PPP行业概念股望爆发 PPP行业10大概念股价值解析

PPP行业概念股望爆发 PPP行业10大概念股价值解析

葛洲坝：分部估值显著低估，改革转型扬帆海外

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：鲍荣富 日期：2015-04-28

核心观点：

建筑央企中增速最快。公司2014年实现营业收入/归母净利润716.05亿元/22.87亿元，YOY+20.29%/+44.31%;实现营业利润35.42亿元，YOY+49.92%。2014年新签合同1375.7亿元，YOY+15.53%;其中非水业务占比稳步攀升，2014年非水电新签合同占比75.68%。2014年毛利率为14.27%，同比提高0.98pct，净利率为4.13%，同比提高0.85pct;工程施工为核心主导产业，2014年毛利占比为74%;非施工业务占比达26%，逐年增加。

分业务估值显著低估，八大板块估值达827亿元，是目前市值的1.35倍。公司主营工程施工板值约320亿元，水泥板块估值160亿元，民爆板块估值135亿元。建筑工程施工是核心业务，“一带一路”战略规划带、PPP、BOT、TOD等经营模式等促进施工业务持续增长。房地产“聚集一、二级城市”战略实现爆发式增长，未来仍将持续稳定增长。水泥板块兼并重组力度大，产业链条持续延伸。民爆板块完成了对宁夏天长民爆的并购重组，工业炸药生产许可能力23.55万吨，工业雷管生产许可能力1.28亿发，位居全国第四。公司依托葛洲坝投资、葛洲坝水泥、葛洲坝能源重工以及绿园科技四家子企业联动效应，打造“大环保”新兴业务。

深化国企改革及业务创新，布局环保等新业务，一带一路有望拉动海外收入提升至50%以上。2014年公司积极推进主营业务相关多元化，积极布局分布式能源、水务、固废等节能环保新业务。公司在海外积累了大量的订单和经验，先后为巴基斯坦、尼日利亚、非洲国家等提供基建工程服务，过去三年海外收入和利润占比都维持在20%左右，2014年海外收入达136.9亿元，YOY+21.7%，占比19.1%。2014年新签海外合同568.1亿元，YOY+11.8%，占比41.3%。我们预计公司海外收入占比有望提升至50%以上。4月20日签署巴基斯坦SK水电站、吉姆普尔风电场项目贷款协议。

风险提示：宏观经济风险，房地产行业低迷、新业务投资风险等。

盈利预测与估值：我们预测2015~17年EPS为0.67/0.84/1.02元，我们给予公司2015年28-30倍PE，目标价19.0-20.0元，维持“推荐”评级。

万邦达15年一季报点评：一季度业绩大幅增加，PPP模式将助力跨越成长

类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：任宪功 日期：2015-04-08

事件：公司6 日晚间发布2015 年第一季度报告，报告期内公司实现归母净利润约0.967 亿元，比上年同期增加376.21%;基本每股收益为0.3944 元/股，比上年同期则增加344.64%。同时，公司预计2015 年上半年度净利润与上年同期相比有较大提升。

点评：

商品销售及托管运营等收入增加促进营收大幅增长。

2015Q1 公司实现营业收入约3.934 亿元，较上年同期增长209.38%。其中，商品销售收入较上年同期增加2.41 亿元，包含昊天节能销售收入约0.86 亿元，母公司本部销售收入约1.40 亿元;托管运营及技术服务等收入较上年同期增加约0.26 亿元。公司营收大幅增长主要系昊天节能并表、托管运营项目增多使托管运营收入增加、BOT 项目在一季度集中施工，以及销售业务供货较多所致。

财务费率增加致期间费率总体略有上升。

2015Q1 公司期间费率为6.26%，较去年同期增加约0.87 个百分点。其中，销售费率和管理费率分别为0.75%和5.46%，同比分别下降0.78%和4.42%，销售和管理费用支出控制较好;但财务费率变为0.05%，同比上升6.07%，主要系昊天节能利息支出、使用募集资金投资、定期存款减少所致。财务费率的较大幅度增加导致公司期间费率同比小幅上升。

PPP 模式将助力公司实现跨越成长。

公司运用PPP 模式开启市政环保领域新业务，并先后斩获芜湖市和乌兰察布市PPP 项目大订单，项目总规模合计达到约84 亿元，为2014 年公司营业收入的8 倍以上。PPP 模式使公司实现单个订单规模在量级上的突破，同时也将为其实现跨越式成长奠定坚实基础。为确保PPP 项目的顺利推进，近期公司公告实际控制人王氏家族计划在未来6 个月内减持公司21.99%的股份，所得资金将主要用于PPP 项目融资的信用增级及偿付兜底。我们预计，随着在手PPP 项目的落地和稳步实施，先发优势将助力公司获取更多的PPP 项目，并进一步提升市场份额;同时，充裕的PPP 项目订单，有望推动公司实现持续高速增长。

盈利预测。

我们调高公司盈利预测，按照转增后的新股本，预计公司2015-17 年EPS分别为0.51、0.65 和0.83 元/股，对应PE 分别为95X、74X 和58X。我们认为，公司发展战略思路清晰，一方面，通过持续改进商务拓展模式、加大研发投入等，不断提升核心竞争力，实现传统主营业务保持稳步增长;同时，及时把握行业发展新趋势，运用PPP 模式成功拓展市政环保领域，新业务有望助推公司实现跨越式增长。另一方面，公司积极推行外延扩张战略，14 年收购昊天节能布局节能环保领域，为发展环保平台型公司目标迈出关键一步;而与昆吾九鼎合作设立环保产业基金，则有望加速这一目标的实现。内生增长与外延发展并重的战略格局，有望推动公司不断做大做强，其未来发展值得期待。由于短期内公司股价累积涨幅过大，在一定程度上透支了公司未来业绩，谨慎起见，我们暂调降公司评级至“增持”。

风险提示。

1）煤化工及石油化工行业受宏观经济和国家调控等影响发展放缓;2）PPP 项目落地及推进低于预期;3）政策推进力度不及预期;4）行业竞争加剧带来毛利率水平下滑。

燃控科技：环保PPP浪潮下的弄潮儿

类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2015-05-27

事件：公司复牌并公告，公司及公司联合体山东华禾生物科技中标聊城市节能减排财政政策综合示范城市PPP 合作建设项目，项目属于国家节能减排财政政策综合示范城市在示范期15-17 年内必须建设的项目，项目建设刚性强，项目预计投资额为72.49 亿元，项目主要内容包括烟气治理、水治理、湿地治理、节能及监测等。

点评：

该订单宣示公司正式切入PPP 领域，借助前期环保大平台快速放量，享受环保PPP 行业盛宴。公司前期一直致力于打造集团化大型环保平台的发展战略，目前旗下子公司业务涉及大气脱硫脱硝、污水处理、天然气发电、垃圾发电运营、锅炉提效改造业务等环保类相关业务，平台架构日益完善，盈利模式逐步由单一的设备商向运营商转变，符合行业未来长期的发展趋势。此次中标的PPP订单项目，预计2017 年年底前实施完成，若本公司能够签订正式合同并顺利实施，公司前期的平台构筑将凭借该PPP 项目快速放量，公司后期的运营项目将大幅增加，带来公司运营收入的持续稳定增长，对公司本年度以及未来较长时间内的业绩都会产生积极影响。我们认为近期环保PPP 政策不断加码，市场的订单高峰浪潮正来临，站在行业发展的风口浪尖，公司此次凭借该项目宣布正式进入环保PPP 领域，做环保PPP 行业的弄潮儿，公司的未来的业绩持续放量值得期待。

维持 “推荐”评级。我们给予15 年、16、17 年EPS 为0.33 元、0.45 元、0.66 元。我们看好公司长期的发展空间和平台价值，PPP订单空间已经打开，目前市值仍然偏小，未来发展空间巨大，我们继续维持 “推荐”评级。

风险提示：项目进展慢于预期的风险，战略转型低于预期的风险，宏观经济下行的风险。

水源：PPP大赢家，净水业务或现高增长

类别：公司研究 机构：财富证券有限责任公司 研究员：邹建军 日期：2015-05-27

事件：近期我们对公司进行了实地调研，就公司目前经营情况及未来发展思路等与管理层进行了沟通交流。

投资要点

政府力推PPP，公司订单迅速增长。2014年9月财政部发布《关于推广运用政府和社会资本合作模式有关问题的通知》，正式开启PPP 模式的推广;2015年4月财政部先后发布《政府和社会资本合作项目财政承受能力论证指引》、《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》，5月国务院办公厅转发《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式的指导意见》。一系列政策的陆续发布，规范并加速了PPP 模式在水环境治理领域的推广应用。公司是我国开展PPP 模式最早的企业之一，目前已拥有二十多家PPP 模式合资公司，全国水务市场的放开预计将提供几万亿的市场，为公司带来巨大的商业机会。

2014年12月公司公布的定增预案显示，公司拟投资项目总金额高达97.78亿元，其中：BT23.67亿元、BOT25.06亿元、EPC+TOT15.21亿元、PPP18.10亿元、EPC15.73亿元。2015年3月，公司与新疆沙湾签订合作框架协议，预计项目金额15.15亿元;4月公司与贵州水投水务签订战略合作框架协议，拟在城镇供水、污水处理及再生水利用领域展开合作;5月，媒体报道公司与浙江省温州市签订合作意向协议，拟在未来3-5年投资500亿元助推温州“五水共治”工作。持续爆发的市场需求为公司未来数年的高速发展提供了保障。

多年积累，净水业务高增长或将来临。公司于2010年开始涉足净水业务，至2014年共实现销售收入0.89亿元，发展速度一直低于预期。但经过几年的技术与市场积累，目前公司的产品种类日渐丰富，可提供商务及厨房净水的系列产品，近期又推出新健康理念的纳滤净水机。公司的系列产品可满足不同用水区域、不同层次的用户需求。在销售模式上，公司亦积极推陈出新，2014年12月与蓝色光标、神州泰岳、拉卡拉三家公司签署协议，共同出资创建北京碧水源净水电子商务有限公司，布局家用净水电商。公司的净水系列产品在质量方面已具备行业领先优势，新的商业模式有望促进公司的产品销售跃上新的台阶，2015年或将成为公司净水产品爆发式增长的元年。

定增方案仍在审批过程中，公司目前估值水平明显低于同行。公司于2012年12月2日公告拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票募集资金总额不超过78.86亿元，发行价格以发行期首日为基准，拟发行股份不超过2.54亿股，募集资金拟投向41个项目，计划总投资规模97.78亿元。目前，公司的定增方案尚处于材料补充过程中。

A 股市场上，与公司业务性质相近的可比公司包括万邦达、巴安水务、中电环保、津膜科技、南方汇通，按照WIND 一致盈利预期，以5月22日收盘价计算各公司对应2015年的PE，碧水源仅43倍，为6家公司中最低，另5家公司依次分别为84倍、56倍、77倍、66倍和106倍。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2015/2016/2017年营业收入分别为51.70/72.38/97.71亿元，归属母公司净利润分别为13.19/18.46/24.92亿元，对应EPS 分别为1.22/1.71/2.31元。给予2016年41-47倍PE，未来6-12个月目标价区间为70.43-80.49元，目前公司股价61.15元，维持“推荐”评级。

风险提示。项目实施进度慢于预期、应收账款过高。