得长丝毛利率较去年普遍提升5个百分点。公司长丝规模国内第一，品质优良，销售较好，对公司业绩贡献稳定在0.24元左右。

粘胶短纤基本不盈利，处于行业周期底部。目前粘胶短纤开工正常，几乎满产生产，客户也比较稳定。无奈于市场价格为11650元/吨，为2011年以来新低，年底市场库存呈上升趋势，因此未来3-6个月粘胶短纤市场依然处于低迷的态势。

业绩预测及敏感性分析：根据市场已披露信息，我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.11、0.35和0.41元/股。公司粘胶业务稳定，未来业绩弹性主要来自于氨纶业务。在其他假设不变的情况下，我们测算，氨纶每吨综合成本每下降500元，公司EPS增加0.01元;氨纶年产量每增长0.1万吨，公司EPS增加0.01元。

维持“增持”的投资评级。氨纶业务扩张优化产业结构，提升盈利能力，同时公司还具有棉浆粕生产能力，能较好的控制原材料波动风险。

风险提示：产品价格大幅下跌风险，项目建设受阻风险。

孚日股份：中报净利润预增16%，持续推荐

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：焦娟，唐苓 日期：2015-07-21

投资要点：

公司19日晚公告半年度业绩快报，上半年实现营业收入、营业利润、归属于上市公司股东的净利润、EPS分别为21.90亿、2.22亿、1.58亿元、0.17元/股，同增-10.04%、17.84%、16.44%、13.33%。因光伏项目已处置（14H1收入6120.97万元）以及房地产公司期内确认收入减少，影响上半年营业总收入同比下降;但得益于主营产品毛利率同比上升，以及各项费用同比减少，归母净利较去年同期增速进一步提升（14H1净利同增8.96%）。

我们预计年报业绩靓丽，除主业的自然增长外，随着2014年底光伏处理结束，业绩拖累因素出尽，公司年报净利润将自然回归;公司未来的业绩弹性，预计将受益于电力体制改革：配套纺织主业，依托集团自有的热电产能及售电能力，通过组建新的专业化售电公司，布局售电领域，预计伴随市场开拓，扩展客户群体，外延下游配售渠道。

作为全球毛巾制品行业龙头企业，经营管理实力较强，在主业稳健的现金流支持下，公司具备产业链延伸的客观条件。短期看，棉价下跌企稳后，产业链运营节奏恢复、补库存的需求有望带动订单明显向好，加之毛利率提升的预期，以及处理光伏不良资产，减值损失计提预计将逐年大幅减少均利好业绩弹性。公司在确保日欧美主销市场地位不断巩固的同时，重点开发新兴市场，应用跨境电商带动订单增量;在国内市场上，继续推进品牌体系建设，优化加盟发展模式，提升单店效益。同时，依托海外设计资源，中高端品牌形象升级带动产品附加值提升，形成毛巾、床品双轮驱动的增长格局。

公司作为已前期布局的民营企业，将充分受益于电力改革预期所带来的资源整合机会。孚日热电公司担负着高密市城北工业区内300多家工业用户的生产用汽需求。2014年集团在热电公司达标排放的基础上，投资8000万元对万仁热电城北、高源、城南三个热电厂实施了以脱硫脱硝、除尘为主的环保设施升级改造。完成后，污染物的排放将远远低于国家排放标准。

预计公司2015-17年分别实现净利润2.78亿、3.09亿、3.47亿元，同增281%、10.85%、12.47%，对应EPS0.31、0.34、0.38元。2010年以来纺织行业周期性向下的影响因素，海内外需求、成本、棉价倒挂，均已明显弱化，行业整体存在估值提升的逻辑。考虑到公司产品定位向上带来附加值提升以及海外市场开拓同国内市场覆盖的不断推进，主业增长稳健，且得益于光伏资产的剥离，未来2-3年业绩弹性显著，加之公司具备产业链延伸的资源禀赋及客观条件，给予2016年40xPE估值，对应目标价13.6元，买入评级。

主要不确定因素：海外复苏不达预期，国内需求恶化，电力改革不达预期等。