航运板块11只概念股价值解析 航运板块概念股一览

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中远航运：一季度毛利率创近4年高点

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-04-29

事件描述

中远航运发布 2015 年一季报，营收同比增长12.46%至4.41 亿，毛利率同比上升3.7 个百分点至13.05%，实现归属净利润由上年的-0.13 亿提升至2.54亿，对应EPS 为0.15 元。

事件评论

Q1 毛利率创近4 年高点，主业实现扭亏，投资收益贡献显著。一季度公司12 %的营收增速低于33%周转量增速，主要还是多用途船租金同比下降12%，市场仍未扭转颓势。好在CST380 船用燃油均价同比下降近四成至366 美元/吨，带动公司毛利率上升3.7 个百分点至13.05%，同时也是2011 年1 季度以来首次毛利率超过10%。公司净利润同比大幅增加2.67 亿至2.54 亿，除了毛利增加0.9 亿以外，公司确认处置埃尔夫润滑油的投资收益3.01 亿元，贡献了大部分的非经常性损益。如果仅考察扣非后净利润，今年一季度的0.36 亿也比去年同期的-0.15 亿实现了扭亏。

多用途船租金因油价而下跌，但表现好于灵便型干散货船。今年一季度，1.7 万载重吨多用途船的市场平均租金为6800 美元/天，同比下降12.3%，平均运费下降主要是受到行业运力过剩与油价大幅下跌的叠加影响，尽管不如传统干散货市场中BHSI 指数暴跌近5 成，但仍然使船东的经营压力较大。

航运业的“一带一路”纯正受益标的，BDI 有企稳迹象。考虑到：1）春节期间BDI 指数刷新历史新低，随着2 季度南半球天气好转，矿价已连续2 周回升，在低运价、低库存、矿价有修复预期的背景下，预计散货运价可逐步恢复;2）公司2015 年初的非公开发行预案契合了中国“一带一路”的战略，同时也是少数几家具有周期性战略眼光的优秀航运企业;3）2014Q4 以来原油价格的显著下跌使公司盈利进入修复的短周期，1 季度创出阶段新高的毛利率已经证明了这一点。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为0.21 元和0.15 元，维持“推荐”评级。

风险提示：多用途船运价持续低迷;燃油价格反弹侵蚀利润。

中海发展：散货低迷油运回暖，净利小幅回升

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-05-04

报告要点

事件描述

中海发展公布2015年1季报，营业收入同比下跌8.54%至29.21亿，毛利率同比上升3.69个百分点至16.05%，归属于母公司股东的净利润同比上涨26.99%至0.66亿，最终1季度实现EPS为0.02元。

事件评论

散货低迷难回暖，低燃油成本促利润小幅增加。由于1季度散货市场持续低迷，BDI和沿海散货运价指数同比分别下跌55%和11%，中海发展的营业收入同比下跌8.54%，成本方面，1季度CST380船用燃油价格同比下降39.43%，营业成本则同比下跌12.39%，最终毛利同比增加0.74亿。

虽然公司三项费用同比下降1.65%（6.27亿），但是由于中海发展的合营、联营公司在1季度业绩下滑致使投资收益下降94.81%至0.03亿，拖累利润增速，最终归属净利润同比增加0.14亿至0.66亿。

外矿稳定散货运输收入，外贸油品回暖促盈利。分市场来看，散货市场上，一季度BDI指数同比大跌55%，但由于公司承运外贸矿石的VLOC大船签订了长期合同，运价相对稳定，与此同时，由于沿海散货运价指数同比下跌22%，加之国内煤炭需求的持续疲软，我们判断沿海散货板块依然拖累业绩;油品市场上，由于公司战略型退出内贸油品运输，在外贸油品运输方面，BDTI和BCTI指数同比分别下跌2%和上涨11%，市场稳中有升，运费水平略有上涨，部分抵消了内煤业务的负面影响。

维持“谨慎推荐”评级。考虑到中国经济增速下行，尤其是与工业相关产业增长受限将传导至煤炭需求端，预计2015年沿海煤炭运输市场显著好转的概率偏低，公司业绩改善依然来自油品运价回升和燃油成本的回落。

长期看，公司与商船三井合作参与的俄罗斯YAMAL气田运输项目将提升长期业绩稳定性和盈利能力。近期公司股价连续上升，主要是央企合并预期带动，公司的散货船队全球第5，若与中远的船队合并将成为全球第1散货船队，但散货运输行业集中度低、合并带来的协同效应有限。我们预计公司2015和2016年EPS分别为0.20元和0.15元，对应PE为71倍和94倍，维持“谨慎推荐”评级。

招商轮船：一季度业绩略低于预期

类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：范倩蕾，李军，周晔 日期：2015-04-29

核心观点：

1.事件。

招商轮船发布一季报，收入增106.22%至13.6亿元，归母净利润2.25亿元，同比升22.6%，折合EPS0.05元，略低于市场预期。

2.我们的分析与判断。

船队规模扩大拉动营收增长。

因VLCC船队经营规模的扩大及运价上升，公司Q105收入增106.2%至13.6亿元，营业成本升90%至9.42亿元。油轮船队实现毛利4.2亿元，单船毛利同比有所提升;散货船队实现毛利-165万元，同比降约0.2亿元。我们认为公司一季度业绩增速略低于市场预期的原因在于1）Q105VLCC实现运价较理论运价有所差异;2）VLCC去年一季度实现运价远好于市场均价;3）部分船舶维修影响有效运营天数，并计入相应成本。

二季度VLCC运价仍表现强势。

VLCC运价春节后一直表现相对强势，4月上旬随着原油价格上涨出现了一波运价推涨，目前运价水平仍高于去年同期400%以上，行业产能利用率水平显著高于2014年。我们相信年内需求仍有超预期波动的机会，带来高产能利用率下运价峰值新高。

公告油轮合资公司进展。

招商轮船2014年与中外运长航合资建立ChinaVLCC，合并经营VLCC船队。公司公告合资公司继续收购2条4-6年船龄VLCC，船队规模继续扩张。我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。

3.投资建议。

我们维持公司的“推荐”评级，因1）因产能利用率高企，我们预计年内VLCC运价仍有新高;2）行业国企改革预期强烈，我们预计招轮年内有望在VLCC业务领域进一步扩大其影响力。我们维持公司2015-16年的EPS预测0.28/0.16元。

目前的股价表现中包含了对国企整合预期的估值溢价，目前公司市净率超过5x，我们提示市场这一预期波动可能带来潜在的短期风险。

4.风险提示。

行业供给增长超出预期带来供给压力，全球原油需求放缓等。

中集集团：混合所有制改革取得关键进展

类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，刘芷君，真怡 日期：2015-07-27

核心观点：

中集集团发布公告，H股增发2.86亿股获得中国证监会核准，其中，管理层持股公司、中远集团、宏毅资本将共同以13.48港币参与认购。

再次走在改革前列：优秀的管理团队、良好的市场化机制是中集过去不断壮大的关键支撑，而此次管理层持股公司以19亿港币认购公司1.43亿H股，使公司的股权结构进一步优化，同时管理层利益与股东实现良好统一。

顺周期，利润将迭创新高：集装箱使用寿命为12~15年，2000~2007年历史销量大幅攀升将推动2014年以后更新需求持续释放，加上新增保有量需求，总销量将创出历史新高，随着排产饱和程度提高，利润率弹性将逐步爆发。2014年公司集装箱销量同比增长24.5%，2015年以来继续保持良好增长，是机械行业为数不多实现销量正增长的产品。我们测算2015年公司的净利润将与2007、2011年的高点相近，而后续有望迭创新高。

大转型，创新驱动制造+服务：今年以来，中央电视台《新闻联播》节目5次报道中集集团，如果亮相密度在制造业里面是极为罕见的案例，充分显示公司作为大国重器的地位。公司转型的核心，短期看物流、金融，中期看土地转性、产业培育，远期看物联网的全面渗透。以土地转性为例，公司前海地块参照周边地价，按50%分成比例测算，保守估计价值达到260亿元，而公司当前正积极通过土地转性的机会，利用海洋金融、生命健康等产业聚集的形式，介入新兴产业发展从而享有长期增值机会。

盈利预测和投资建议：我们预测公司2015-2017年分别实现营业收入76，359、85，813和96，590百万元，EPS分别为1.250、1.590和2.000元。基于公司通过业务结构优化升级持续提升盈利能力，我们继续给予公司“买入”的投资评级，合理价值为35.00元，相当于2015年28倍PE估值。

风险提示：全球经济状况导致集装箱需求波动的风险;电商等创新业务扩展和盈利模式形成具有不确定性;公司前海项目的实施进度具有不确定性。

盈利预测：

中国远洋：践行一带一路，锁定长期收益，整合预期再起

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2015-05-21

事件

中国远洋与中海发展联营的中国矿运有限公司（中国远洋通过子公司中散集团持股51%，中海发展持股49%）与巴西淡水河谷签订20年以上的长期运输协议。同时，中国矿运斥资4.45亿美元向淡水河谷旗下VALE SHIPPING 购买4艘VLAEMAX（超大矿砂船）。同时，招商轮船也公告拟向淡水河谷购入4艘大型矿砂船。

评论

践行一带一路，推动中巴产业合作，保障战略物资安全：这次合作作为李克强访问巴西一揽子合作协议的一部分践行了一带一路精神。李克强特别提出中巴在铁路、清洁能源、铁矿石产、农业、油气勘探开采、石化装备、船舶贸易投资等领域合作空间广阔，中国两大航运央企与淡水河谷这次合作着眼点即在点铁矿石产业链和船舶贸易投资。此外，铁矿石是中国最重要的战略基础物资，对外依存度达70%，VALEMAX 由中国矿运运营有利保障国家战略安全，符合 国家整体需要。

货主联营，船舶大型化和COA 合同使公司获得长期稳定收益：实际上，本次长期运输合同（COA）是公司去年9月与淡水河谷签订的框架合作协议的落地内容。框架协议约定公司将新建10艘VALEMAX 并收购淡水河谷国际的4艘VALEMAX，我们判断未来14艘VLOC 都将由中国矿运运营，收购的船舶将于今年年中交付，按VLALEMAX 40万载重吨估算，收购4艘VALEMAX 将增加年运量600万吨，年周转量665亿吨海里，占去年干散运量8%，14艘船全部达产后将增加运量2200万吨，2330亿吨海里，占比28%。我们估计25年期建船的COA 合同内部回报率在12%左右，按单船造价1.1亿美元计算，单船年利润约5000万人民币，首批收购的4艘约贡献利润2亿元，满产后贡献利润7亿元，权益利润占公司14年盈利的96%。在当前干散货市场十分低迷，BDI 仅600点，公司干散货板块整体大幅亏损的情况下，建船COA 合同有利获得长期稳定的收益。值得注意的是这次与大货主联营，实现船舶一步到位大型化都符合去《国务院关于促进海运业健康发展的若干意见》。

中远中海合作又一范例，航运央企整合预期或再度升温：这次中远中海通过共同设立的中国矿运作为主体参与国际项目是继12年10月中远集运和中海集运在内贸集装箱航线上合作后又一次重要协作，中远中海招商局三大航运央企同时出击涉及这一合作或将使资本市场对航运航期整合预期再度升温。海运费持续下跌，BDI 和CCBFI 迭创新低，在强势美元和全球经济复苏缓慢，大宗品供需失衡的大背景下运价将长期低位徘徊，航运业仍将十分困难，航运企业进行某种程度的整合有利于提升航线覆盖面和航班密度，减少恶性竞价，降低单位成本和形成规模效应，通过提高航线的服务门槛来挤出中小企业从而加强对运价的控制。

投资建议

预计公司15~16年的EPS 分别为0.10元和0.17元。考虑到与淡水河谷合作逐步落地利好公司长期稳定收益，干散市场触底，航运央企有整合预期，维持公司“买入”的投资评级。