SDN进入收获期 信息基础建设概念股价值解析

类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：武超则，崔晨 日期：2016-10-28

1.视达科合并报表，收入规模大幅提升。

公司营收大幅提升，一方面源于完成对北京视达科100%股权的收购，北京视达科纳入公司合并报表范围;另一方面，公司电信增值服务、大数据挖掘、分析与应用业务，增长趋势良好。

2.传统主业发展稳健，积极丰富产品线。

公司传统主业是数据接入，包括产品包括大客户信息接入系统和广电宽带接入系统。公司先发优势明显，是国内首家以信息接入设备制造为主营业务的上市公司。上半年，大客户信息接入系统业务收入大幅增长，同比增长115.39%。收购网经科技，丰富主业产品线，扩大接入产品的市场份额。网经科技拥有自主研发IPPBX和数据网关等核心产品，目前已中标包括天津、广东、江苏等九省市。子公司博科思电信增值业务表现稳定，毛利下降，毛利率提升。

3.接连并购，拓宽新业务，布局大数据全产业链。

公司传统主业是数据接入，通过外延并购切入大数据挖掘、处理、分析领域，和大数据应用领域，打造以“数据接入--大数据挖掘、处理、分析--大数据应用”为核心的产业链条：

收购博瑞得，切入大数据挖掘、处理、分析领域。博瑞得超大容量DPI设备、升级版大数据平台研发进展顺利，其产品进入中国联通、中国移动、中国电信三大运营商，卡位运营商大数据产业链关键环节。此外，博瑞得还积极探索政府、征信、交通、航空、金融等不同应用市场，效果显著。

收购视达科，切入大数据应用领域。公司4月完成对视达科股权的收购。视达科致力于为广电、通信等运营商提供完备的OTT、OTT+DVB、OTT+IPTV系统解决方案及视频运营服务，国内客户包括芒果TV、广西广电、贵州有线、深圳天威、吉视传媒等，同时拓展国外市场如柬埔寨、泰国等。此外公司还与九次方财富资讯（大数据“十三五”规划起草人之一）以及贵阳大数据交易所实现全面战略合作协议，有利于构建“互联网+大数据”生态圈，持续提升公司的可持续发展能力和核心竞争力。

大数据产业增长迅猛，前景巨大。随着《国务院关于印发促进大数据发展行动纲要的通知》、“互联网+”的深入人心，数据终端的普及以及数据计算存储技术的提升，大数据应用逐渐兴起。根据易观智库数据，2015年运营商对大数据投资达23.1亿元，增速达95.8%。根据前瞻产业院数据，2013-2015年大数据产业市场规模年增速均在100%以上，预计2016年市场规模达93.9亿元，2020年达到454.33亿元。

公司传统数据接入主业发展稳健，拓宽产品线，同时外延切入大数据挖掘、分析、处理，以及大数据应用领域，打造以“数据接入--大数据挖掘、处理、分析--大数据应用”为核心的大数据全产业链。结合未来大数据产业的发展前景，看好公司未来业绩发展。

4.投资评价和建议。

公司围绕“数据接入--大数据挖掘、处理和分析--大数据应用”的产业链条，通过并购等方式构建“互联网+大数据”的生态圈，继续推进“产品+服务”一体化商业模式，实现了大数据产业链的全面布局。博瑞得2016年对赌净利润4130万元。视达科2016-2018年对赌净利润为4860万元、6280万元、7480万元，整体利润有望大幅提升。我们非常看好公司在数据运营的巨大爆发力，预计2016-2017年净利润1.2亿、1.5亿，对应PE55X、44X。建议重点关注！　亨通光电：大股东大手笔增持彰显信心，多领域放量公司长远发展可期

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-11-29

事件描述

公司发布公告称，公司大股东亨通集团于11月25日增持公司股份4，453，908股，合计占公司总股本的0.36%，增持后，集团持有股份比例达到11.59%。

同时，集团基于对公司未来发展前景的坚定信心，不排除在未来6个月内累计增持不超过公司已发行总股份的2%（即不超过2480万股），累计金额不超过5亿元。

事件评论

大股东大手笔增持彰显长远发展信心。今年光缆提价带动光纤光缆板块持续走强，公司作为光纤光缆领域龙头股价也创下历史新高。然而公司股价随后迎来调整，这反映出市场仍旧认为公司后续成长性受到光纤光缆类周期属性的制约。然而我们已在此前的两篇深度报告中强调，公司核心业务的盈利能力改善与其他业务的放量将保障公司未来的持续高成长。大股东本次大手笔增持，也显示对公司未来长远发展的坚定信心。

光通信行业持续高景气，锁定核心盈利能力未来成长无忧。宽带中国、提速降费加速落地，光通信行业景气度持续提升。此外公司通过授权富春江正式开启国产光棒技术输出之路。我们预计，公司将通过类似授权富春江模式逐步向外转移中低端光纤产能，而自身拉丝产能逐步向高端过度。一方面，公司将锁定光棒核心盈利能力，其面向低端光纤产品的类周期风险进一步弱化;另一方面，伴随未来400G、海缆市场放量，公司在技术与产能两方面的储备，将使公司对高端市场的掌控力进一步强化。

多项业务布局已到放量时点，盈利结构持续改善保障长远成长。1、公司并购电信国脉和万山电力，强势切入海外EPC市场，半年报来看业务拓展迅速，同时公司通过并购Voksel、Aberdare两家国际线缆公司，深度整合海外市场，我们预计公司国际化进程将持续提速，海外业务占比有望保持快速增长;2、我们预计新能源汽车线缆未来市场空间为百亿级别，公司凭借特高压等领域的深厚积淀，目前已成为比亚迪、巴斯巴、长江汽车等大厂核心供应商，未来业务规模有望快速放量。

投资建议：预计公司2016~2018年EPS至1.12、1.87、2.42元，对应PE为19、11、9倍，公司估值处于历史低位，重申“买入”评级。

风险提示：

1.全球流量增长情况与海洋经济开发进程不及预期;2.新能源汽车市场发展不及预期。　　网宿科技：并购绿星云及绿色云图，进一步拓展云计算领域

类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：张冰 日期：2016-12-28

投资要点

收购绿星云100%股权，进一步推动公司云计算发展：2016年12月，公司拟使用自有资金1240万元购买绿星云100%股权。绿星云成立于2015年7月，主营业务是为用户提供公有云、私有云及混合云方案，提供包括云规划、云实施、云保障及云优化在内的端到端顾问咨询服务。绿星云团队核心成员来自于腾讯、华为、IBM等互联网及IT技术公司，有着超过10年以上互联网及云平台产品研发、运维和市场运营经验。公司目前正着力打造网宿云，为客户提供“云主机+云计算+云分发+云安全”整体解决方案，通过收购绿星云将进一步提升在云计算方面的技术、运维经验，推动公司云计算发展。

收购绿色云图剩余30%股权：2016年12月，公司拟使用自有资金人民币900万元购买绿色云图30%股权。本次交易完成后，公司将持有绿色云图100%的股权。绿色云图为公司控股子公司，由公司与公司董事、副总裁储敏健先生于2015年1月共同出资设立，开展新一代绿色数据中心解决方案和云计算服务等相关业务。绿色云图拥有国内独有的先进液冷技术，在IDC节能技术领域实现突破，在国内IDC运营商中首例将结合“环境制冷、液冷制冷”的机房节能理论应用于实践中，并进行大规模商用。液冷系统优势在于使得数据机房中的IT系统、机械、照明和电气等能取得最大化的能源效率和最小化的环境影响。

我国云计算市场迅速发展：当前，云计算已经不仅仅应用于游戏、电商、移动、社交等互联网行业，而且逐渐应用于制造、政府、金融、交通、医疗健康等传统行业。我国云计算市场发展迅速，根据IDC预测，我国公有云市场规模2015-2018年CAGR将达到26%，私有云市场规模2015-2018年CAGR将达到23%。截止2016年三季度，公司已经推出面向政企市场的“托管云服务”，提供“云主机+云计算+云分发+云安全”整体解决方案，深化拓展政府、企业市场。以重服务的运营模式，为中大型政企客户提供面对面的、定制化的、专有服务，帮助企业升级原有IT模式。我们认为，随着公司通过并购加码云计算领域，公司在这一领域的竞争力将进一步增强，有望成为公司新的利润增长点。

公司云服务具备大量的潜在客户资源：公司深耕CDN多年，积累了丰富的优质客户资源。公司的客户群广泛，涵盖了电商、金融、游戏、手机直播、政务等多个行业，服务的客户超过3000家。这其中有大量的政企客户具有云服务的需求。公司和这些客户具有良好的合作关系，了解客户需求。所以这些客户都是公司云服务的潜在客户资源，而且公司能以较低的销售成本向这些客户推广云服务。目前，公司的云计算、云安全产品主要客户包括长虹、长安汽车、新华网、中国工商银行、中国银联等。公司通过这次并购能够进一步提升提供云服务的实力，为客户提供更优质的云服务。

盈利预测与投资建议：我们维持之前的盈利预测，预计2016-2018年的净利润分别为13.37亿、21.12亿和34.04亿元，这三年的EPS分别为1.69元、2.66元和4.29元，对应12月27日收盘价的PE分别为31.3、19.8和12.3倍。我们预计，在维持CDN行业龙头地位的同时，公司通过并购积极布局云计算领域，有望成为公司新的利润增长点。我们看好公司的发展前景，维持“强烈推荐”的评级。

风险提示：国内互联网巨头自建CDN，市场竞争加剧;云计算业务拓展不及预期。　中国联通频率重耕获批点评：频率重耕有助于提升中国联通网络的竞争力

类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：王传晓 日期：2016-12-23

事件：

工信部近日下文批准中国联通将2G和3G网络的频率进行重耕用于4G网络建设。

点评：

打破4G室内网络建设的频率瓶颈。在此之前中国联通4G网络建设仅正式获批了2x10Mhz的1800M频段进行LTE网络建设，如果仅有2x10Mhz频率，那么室内的频率与室外频率只能相同（即同频方案），此种方案下室外网络将会对室内网络产生较严重的干扰因此影响室内网络质量（特别是在室外基站与室内基站位置靠得很近时），此次允许2G和3G频率重耕用于4G网络为2017年中国联通的室内4G网络建设打破了频率瓶颈，在2016年中国联通已做到139个重点城市室外网络质量No.1，2G和3G频率重耕有利于在2017年至少在139个重点城市把优质室内和室外4G网络同时提供给中国联通的用户，用户体验会在2017年得到进一步提升。4G网络的存在分流了GSM中的GPRS和EDGE以及WCDMA的数据流量，对GPRS和EDGE以及WCDMA的数据需求随着更多的2G/3G用户转到4G还会进一步降低，这一趋势使在未来把更多的2G和3G频率用于4G建设成为可能。

为热点区域提供容量保证。根据最新的2016年11月中国联通用户数据信息，虽2016年11月底中国联通总共只有9903万用户，由于移动通信网络的话务量分布并不均匀，在一些热点区域会出现话务量远高于平均值的情况，同时中国联通还有近1亿的原3G宽带用户尚未转为4G用户，未来还会有大量新增移动出账用户，这些因素综合在一起使得原获批的2x10Mhz频率无法在未来为热点区域提供足够的容量支持，此次获批2G和3G频率重耕有助把2G和3G的部分频率通过载波聚合的方式提供给4G使用以为热点区域提供容量保证，这将提升中国联通频率的整体效率并提升在热点区域的用户体验。

提升未来物联网的覆盖潜力和竞争力。中国联通手上有909-915MHz（终端发）/954-960MHz（基站发）优质低频资源，但由于此频段上下行各只有6Mhz，同时中国联通仍有几千万的存量用户仅使用GSM网络，另外目前部分智能手机尚不支持此频段即Band8的FDDLTE，中国联通目前对将此频段重耕用于4G常规服务持谨慎态度;但对正在出现的物联网增量市场由于NBIOT对频带的占用很少，180khz频带即可提供服务，同时不用担心物联网终端不支持此频段的问题，对于需要增强覆盖能力的NBIOT区域可以使用此频段大幅提升覆盖能力以抢占更多的物联网市场，900Mhz频率重耕提升了中国联通未来物联网的覆盖潜力和竞争力。

提供了增强网络覆盖能力的一种途径。在现阶段中国联通虽对将900Mhz频段重耕用于4G常规服务持谨慎态度，但我们也要看到900Mhz相对1800Mhz在覆盖上会增强约10db（相当于覆盖距离增加约一倍）的优点，因为LTE标准支持带宽种类很多其中包括上下行各1.4Mhz、3Mhz和5Mhz带宽，在未来900Mhz可通过留出一部分频率给LTE来低成本且有效地解决高频段LTE网络的弱覆盖问题，进一步提升用户体验，当然这种方案只能提升手机支持900MhzLTE网络的用户的体验，目前大部分高端手机已支持此频段，比如iPhone6和华为P9，预测后期会有更多手机支持此频段。

投资建议：根据审慎测算2016-2018年每股收益分别为0.05/0.20/0.31元，考虑到近日举行的中央经济工作会议对混改的强调，预计中国联通混改方案大概率能按中央经济工作会议提的强化激励和提高效率等要求去落地，混改大概率能给中国联通的基础通信业务和创新业务带来明显的促进，将中国联通的目标价从2018年25倍PE上调到2018年30倍PE，即将目标价从7.75元上调到9.30元，维持中国联通买入评级。

风险提示：混改可能不及预期、股市可能出现系统风险、政府可能提出更严格的监管要求

通鼎互联：光电线缆双中标，网络安全、数据中心是未来亮点

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：顾海波，何俊锋日期：2016-11-04

投资要点：

光通信高景气带来强劲业绩支撑，中移动光缆、电缆双中标保障业绩高增长。公司从电缆起家发展成为光电线缆全产品线生产企业，现已具备棒纤缆一体化生产能力。受益于光通信高景气，公司传统线缆业务高速增长。公司相继被选为中移动2016年电力电缆集采通信设备用软电缆标段的第一中标候选人，中移动2016年度普通光缆产品第一批次集采购项目第一中标候选人，未来将贡献近20亿收入。

ODN业务发展迅猛，大幅增厚公司业绩。公司年初收购的通鼎宽带业绩大幅超过承诺利润。

2016年前三季度实现净利润19，026.42万元，较去年同期增长265.95%，为上市公司贡献利润18，502.41万元，占同期上市公司净利润的47.13%。运营商对光纤入户推动力度强，带动ODN业务高速发展。

收购百卓网络强化网络安全和大数据分析，通鼎与百卓技术、营销互补，前景广阔。百卓网络是国内唯一拥有骨干网DPI全自主研发完成产品线的企业，在国内网络安全的内容信息安全子领域具有很强的技术优势和领先地位，公司在运营商大数据采集、互联网业务感知、宽带用户行为分析等领域具有领先优势，并且业务已横向扩展到公安等领域。公司收购百卓网络强化网络安全和大数据分析，卡位未来最具发展前景领域。

外延布局战略清晰，数据中心业务有望成为协同作用下新的业务增长爆发点。公司围绕“一元为主，两翼齐飞”的大通信战略，“以运营商客户为枢纽，横向扩展B端客户;以大数据分析处理为核心，满足业务强协同性;布局网络安全和数据中心解决方案，实现传统线缆业务和新兴互联网业务硬软结合”，实现客户、业务横纵双向拓展（见正文图4）。公司围绕移动互联网进行一系列的外延式收购，外延公司业务协同性强。凭借公司在线缆布线、机柜系统、存储、网络安全、大数据分析等领域的布局以及百卓网络SDN技术积累和跨省ISP业务资质，公司能够提供数据中心一体化解决方案，并且有可能参与未来SDN网络建设，想象空间巨大。

传统业务业绩有保障，外延布局脉络清晰，传统、新兴业务协同发展，给予“买入”评级。

我们预计公司2016/2017/2018年将实现净利润5.17亿元/10.54亿元/13.96亿元，对应EPS为0.43元/0.88元/1.17元，对应PE为42X/21X/16X。综合比较光电线缆、ODN企业，网络安全企业以及流量运营企业估值，分部估值计算公司潜在价值300亿元，对应目标股价为25元，给予“买入”评级。

风险提示：运营商后续光纤光缆、电缆、ODN设备集采结果不达预期;网络安全领域整合效果不达预期。