游戏行业概念股望爆发 游戏行业10大概念股价值解析

欢聚时代：约会业务增长出人意料，游戏直播行业竞争仍会激烈

类别：公司研究 机构：国元证券（香港）有限公司 研究员：余小丽 日期：2015-06-08

观点：

游戏直播持续亏损，需等行业重归理性：

从公司一季报的情况来看，由于在游戏直播业务的大幅投入，导致游戏直播业务一季度损失约为9000万人民币。公司预计今年游戏直播业务的营收为3亿人民币，未来每个季度都会产生1亿元的亏损。该亏损一方面是由于游戏直播行业对优质主播的竞争加剧，整体推高了主播的分成比例及待遇，导致公司被动跟进;另一方面公司更新了高清视频技术，导致带宽成本比例升高。我们认为目前游戏直播产业发展仍处于高速期，产业规模会不断提升，但前期对用户的竞争会比较激烈。最直接的竞争方式就是获取知名主播或者签约知名游戏战队，来吸引用户的平台转移。不过这种现象我们认为不能长久持续，拥有优秀的主播固然重要，但是培养优秀主播的体系也是平台成熟后不断造血的关键。长远来看，主播的定价权应该会下降，公司该项业务的盈利能力得到恢复。

在线教育未见起色，无心插柳约会业务同比大增：

公司在线教育主要分为三个板块，留学、职业教育、K12，目前占公司总体收入比重仍然不大，三个板块中留学和职业教育是公司收购回来的业务，因此能够盈利，但是K12仍然亏损，一方面老师作为内容提供方是不太乐意离开原有线下教育平台，另一方面学生并没有形成在线上学习的习惯，而且目前公司的平台仍然是缺乏内容的，纯在线教育货币化难度较高，我们不认为教育能够成为公司未来收入增长点。

约会业务在一季度呈现了强劲的增长态势，季度收入达到1.32亿元，环比增长41%，付费用户约为19.2万人，2014年全年实现收入为1.94亿元。该业务成功抓住了用户攀比的心理特征，实现了产品货币化提升，ASP 高达687元，远超其他产品线，未来可能出现波动。公司近期将会推出约会APP 产品，因此今年全年约会业务实现6亿元的收入问题应该不大。该产品采取的方式是类似于非诚勿扰的配对模式，用户纯音频交流，前期用户尝鲜的行为能够保证收入的增长，但用户黏度及体验是决定持续增长的关键。

移动端发展良好，但ARPU 仍远低于PC端：

一季度YY 平台的月活跃用户数1.17亿，而移动端月活动用户数达到近3400万人，去年四季度约为3000万，公司预计移动端用户数量会未来几个季度将继续增长。由于用户在移动端可使用虚拟物品的价值和种类都低于PC 端，2014年4季度移动端ARPU 是PC 端的三分之一，1季度为二分之一，未来公司会继续多元化移动端的物品种类，预计会稍微提升移动端货币化程度。

同方股份：国内高新科技企业领先者，千亿市值不是梦

类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：边铁城 日期：2015-05-28

国内高科技企业领先者。公司坚持“孵化器”的发展模式，经过多年发展，形成了计算机、数字城市、物联网、微电子与核心元器件、多媒体、半导体与照明、军工、数字电视、节能、安防十多个业务板块，几乎涵盖了当前所有新兴战略产业和热点题材，是具备信息安全、互联网（金融）、智慧城市和节能环保完整产业链的龙头企业。

芯片、轨道交通智能化、安防、节能等业务发展前景好。公司业务众多，既有成熟业务，也有不少前景良好的新兴业务。芯片业务方面，金融、健康等非通信智能卡拓展有实质性进展，2015 年有望突破，特种集中电路市场潜力巨大，公司市场占有率高;国内轨道交通建设快速发展， 公司综合监控软件平台已覆盖了北京、广州等32 条轨道交通线路，打破了国外三大平台软件长期垄断;安防系统方面，公司拥有核心技术，大型集装箱检查系统在全球市场占有率第一，小型安检设备也取得不错战绩，2014 年向26 个国家出口602 台，并且两款产品获得TSA 认证， 具备进入美国市场的条件;LED 行业发展快速，LED 照明业务已形成材料、外延芯片、芯片、封装、光学设计及应用的完整产业链。

高校企业改革利好公司发展。高校企业改革已经迫在眉睫，2014 年相关部门已经批复清华大学、北京大学和上海交通大学综合改革方案，标志着三所大学综合改革进入实施阶段。近期国资委自媒体“国资小新”发布报告涉及高校企业改革的报告，这或许意味着高校企业改革有望提速。同时，公司不仅有多家参股公司即将IPO，而且也可能有子公司在新三板上市。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为292.21 亿元、325.77 亿元和362.22 亿元，同比分别增长12.4%、11.5%和11.2%，归属于上市公司股东的净利润分别为10.75 亿元、13.99 亿元和17.13 亿元，按照最新股本计算，2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.47 元和0.58 元，最新股价对应的PE 分别为74 倍、57 倍和46 倍，首次覆盖，给予“增持” 投资评级。

股价催化剂：高校企业改革、参股公司上市、IPO 新政策、收购兼并新企业。

风险因素：高校企业改革进度严重滞后、参股公司上市不及预期、盈利大幅波动。

中青宝：内生增长+外延收购带动13年业绩大幅增长

类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：张瑞 日期：2014-03-10

净利润大幅增长205.7%，内生增长+外延收购为主因。公司于今日发布了2013年年报：营业收入和净利润分别为3.25亿元、0.5亿元，同比分别增长75.4%、205.7%、每股收益为0.2元，同比增长233.3%。公司业绩快速增长来自两方面：1、自身传统的端由和页游领域发展稳定，公司13年前三季度净利润增速稳步提升。2、四季度并表的美峰数码和苏魔科技给公司贡献了近20%的净利润。

期间费用率降低，管理效率提升。公司13年的期间费用率为46.8%，同比下降15.8个百分点。其中：1、销售费用率大幅下滑19.4个百分点至26.1%，主要因为公司对已稳定的页游平台的广告推广投入大幅减少。2、管理费用率小幅降低2.8个百分点至23.2%。一方面公司采取“产品精细化”运营模式，管理效率提升，另一方面报告期内期权费用摊销增加以及新增收购企业管理费用增加对整体管理费用率形成增量。3、财务费用率大幅提升6.4个百分点至-2.58%，募集资金使用增加致存款利息减少为主因。

13年手游软硬件布局已毕，14年业绩有望持续高增长。公司一方面成立了专门的手游子公司（重点产品包括《仙战》、《但丁》等，将于近期陆续推出），且与腾讯等分发渠道、中国移动等运营商、三星等硬件厂商都建立了不同层面的深度合作，另一方面收购的上海美峰和深圳苏魔分别主打重度手游和轻度手游（美峰旗下《君王2》日流水过百万），因而13年公司在手机游戏方面，内生和外延都形成了丰富的布局，14年业绩有望持续高速增长。

投资建议及评级：预计公司14-16年每股收益分别为0.58/0.93/1.22元，对应于最新股价29.52元，PE分别为50.9/31.7/24.2倍。看好公司14年“内生+外延”手游业绩增长，给予“增持”评级。

风险提示：新游戏开发运营不成功、核心研发人员流失。

拓维信息：A股互联网教育新龙头

类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：张杰伟 日期：2015-05-06

拓维信息4 月18 日发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式，海云天100%股权、长征教育100%股权、龙星信息49%股权和诚长信息40%股权。拓维信息收购海云天、长征教育，加上原有菁优科技、高能100、湖南天天向上等，打造了从0-18 岁的完整教育业务体系。高考是一切K12 教育的终极痛点，拓维的布局直击需求痛点，利用海云天的数据优势和公司原有的客户优势，同时利用长征教育在幼教业务迅速布局，形成强大的卡位优势，整体教育业务布局完整，新老业务系统性强，员工持股计划优化治理结构，有望成为A 股互联网教育的新龙头。

收购海云天直击K12 痛点，打造拓展流量变现新模式，协同效应显著。海云天经过18 年的发展积累和沉淀了大量的考试大数据，且中考和高考方面市场份额遥遥领先于行业其他的竞争者。海云天通过进行大数据分析，能够更便捷、更客观地反映学生整体的受教育情况。拓维信息已于去年通过与菁优科技设立子公司，设立高能100教育以及收购湖南天天向上，进军K12 教育业务。此番通过收购海云天，公司有望将在原来B2B 校讯通业务所积累的流量转化到B2C，形成较强的协同效应。

收购长征教育，获得幼教入口，打通0-18 岁教育服务体系。在线下渠道方面，拓维信息在已有的2.5 万多所中小学校和4000 多所幼儿园渠道的基础上。通过此次收购，公司将进一步获得长征教育的上万家幼儿园渠道。而长征教育所具备的幼儿教育线下渠道能力与幼儿教育内容产品创作能力，是介入基础教育阶段在线教育的重要资源。公司通过收购幼教公司长征教育，形成了0-18 岁教育的无缝连接，对整个基础教育进行了全方位覆盖。我们认为长征教育覆盖的上万所幼儿园是其宝贵的流量资源，未来有望通过多种合作模式进行变现。

推出员工持股计划，优化公司治理结构。继去年推出限制性股票激励计划后，公司再次推出员工持股计划，计划认购公司非公开发行股票金额不超过人民币17466 万元，认购股份不超过1065 万股，公司推出员工持股计划绑定了员工与公司的利益，优化了治理结构。

我们预计公司原有业务将实现40%以上的增长，并在2015 和2016 年实现备考净利2.82 亿元和3.57 亿元，对应摊薄后的EPS 分别为0.51 元和0.64 元。参考同行业可比公司，我们给予拓维信息2015 年120 倍PE，目标价61.20 元，买入评级。

风险因素。被收购公司整合风险;公司教育业务开展不及预期。

昆仑万维：连续布局VR和人工智能再拓版图，生态整合+海外延伸驱动成长进阶

类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘疆 日期：2016-03-10

报告要点

事件描述

公司1）以400万元投资蚁视科技获其1.0714%股权（认购注册资本19.2855万元）;2）以600万元投资睿悦信息（主打平台Nibiru游戏）获其1.6630%股权（认购注册资本1.3889万元）;3）以300万美元与其他方共同成立人工智能科技公司KunlunAI（占总股本的15%）。

事件评论

投资蚁视和Nibiru卡位VR产业链，设立人工智能公司具前瞻视野。1）蚁视科技研发的ANTVRKIT是全球最早的一款虚拟现实套装（2014年5月预售，1499元），全面兼容PC、XBOX、PS、BLU-RAY和ANDROID等，具突出的跨平台适配性优势;另两款产品机饕手机头盔和蚁视VR相机是行业较早期的标杆性产品，已构成PC-移动-内容的全线铺设;2）睿悦信息是国内最领先的游戏外设驱动提供商，旗下平台Nibiru游戏拥有多项Android外设连接专利，对国内外超过50%游戏外设厂进行产品授权，手机和智能电视装机量已超3000万，用户超5000万。3）设立KunlunAI有望整合已投资的人工智能机器人（WooboInc）资源，对AI持续发力值得期待。昆仑在VR和人工智能领域连续布局为中长期发展打开想象空间。

工具软件+社区构建5亿MAU入口，游戏+互联网金融+视频多元变现，生态整合推动成长进阶。公司在工具软件、社区、游戏、互联网金融和视频五大生态板块的整合布局再上台阶，新成长空间凸显。2016年公司拟通过工具软件和社区打造MAU5亿的用户入口（工具软件Opera3.5亿MAU;社区Grindr/映客等1.5亿MAU）;通过游戏（自研游戏占比持续提升，着力强调IP）、互联网金融（将进军海外、投资的多家公司成长迅速）和视频提升用户价值变现，五大生态板块彰显强协同性，用户数和ARPU增长具备成长空间。

前瞻性外延布局稳步推进，国际化战略打开海外市场空间。短期来看，公司通过整合五大生态形成引流和变现的共振，显现出较明确的成长性;长期来看，公司在人工智能机器人（WooboInc、KunlunAI）、数字医疗（CuracloudGroupLimited）、VR（蚁视和Nibiru）等前瞻性领域连续下注，为中长期发展铺垫产业基石;同时，公司连续收购海外垂直领域的巨头流量公司（Grindr、Opera等），为海外市场延伸提供庞大用户入口，协同显著。维持“买入”评级。

风险提示：整合不及预期风险;系统性风险