航运板块11只概念股价值解析 航运板块概念股一览

中海海盛：中海海盛易主，航运央企改革持续推进

类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：龚里 日期：2015-06-05

投资要点

事件：6月4日晚，中海海盛发布公告，公司控股股东中国海运集团与上海览海上寿医疗产业有限公司于6月4日签署了股权转让协议，中海集团将持有的中海海盛8200万股（占公司总股本14.11%）转让给览海上寿，转让价格为12.55元。/股（停牌前公司股价8.35元），转让后览海上寿将成为公司第一大股东，本次股权转让还需报国资委审核批准，存在不确定性。

点评

中海集团是四大航运央企之一，旗下有四个上市公司—中海集运（集装箱运输）、中海科技（智能交通系统集成）、中海发展（内外贸干散货、油品运输）、中海海盛（海南至国内沿海的散杂货运输），中海海盛的散杂货运输业务与中海发展存在同业问题，如果此次股权转让成功，预计中海海盛将从中海集团体系中脱离，同业问题将得到解决。

股权受让方览海上寿为2015年5月13日成立，经营范围为医疗科技领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务，一类医疗器械的销售，资产管理。览海上寿控股股东为览海集团（51%股权），2003年成立，主营业务涉及金融投资、房地产开发、能源开发、医疗产业投资、基础设施建设，览海集团实际控制人为密春雷，拥有95.24%的股权，密伯元拥有4.76%的股权。如果此次股权转让成功，览海上寿将直接持有中海海盛14.11%的股权，成为公司第一大股东，中海集团的股份将从27.49%降为13.38%，成为第二大股东。如果此次股权转让成功，中海海盛将从国企变为民企。

公告中称，鉴于目前航运行业处于低潮，上市公司经营业绩持续乏力，未来览海上寿将协助中海海盛实施业务转型，向盈利能力较强的新兴行业发展，为上市公司寻找新的利润增长点，帮助上市公司实现战略转型。我们认为公司易主后将进行完全的转型，原有的航运业务和资产（根据公司网站，公司共有25条小型船舶，6000-7万吨不等）大概率会被剥离或者被中海集团购回。如果此次股权转让成功，将是航运央企改革的又一案例，建议投资者继续关注航运央企改革的进程。

风险提示：股权转让未获国资委批准、公司转型失败

宁波海运：高基数致利润减少，受益国企改革和区域政策

类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2014-11-03

业绩简评。

三季度公司完成营收2.6 亿元，同比下降7.5%，实现归母净利润-240 万元，同比减少900 万元。

经营分析。

调整航线结构，提高内贸货和长协矿比例稳定业绩：Q3 内沿海干散市场持续低迷，运价创下历史最低水平，远洋市场虽有所反弹但运价仍在历史地位附近波动。公司在实际控制人浙能集团的支持下将运力向国内市场倾斜扩大了内贸运量，长协大客户占比也比去年提升10%左右，这保证了在市场极度低迷的情况下公司航运业务仍可盈利。

高运价基数致航运收入同比下降，收支倒挂毛利减半：由于去年Q3 后期运价大幅飙升，公司提高了市场货承运比例造成较高的收入基数导致了今年Q3 收入下降9%。同时，公司继续大力租船扩大沿海运输量使租船成本大增，加上人工等其他成本上升，Q3 整体营业成本小幅上升3%。收支负向剪刀差使母公司毛利率从去年的23%大幅跳水至12%，毛利大幅减少51%。

高速业务费用增长趋缓，Q3 内继续减亏：今年前三季度高速业务成本增长为15.8%，增速较上半年放缓1.7%，通行费收入增长9%。Q3 内高速公司仍然亏损520 万，但同比减亏150 万。

盈利调整。

我们调整公司14~16 年的盈利预测至0.013 元，0.1 元和0.11 元，对应当前股价的PB 为2.17X，1.96X 和1.96X。

投资建议。

受铁矿石出货量增加带动海岬型船运价大幅飙升提振，四季度内沿海运价将有所反弹。预计在限量保价，煤炭冬储的大背景下，四季度国内煤加将反弹10%以上，国内煤价企稳反弹也将带动国际煤价走强，主要进口国补库存需求和采购积极性提高将推动煤炭海运费反弹，公司业绩有望得到改善。作为首批国企改革试点企业浙江集团旗下唯一煤炭航运平台，浙江国企改革有望加快公司聚焦主业，对航运资产整合注入和对扭亏无望低效资产转让清算的步伐，这将利好公司盈利水平和资产质量。考虑到公司同时受益海上丝绸之路、长江黄金水道、舟山群岛新区建设等，维持“买入”的投资评级

上港集团：集箱业务稳定增收，整合资源做强主业

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2015-04-30

事件描述

上港集团 2015 年1 季度实现营业收入74.24 亿，同比增长8.86%，毛利率同比下降3.05 个百分点至34.39%，归属于母公司所有者净利润同比增加4.58%（或0.65 亿）至15.04 亿，实现EPS 为0.07 元。

事件评论

集箱业务稳定增收，增持上海银行提升投资收益。公司1 季度集装箱吞吐量同比增长6.29%，带动营业收入同比增长8.86%，由于营业成本同比增加14.17%，毛利率同比下降3.05 个百分点至34.39%。最终归属母公司所有者净利润15.04 亿，同比增加4.58%，在营业成本增幅大于营业收入增幅的情况下，利润能够保持小幅增长的原因是：1）尽管1 季度货物吞吐量同比略有下降，但是更为核心的集装箱吞吐量同比增长6.29%，确保了收入的增长;2）由于公司参与了对上海银行的增发，持股比例上升，因此来自上海银行的投资收益增加1.6 亿，带动投资收益上涨55.17%（或1.32 亿）至3.75 亿;3）本年相对上年同期减少子公司上海东点企业发展有限公司销售房产计提营业税金及附加0.24 亿。

集装箱增速回升，散杂维持负增长。1 季度，上港集团完成货物吞吐量1.2亿吨，同比下降6.23%，自去年3 季度以来货物吞吐量持续下跌的趋势还在延续，煤炭需求疲软，1 季度煤及褐煤进口量为4907.03 万吨，同比大幅下跌41.56%，拖累了散杂货的表现;不过，公司1 季度完成集装箱吞吐量868 万TEU，同比增长6.29%，略高于去年全年的4.5%增速，主要受益于春节之前出货潮带来的高增速。

拟收购锦江航运部分股权，整合资源做强主业。上港集团于4 月24 日公告，公司拟收购锦江航运部分股权，我们认为此次收购可与公司的集箱业务形成协同效应，尽管锦江航运的体量不大，2013 年的净利润为0.75 亿，对上港52.6 亿的利润规模影响有限，但是借助锦江航运现有的东北亚集装箱班轮航线，可以巩固上海港全球第一大集装箱吞吐港的地位，进一步推进“一带一路”、“长江经济带”战略。

我们预计公司 2015-2017 年的EPS 分别为0.31 元、0.32 元和0.34 元，维持“谨慎推荐”评级。

象屿股份：农产业绩形成安全垫，未来农业产业链整合者

类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：吴一凡 日期：2015-07-14

事件：公司拟筹划员工持股，预计募集资金8000万，公司将于7月13日复牌。

农产外延释放业绩形成安全垫，半年或实现利润2亿。农产业务盈利主要来源于两个方面，均与仓储能力、仓库覆盖范围相关，其一是临储业务获得的国家补贴，其二是与农户开展合作种植。14-15收储季，公司可用仓容达到1000万吨，较去年同期翻番;按照已有规划，公司将，通过与黑龙江省政府股权合作的方式，第一步新建400万吨仓容，5年内再新建1000万吨，打造依安、富锦两个仓储物流中心。远期来看，吉林、辽宁两省中储粮丑闻不断，临储业务亟需市场化运作，公司作为国有企业，不仅拥有极强的经营管理能力，亦有能力保证粮食安全，未来有进一步入驻吉辽两省的可能，外延空间广阔。我们预计15H1农产业务将至少为公司贡献净利润约2亿元，全年利润水平或将达到4亿以上。

抢占粮食产业链条，龙头优势增加触网实力。公司14年报明确提出，未来将向全国粮食全产业链经营龙头方向发展，我们认为，公司三大核心优势能够为其产业链布局保价护航。

其一，大规模粮源控制，完成新建1000万吨仓容后，将通过仓储控制黑龙江省约1/3优质玉米，不排除公司在已有产量基础上，向上布局种子农资，向下布局玉米转饲料、乙醇等深加工方面，深掘产业链价值;其二，核心物流中心布局，物流中心优势在于大规模仓储及运输能力，公司现已形成依安物流中心辐射整个松嫩平原，未来将在富锦县形成物流中心，已覆盖三江平原的收储业务，叠加原有贸易节点、沿海物流园区布局，我们认为公司能够快速打通“北粮南运”的粮贸供应链，增加抗政策风险能力;其三，良好资金周转能力，临储业务、合作种植业务均需要有大量资金垫付，公司自营贸易业务收入高达600亿，为其农产业务提供了较好的资金融通和周转能力，亦是农产业务重要的经营壁垒之一。

两次定增、资产重估构成双重底部。1）第一轮定增完成于14年11月，发行价9.75元/股，锁定期一年期，15年11月到期，募集17亿，用于200万吨依安县临储仓库建设;2）第二轮定增已上报给证监会审核，拟发行价11.09元/股，锁定期一年，拟募集15亿，其中11亿用于富锦县仓库建设;3）我们以100万吨仓容对应10亿重置成本进行测算，考虑现有权益仓容约750万吨，叠加传统贸易0.2倍PS估值，公司资产重估价值为16.43元/股，现有价值大幅低估。

股价已调整至底部，上调至“买入”。我们认为，公司股价遭市场错杀，已跌至底部，同时，员工持股计划彰显公司对股价信心。我们预测15-17年盈利预测为4.49亿、5.46亿、6.80亿，对应摊薄前EPS为0.43元、0.53元、0.66元，对应PE分别为18倍、14倍、12倍，维持前期目标价24元，上调至“买入”评级。

盐田港：投资棋盘洲港，布局长江经济带

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张龙 日期：2014-12-30

港口高速仓储三维一体，利润来自控股公司投资收益：公司主营业务主要包括港口建设与经营业务，持股盐田国际集装箱码头、盐田西码头、曹妃甸港口、惠盐高速等公司，合营公司与子公司投资收益是盐田港收益的主要来源，2011-2013年投资收益占营业利润比重为66%、75%、72%。公司前三季度投资收益2.7亿元，同比增长6.8%，中报投资收益为1.6亿元，其中盐田国际投资收益1.1亿元，同比增加24%，主要原因是所得税缴纳减少，曹妃甸投资收益0.3亿元，同比减少20%，主要原因是集装箱码头投产折旧增加，人工成本提高。

投资棋盘洲港项目，布局长江经济带：公司投资4亿元与黄石市交通投资公司成立棋盘洲港公司，注册资本5亿元，占比80%，批准该公司投资不超过6亿元于棋盘洲港项目。黄石市岸线长度73公里，占湖北省长江经济带7%，湖北省占长江干线约1/3。黄石市政府承诺不再批准新码头，并将所有货量转移至棋盘洲港区。公司战略性布局长江经济带效果值得期待。

盐田港吞吐量逐渐下滑，惠盐高速免费恐成趋势：全港口业吞吐量增速维持平稳增长，盐田港所在深圳市货运吞吐量增速前11个月呈现负增长，广州货运吞吐量今年增速在4%-6%之间，湛江港今年吞吐量增速在14%-16%;12月25日，盐田全面改革深化会议表明盐田坳隧道收费站将在2015年2月1日前取消收费，该隧道是惠盐高速的一部分，原有收费标准为单程小车5元，大型拖车30元，高速全程收费75元。隧道免费将冲击高速业务，但利于盐田港吸引船舶停泊。

投资建议：中性-A 投资评级，6个月目标价12元。我们预计公司2014年-2016年的收入增速分别为-1.3%、0.3%、2.0%，净利润增速分别为5.5%、3.6%、5.1%;首次给予中性-A 的投资评级，6个月目标价为12元，相当于2015年55倍动态市盈率。

风险提示：全球经济复苏不及预期，长江经济带效果偏弱

中海集运：一季度业绩改善，继续关注改革进程

类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：龚里 日期：2015-04-29

投资要点

事件：公司公布2015年一季报，报告期实现营业收入77.6亿元，同比减少9.4%，归属上市公司股东净利润2.5亿元，较去年同期增加1.9亿元，折合EPS为0.02元，扣非后净利润2.4亿元，较去年同期增加4.1亿元，基本符合预期。

点评：

一季度成本跌幅高于收入跌幅。去年四季度以来油价大幅下跌，2015年一季度新加坡380cst燃油均价323美元/吨，同比下降47.3%，受益油价下跌，公司营业成本71.8亿，同比下降15.9%。集运市场产能过剩，一季度运价下滑，SCFI均值989点，同比下降8%，受到市场运价下滑影响，公司营业收入同比减少9.4%。由于成本跌幅高于收入跌幅，公司一季度业绩同比改善。

节后运价快速下滑。油价去年四季度就开始大跌，但运价的调整有所滞后，一直到15年2月都还比较坚挺，不过春节过后工厂复工需要时间，市场需求低迷，运价出现快速下滑，4月24日SCFI指数为702点，较年初下降30%，同比下降34%， 其中欧线由于大船交付较多，运价跌至349美元/TEU，较年初下降64%，同比下降68%，创下历史低点。

盈利预测与估值。在“一带一路”战略中，航运央企整合以形成全球竞争力是保障中国企业走出去的重要途径，公司有望享受到央企改革的红利;同时公司积极拥抱新经济，积极探索航运电商平台建设，有一定的发展潜力和想象空间。预计公司2015-2017年EPS分别为0.07、0.10、0.16元，对应PE为164、118、70倍，对应PB为5.2倍，维持“增持”评级。

风险提示。航运央企改革进度不及预期、集运市场运价大幅下滑