PPP行业概念股望爆发 PPP行业10大概念股价值解析

启源装备：谱写“高纯气体”民族产业新歌

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王威，肖扬 日期：2015-05-05

公司设立合营公司实施电子气体项目，有望打破进口枷锁，实现国产化。维持公司2015-2017 年盈利预测，预计EPS 分别为0.10、0.12、0.15 元（若重组方案顺利通过，考虑启源领先有望成业绩新增长点，预计EPS 分别为0.72、1.47、1.88 元，2016-2017 年盈利预测分别较此前上调73%、94%）。考虑高纯度气体未来具有高成长性，结合PPP 新政出台、以及公司背靠中节能拥有业务、渠道等优势，公司应享受一定估值溢价，上调目标价至90 元，维持“增持”评级;

高纯度特种气体契合大环保发展方向，市场规模巨大。高纯度特种气体可应用于太阳能光伏电池、半导体等多个行业，下游需求旺盛;根据中国气体工业协会不完全统计，早在2004 年，我国高纯气体、以及以高纯气体为母体的特种气体销售额超过100 亿美元，并以每年20%速度递增。但我国高纯气体严重依赖进口，国际影响力甚微;

公司提前布局高纯气体制造，有望打破进口枷锁，实现国产化。公司设立合营公司，未来计划经营锗烷、砷烷、磷烷等多种高纯特种气体材料的研发、生产、销售;项目滞后于审批程序，公司目前正在积极办理项目相关行政许可。我们认为，启源领先高纯气体项目具有很高的必要性和可行性，有望打破进口枷锁、实现国产化;

再次强调：公司借监测拿总包、渠道优势凸显、后有金融支持。六合天融及中节能积极与财政实力雄厚地方政府签署PPP 战略协议;公司具备中节能集团平台渠道优势、中节能财务公司金融支持优势;

风险因素。（1）高纯气体审批进度滞后;（2）资产注入不及预期。

四川成渝：金控业务拉开序幕，多元化经营开始

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-04-30

事件：28日晚间公司发布公告，四川成渝设立成渝融资租赁有限公司，由成渝与信成香港投资有限公司共同出资设立。公司注册资本3亿元，成渝出资1.8亿元，股权占比60%。

公司金控业务拉开序幕，多元化经营开始。成渝融资租赁公司办公地址在深圳前海，注册资本为3亿元，主要针对四川省交通机械，以及医疗通讯等业务领域展开融资租赁服务。我们认为此次融资租赁子公司的设立是对上市公司充裕现金流优势的有效利用。

子公司股权结构合理，增厚成渝营业利润。成渝融资租赁公司是港澳台与境内企业合资设立的，在政策上将享受一定税收优惠，此外境外出资方也会为租赁公司寻求更低的境外资金成本带来优势。融资租赁业务是国家鼓励发展的朝阳产业，收益率较好，按照目前业内11%的内部收益率计算，在不考虑后续利用融资杠杆扩大经营规模的前提下，子公司将为四川成渝贡献3000万元以上利润。

公司主营稳定，在建项目稳步推进。2014年公司实现车辆通行费收入27.6亿，同比增长约5.7%，符合预期。在建项目稳步推进，截至2014年底，总投资为118.8亿元的遂广遂西高速BOT项目已完成51.5%的投资;总投资为24.7亿元的仁寿县高滩水体公园、天府仁寿大道建设工程等项目已经完成施工。

重申公司三大投资逻辑：1）国企改革带来资产注入预期，地方国企改革纷纷拉开序幕，上市公司通过投标当地高速资产增厚盈利是改革的主要路径之一。2）高速公路现金流充裕，混业经营已是目前高速上市公司转型主要方向，此次融资租赁子公司的设立正是有益尝试。3）“一路一带”概念有望带动相关区域建设，高速通行车流量有望随之增长。

估值与评级：公司高速公路主业稳定，经营性现金流充裕。2015年公司将加强财务管控，开展融资创新，对在建项目实施精细化管理，看好融资租赁公司未来的发展。我们预计2015-2017年EPS分别为0.37元、0.40元、0.42元，对应PE为19倍，18倍，17倍。参考业内高速公路平均26的市盈率，预计公司目标价为9.62元，上调至“买入”评级。

风险提示：高速公路收费政策变动的风险。

重庆路桥：攻守兼备的投资标的

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-04-07

投资要点

投资逻辑：公司主营业务收入有协议保障且稳定;“三桥一路”的成本相对固定，每年仅略微增长;对外投资收益稳健，页岩气投资基金或成未来亮点;非重庆国企但享重庆国企改革红利;债务置换将逐步压制财务成本;未来并购预期明显，公司业绩增长稳健，未来投资回款将大幅度提高EPS。

公司主营收入稳定。公司的主要营业收入来自“三桥一路”，这四块经营性资产每年的收入都有相关的协议作为保障，非常稳定，不会有太大的波动。稳定的收入将成为公司未来业绩增长的坚实基础。

财务费用将得到控制。公司的主要成本是财务费用，占比营业收入将近50%，主要是过去几个BOT 项目产生的融资成本所致。公司近年来通过一系列的手段降低财务费用压力，并取得明显成效。未来，公司的财务费用将呈现逐步下降的态势。

页岩气投资基金。页岩气投资基金短期来看收益不明显，但所投企业均是看中其未来的资本运作可能，如果预期实现，参股公司的资本运作将给公司带来巨大的投资回报。

重庆银行和渝涪高速的股权投资。公司拥有重庆银行6.33%和渝涪高速33%的股权，这两家参股公司均是业绩增长相对稳定且风险较低的公司，成为公司主营以外利润的重要保障。

不是重庆国企，但享重庆国企改革红利。公司并非重庆国企，但主要竞争对手重庆高速集团则是国企，且是地方平台公司，未来改革几率较高。如果重庆高速的国企改革预期兑现，重庆路桥有参与其部分优质项目的可能，将进一步巩固公司目前稳定的收入来源。

盈利预测与投资建议。预计2014-2016年EPS 分别为0.27元、0.32元、0.60元，未来三年增长稳健，给予公司2015年34倍估值，对应目标价11元，给予“增持”评级。

风险提示：协议收款或未能及时兑现、投资标的出现不可控风险。

宏润建设：受益于地下管廊建设，PPP模式助力跨越式发展

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛，夏天 日期：2015-05-04

资质齐全、综合实力突出：公司成立于1994 年，主营市政路桥、轨道交通、地下空间（地下综合管廊）、房屋建筑、生态环保等的工程施工，以及房地产开发，基础设施项目投资建设，太阳能产业投资。公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级等多项资质，业务主要集中于华东地区（占比50%以上）。2014 年收入/盈利分别为79.7/2.05 亿元，同比增长1.5%/14.1%。公司实际控制人为郑宏舫，直接间接合计持股30.36%。

地下业务实力强劲，受益于国家地下管廊建设投资：公司于1995 年开始参与上海轨道交通建设，是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业，已进入12 个城市地铁施工项目，2014 年完成盾构12.5 公里，地下工程代表项目如上海地铁2 号线东昌路地下车站、上海青草水源地原水工程支线（均获上海市市政工程金奖）等。国家力促海绵城市及地下管廊建设，投资规模将达万亿级别。公司2014 年轨交订单占比35%，我们预计公司地下工程业务占比达40-50%，未来将显著受益于地下管廊投资大潮。

PPP 模式有望打开快速成长通道。公司已成立投资中心，逐步加强投融资平台搭建，我们预计公司有望通过PPP 产业基金以投资带动施工。模式创新不仅可以加速公司订单承接，还能充分提高项目的盈利能力。我们预计公司PPP 投资规模有望达30-50 亿元，全年订单有望达100 亿元。

光伏电站步入收获期，将贡献业绩增量;公司亦积极寻求转型升级机会。

公司在青海80 兆光伏电站已于2014 年并网，运营良好，全年发电量4810万度。2015 年一季度发电量3766 万度，预计全年新增利润超过5000 万元，运营期稳定收益可期。公司当前仍有10 兆瓦光伏电站路条在手，未来还将择机参与其他新能源电站项目投资建设，前景良好。公司亦积极寻求产业转型升级机会。

投资建议：我们预测公司2015/2016/2017 年EPS 分别为0.33/0.39/0.47元，当前股价对应三年PE 分别为31/26/21 倍。考虑到公司PPP 及光伏业务巨大潜力，给予13.2 元目标价（2015 年40 倍PE），买入-A 评级。

风险提示：应收账款风险，PPP 及光伏业务推进不达预期风险

中国电建：依靠非水电和海外扩张，实现大土木战略

类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：邵帅 日期：2015-05-28

基本面状况很好。财务方面：总资产规模保持稳定增长，公司成长性良好;营业收入增速平稳，盈利质量高;现金流充裕为公司参与特许经营项目奠定基础，无流动性风险。业务方面：工程承包类业务营收占比最高，水利水电投资建设仍是传统核心业务，非水利水电业务正进入品牌塑造阶段;地产开发销售类业务增速最快;在手订单充裕为后期持续盈利奠定基础。

提前布局“一带一路”，先发优势助推后期建设。在“一带一路”区域内的34 个国家中承担工程承包业务，在建项目223个、跟踪项目948 个，业务范围覆盖电力、水利、房屋建筑、市政、交通等领域，合同总额约232.78 亿美元，后期将将重点开展丝绸之路经济带、非洲互联互通、中巴经济走廊、中孟印缅经济走廊、中泰铁路、中老铁路等双边和多边合作。我们认为，作为国内水利水电建设龙头企业，公司凭借其长期积累的技术优势以及国外项目的经验积累，将在一带一路中大展拳脚，预期海外业务增速将大幅提高。从业务开展模式上，预期公司将探索EPC 模式实现工程总承包。

清洁能源建设长期利好中国电建。国务院《能源发展战略行动计划（2014-2020）》明确提出：到2020 年力争常规水电装机达到3.5 亿千瓦左右;建设9 个大型现代风电基地以及配套工程，积极发展分布式风电，稳步发展海上风电，风电装机达2 亿千瓦;到2020 年，风电装机达到2 亿千瓦，风电与煤电上网电价相当。

我们认为，发展可再生能源，逐步削弱煤炭消费是今后5~10 年能源政策基调，特别是水利水电建设将成为未来几年建设的主攻点，这与公司主营业务非常契合;风力发电占总发电量比例仍很小，市场潜力巨大，除了发展陆上风电外，海上风电建设预期也将成为非常重要的市场空间。公司于2014 年并入了风力勘察设计业务，快速切入这一市场。

投资建议。考虑到政府对发展清洁能源的高度重视，以及清洁能源市场的广阔前景，长期看公司股价在基本面的支撑下仍有上涨空间。预测公司2015/2016/2017 年EPS 0.508/0.55/0.599元，给予27 元6 个月目标价（对应2016 年49 倍PE），给以“增持”评级。

主要风险提示。海外项目建设、运营和投资回收较长。工程所在国的政治波动、自然灾害、法规变动及汇率波动都可能对海外业务的正常开展产生不利影响。

聚光科技：转型首获战果，PPP模式开启新征程

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2015-09-02

事件：8月31日中午，公司公告与黄山市黄山区人民政府签署战略合作框架协议，拟就黄山区“智慧环境”、“生态治理”及相关产业项目开展全方位合作，投资总额不少于5亿元。2014年，黄山区完成地区生产总值74亿元，公共财政预算收入10.38亿元，因此具备良好的履约能力。

环境综合服务商转型首获战果：框架协议内的合作内容包括流域河道治理、湖泊生态修复、湖泊水质监测、入湖流域水质监测、山洪预警、城区内河治理、城市供水系统、排水系统、污水处理系统的建设与运营等，涵盖水环境的监测、信息化、治理和运营等环节。公司在环境监测领域拥有最全产品线，其中水质监测领域市占率靠前，13年并购东深电子进军水利信息化和智慧水利业务，15年以来开始加大水环境治理业务的拓展，收购鑫佰利、协议收购三峡环保布局治理端，持续完善产业链，搭建“从监测检测到大数据分析再到治理工程和运营”的环境治理整体解决方案，逐步转型环境综合服务商。此次框架协议的签订正是公司战略转型的首份战绩，未来环境综合服务商将面临更大市场空间，公司将以该项目为示范，逐步在全国范围内推动环境综合服务项目。

PPP 模式开启新征程：协议规定，生态环境综合治理及供排水建设运营等项目将通过PPP 模式开展合作，这也是公司斩获的首个PPP 项目。在全国上下持续推广PPP 模式的背景下，下半年PPP 订单有望加速释放，我们认为PPP 模式下水环境领域的市场空间巨大，未来包括流域治理和海绵城市等水生态项目都将通过PPP 模式实施。今年5月份出台的《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》明确提出：逐步将水污染防治领域全面向社会资本开放，鼓励打包实施PPP模式，能够提供监测、治理、运营等整体解决方案的环境综合服务商将更具优势。该协议的签署也将是公司投资PPP 项目的重要新起点。

投资建议：暂不调整盈利预测，我们预计增发摊薄后2015年-2017年EPS 分别为0.70元、1.05元和1.58元，对应PE 为36.7倍、24.4倍和16.3倍，公司为环境监测行业龙头企业，持续加大水环境治理业务拓展，积极转型环境综合服务商，紧紧抓住智慧环境及海绵城市业务发展机遇，有望获取更大市场空间，增发后资金充裕，为外延和项目获取奠定基础，持续看好，维持“买入-A”投资评级，6个月目标价49元。

风险提示：管理风险、市场开拓风险、项目进展低于预期等。